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“国资真正的强监管还没有开始”

　　伶俐人《不》《会》《落》入只顾《不》《满》的窠《臼》。　　《投》中《闭》《门》会上，有GP讲《了》两《个》《切》身《履》《历》：　　某地国资《委》《发》《文》给《下》面《的》《直》属基《金》，《通》知《投》资《的》某《个》《企》业，刻《日》《到》《了》，《本》身必《需》要《退》。《同》《时》《通》《知》《其》他《投》《了》《该》《项》目标GP，指《定》日《期》前，《把》《资》《金》全数《退》出。　　某《个》被《投》《企》业账上有《余》《钱》，但营《业》《成》《长》慢。有《级》别较高的LP《见》《状》策《画》，《主》《张》趁《对》《方》账《上》有《钱》赶《快》《回》购，《担》《忧》《万》《一》未《来》公《司》倒《闭》，《连》《这》《点》《钱》都拿不回《来》。至于回购以《后》，公司是否是《还》能《经》营下去，《对》方其《实》不《关》心。　　“《估》量《下》半《年》，《这》《类》《工》作会愈来愈多地《曝》《出》来。”这位GP负《责》《人》《猜》测道。　　一《名》市《场》《化》LP讲《起》比《来》《给》《高》《净》《值》《客》户《发》《微》《信》《的》《履》《历》。《每》一《个》《客》户收《到》《的》《是》统《一》《个》问《题》，“新《情》势下还《会》《不》会《投》盲《池》基金？”谜底无《一》《破》《例》：此《刻》《不》《投》。　　《作》《为》出资主力，当《局》LP《压》《力》《也》《不》小。有当《局》LP直言，子《基》《金》《已》《签》《约》，《但》社会《资》《金》《迟》迟到《不》了位。本身花了尽《调》的时《候》，《对》《方》《又》扩不《出》《款》，很《难》面《临》《带》领的追《问》。　　“一《切》坚忍《的》《工》具都云消雾《散》《了》。”《在》《共产党《宣》《言》》《中》，马《克》《思》《和》恩格斯《如》《斯》描《写》资产阶《层》《时》期的《特》《点》。《拿》《这》《句》话来《描》《写》当下的风《险》《投》《资》《行》业，倒《也》贴切《得》《很》。《市》场《化》资《金》，出资《意》《愿》低迷，当《局》《出》《资》，陪伴侧《重》重限制。主《导》的资金《属》《性》变《了》，《法》《则》随《之》转《变》，GP还在《顺》应《猛》烈《转》《变》《的》阵《痛》《期》。当LP的《压》《力》《传》《导》给GP，《加》《倍》剧了行业内对《募》资难《和》退出难《的》忧愁。　　《旧》《法》《则》轰《然》崩塌，新秩序《却》《还》《没》有《成》《立》。GP和LP《的》关系《将》向何处去？《并》《购》是《解》决退《出》《难》《的》良《策》《吗》？《针》对当下股权《投》《资》《市》场的痛点，《近》日《投》《中》网再《度》举行闭《门》会议“《投》《中》10《问》”，约请《了》十《余》《位》国《内》《一》《线》GP与LP机构《首》要负《责》《人》介《入》会商。　　出《乎》《我》们料《想》，GP《和》LP都有《话》要《讲》。现《场》《的》《剧》《烈》碰撞，《恰》好显《现》《了》《当》前基《于》《分》歧身份、《立》场而衍生出《的》概念《的》冲突。鲁迅师长教师《说》《过》，《不》《尽》是《向》《上》《的》《车》《轮》。《但》只顾《着》不满，便成《了》《祥》《林》《嫂》。《伶》俐人不会落《入》《如》《许》的《窠》《臼》。这个行业的《兴》衰，正《取》决《于》《若》《何》《妥》《帖》《处》《置》《今》《天》《提》《出》的《问》《题》。　　假如看得《更》久远，《那》末《火》山《石》《投》《资》开《创》合股人《章》苏阳的讲话特《殊》《合》《适》总结这《场》对《话》。“此刻《埋》怨《再》《多》，都没《有》《任》何用途。《你》相不相信《中》《国》的经济会变好？《假》《如》《相》信，《那》末只《需》要《斟》《酌》《两》《个》问《题》。《在》你《的》细《分》行业会《呈》现甚《么》《计》《谋》《手》艺来《共》同这《个》增加，和《能》《有》甚么供给合《适》财产和手艺《进》《级》《的》《标》《的》目《的》。”　　并购，能《解》《决》风险投资《的》《退》出困难吗？　　《并》购，《是》本年《年》会《的》高《频》要《害》《词》，《天》然《同》样成《为》这《场》《十》《问》上佳宾自《觉》《谈》论《的》《话》题。　　《联》《创》《本》《钱》韩《宇》泽在年会上颁《发》《主》《题》《演》《讲》《《并》《购》《将》是《股》权投资《退》《出》《的》首要体例》。《在》这场《交》换中，《他》再次旗《号》光鲜地《提》出《要》把《并》《购》作为《首》要退《出》《体》例。《他》《提》出，《股》权投资行业《走》《到》《今》《天》《已》《产》《生》了质的《转》变，募《资》难、投资《难》、退《出》《更》《难》。　　在IPO难《确》《当》《下》，《股》《权》《投》资的《运》营《模》《式》将《由》首要依《靠》于IPO退《出》《转》为《首》《要》依靠《于》《并》购《退》出。“《我》们《曩》《昔》所《有》基金《的》《组》《合》《中》，有60-80%偏《向》《于》IPO《退》《出》，《依》《照》今《朝》的《情》《势》来看，《退》《出》《必》定《不》《容》乐不《雅》，《所》《以》《我》们《必》《需》《改》变《不》雅《念》。”　　《耀》途《本》《钱》《白》宗《义》《则》《认》《为》，中国《科》《技》赛道的并购趋《向》《将》《来》《可》《期》，《但》今《朝》《可》《能》方《才》《成》《长》到《比》力低《级》《的》阶《段》。　　白《宗》《义》《对》《以》《色》列创投《市》场很是《熟》习，以以色《列》科技《并》《购》《为》《例》，《他》《指》《出》曩《昔》二三十《年》，《本》地跨《越》80%《以》上的《退》出《几》《近》都《是》《被》欧《美》财产方以相《对》较高《的》溢价《收》购，相对国内以《归》《并》报《表》《为》《主》的《财》《政》《性》《并》购，海外公司更偏《向》为新手艺《高》《溢》价《买》单，《但》这些《财》产《方》有《很》《强》《的》《手》《艺》消化、接收、再立《异》《及》贸《易》化能力。　　好比，《英》《伟》《达》的杀《手》《锏》之《一》《源》自于《四》年前《在》以《色》列以69《亿》美金《收》购《的》DPU《公》《司》《迈》《络》《思》Mellanox，该公司是InfiniBand发现人。　　“英《伟》达《此》《刻》到了2.8《万》亿美金的《市》《值》，《靠》的是几《年》《夜》杀手《锏》——GPU、CUDA《生》《态》、Nvlink、InfiniBand。NVLink《实》《现》AI《办》事器《内》部GPU《多》《芯》《片》间互联，Mellanox《是》InfiniBand领军企业，《练》习《一》个GPT4千《亿》年夜模子，《差》《不》多需要《上》《万》《张》H100《的》卡，《上》千个《办》《事》器《之》间的《互》联《靠》《的》就是Mellanox的互联手《艺》。”　　《再》《好》比，英特尔在以《色》列《以》153《亿》《美》金《收》购的Mobileye，做的是ADAS SOC芯片，今《天》《在》全《球》《也》《处》《于》领《先》《地》位。　　反《不》雅《中》《国》，《白》《宗》《义》曾和《数》《十》《家》上市公《司》交《换》，察《看》《到》的现《象》是：在《科》技并购《市》《场》《上》，《大》《师》不《太》《愿》《意》为《手》艺，特别《是》《相》《对》《同》《质》《化》的手《艺》《付》《出》高《溢》《价》。　　“《蓝》《牙》、WIFI、《消》《费》级MCU、《手》《机》PA、《电》源治理芯《片》等等，《放》眼《望》《去》，国《内》良多细《分》《赛》道《都》有《最》《少》《几》十《家》公司，《做》《中》低端为《主》，价《钱》战《低》毛利乃《至》负毛《利》，IP庇护意《识》《不》《强》加上国《内》《特》点的GP/LP生《态》《致》《使》项《目》《标》《出》《清》速《度》很慢，对《上》《市》公司来《讲》，《与》其去《高》价收购手艺类企业，不《如》组个团队做《一》《样》《的》工作或《等》特定《标》《的》《公》《司》到《必》《然》的《应》收范围《再》《按》必然的《估》值系统去《收》购。”　　《上》市《公》司《不》《肯》意并《购》，由于《项》目《估》值太高。《与》此《同》《时》，《企》《业》家《也》《不》《肯》意《卖》给《上》市公《司》。　　丁《宝》玉从90年月《最》先涉《足》《投》资，《他》回《想》起，《停》发最《多》《的》2015《年》、2016《年》，同创《伟》《业》《是》《那》时并购数量《最》《多》的《机》构，被《投》项《目》一《年》并入了9《家》《上》《市》《公》《司》。《他》《是》《以》《体》味到《并》《购》《的》《难》《度》在于，企《业》不肯意并入《上》《市》公《司》。“《上》市《公》司《为》了斟《酌》《中》小《股》东《的》好《处》，要《求》你对《赌》，《曾》《有》《一》《家》上市公《司》只要弄《并》购，就会《遭》受《严》酷《审》《查》，《最》《后》《让》它司《承》当《无》穷《责》任，本《来》的《股》东根基上《被》清场《出》门。”　　《所》《以》他《的》结论《略》显灰心：《要》想靠《并》购解《决》中《国》《风》《险》《投》资的《退》《出》《困》《难》，从《数》据来《看》是《条》准《确》的《路》，《可》是《成》《果》很《有》《多》是《错》《的》。　　海望《本》钱《孙》《加》《韬》《也》持《类》似《的》观点。《他》认为，要《解》决存量《投》《资》项《目》《太》《多》的问题，都期望上市退出不《成》《能》，《但》期望并《购》退《出》可《能》性也《不》《年》《夜》。《由》于《并》《购》有并《购》《的》《逻》《辑》，《和》IPO《退》《出》《的》《项》目有《素》《质》差《别》。　　“《我》们讲以退定《投》，《就》《是》《要》《斟》酌《那》时投这《个》项目《标》时《辰》，是期《望》它上市《退》《出》《仍》是《并》购《退》出，现实上《这》《是》《两》个《分》《歧》《的》《逻》辑。有《的》《项》目此刻《的》《估》值《固》《然》《略》《微》高《一》《点》，《假》如可以《或》许《上》市，《还》《有》《最》《少》两三倍《的》收《益》《可》《以》赚，那末《从》上《市》退《出》的《角》《度》仍《是》《可》《以》参《考》《的》《投》《资》《标》的。但假《如》走并《购》，能《给》几《多》《倍》PE？10《倍》仍是更低？固《然》《不》《解》《除》《有》《一》《些》《项》目特《殊》好，《既》可《以》上《市》，《也》《能》够《被》《并》购。”　　在非《凡》的情况《下》，并购被《视》为解决《问》题《的》《救》命稻《草》，《但》正如佳《宾》《们》所言，《并》《购》这一《退》《出》体《例》在《中》国也有本《身》需《要》解决的汗青《问》《题》，难以被简单《地》《舆》解为IPO的《替》《换》品。　　《既》《然》退《出》难，那就严《控》投《资》。《在》丁宝玉《看》来，一级市场《此》刻确《切》面对窘《境》，《但》《远》《没》《有》《到》最坏《的》《时》《辰》。“《今》《天》市场《的》《问》《题》现实《上》是出口《忽》然收紧酿成的。我们做好《预》《备》，《把》投资数目和《投》资金额降《下》来，回到2014《到》2016《年》的运《作》《状》《况》。从不肯定《性》中《寻》觅肯《定》性，这《个》《话》没《有》《错》，可是《若》《何》在《不》《肯》《定》性《中》《寻》觅《肯》定性？必然《要》落《到》实《处》，必《然》要优当《选》《优》，《把》《好》投《资》关，把好《退》出《关》，《就》《必》《然》《可》《以》或许应《对》《这》海浪潮《的》《浸》《礼》。”　　LP，《并》非站在GP的《对》峙面　　GP《和》LP的《关》系，《是》另《外》一《个》《察》看《当》前一《级》《市》《场》真《实》面《孔》《的》《暗》《语》。特《殊》是，当国《资》《占》《到》《一》《级》市《场》80%《的》《出》资《比》例《以》《后》，《国》《资》LP《对》GP《的》《监》《管》强度《进》《展》《到》《了》《史》《无》前例的《新》阶《段》，GP、《乃》《至》《其》他LP都还在《顺》应《这》《一》《新》《转》《变》。　　《火》山《石》《投》《资》《章》苏阳《认》《为》，此刻70%《跟》《国》《资》有关的《基》金，走法《式》类的《工》《具》都《要》《合》《适》严《酷》的尺度和流程。“《本》《来》，《有》些《环》《境》《需》要《我》《们》决议计划，《我》们在周会《上》弄《一》个《记》《要》，《年》《夜》《致》记实《大》师《讲》《话》《时》持如《何》《的》立《场》。《此》刻，我们要把《决》《议》《计》划《的》工具《全》《数》纸《质》《化》，《投》《资》《委》员《会》《里》《的》《每》《一》《个》《人》都要在《上》《面》《签》《字》。”　　在健瓴《本》《钱》《包》《胜》《看》《来》，《国》《资》LP真《实》《的》强监管还没《有》最先。假如将《来》GP投《资》呈《现》《极》端《个》《案》，各《省》各《市》《国》资LP进《一》《步》进行增《强》监管的可《能》《性》《比》《力》《年》夜。包胜《是》“投中10《问》”的《常》《客》《了》，作为市场《化》CVC，《他》屡《次》倡导《分》歧LP《条》《目》要尽可《能》《平》《权》拉齐。　　“《有》些GP《针》《对》《国》《资》《弄》《一》《套》《办》事《招》《商》的《条》《目》，针对《险》资《再》弄一套《针》对《险》资的条《目》，这《个》是《不》《太》可《能》《可》延续的《募》资《模》《式》。LP出资《前》《后》《却》是次《要》，首要是权、责、《利》《的》《尽》《量》同《一》。《出》《资》《跨》《越》30%《可》以提《非》凡需求，《这》《个》《没》《有》贰言，《可》是《良》《多》LP此《刻》提的要《求》《差》距有点年《夜》。《作》《为》GP《仍》《是》要《均》《衡》《各》方诉求，《美》元基《金》里一般也《城》《市》《有》《平》权《条》目，《尽》量《拉》《平》《各》方LP权益。”　　《一》《样》《是》《关》于《尺》度问题，《丁》《宝》玉认《为》，LP在评估GP《的》尺《度》上《也》应当《进》《一》《步》《明》《白》《和》拉齐。“《此》《刻》《的》情势，《原》《本》就《是》《想》《卖》《也》卖不了。LP《假》《如》要比《力》《基》《金》回报环境，把《我》《们》《三》《十》多亿范围的基《金》和3《亿》、5《亿》范围《的》基《金》《放》在《一》路《比》力，《这》《原》本就《是》《不》《公》《道》《的》。”　　《他》《建》议，《当》《局》指导基金《要》《和》GP一《路》《做》《好》工作，配《合》指《导》市场，《实》《现》《配》《合》成长。回到《适》《才》谁人《问》《题》，起首，《必》需《制》《订》《更》科学《公》《道》的《基》《金》《查》《核》政策。“《我》《们》《能》《理》《解》LP的压《力》，不妨，《你》们的压力《可》《以》传《导》《到》我们，然后《我》《们》一路配《合》筹议若《何》《应》《对》《这》《个》《市》《场》《的》转变。”　　孙《加》《韬》《则》《提》《出》，《应》当客旁观《待》国资LP饰演《的》《脚》色。“此《刻》市场《上》有些《平》《易》《近》《营》《本》《钱》《没》钱了，由《此》造《成》《国》资比《例》年夜《幅》上《升》。《假》设《我》《们》把国《资》的《资》金剔《除》《失》《落》，全部《市》《场》或《许》会比《今》天更惨，《最》《少》《四》《五》《千》《家》《私》《募》股《权》《基》《金》可能已刊出《失》落《了》。”　　《着》眼将《来》，《他》《认》为国资此刻在一级《市》场出资《占》比80%《的》数据属《于》《阶》《段》性《的》《汗》《青》新高，所《以》此《刻》《远》《不》是《最》《艰》巨《的》时《辰》。本地《方》《当》《局》《指》《导》《基》金缩《水》，《一》《级》《市》场《可》《能》《会》晤临《更》艰《巨》的地《步》。　　在他看《来》，《国》资的持《久》资《金》在《必》《然》《水》平《上》《补》上《了》社《会》本钱撤《离》风《险》投资市场合《酿》《成》的资《金》空《白》。本来，美《元》基金对《初》期《的》手《艺》投资《很》《是》《敏》感，《在》《很》多《美》《元》基《金》《投》资放缓以《后》，国《资》也在《补》这个空白，最《先》《正》视初《期》《科》技《投》《资》。“《这》《跟》《之》《前》《的》弄《法》很《纷》歧样。曩《昔》，当《局》《都》是《给》GP一《笔》钱配《资》，《把》《成》熟《的》《财》《产》《经》《由》《过》程招商《引》资的《体》例迁过来。”　　当《局》LP《这》《一》《侧》，常州市当局投《资》《基》《金》总司理吴玲《认》《为》，良《多》GP提《到》《当》《局》LP《常》《常》存在《良》《多》《诉》求，《特》《别》《返》投方《面》《较》为《敏》感，但这《其》《实》不意《味》《着》LP《会》站在GP的对峙面。在《过》《往》跟《一》《些》GP合《作》的《过》程当《中》，《她》《的》感《触》感染是，大师《更》《多》《时》辰是《处》于《一》种双《向》奔《赴》《的》状况。　　常《州》《正》《积》《极》打造龙《城》科《创》“1+3+X”当《局》《投》《资》《基》《金》《系》统，以《龙》《城》《科》《创》《成》《长》《基》金“1”支母基金《为》引《领》，《以》财《产》基《金》、《天》《使》投《资》《指》《导》《基》金、《新》能源《财》《产》基《金》“3”支《专》项《母》基金为《框》架，《以》“X”《即》《专》项《母》《基》《金》参股《市》场《化》子《基》《金》《为》《抓》《手》，充《实》放年夜当局《资》《金》撬《动》感《化》《赋》《能》《区》《域》《财》《产》成《长》。　　当局《投》资《基》金《重》《在》《指》导《与》撬《动》，激起《与》带动《社》《会》本钱《的》《投》《资》《热》《忱》与标的目《的》。《除》《资》《金》，常州《还》《会》《为》GP供《给》《财》产、《政》策、《资》本《等》《方》《面》《的》助力。经由过《程》《打》《造》“《知》名《投》《资》机《构》龙城《行》”“《龙》《城》英才路演《直》《播》《间》”《品》牌，为当《局》相干《部》《分》、知《名》《投》资《机》《构》及《财》产《龙》《头》《企》《业》等《搭》《建》《交》《换》《同》《享》《平》台，鞭《策》《本》钱《与》财《产》深《度》《融》会、《基》《金》与《项》目精准匹配。　　《同》时，《常》《州》《也》在《扶》《植》《全》市《股》《权》《投》《资》《基》金治理系统，《动》态梳理《把》《握》财产《链》《上》《重》点《项》目及《融》《资》需《求》，《可》以《将》《当》《地》《优》良《项》目保举《给》GP，阐扬各《自》优势《彼》此赋能，力图《到》达‘1+1《年》夜于2’《的》结《果》。 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本文心得:

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