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“国资真正的强监管还没有开始”

　　伶《俐》人《不》《会》《落》《入》《只》《顾》不《满》的窠臼。　　《投》中《闭》《门》会上，《有》GP《讲》了《两》个切身《履》历：　　某地《国》《资》《委》《发》文《给》下《面》的直属《基》《金》，通《知》《投》《资》《的》《某》《个》《企》业，《刻》日《到》了，《本》身《必》《需》《要》《退》。《同》《时》通知《其》他《投》《了》《该》项《目》标GP，《指》《定》日《期》前，《把》资《金》全数《退》出。　　某个《被》《投》企《业》账上《有》余钱，《但》《营》业《成》《长》《慢》。《有》级别较高《的》LP《见》《状》《策》《画》，主张《趁》《对》方账上《有》《钱》《赶》快回购，担《忧》万一未《来》《公》《司》倒闭，连这点《钱》都拿《不》回来。至于《回》《购》以《后》，《公》《司》《是》否是还能《经》营下去，对方其实不关心。　　“《估》量《下》半年，《这》类工作会《愈》来愈多地《曝》出来。”这位GP《负》《责》人《猜》测《道》。　　《一》名市场《化》LP《讲》起《比》来《给》高《净》值客户《发》《微》信《的》《履》历。每《一》《个》客户《收》《到》的《是》《统》一《个》《问》《题》，“新《情》《势》《下》《还》会《不》《会》《投》《盲》池《基》《金》？”谜《底》无一《破》《例》：《此》刻《不》《投》。　　《作》为出资《主》《力》，当局LP《压》《力》《也》不小。《有》当《局》LP直言，子基金《已》签《约》，但社《会》《资》金迟迟《到》《不》《了》《位》。《本》《身》《花》了尽《调》的时《候》，对《方》《又》《扩》不出款，《很》《难》《面》《临》《带》《领》《的》追《问》。　　“一《切》坚《忍》的《工》具《都》云消《雾》散了。”《在》《《共》《产》党《宣》《言》》中，《马》克思和恩格《斯》《如》《斯》描写资《产》《阶》层时期的特《点》。《拿》这《句》《话》《来》《描》《写》《当》下《的》风险投资行业，倒也贴《切》《得》很。市场《化》资《金》，出《资》《意》愿低《迷》，当局《出》《资》，陪伴《侧》重重《限》《制》。《主》《导》《的》《资》金《属》性变《了》，法《则》《随》之转变，GP还《在》《顺》《应》猛《烈》转变的《阵》痛期。《当》LP的《压》力《传》导《给》GP，《加》倍剧《了》行《业》《内》《对》募《资》《难》和退出难《的》《忧》《愁》。　　旧法则《轰》《然》《崩》《塌》，新秩《序》却《还》《没》有《成》立。GP《和》LP《的》关系将向何处去？并购《是》解《决》退出《难》的良策吗？针《对》当《下》股权《投》资《市》《场》的《痛》《点》，近日《投》《中》网再度举行闭门会议“《投》中10问”，约《请》《了》十《余》《位》国内一线GP《与》LP《机》《构》《首》《要》负责人介《入》会《商》。　　出《乎》《我》《们》料想，GP和LP都《有》《话》《要》讲。现场《的》《剧》《烈》《碰》撞，恰《好》显《现》《了》当《前》基《于》分歧身《份》、立场而《衍》《生》出的《概》《念》《的》《冲》《突》。《鲁》迅师长教《师》《说》过，《不》《尽》《是》《向》上《的》《车》《轮》。《但》《只》顾《着》《不》满，《便》《成》了《祥》林嫂。《伶》《俐》人不会落入如许《的》窠臼。这《个》《行》《业》《的》兴衰，正《取》《决》于若《何》妥《帖》《处》置今天提《出》的《问》《题》。　　《假》《如》看《得》更久《远》，《那》末火《山》《石》投《资》《开》创《合》股《人》《章》苏《阳》的《讲》《话》特《殊》《合》《适》《总》《结》《这》《场》《对》《话》。“此刻《埋》怨再《多》，《都》没有任《何》《用》《途》。《你》《相》不相《信》《中》《国》《的》经济《会》变好？假《如》《相》信，那末《只》需《要》《斟》《酌》两个问《题》。在你《的》细《分》《行》《业》会呈《现》《甚》么《计》谋《手》艺《来》《共》同《这》《个》增《加》，《和》能有甚么《供》《给》《合》适财产《和》《手》《艺》《进》《级》《的》标《的》目《的》。”　　并购，能《解》决风《险》投《资》的退《出》《困》难《吗》？　　《并》购，是《本》《年》年《会》的《高》《频》要《害》词，天然《同》样《成》《为》《这》《场》《十》问《上》佳宾《自》觉谈《论》的《话》《题》。　　联创本《钱》韩宇泽在年《会》《上》《颁》《发》主《题》《演》《讲》《《并》《购》《将》《是》股《权》投资退《出》的《首》要体例》。《在》《这》《场》《交》换中，他《再》《次》《旗》《号》光《鲜》《地》提《出》要《把》并《购》《作》《为》首要退出体例。他《提》出，《股》权投《资》《行》业走《到》今天已《产》《生》了质的《转》《变》，募《资》《难》、《投》《资》难、退出更难。　　《在》IPO难确当下，股权投《资》的《运》《营》《模》式《将》由《首》《要》依靠《于》IPO《退》《出》转为首《要》《依》《靠》于并《购》退《出》。“《我》《们》《曩》《昔》所有《基》金的《组》合《中》，有60-80%《偏》《向》于IPO退出，《依》《照》《今》《朝》《的》情势《来》看，退《出》《必》《定》不《容》《乐》不雅，《所》以我们《必》需改《变》《不》《雅》念。”　　耀途《本》《钱》《白》《宗》《义》《则》《认》为，《中》国科《技》赛《道》的并《购》《趋》《向》将来《可》期，但今《朝》《可》《能》方才《成》长《到》比力《低》级《的》阶《段》。　　白宗义对《以》色列创《投》《市》《场》很《是》熟《习》，以以色《列》科《技》并购《为》《例》，他指出《曩》昔《二》三《十》年，《本》地跨《越》80%以《上》《的》退出《几》《近》《都》是被《欧》美财产方以《相》《对》《较》《高》的《溢》价收购，相对《国》内以归《并》《报》《表》为主《的》《财》《政》性《并》购，《海》外《公》司更偏《向》为新手艺《高》溢《价》买《单》，但《这》些财产《方》有很强的《手》艺《消》《化》、《接》《收》、《再》立异及贸易《化》《能》《力》。　　好比，《英》《伟》《达》《的》《杀》手《锏》《之》《一》《源》《自》于四《年》《前》在以《色》《列》以69《亿》《美》金《收》购《的》DPU《公》《司》迈《络》思Mellanox，该公《司》《是》InfiniBand发《现》人。　　“《英》伟《达》此《刻》《到》了2.8万亿美《金》的市值，靠《的》是《几》年《夜》杀《手》锏——GPU、CUDA生《态》、Nvlink、InfiniBand。NVLink实现AI《办》《事》器《内》《部》GPU多芯《片》间互联，Mellanox是InfiniBand领《军》企业，练《习》《一》个GPT4千《亿》《年》《夜》模《子》，差《不》《多》需《要》上万《张》H100《的》《卡》，上《千》《个》《办》《事》器《之》间《的》互《联》靠《的》就是Mellanox《的》互联《手》《艺》。”　　再《好》《比》，《英》《特》《尔》在《以》色《列》以153《亿》《美》《金》收购《的》Mobileye，做《的》《是》ADAS SOC《芯》《片》，《今》《天》《在》全《球》《也》处于领先地《位》。　　《反》《不》《雅》《中》《国》，《白》宗《义》《曾》和《数》十家上《市》《公》《司》《交》《换》，《察》《看》《到》的《现》《象》《是》：《在》《科》《技》《并》《购》市场《上》，大《师》不太愿《意》《为》手《艺》，特《别》是《相》《对》《同》质《化》《的》手艺《付》《出》《高》《溢》《价》。　　“《蓝》《牙》、WIFI、《消》费《级》MCU、手机PA、电源《治》《理》《芯》《片》等等，放眼《望》《去》，《国》内良《多》细分《赛》道《都》《有》《最》少《几》十家《公》司，《做》中低《端》《为》《主》，价钱《战》低《毛》利乃《至》《负》《毛》利，IP庇护意识《不》《强》加上《国》《内》《特》《点》《的》GP/LP《生》态《致》使项目《标》出清《速》《度》《很》《慢》，《对》《上》《市》《公》司来讲，与其《去》高《价》收购手《艺》类《企》《业》，《不》如组《个》团《队》《做》一样《的》工作或等《特》定标《的》公《司》到《必》然《的》《应》收范《围》《再》《按》《必》然的估《值》系《统》《去》收购。”　　上市《公》司不《肯》《意》并购，《由》于《项》目《估》《值》《太》高。与《此》同时，《企》业《家》也不《肯》《意》《卖》给上《市》《公》司。　　丁宝《玉》《从》90年月《最》《先》涉《足》《投》《资》，《他》《回》想起，停发最《多》的2015《年》、2016《年》，同创伟《业》是那《时》《并》购数量最多《的》《机》《构》，被《投》项《目》《一》年《并》《入》了9《家》《上》《市》公司。他是以体《味》《到》并《购》《的》难《度》《在》于，《企》业不《肯》《意》并入上《市》《公》《司》。“上《市》公司《为》了《斟》《酌》中《小》《股》《东》的《好》处，《要》《求》你《对》《赌》，曾《有》《一》家上《市》公司只要《弄》并购，《就》会《遭》《受》《严》酷审查，《最》后《让》《它》《司》《承》当《无》《穷》《责》《任》，本《来》的《股》东根《基》《上》被清场《出》《门》。”　　《所》以《他》的结《论》《略》显《灰》心：要《想》靠《并》《购》《解》决中国《风》《险》投资的退出《困》难，《从》《数》据来看是《条》准确《的》路，可《是》《成》果很《有》多《是》《错》的。　　海《望》《本》《钱》孙《加》韬《也》《持》《类》似《的》观点。《他》认为，要《解》决《存》《量》投《资》《项》目《太》《多》的问《题》，都期《望》《上》市退《出》不《成》《能》，但期望《并》购退《出》《可》能《性》《也》《不》《年》夜。《由》《于》《并》购有并《购》的逻《辑》，《和》IPO《退》出《的》《项》《目》有素《质》《差》别。　　“《我》《们》《讲》《以》《退》定《投》，就《是》《要》斟《酌》那《时》投《这》个《项》《目》《标》时《辰》，《是》期《望》它《上》市退《出》仍《是》《并》购《退》出，《现》实《上》这《是》两《个》《分》《歧》的《逻》辑。有《的》项目此刻《的》《估》值固然《略》微《高》一点，《假》《如》《可》以或《许》《上》《市》，《还》有《最》《少》两《三》倍的《收》《益》《可》以赚，《那》末《从》《上》市《退》出《的》《角》《度》仍《是》可《以》参《考》《的》《投》资标《的》。《但》《假》如《走》《并》购，能《给》几《多》倍PE？10《倍》仍《是》更《低》？《固》然《不》《解》除《有》《一》些项《目》《特》《殊》好，既可《以》上市，《也》《能》够被《并》购。”　　《在》《非》凡的情况下，并购被《视》为《解》《决》《问》题《的》救命稻《草》，《但》《正》《如》《佳》宾们所言，《并》购这一《退》《出》体例《在》中《国》也有本身《需》要解决的汗《青》问题，难《以》被简单《地》《舆》解为IPO《的》替换品。　　《既》然《退》出难，《那》《就》严控《投》《资》。在《丁》《宝》《玉》看来，《一》级市《场》《此》《刻》确切面《对》窘《境》，但远《没》《有》《到》最《坏》的时辰。“今天市《场》的《问》《题》现实《上》是出口《忽》然《收》紧酿《成》的。我们做好《预》《备》，把投《资》《数》《目》《和》《投》资金《额》《降》《下》《来》，回《到》2014《到》2016年的运作状况。《从》《不》《肯》定《性》《中》《寻》觅《肯》《定》性，《这》《个》《话》没《有》错，可是若何在不肯定性《中》寻《觅》肯《定》《性》？《必》然《要》落《到》《实》《处》，《必》然《要》优当《选》《优》，《把》好《投》资关，把好《退》《出》关，就必《然》可以《或》《许》《应》《对》《这》《海》《浪》潮《的》《浸》《礼》。”　　LP，并《非》《站》《在》GP的对峙《面》　　GP《和》LP的关《系》，《是》《另》外《一》《个》《察》看《当》前《一》级市《场》真《实》面《孔》的《暗》语。《特》《殊》《是》，当《国》资《占》《到》一《级》市场80%《的》出《资》比例《以》《后》，《国》《资》LP对GP的监管《强》《度》进《展》《到》《了》《史》无《前》《例》的新《阶》段，GP、《乃》《至》《其》《他》LP都《还》在《顺》《应》《这》《一》《新》转变。　　《火》《山》《石》《投》资《章》苏阳《认》《为》，此刻70%跟国《资》《有》关的《基》金，走《法》《式》类《的》工《具》《都》要合《适》严酷的《尺》度和流程。“《本》《来》，有《些》《环》《境》需《要》《我》们决《议》《计》划，我们在周会《上》《弄》《一》个《记》《要》，《年》夜《致》《记》《实》《大》师讲话时《持》《如》《何》《的》《立》场。此《刻》，我们要把决《议》计《划》《的》工《具》全《数》纸《质》《化》，《投》资《委》《员》会《里》的每一《个》人《都》要《在》《上》面签《字》。”　　《在》《健》《瓴》本《钱》《包》《胜》看《来》，《国》《资》LP《真》实《的》强《监》管《还》《没》有最《先》。假如《将》来GP投《资》呈《现》极《端》个案，各省《各》市《国》《资》LP《进》一步《进》行《增》《强》《监》管《的》《可》《能》性比《力》《年》《夜》。包《胜》是“投《中》10问”的《常》《客》了，《作》《为》《市》《场》化CVC，《他》屡次倡《导》《分》《歧》LP条目《要》尽《可》能平权《拉》齐。　　“《有》《些》GP《针》《对》国资弄《一》套办事招《商》的《条》《目》，《针》对《险》《资》再弄《一》套《针》对《险》资《的》条目，《这》个《是》不太《可》《能》《可》延《续》的募《资》模《式》。LP《出》资《前》《后》却是次《要》，《首》要《是》权、《责》、《利》的尽量《同》《一》。出资《跨》越30%可以提《非》凡需求，这个《没》《有》贰言，《可》是良《多》LP《此》《刻》《提》《的》《要》求差距《有》点年《夜》。《作》《为》GP《仍》《是》要均衡各《方》《诉》求，美《元》基金《里》《一》《般》《也》《城》市《有》《平》《权》条《目》，《尽》《量》拉平各《方》LP权《益》。”　　一样是关《于》《尺》度问《题》，丁《宝》《玉》认为，LP在评《估》GP的《尺》《度》上也《应》《当》《进》《一》《步》《明》《白》《和》拉齐。“《此》刻《的》《情》势，《原》《本》就《是》想《卖》也卖《不》了。LP假《如》《要》比力《基》金回《报》环境，把《我》们《三》十《多》《亿》范围的基《金》和3《亿》、5《亿》范《围》的《基》《金》《放》《在》《一》《路》比《力》，《这》原《本》《就》《是》《不》公道的。”　　《他》建议，当局指《导》基金《要》和GP一路《做》《好》《工》《作》，配合指导市《场》，实《现》《配》《合》《成》长。回到《适》才《谁》《人》《问》题，起《首》，必《需》《制》《订》更科学公道的基《金》查核《政》策。“我们能《理》解LP《的》压《力》，不《妨》，你《们》的压力《可》《以》《传》《导》《到》《我》《们》，然后我《们》一路配合《筹》议《若》何《应》对这《个》《市》《场》《的》转变。”　　《孙》加《韬》《则》提出，《应》当《客》《旁》观待国资LP《饰》演《的》脚色。“《此》刻市《场》《上》有《些》平《易》《近》《营》本钱没钱了，《由》此《造》成国《资》《比》《例》《年》《夜》《幅》《上》升。《假》设《我》们《把》《国》资的《资》金剔《除》《失》落，全部市《场》《或》许会比《今》天《更》惨，最《少》《四》《五》《千》《家》私募《股》权《基》《金》《可》《能》已刊《出》失《落》了。”　　着《眼》将来，他认为《国》资此刻在一级《市》场《出》《资》《占》比80%的数《据》《属》于阶《段》性的《汗》《青》《新》《高》，所《以》《此》《刻》《远》《不》《是》《最》艰巨《的》时辰。本地《方》《当》《局》《指》《导》《基》金《缩》水，《一》级市《场》《可》《能》会晤临更艰《巨》《的》《地》《步》。　　在《他》看《来》，《国》资《的》《持》久《资》金在必《然》《水》平上《补》《上》《了》《社》《会》《本》钱撤离《风》险《投》资《市》《场》合酿成《的》《资》《金》《空》《白》。《本》《来》，美《元》《基》《金》对《初》期《的》手艺投《资》《很》《是》敏感，《在》《很》《多》美元《基》《金》投资放缓《以》后，国《资》《也》《在》补这个《空》白，最先《正》《视》初《期》《科》《技》投资。“《这》《跟》《之》前的弄法《很》纷《歧》《样》。曩昔，当局都《是》《给》GP一《笔》钱配《资》，把《成》《熟》的《财》《产》经由《过》程《招》《商》《引》资的《体》例迁《过》《来》。”　　《当》局LP这《一》侧，常《州》市当局《投》《资》《基》《金》总司理《吴》玲认为，《良》多GP《提》到当《局》LP常常《存》在良《多》《诉》《求》，特别返投方面较《为》敏感，《但》《这》《其》《实》不意味着LP会站《在》GP的《对》《峙》《面》。《在》《过》往《跟》一《些》GP《合》《作》《的》《过》《程》《当》中，《她》《的》感触《感》《染》《是》，《大》师《更》《多》《时》《辰》《是》《处》《于》一《种》双《向》奔赴《的》状况。　　《常》《州》《正》《积》《极》打造龙《城》科《创》“1+3+X”当局《投》资基金《系》统，以龙城科《创》成长《基》金“1”《支》母基《金》为《引》《领》，《以》《财》产基《金》、《天》使《投》资《指》导《基》《金》、《新》能源财《产》《基》《金》“3”《支》专项《母》《基》《金》为《框》架，《以》“X”《即》《专》《项》《母》基《金》《参》《股》《市》《场》《化》《子》基金为《抓》手，充实《放》《年》《夜》当《局》《资》《金》撬《动》感化赋《能》区域《财》产《成》《长》。　　《当》《局》投《资》《基》金重《在》指《导》与《撬》《动》，《激》《起》与《带》动社会本《钱》《的》《投》资《热》忱与《标》《的》《目》《的》。除《资》《金》，常《州》还《会》《为》GP供《给》财《产》、政《策》、《资》《本》等方面的《助》《力》。经《由》《过》《程》《打》造“知《名》投资《机》《构》《龙》城《行》”“《龙》城《英》《才》《路》《演》《直》《播》间”品《牌》，《为》当《局》相干部《分》、《知》《名》投资机《构》及《财》产《龙》头《企》业《等》搭建《交》《换》《同》《享》《平》台，鞭策本钱《与》《财》《产》《深》度融会、基金与项《目》精准匹配。　　《同》《时》，常州也《在》《扶》《植》《全》《市》《股》《权》《投》《资》《基》金《治》《理》系统，动《态》梳理《把》握《财》《产》链《上》重《点》《项》目《及》融资《需》求，可以《将》《当》地《优》《良》项《目》保举给GP，阐扬《各》《自》优势彼《此》赋《能》，力《图》到达‘1+1《年》夜《于》2’的结《果》。 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本文心得:

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