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“国资真正的强监管还没有开始”

　　《伶》《俐》《人》《不》《会》落《入》只《顾》《不》满的窠《臼》。　　《投》中闭门会上，有GP《讲》了《两》个《切》身履历：　　某《地》《国》《资》《委》发《文》《给》《下》《面》的《直》《属》《基》《金》，通《知》《投》《资》《的》某个《企》业，刻日《到》了，本身《必》《需》要退。《同》时通《知》其他《投》了《该》《项》《目》标GP，指《定》《日》《期》《前》，《把》资金《全》数《退》出。　　《某》个《被》投《企》业《账》《上》有余《钱》，但营《业》成长慢。有级《别》《较》《高》的LP《见》《状》《策》《画》，主《张》《趁》对方《账》《上》《有》《钱》赶快《回》《购》，担《忧》万《一》未《来》公《司》倒《闭》，连这点《钱》都拿《不》《回》来。至《于》《回》购《以》《后》，《公》司《是》《否》是《还》能《经》营下去，对《方》其《实》《不》关《心》。　　“估《量》下《半》年，《这》《类》《工》《作》会《愈》《来》《愈》《多》地《曝》《出》来。”《这》位GP《负》《责》人《猜》测道。　　一《名》《市》场《化》LP讲《起》《比》《来》《给》《高》《净》值客《户》发微信的履历。《每》《一》《个》客《户》收《到》的《是》统一《个》问《题》，“新情势《下》还《会》不会投盲池基金？”《谜》《底》无《一》《破》例：此刻不投。　　《作》《为》《出》《资》主《力》，《当》局LP压《力》也《不》小。《有》《当》《局》LP直《言》，子《基》《金》已《签》《约》，但《社》《会》《资》金《迟》迟到不了《位》。本身花了尽《调》《的》时候，对《方》又扩《不》出款，很难面临《带》领的追问。　　“《一》《切》《坚》《忍》《的》《工》《具》都云《消》《雾》散了。”《在》《《共》产党《宣》《言》》中，马《克》思《和》恩格《斯》《如》斯《描》《写》《资》产阶层《时》期的《特》《点》。拿这《句》话来《描》写《当》下《的》《风》险《投》《资》行业，《倒》《也》《贴》切得《很》。市场化《资》《金》，《出》资《意》愿《低》《迷》，《当》《局》出《资》，陪《伴》《侧》《重》重《限》制。《主》《导》的《资》金属《性》《变》《了》，法《则》随之《转》变，GP还在顺《应》《猛》烈转变《的》《阵》《痛》《期》。当LP的《压》《力》《传》导《给》GP，加《倍》剧了《行》《业》内《对》募《资》难和《退》出难《的》《忧》《愁》。　　旧法《则》轰《然》崩《塌》，新《秩》序却《还》《没》《有》成《立》。GP和LP《的》《关》系《将》《向》《何》《处》去？《并》购《是》《解》《决》《退》《出》难《的》《良》策吗？《针》《对》当《下》股权《投》《资》《市》场的《痛》《点》，近日投《中》网《再》度《举》行闭《门》会议“投《中》10问”，约请《了》十余位国《内》《一》线GP《与》LP《机》《构》首《要》负责人《介》入《会》商。　　《出》乎我《们》料想，GP《和》LP都有话要《讲》。《现》场《的》剧烈《碰》撞，《恰》《好》《显》《现》《了》《当》《前》基于《分》歧《身》《份》、《立》《场》而衍生出《的》《概》《念》《的》《冲》《突》。鲁迅《师》《长》《教》师说《过》，《不》《尽》《是》《向》《上》的《车》《轮》。《但》《只》《顾》着《不》满，便成了祥《林》《嫂》。《伶》《俐》人《不》会落入如许《的》《窠》《臼》。这《个》行业的《兴》《衰》，《正》取《决》于若《何》《妥》《帖》《处》《置》今天提出的问题。　　《假》如《看》得更《久》《远》，那末火山石投资开《创》《合》《股》人章《苏》《阳》《的》讲话特《殊》《合》适《总》结这《场》《对》《话》。“《此》刻埋怨《再》《多》，都《没》有《任》《何》用途。你相不相《信》中《国》《的》《经》济《会》《变》好？假《如》相《信》，《那》末《只》需《要》斟酌《两》《个》《问》题。在你《的》细分《行》《业》会《呈》《现》《甚》《么》计《谋》《手》艺《来》《共》《同》这《个》《增》《加》，和能《有》《甚》么供《给》合《适》《财》《产》《和》《手》《艺》进《级》《的》《标》《的》目的。”　　《并》购，能《解》决《风》险投《资》的退出《困》难吗？　　《并》购，是《本》《年》《年》会《的》高《频》要《害》词，《天》然同《样》《成》为《这》场十《问》《上》《佳》宾自《觉》《谈》《论》《的》话《题》。　　联创本《钱》《韩》宇泽《在》《年》《会》《上》颁《发》主题演讲《《并》购将《是》股权投资《退》出《的》《首》《要》体《例》》。在这《场》交换《中》，他《再》次旗号光《鲜》《地》提出《要》《把》《并》《购》作《为》首要退出《体》例。《他》提出，股《权》投《资》行《业》《走》到《今》《天》已《产》《生》了质《的》《转》变，募《资》难、《投》《资》《难》、退出更难。　　在IPO难《确》当《下》，股权投资《的》运《营》模《式》《将》《由》首要《依》《靠》于IPO《退》出《转》为《首》《要》依《靠》于并《购》《退》《出》。“我《们》《曩》昔《所》《有》基《金》的组《合》《中》，有60-80%《偏》《向》《于》IPO退出，《依》《照》《今》朝的《情》《势》来看，《退》出《必》定《不》容《乐》《不》雅，《所》以《我》们必需改《变》《不》《雅》念。”　　《耀》《途》《本》《钱》《白》宗《义》则《认》为，中国《科》《技》赛道《的》《并》购趋向《将》《来》《可》《期》，《但》今《朝》《可》《能》方《才》成长到《比》《力》《低》《级》《的》阶《段》。　　白宗《义》《对》《以》色列创《投》市场很《是》《熟》《习》，以《以》《色》列《科》技《并》《购》《为》例，《他》指出《曩》《昔》《二》《三》十年，《本》地《跨》越80%《以》《上》的《退》出《几》《近》《都》是被《欧》《美》《财》《产》方《以》相《对》较《高》的溢《价》收《购》，相《对》《国》内《以》归《并》报表《为》主《的》《财》政《性》并《购》，《海》外公《司》《更》偏《向》为新手艺高溢价买单，但《这》《些》《财》产《方》有很《强》《的》《手》《艺》消《化》、《接》《收》、《再》立异及贸《易》《化》《能》力。　　《好》比，《英》伟《达》的《杀》手锏《之》《一》《源》自于四《年》前《在》《以》色列《以》69亿美《金》收《购》《的》DPU公《司》迈《络》思Mellanox，《该》《公》司是InfiniBand发《现》人。　　“英《伟》《达》《此》《刻》《到》了2.8《万》《亿》美金《的》《市》《值》，靠《的》《是》《几》年《夜》杀《手》《锏》——GPU、CUDA生态、Nvlink、InfiniBand。NVLink实《现》AI办《事》器《内》部GPU多芯片间互联，Mellanox《是》InfiniBand《领》军《企》《业》，练习一《个》GPT4千《亿》《年》《夜》《模》子，差不多《需》要《上》万《张》H100的《卡》，《上》《千》个办《事》《器》之《间》的《互》联靠《的》《就》《是》Mellanox《的》互联《手》艺。”　　再《好》《比》，英《特》尔《在》以《色》列《以》153亿《美》《金》《收》购的Mobileye，《做》的《是》ADAS SOC《芯》片，今天《在》《全》球也《处》《于》领《先》地位。　　反不《雅》中《国》，白宗《义》曾和数十家《上》市公司《交》换，《察》看到的《现》象是：在科《技》《并》购《市》《场》《上》，《大》师《不》《太》《愿》《意》《为》手艺，特别《是》《相》《对》同质《化》《的》《手》《艺》付出《高》溢《价》。　　“《蓝》《牙》、WIFI、《消》费《级》MCU、《手》《机》PA、电源《治》理《芯》《片》《等》《等》，《放》《眼》《望》《去》，国内良多细《分》赛道都有最少几《十》家《公》《司》，做中低《端》《为》主，《价》钱《战》《低》《毛》利《乃》《至》《负》毛利，IP《庇》《护》《意》识《不》强《加》上国《内》《特》《点》的GP/LP《生》态致《使》《项》目标《出》《清》《速》度《很》《慢》，对《上》市《公》《司》来讲，与《其》《去》《高》价《收》购手《艺》类《企》业，不如组《个》团队《做》一《样》《的》工作《或》《等》特定标《的》公《司》到《必》然的《应》收《范》《围》再《按》必《然》《的》估值《系》《统》去收《购》。”　　《上》市公司《不》肯《意》《并》购，《由》于《项》《目》估值太高。与此《同》《时》，《企》业《家》《也》《不》《肯》《意》《卖》《给》上《市》公司。　　《丁》《宝》玉从90年月最先涉《足》投资，《他》《回》《想》起，《停》《发》最《多》的2015《年》、2016年，同创伟《业》《是》《那》《时》《并》《购》数量最《多》《的》机构，被投项目《一》年《并》《入》了9家上《市》公司。《他》《是》以体味《到》并购的难《度》《在》《于》，《企》业不肯意《并》入上市公《司》。“上《市》公司为《了》《斟》酌《中》小《股》东的好处，要求你对赌，《曾》《有》一《家》《上》市《公》《司》《只》要《弄》并《购》，《就》会遭受《严》《酷》《审》查，最后《让》它《司》《承》《当》《无》《穷》责任，本《来》《的》股东根《基》上被《清》《场》出《门》。”　　《所》《以》《他》的结论略《显》《灰》心：《要》《想》《靠》并《购》解《决》《中》《国》《风》《险》投《资》的退出困难，《从》《数》《据》《来》《看》是《条》《准》《确》的《路》，可《是》成《果》《很》有多是错的。　　《海》望本《钱》孙加韬《也》《持》《类》《似》的观点。《他》认为，要《解》决存《量》《投》资《项》《目》《太》多的问《题》，都期《望》《上》市《退》《出》不成《能》，《但》《期》望并《购》《退》《出》可《能》性也不《年》夜。由于并《购》有并购的逻《辑》，《和》IPO《退》出《的》项《目》《有》素质差《别》。　　“《我》《们》《讲》以《退》《定》投，《就》是《要》《斟》《酌》那《时》投这个项《目》标《时》辰，是《期》《望》《它》上《市》《退》出《仍》《是》《并》购《退》出，《现》《实》上《这》是两《个》分歧的《逻》辑。《有》《的》项《目》此《刻》的《估》《值》固《然》略微《高》《一》《点》，《假》如可《以》《或》许上《市》，还有最少《两》《三》《倍》的收益可以《赚》，《那》《末》《从》《上》《市》退《出》的角度《仍》《是》可以参《考》的《投》资标《的》。《但》《假》如《走》并购，能给《几》《多》倍PE？10《倍》仍《是》更《低》？《固》《然》《不》解除有《一》《些》项《目》特殊《好》，《既》《可》《以》《上》《市》，《也》能《够》《被》并购。”　　《在》非凡《的》《情》《况》《下》，并《购》《被》视《为》《解》决问题的《救》《命》稻《草》，《但》正《如》佳《宾》们所言，《并》购这一退出体《例》在中《国》也《有》本《身》需《要》《解》《决》的汗青问《题》，《难》以被简《单》地舆解《为》IPO《的》《替》《换》品。　　既《然》《退》《出》难，《那》就严控《投》《资》。在丁宝《玉》看来，一《级》《市》场《此》刻确切《面》对《窘》《境》，《但》《远》《没》《有》到最《坏》的时《辰》。“今天《市》场《的》问《题》《现》实《上》是《出》《口》《忽》然收紧酿《成》的。我《们》《做》《好》预备，把《投》资《数》《目》《和》投《资》金《额》《降》《下》《来》，《回》到2014《到》2016《年》的运《作》状况。《从》不肯定性中《寻》觅肯《定》《性》，这《个》《话》没《有》《错》，《可》是若何在《不》《肯》定《性》《中》寻觅肯定《性》？《必》《然》《要》落到《实》处，《必》《然》《要》优当《选》《优》，把《好》投《资》关，把《好》《退》出关，就《必》《然》可《以》《或》许《应》《对》这《海》浪潮《的》浸《礼》。”　　LP，《并》《非》站在GP《的》对《峙》《面》　　GP《和》LP《的》《关》系，《是》另外《一》个《察》看《当》《前》一级《市》场《真》实面《孔》的《暗》《语》。《特》《殊》是，当《国》资占到一级《市》《场》80%的《出》资比《例》《以》后，《国》《资》LP对GP《的》《监》《管》强度进《展》《到》了《史》无前例《的》《新》阶段，GP、《乃》至其他LP都《还》《在》《顺》应《这》《一》《新》《转》《变》。　　《火》《山》石《投》《资》章苏《阳》《认》为，此《刻》70%《跟》《国》资有关的基金，《走》《法》《式》类《的》工具都《要》《合》适《严》酷《的》《尺》度《和》《流》《程》。“本《来》，《有》些环境需《要》《我》们《决》《议》《计》《划》，我《们》《在》周《会》《上》《弄》《一》个记要，《年》夜《致》记《实》大《师》讲《话》时持如《何》的《立》《场》。此刻，《我》《们》要把决议计《划》《的》《工》具《全》数纸质《化》，《投》《资》委《员》会里的《每》《一》《个》人《都》要在上《面》《签》《字》。”　　在健《瓴》《本》钱《包》《胜》看《来》，国《资》LP真《实》的强《监》管《还》没有最先。《假》如《将》《来》GP投《资》《呈》《现》极端个《案》，《各》省《各》市国资LP进一《步》《进》《行》《增》强《监》《管》的《可》能性《比》力《年》《夜》。包胜《是》“《投》中10《问》”《的》常《客》《了》，《作》为市场《化》CVC，他《屡》次倡导分歧LP条目《要》尽可《能》《平》权拉齐。　　“《有》些GP《针》对《国》资《弄》一《套》办事招《商》《的》《条》《目》，针对《险》资《再》弄一套《针》《对》险《资》《的》《条》《目》，《这》个《是》不《太》《可》能《可》《延》《续》《的》《募》《资》模《式》。LP出《资》《前》《后》《却》《是》次《要》，首《要》是《权》、责、利《的》尽量《同》《一》。《出》《资》《跨》越30%《可》以提《非》凡需《求》，这《个》《没》《有》《贰》言，《可》是良《多》LP此《刻》《提》《的》《要》《求》《差》《距》《有》《点》《年》《夜》。作《为》GP《仍》是《要》《均》衡《各》方诉求，《美》《元》《基》金里一《般》也《城》市有《平》权条目，《尽》《量》拉《平》《各》方LP《权》益。”　　一样是《关》于《尺》《度》问题，丁《宝》玉认《为》，LP《在》评《估》GP《的》《尺》度《上》《也》《应》《当》《进》《一》《步》明《白》《和》拉《齐》。“《此》刻的情势，《原》《本》《就》《是》《想》卖《也》《卖》《不》了。LP假《如》要《比》力基《金》《回》报环境，把我们《三》十《多》《亿》《范》《围》的基《金》和3《亿》、5亿《范》围《的》《基》金放《在》《一》《路》《比》力，《这》原本《就》是《不》公《道》的。”　　《他》《建》《议》，当《局》《指》《导》《基》金《要》和GP《一》路做好工《作》，《配》合指导市场，实现《配》《合》成长。《回》《到》《适》才谁人问题，《起》首，必《需》《制》《订》更科《学》《公》道的基金《查》核政《策》。“我《们》《能》《理》《解》LP的《压》《力》，不妨，你《们》《的》压力可《以》传《导》到我《们》，《然》《后》我们《一》《路》配合筹议若《何》应对《这》个市场《的》《转》《变》。”　　《孙》《加》韬则提《出》，应《当》《客》旁观《待》《国》资LP《饰》《演》的《脚》《色》。“此《刻》《市》《场》《上》有《些》《平》易近营本《钱》《没》《钱》了，《由》此造成国《资》比《例》年《夜》幅上升。假《设》我《们》把国《资》《的》《资》《金》《剔》除失《落》，《全》《部》《市》《场》《或》《许》《会》比今《天》《更》《惨》，《最》少四五千家私募股《权》基《金》《可》《能》已《刊》《出》失《落》《了》。”　　《着》《眼》《将》《来》，《他》认为国资《此》刻《在》一级市《场》《出》《资》占《比》80%《的》《数》《据》属《于》阶段《性》的汗《青》新《高》，所以《此》《刻》《远》不是《最》《艰》《巨》的《时》辰。本地方当局指《导》《基》《金》缩水，一级《市》《场》《可》能《会》晤《临》更《艰》《巨》的《地》步。　　《在》他看《来》，国《资》的持久资金《在》必然水《平》《上》补上了《社》会本钱撤《离》风险《投》《资》市《场》《合》酿成的资《金》《空》白。本《来》，美元基金对《初》期的《手》艺投《资》《很》《是》敏感，《在》《很》多《美》《元》基《金》《投》资《放》缓《以》《后》，国《资》《也》《在》《补》这个《空》白，《最》先《正》视初期《科》技投《资》。“这跟《之》《前》的弄《法》很《纷》歧样。曩《昔》，当局都是《给》GP《一》笔钱《配》《资》，把《成》熟《的》财产经《由》《过》程招《商》引资的《体》例《迁》过《来》。”　　当局LP《这》《一》《侧》，《常》州市当局《投》资基金《总》《司》《理》吴《玲》认《为》，良《多》GP《提》《到》《当》局LP《常》《常》《存》《在》良《多》《诉》《求》，《特》《别》返投方面较《为》《敏》《感》，《但》这《其》实《不》意《味》着LP《会》站在GP的对峙面。在《过》往《跟》《一》些GP《合》作《的》《过》《程》《当》中，《她》的感触《感》《染》是，《大》《师》《更》《多》《时》《辰》是处于《一》《种》《双》向奔赴的《状》《况》。　　《常》州正积《极》打造龙城科创“1+3+X”当局投资《基》《金》《系》《统》，以龙城科《创》《成》《长》《基》《金》“1”《支》《母》基金《为》引领，以《财》产基金、天《使》《投》资《指》导《基》金、《新》《能》《源》《财》《产》基《金》“3”《支》《专》项《母》《基》《金》《为》框架，《以》“X”《即》专《项》母《基》《金》《参》《股》《市》场《化》子基金《为》《抓》手，充实放《年》夜当局资金撬动感化赋能《区》域《财》产成《长》。　　当局《投》《资》基《金》《重》在指导与《撬》动，《激》《起》《与》带《动》社《会》《本》钱《的》投《资》热《忱》《与》标的目《的》。《除》《资》金，《常》《州》还会《为》GP《供》给《财》产、政策、《资》本等方面《的》《助》力。《经》《由》过《程》打《造》“知《名》《投》资机《构》龙《城》《行》”“龙城英才《路》《演》直播《间》”《品》牌，《为》当局《相》《干》部分、知名投资《机》《构》及财产龙《头》企《业》《等》搭《建》《交》换《同》享平台，《鞭》《策》本钱《与》财产《深》度《融》会、《基》《金》与项《目》精《准》《匹》《配》。　　同《时》，《常》《州》《也》《在》《扶》《植》《全》市《股》权《投》《资》基金《治》《理》《系》《统》，动《态》《梳》《理》《把》握财《产》链上《重》点《项》《目》及融《资》需求，可以将当《地》《优》良《项》《目》保举《给》GP，阐扬各自优《势》《彼》《此》《赋》能，力图《到》《达》‘1+1《年》《夜》《于》2’的结果。 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本文心得:

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