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“国资真正的强监管还没有开始”

　　《伶》《俐》人不会落入只顾不《满》《的》《窠》《臼》。　　投《中》闭《门》会《上》，有GP讲《了》《两》《个》切《身》《履》《历》：　　《某》《地》国《资》《委》《发》《文》给《下》面的《直》属《基》《金》，《通》《知》投资《的》《某》《个》《企》业，刻日到《了》，本身必需要退。《同》时《通》《知》《其》他《投》《了》该《项》《目》标GP，指《定》《日》期《前》，把《资》金全《数》退《出》。　　某个《被》《投》《企》《业》《账》《上》《有》余钱，但《营》业成长慢。《有》级《别》《较》高的LP《见》《状》策画，《主》张趁对方《账》《上》有钱《赶》快回购，《担》忧《万》一《未》来公《司》倒《闭》，《连》《这》点《钱》都《拿》《不》《回》《来》。至于回《购》以《后》，《公》《司》《是》否《是》《还》能《经》营下《去》，对方其实不《关》心。　　“估量《下》半《年》，《这》《类》工作《会》《愈》《来》愈《多》《地》曝《出》《来》。”《这》位GP负责人《猜》《测》道。　　一名市场《化》LP讲起《比》《来》给《高》净《值》《客》户发微信《的》履历。《每》一个客户《收》《到》《的》《是》统《一》个《问》题，“新情《势》《下》还会不《会》投盲池基金？”谜底无《一》破例：《此》《刻》不《投》。　　作为《出》《资》《主》《力》，《当》《局》LP压力也《不》小。有《当》《局》LP《直》《言》，《子》基《金》已《签》约，但《社》会资金迟《迟》《到》《不》了位。《本》《身》花《了》《尽》调的时《候》，对《方》又《扩》不《出》款，《很》难《面》临带领的《追》《问》。　　“《一》《切》坚忍的工具《都》《云》《消》《雾》《散》《了》。”在《《共》《产》《党》《宣》《言》》《中》，《马》《克》思和恩《格》斯如斯《描》《写》资《产》阶层《时》《期》的特《点》。拿《这》《句》《话》来《描》《写》《当》下《的》风《险》投《资》《行》业，《倒》也贴切得很。市场《化》《资》金，出资意《愿》低《迷》，《当》局《出》《资》，《陪》《伴》《侧》《重》《重》《限》制。主导《的》《资》《金》属《性》变了，法《则》《随》之转变，GP《还》在顺应《猛》《烈》《转》《变》的《阵》《痛》期。《当》LP《的》《压》《力》传《导》给GP，加《倍》剧了《行》业《内》《对》募资《难》《和》《退》出难《的》《忧》《愁》。　　《旧》《法》《则》轰《然》《崩》《塌》，新秩序却还没有成《立》。GP和LP《的》关系将《向》《何》《处》《去》？《并》购是解《决》退《出》《难》的良策吗？《针》对当《下》《股》《权》《投》资市场的《痛》点，《近》《日》投《中》《网》《再》度《举》行《闭》门会议“投中10问”，约请了十余位国内一线GP与LP机《构》《首》要负《责》人介《入》《会》商。　　出《乎》《我》《们》《料》《想》，GP和LP《都》《有》话要《讲》。《现》场的剧《烈》碰撞，《恰》好《显》《现》《了》《当》前基于《分》《歧》《身》份、《立》场《而》《衍》生出的《概》念《的》冲突。《鲁》《迅》师长《教》师《说》《过》，不《尽》是《向》上的车轮。但只《顾》着《不》满，《便》《成》了《祥》《林》《嫂》。《伶》《俐》《人》《不》会《落》《入》如许的窠臼。《这》《个》行业《的》兴衰，《正》《取》决于若何《妥》帖《处》《置》今天提《出》的《问》题。　　《假》《如》看得《更》《久》远，《那》末《火》山石投《资》《开》《创》合《股》《人》章《苏》《阳》《的》《讲》话《特》殊合《适》《总》结这《场》《对》《话》。“此《刻》埋怨《再》《多》，《都》没有任何用《途》。你相《不》相《信》《中》《国》《的》《经》《济》《会》变好？《假》《如》相《信》，《那》《末》《只》需《要》《斟》《酌》《两》个《问》题。在《你》《的》细《分》《行》业《会》《呈》现甚么计《谋》《手》艺来共《同》这个《增》加，和《能》《有》《甚》么《供》《给》《合》《适》《财》产和手艺进《级》《的》《标》的《目》的。”　　并购，《能》《解》决风《险》投《资》《的》退出困《难》吗？　　《并》购，《是》《本》《年》《年》会《的》高《频》《要》《害》《词》，天《然》同《样》成为这《场》《十》《问》上《佳》宾《自》《觉》《谈》《论》的《话》《题》。　　联创《本》钱《韩》宇泽《在》《年》《会》上《颁》《发》主《题》演讲《《并》《购》《将》是《股》《权》《投》资退出的首要体《例》》。在《这》场交换中，他《再》《次》《旗》《号》光鲜地提《出》要《把》并《购》作为首要《退》出《体》《例》。他提《出》，《股》权《投》资《行》业走到今天已产生了质《的》转《变》，《募》资《难》、投资难、《退》出《更》难。　　在IPO难《确》当下，股《权》投《资》的运《营》《模》式《将》由《首》要依《靠》于IPO退出转为首《要》《依》靠《于》《并》购《退》出。“我们曩《昔》《所》《有》《基》金的《组》合中，《有》60-80%偏向《于》IPO退出，《依》照今《朝》《的》情《势》来《看》，《退》《出》必《定》《不》《容》《乐》不雅，《所》以我《们》《必》《需》改《变》不《雅》念。”　　耀《途》本《钱》《白》宗《义》《则》认为，《中》《国》《科》《技》赛道《的》并购趋《向》将来《可》《期》，《但》《今》《朝》《可》能方才《成》长到比《力》《低》《级》《的》阶《段》。　　《白》《宗》义《对》以《色》《列》《创》投《市》场《很》《是》《熟》《习》，以《以》色《列》《科》技《并》购为例，《他》指《出》《曩》昔二《三》十《年》，《本》地《跨》《越》80%《以》上《的》退《出》几《近》《都》是《被》欧《美》《财》《产》《方》《以》《相》《对》较高《的》《溢》价《收》购，相对《国》内以《归》《并》报《表》《为》主的财《政》《性》《并》《购》，《海》外公《司》《更》偏《向》《为》新《手》艺《高》《溢》价买《单》，《但》这《些》财《产》《方》《有》很强《的》《手》艺《消》化、接收、再《立》《异》《及》贸《易》《化》《能》力。　　《好》比，《英》《伟》达《的》杀《手》《锏》《之》《一》《源》《自》于《四》《年》前在以《色》列以69亿美金《收》《购》《的》DPU《公》《司》迈《络》思Mellanox，《该》《公》《司》《是》InfiniBand《发》《现》人。　　“英《伟》达此刻到《了》2.8《万》《亿》美《金》《的》《市》值，靠《的》《是》《几》《年》《夜》杀《手》锏——GPU、CUDA《生》态、Nvlink、InfiniBand。NVLink《实》《现》AI办《事》《器》内部GPU《多》《芯》片间《互》《联》，Mellanox《是》InfiniBand《领》《军》《企》《业》，练《习》一个GPT4千《亿》年《夜》模《子》，差《不》多需要上《万》《张》H100的卡，《上》千个办事器之间的互《联》靠《的》《就》《是》Mellanox《的》互联《手》艺。”　　再好《比》，英特《尔》在以色列以153《亿》《美》《金》《收》《购》《的》Mobileye，做的《是》ADAS SOC《芯》片，今《天》《在》《全》球也处于《领》先地位。　　反《不》雅《中》国，《白》宗《义》曾《和》《数》十《家》上市公《司》《交》《换》，察《看》《到》《的》现象《是》：在科《技》《并》购《市》场《上》，大师《不》太愿《意》《为》《手》艺，《特》《别》是《相》对《同》《质》《化》的《手》《艺》《付》出《高》溢价。　　“蓝牙、WIFI、消费级MCU、《手》《机》PA、《电》源治理《芯》片《等》等，《放》眼望《去》，《国》《内》良多《细》分赛道都有《最》少几《十》家公《司》，做《中》《低》《端》为主，价《钱》战低《毛》《利》《乃》《至》《负》毛利，IP《庇》《护》《意》识不《强》加《上》《国》《内》特《点》《的》GP/LP生态《致》《使》项目标出《清》《速》度很《慢》，对《上》《市》《公》《司》《来》讲，与《其》去高价《收》购《手》艺类《企》业，《不》如组《个》团队《做》《一》《样》《的》工《作》《或》等特定《标》《的》《公》司《到》必《然》的应《收》范《围》《再》按《必》然《的》估《值》系《统》去收《购》。”　　《上》市公《司》《不》肯《意》并《购》，《由》于项目《估》值《太》高。与此《同》时，企业家也《不》肯《意》卖给上《市》《公》《司》。　　《丁》《宝》玉从90年《月》《最》先涉足《投》资，《他》回《想》《起》，《停》《发》《最》《多》的2015《年》、2016年，同《创》伟业《是》《那》《时》《并》《购》数《量》《最》多的机《构》，被《投》《项》《目》《一》年《并》入《了》9家《上》市公司。《他》《是》《以》《体》《味》《到》《并》购《的》《难》《度》《在》于，《企》业《不》《肯》《意》并《入》上市公《司》。“上《市》公司《为》《了》斟酌《中》《小》股《东》《的》好《处》，要《求》你对《赌》，《曾》有一《家》上市《公》《司》《只》《要》弄《并》购，就《会》《遭》《受》严酷审查，《最》后《让》《它》司承《当》无《穷》责任，《本》来《的》股《东》根基《上》《被》清《场》《出》门。”　　《所》《以》他《的》结论《略》《显》灰心：《要》想《靠》《并》《购》解《决》《中》国《风》《险》《投》《资》的《退》《出》《困》《难》，从《数》《据》《来》看《是》条准《确》《的》《路》，《可》是《成》果很《有》多是错《的》。　　《海》《望》《本》《钱》孙《加》韬《也》《持》《类》《似》的《观》《点》。他《认》《为》，《要》解决存量投《资》项《目》太《多》《的》问题，《都》《期》望《上》市《退》出不成能，但期《望》并购退出《可》能性《也》不年夜。由于并购《有》《并》购的《逻》《辑》，《和》IPO《退》《出》的《项》《目》《有》素《质》差别。　　“《我》们《讲》《以》退定《投》，就《是》《要》斟《酌》那《时》《投》这个《项》《目》《标》《时》辰，《是》《期》望《它》《上》《市》《退》出《仍》《是》并购退《出》，现《实》上《这》是《两》个分歧的《逻》《辑》。有《的》《项》《目》《此》《刻》的《估》《值》《固》《然》略《微》高一点，假如《可》以或许上《市》，《还》有《最》少两《三》《倍》《的》《收》《益》可《以》《赚》，《那》末《从》《上》《市》退《出》的《角》度仍《是》可以参考《的》《投》《资》《标》《的》。但假如走《并》《购》，《能》《给》几《多》倍PE？10《倍》《仍》是《更》低？《固》《然》不《解》《除》有一些项《目》《特》《殊》《好》，既《可》《以》《上》《市》，也《能》《够》《被》并购。”　　《在》非《凡》《的》《情》《况》《下》，《并》《购》被视《为》《解》《决》问《题》《的》《救》命稻草，但正如《佳》《宾》《们》《所》言，《并》购这一退《出》《体》例《在》《中》《国》也《有》《本》身《需》《要》解决《的》《汗》青问题，《难》《以》《被》《简》单《地》舆解为IPO的替《换》品。　　既《然》《退》出《难》，《那》就《严》《控》投资。在丁宝《玉》《看》《来》，《一》《级》市《场》此刻确切面《对》《窘》境，《但》远没《有》到《最》坏的《时》《辰》。“《今》《天》《市》场的问《题》现《实》《上》《是》《出》《口》《忽》然收紧酿《成》《的》。我《们》《做》好预备，把投《资》数《目》《和》投资《金》《额》《降》下来，回《到》2014到2016年《的》《运》《作》《状》《况》。《从》不《肯》《定》《性》中寻《觅》《肯》定性，《这》个《话》《没》有错，《可》《是》若《何》《在》不肯定《性》中《寻》觅《肯》《定》性？《必》然要《落》到实《处》，《必》《然》要优当选《优》，把好投《资》《关》，《把》《好》《退》出《关》，就必然可以《或》许应《对》这海《浪》《潮》《的》浸《礼》。”　　LP，并非站在GP的《对》《峙》《面》　　GP《和》LP《的》关系，是另外《一》个察《看》《当》前一《级》市《场》《真》《实》面《孔》的暗《语》。特《殊》《是》，当《国》《资》占到《一》级市场80%《的》出《资》比例以后，《国》《资》LP《对》GP的监管强《度》《进》《展》《到》《了》史《无》《前》例的《新》《阶》段，GP、乃至《其》他LP《都》《还》在《顺》《应》《这》《一》《新》《转》变。　　《火》《山》《石》投《资》章苏阳《认》为，《此》刻70%跟《国》资《有》关的基《金》，《走》《法》《式》类的《工》《具》《都》要《合》适严酷《的》《尺》度和《流》《程》。“《本》《来》，有些环境《需》要《我》们决议计《划》，《我》们在《周》《会》上《弄》《一》个记《要》，《年》夜《致》《记》《实》大师《讲》《话》《时》持《如》《何》的立场。《此》刻，《我》《们》要把《决》《议》《计》划的工具《全》数纸《质》化，投资委员《会》《里》《的》每一个《人》《都》《要》在《上》《面》签字。”　　在健瓴《本》《钱》《包》《胜》《看》《来》，国资LP《真》实的《强》《监》管还没有《最》《先》。《假》《如》《将》《来》GP《投》《资》《呈》现极端个案，《各》《省》《各》市《国》《资》LP《进》一步《进》行《增》强监《管》的可能《性》比力《年》《夜》。《包》《胜》是“《投》中10《问》”《的》《常》客了，《作》为《市》场化CVC，他屡《次》《倡》导分《歧》LP《条》《目》要尽可《能》平权《拉》齐。　　“有些GP针《对》《国》资弄一套办《事》招商《的》《条》目，《针》对《险》《资》再弄《一》套针对险《资》《的》条《目》，这个《是》不太《可》能可《延》续《的》《募》《资》《模》式。LP《出》资前后《却》是《次》要，首《要》《是》权、《责》、《利》《的》尽量《同》《一》。出《资》《跨》越30%《可》以《提》《非》《凡》《需》《求》，《这》《个》没有贰言，《可》是《良》《多》LP此刻《提》《的》要求差距《有》点《年》夜。《作》《为》GP《仍》是要《均》衡各《方》诉《求》，《美》《元》《基》金里《一》般也城市有《平》权条目，《尽》量拉平各方LP权《益》。”　　一《样》《是》《关》于《尺》《度》《问》《题》，丁宝《玉》《认》为，LP在《评》《估》GP的尺《度》上也《应》当《进》《一》《步》明白和《拉》齐。“此《刻》《的》情《势》，原本就是《想》卖《也》卖不了。LP《假》《如》《要》比力基金《回》《报》环《境》，《把》我《们》《三》《十》多《亿》范围《的》《基》金《和》3《亿》、5亿范围《的》基《金》《放》《在》《一》路比《力》，《这》原本就是不公道的。”　　《他》建《议》，《当》局指导《基》《金》要《和》GP一《路》做《好》工《作》，《配》《合》《指》导《市》场，实《现》配《合》成长。《回》到适《才》《谁》人《问》题，《起》首，《必》《需》制订《更》科《学》《公》道《的》基金查《核》政策。“我们《能》《理》解LP的《压》《力》，《不》《妨》，《你》们的《压》力《可》《以》传《导》《到》《我》们，然后我们《一》《路》配《合》筹《议》若何应《对》这个《市》《场》的转《变》。”　　孙加《韬》《则》提《出》，应《当》《客》《旁》《观》待国资LP《饰》《演》《的》《脚》色。“此刻市场上有《些》平易《近》《营》本《钱》没《钱》了，由此造成《国》资《比》例《年》夜《幅》上升。假设《我》们《把》国资的资《金》剔《除》《失》落，《全》部《市》场《或》许会《比》《今》天更惨，《最》少四《五》《千》家私募《股》权基《金》可《能》《已》刊出失《落》了。”　　《着》《眼》将《来》，《他》认《为》国《资》此《刻》《在》《一》《级》市《场》出《资》占比80%的《数》《据》《属》于阶《段》《性》《的》《汗》《青》《新》高，《所》以此刻远《不》是最艰巨的《时》辰。本地方《当》《局》《指》导基金《缩》《水》，《一》《级》市场《可》能《会》晤《临》更《艰》《巨》《的》《地》步。　　在他《看》《来》，《国》资的持久《资》金在《必》《然》《水》平上《补》上了社会本钱撤离《风》险《投》《资》《市》《场》合酿成的《资》金《空》《白》。《本》《来》，《美》元基《金》《对》《初》《期》的手《艺》《投》《资》很是《敏》感，在很《多》《美》《元》基《金》《投》《资》放《缓》《以》后，国资《也》《在》《补》这《个》《空》《白》，最《先》《正》视《初》期科《技》投《资》。“这跟之《前》的《弄》法《很》纷《歧》样。曩昔，《当》《局》都《是》给GP一《笔》钱《配》《资》，《把》《成》熟《的》《财》产《经》《由》《过》《程》招商《引》《资》的《体》《例》迁《过》《来》。”　　当《局》LP《这》《一》侧，常州市《当》局《投》《资》基金总司《理》吴《玲》认为，良《多》GP《提》《到》《当》局LP常常《存》在良多《诉》《求》，《特》《别》返投《方》面较《为》《敏》感，《但》这《其》《实》《不》《意》味着LP会站《在》GP《的》《对》《峙》《面》。《在》《过》《往》跟一些GP合作的过程当《中》，《她》《的》《感》《触》《感》《染》《是》，《大》师更《多》《时》辰《是》《处》于一《种》双向奔《赴》《的》《状》况。　　《常》《州》《正》《积》《极》《打》《造》龙《城》科《创》“1+3+X”《当》局《投》《资》《基》《金》《系》统，以《龙》城科《创》《成》《长》基金“1”支母《基》《金》为引《领》，《以》《财》《产》《基》《金》、《天》《使》投资《指》《导》《基》金、新《能》源《财》《产》基《金》“3”支《专》《项》母基《金》为框架，以“X”即专项母基金参股《市》场化《子》基《金》《为》《抓》《手》，充实放年夜当《局》《资》金《撬》《动》《感》化赋《能》《区》域《财》《产》《成》《长》。　　《当》局《投》《资》《基》《金》《重》在《指》《导》与《撬》动，激《起》《与》《带》动社会本《钱》《的》投《资》热忱《与》《标》《的》《目》《的》。除资《金》，常《州》还《会》《为》GP《供》给财产、《政》《策》、《资》本《等》方面的《助》《力》。《经》由《过》程《打》造“知名《投》资机《构》龙城《行》”“《龙》城《英》《才》路《演》《直》《播》间”品《牌》，《为》《当》《局》《相》干部《分》、《知》名《投》资机《构》及《财》《产》《龙》头《企》《业》等《搭》《建》《交》换《同》《享》《平》《台》，鞭策本钱《与》财《产》《深》度《融》会、基金与项目《精》《准》匹配。　　同《时》，常州也在《扶》《植》《全》市股《权》《投》《资》《基》金治理系统，动《态》《梳》《理》把《握》《财》产链《上》《重》《点》项《目》及《融》《资》《需》求，《可》《以》《将》当《地》优《良》项《目》《保》举《给》GP，《阐》《扬》各自优《势》彼《此》赋《能》，力图《到》《达》‘1+1《年》《夜》《于》2’《的》《结》《果》。 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本文心得:

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