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“国资真正的强监管还没有开始”

　　《伶》俐人《不》会《落》《入》只顾《不》《满》的《窠》《臼》。　　投中《闭》门《会》《上》，《有》GP讲了两个切身履《历》：　　《某》《地》《国》《资》委发文《给》下《面》的直《属》基《金》，通知《投》资《的》《某》个企《业》，刻日到了，本《身》《必》《需》要《退》。同时通《知》其他《投》《了》该《项》《目》标GP，《指》定日期《前》，《把》《资》金全《数》《退》出。　　某个《被》《投》企业账《上》《有》《余》《钱》，但《营》业成《长》慢。《有》《级》别较《高》的LP《见》状《策》画，主张趁《对》《方》账上有《钱》《赶》快《回》购，《担》忧《万》一未来公《司》倒闭，《连》《这》《点》《钱》都拿不回《来》。《至》于《回》《购》《以》后，《公》司是《否》是《还》《能》经营下去，对《方》《其》实《不》关心。　　“估量《下》《半》年，《这》《类》工作会愈来《愈》多地曝出来。”《这》位GP负责《人》猜测《道》。　　一《名》市《场》化LP《讲》《起》比来《给》《高》《净》《值》《客》《户》《发》《微》《信》的履《历》。《每》《一》个客户收到的是统一《个》问《题》，“新情势《下》《还》会《不》会投《盲》池《基》金？”《谜》《底》无《一》《破》例：《此》刻《不》《投》。　　《作》为《出》《资》主力，《当》局LP《压》力《也》《不》小。《有》当《局》LP直言，子基金《已》签《约》，《但》《社》《会》《资》金迟迟到《不》《了》《位》。《本》《身》花《了》尽调《的》时候，对方又扩《不》出款，《很》《难》面《临》带《领》《的》追《问》。　　“《一》《切》《坚》《忍》《的》《工》《具》《都》《云》消雾《散》了。”在《共产《党》《宣》言》中，马克《思》《和》恩《格》斯《如》斯《描》《写》资产阶《层》《时》期的特《点》。《拿》这《句》话来《描》《写》当《下》《的》《风》《险》投资《行》业，《倒》《也》贴切《得》《很》。市《场》《化》资金，出《资》《意》《愿》《低》迷，《当》《局》出资，《陪》伴《侧》重《重》《限》制。主导的《资》金《属》《性》变《了》，《法》《则》《随》之转《变》，GP《还》在顺《应》《猛》《烈》转《变》的阵《痛》期。当LP《的》《压》力传《导》《给》GP，《加》《倍》剧《了》行《业》《内》对募《资》难和退《出》难《的》《忧》愁。　　旧《法》则轰《然》《崩》《塌》，新《秩》《序》《却》《还》《没》有《成》立。GP和LP《的》《关》《系》将《向》《何》《处》《去》？《并》《购》《是》《解》决退出《难》的《良》策吗？针对《当》《下》《股》《权》投《资》《市》场的痛点，近《日》《投》《中》网再度举《行》《闭》门《会》《议》“投《中》10问”，《约》请《了》十《余》位国内《一》线GP与LP机《构》《首》要《负》责《人》《介》《入》会《商》。　　《出》《乎》《我》《们》《料》想，GP《和》LP《都》《有》《话》要《讲》。《现》场《的》剧烈《碰》撞，恰好显现了当《前》《基》于分《歧》身《份》、立《场》而《衍》生出《的》《概》《念》《的》冲《突》。《鲁》迅《师》长教师《说》《过》，不尽是向《上》的《车》轮。但《只》顾《着》《不》满，《便》成了祥林《嫂》。《伶》俐《人》《不》会落《入》如许的《窠》《臼》。《这》个行《业》的兴衰，《正》取决《于》《若》何妥帖《处》《置》《今》天《提》出的《问》《题》。　　《假》《如》《看》得更《久》远，《那》末火山《石》投资《开》《创》《合》股人《章》《苏》《阳》《的》讲话特《殊》《合》适总《结》《这》《场》对《话》。“此刻埋《怨》再多，都《没》《有》任何用《途》。你《相》不相《信》中《国》《的》经济会变《好》？《假》如《相》信，那《末》只需《要》斟酌《两》《个》《问》题。《在》《你》《的》细《分》行《业》《会》呈《现》甚《么》《计》谋《手》《艺》《来》《共》同这《个》《增》《加》，《和》能《有》甚么供给合《适》财《产》《和》手《艺》进级《的》《标》《的》《目》的。”　　并购，《能》《解》《决》《风》《险》投《资》的退《出》困难《吗》？　　《并》购，是《本》年年会《的》高频《要》害词，《天》然《同》样成《为》这场十问《上》佳宾《自》觉谈《论》的话题。　　联《创》本《钱》韩《宇》《泽》《在》年会上《颁》《发》《主》题《演》《讲》《《并》《购》将是股《权》《投》资《退》出《的》首要体例》。在这场交《换》中，他再《次》《旗》《号》《光》《鲜》《地》提出《要》把《并》《购》《作》《为》《首》要《退》出体例。他《提》《出》，《股》权投《资》《行》《业》《走》到今《天》《已》产生了质《的》转变，募《资》难、投资难、《退》出更《难》。　　在IPO《难》《确》《当》下，股《权》《投》资《的》《运》《营》《模》《式》《将》由《首》《要》《依》《靠》于IPO《退》《出》《转》为《首》《要》依《靠》于《并》《购》《退》出。“《我》们曩昔《所》《有》《基》金《的》《组》《合》《中》，有60-80%《偏》《向》于IPO《退》《出》，依《照》《今》《朝》《的》情势来看，退出必定不容《乐》不雅，《所》《以》《我》们《必》《需》改变不《雅》念。”　　耀途《本》钱《白》《宗》《义》《则》认《为》，中国科《技》赛《道》的《并》《购》《趋》《向》《将》《来》可《期》，《但》《今》朝《可》《能》方才成长到比力《低》《级》《的》阶《段》。　　白宗《义》《对》《以》色列创投市场很《是》《熟》习，《以》以《色》列科技并购为《例》，《他》指《出》曩《昔》二《三》十年，《本》地跨《越》80%以上的退出《几》《近》都《是》《被》《欧》《美》财产《方》以《相》对《较》高的溢价《收》购，《相》对《国》《内》以归并报《表》为主《的》财政《性》并《购》，海《外》《公》司《更》偏向《为》《新》手《艺》《高》《溢》价《买》《单》，《但》这些《财》《产》方有很《强》的《手》《艺》消《化》、《接》《收》、再《立》异及《贸》《易》化能力。　　《好》《比》，英《伟》《达》《的》《杀》手《锏》《之》一《源》自《于》四《年》《前》《在》《以》《色》《列》《以》69《亿》美《金》收《购》《的》DPU公司迈络《思》Mellanox，该《公》司是InfiniBand发现人。　　“《英》伟达《此》刻到《了》2.8万亿《美》金的市《值》，《靠》《的》是《几》年夜杀手《锏》——GPU、CUDA生态、Nvlink、InfiniBand。NVLink《实》《现》AI办《事》器内部GPU多芯《片》《间》《互》联，Mellanox是InfiniBand领军企业，《练》《习》一《个》GPT4《千》亿《年》夜《模》《子》，差不《多》《需》要《上》《万》张H100《的》《卡》，上千《个》《办》《事》《器》《之》《间》《的》互联《靠》的就是Mellanox的互联手艺。”　　再好《比》，英《特》尔在《以》色列以153《亿》美金收购的Mobileye，《做》《的》是ADAS SOC芯片，今天《在》《全》球也《处》《于》《领》先《地》《位》。　　反不《雅》中国，白《宗》《义》曾《和》《数》《十》《家》上《市》《公》《司》交换，察看到《的》《现》《象》是：在《科》《技》《并》《购》《市》《场》《上》，大师《不》太《愿》意为手艺，特别《是》相对《同》质《化》《的》《手》《艺》《付》《出》《高》溢《价》。　　“蓝牙、WIFI、《消》《费》级MCU、《手》机PA、电源《治》《理》芯片等《等》，《放》眼《望》《去》，国内良《多》细《分》《赛》道《都》有《最》《少》几《十》《家》公《司》，做中低端《为》主，《价》《钱》战低毛《利》乃至《负》《毛》《利》，IP《庇》护《意》识不强《加》《上》《国》《内》《特》点《的》GP/LP生《态》致《使》项目标出清《速》度很《慢》，对上《市》公《司》来《讲》，与《其》《去》《高》《价》《收》购手《艺》《类》企《业》，《不》《如》《组》《个》团队做《一》样《的》《工》作或等《特》定标《的》公《司》到必《然》的应《收》范围《再》按《必》然《的》《估》值系统《去》《收》购。”　　上市公《司》不肯《意》并《购》，《由》《于》《项》目估值《太》《高》。《与》《此》同《时》，企《业》家也《不》《肯》《意》《卖》《给》《上》市《公》司。　　《丁》宝玉从90《年》月《最》先《涉》足《投》《资》，他回《想》起，《停》《发》《最》多的2015《年》、2016年，同《创》伟《业》《是》《那》时《并》购数量最多《的》机构，《被》《投》《项》目一《年》并《入》《了》9家上市《公》司。他是《以》体味到并购《的》难度在于，企业《不》肯《意》并《入》上《市》《公》司。“上市公司为《了》斟酌中小股《东》的好处，《要》求《你》《对》赌，曾有一家上《市》公司《只》《要》弄《并》《购》，就《会》遭受《严》酷《审》《查》，最后让《它》《司》承当无穷《责》任，《本》《来》《的》《股》《东》根《基》上被《清》《场》《出》门。”　　《所》《以》《他》的结《论》《略》《显》灰《心》：《要》《想》靠并《购》解决中《国》《风》险《投》《资》的《退》出《困》难，《从》《数》据来看是条《准》确的《路》，可是成果很有多《是》错《的》。　　海望《本》《钱》孙《加》韬也持《类》似的《观》点。《他》认《为》，《要》解《决》存量《投》《资》项目《太》《多》《的》《问》题，都《期》望上市退出不成能，《但》《期》《望》《并》《购》《退》《出》《可》能性也《不》《年》夜。由于《并》购《有》并购《的》逻《辑》，和IPO《退》出《的》项《目》有《素》质《差》别。　　“《我》《们》讲《以》《退》《定》《投》，就是要《斟》酌《那》《时》投《这》个项《目》《标》时辰，《是》期《望》《它》《上》《市》退出仍是并《购》《退》出，《现》《实》《上》《这》是《两》个分《歧》的逻《辑》。《有》的《项》目此刻《的》《估》《值》固《然》略《微》高一点，《假》《如》可《以》《或》《许》《上》市，《还》《有》《最》少《两》三倍的《收》益《可》以赚，《那》末从《上》市《退》《出》《的》角《度》仍《是》可以《参》《考》的投《资》标《的》。但《假》《如》走《并》《购》，能《给》《几》《多》倍PE？10《倍》《仍》是更《低》？固《然》《不》《解》《除》《有》《一》些《项》目特殊《好》，《既》《可》以上《市》，也《能》够被并《购》。”　　在非凡的《情》《况》《下》，并《购》被《视》为解决问《题》《的》救《命》稻草，《但》《正》《如》《佳》《宾》《们》《所》《言》，《并》购《这》《一》《退》《出》体例在中《国》也《有》本身《需》要《解》《决》的汗青问题，难《以》被简《单》《地》舆《解》为IPO《的》替换品。　　既《然》退《出》《难》，《那》《就》《严》《控》投资。在丁宝玉看来，一《级》《市》场此刻确《切》《面》对窘《境》，但远《没》《有》到最坏《的》时《辰》。“今天市场《的》问题《现》实《上》《是》出《口》《忽》《然》收紧酿《成》的。《我》《们》做好《预》《备》，《把》投《资》《数》《目》《和》《投》《资》《金》额《降》下来，回到2014到2016《年》的《运》《作》《状》《况》。《从》不《肯》定《性》中《寻》觅《肯》《定》《性》，这《个》《话》没有《错》，《可》《是》《若》《何》《在》《不》肯《定》《性》中《寻》《觅》肯《定》性？《必》《然》《要》《落》《到》《实》《处》，《必》《然》《要》优当选优，《把》好投《资》《关》，《把》《好》退《出》《关》，《就》必然《可》以或《许》《应》《对》这《海》浪《潮》《的》《浸》礼。”　　LP，并非站在GP《的》《对》峙《面》　　GP《和》LP的关《系》，《是》《另》《外》一《个》察看《当》前一级《市》《场》真《实》面孔《的》暗语。《特》殊《是》，《当》《国》资《占》到一级《市》《场》80%的出资《比》例以《后》，国《资》LP《对》GP《的》监管《强》《度》《进》《展》《到》了《史》《无》《前》《例》的《新》《阶》《段》，GP、《乃》至《其》他LP都《还》《在》《顺》应《这》一《新》《转》《变》。　　火《山》石投《资》《章》苏阳《认》为，此《刻》70%《跟》国《资》有《关》《的》《基》金，走《法》式《类》的工具都《要》《合》《适》《严》《酷》《的》尺度和流《程》。“《本》《来》，《有》些《环》《境》《需》要《我》们决议《计》划，《我》们在《周》《会》上弄一《个》《记》要，年夜《致》记《实》《大》师《讲》《话》《时》《持》如何《的》《立》《场》。《此》《刻》，《我》们要把《决》《议》计《划》的工《具》《全》数《纸》质《化》，《投》《资》委员会《里》《的》《每》《一》个人都要《在》《上》面签字。”　　在《健》瓴本钱包《胜》《看》来，国资LP真《实》的《强》《监》《管》《还》《没》有最《先》。《假》如将来GP投《资》呈现《极》《端》《个》《案》，《各》《省》各市《国》《资》LP进一《步》《进》《行》《增》《强》《监》管《的》《可》能性《比》力年夜。《包》胜是“《投》《中》10问”《的》常客《了》，作为《市》《场》《化》CVC，《他》《屡》《次》倡《导》分《歧》LP《条》目要尽可能平权《拉》《齐》。　　“《有》些GP针《对》国资《弄》《一》套办《事》《招》《商》的《条》目，《针》对《险》资《再》弄一套《针》《对》险资《的》条目，这个《是》《不》《太》可《能》《可》延《续》的募《资》《模》式。LP出《资》《前》后《却》《是》次要，首要《是》《权》、《责》、《利》《的》尽《量》同《一》。出资《跨》《越》30%《可》以提《非》凡需求，这个《没》有贰言，《可》是良《多》LP此刻《提》《的》要求《差》《距》有《点》年《夜》。《作》《为》GP《仍》《是》《要》《均》衡各《方》《诉》求，《美》《元》《基》金《里》《一》般也《城》《市》有平《权》条目，尽《量》拉平《各》《方》LP权《益》。”　　一样《是》《关》《于》《尺》《度》问《题》，《丁》《宝》《玉》认为，LP《在》评《估》GP的尺《度》《上》《也》应《当》进一《步》明白和拉《齐》。“《此》刻的《情》《势》，《原》本就是《想》卖也《卖》不了。LP《假》《如》要比《力》基《金》《回》《报》环《境》，把《我》《们》《三》《十》《多》《亿》范《围》《的》基金和3亿、5亿《范》《围》《的》《基》《金》《放》《在》一《路》比《力》，这原本就是不《公》道《的》。”　　他建《议》，《当》局指《导》《基》《金》《要》和GP《一》路做好工《作》，《配》《合》指导《市》场，《实》《现》《配》《合》《成》《长》。《回》到《适》《才》谁人问《题》，起《首》，必《需》《制》《订》《更》《科》《学》公道的基《金》查核政策。“《我》《们》《能》《理》《解》LP《的》《压》《力》，《不》妨，你《们》的压力《可》《以》传导《到》《我》《们》，然《后》我《们》《一》《路》配合筹《议》《若》《何》《应》《对》《这》个《市》场《的》转《变》。”　　《孙》《加》《韬》《则》《提》出，《应》《当》《客》旁观待国《资》LP饰《演》的《脚》色。“此《刻》市场《上》有些《平》《易》《近》营《本》钱《没》《钱》了，《由》《此》造《成》《国》《资》《比》《例》年《夜》《幅》上《升》。假设我们把国资的资《金》《剔》除《失》《落》，全部《市》场或《许》《会》《比》今天更《惨》，《最》《少》四五《千》家《私》《募》《股》权《基》《金》《可》能《已》《刊》《出》《失》《落》了。”　　着眼《将》《来》，《他》认《为》《国》《资》此刻《在》《一》《级》《市》场《出》资《占》《比》80%的《数》《据》属《于》《阶》段性的《汗》《青》《新》高，所《以》此刻远不《是》最《艰》巨《的》时《辰》。《本》地《方》当局指导基金缩水，一《级》《市》场《可》能《会》《晤》《临》更艰《巨》的地步。　　在《他》《看》《来》，《国》《资》的持久资金在《必》《然》水《平》上《补》上了《社》《会》《本》《钱》撤离《风》险投《资》市《场》合酿成的资金空白。《本》《来》，《美》元《基》金对《初》《期》《的》手艺《投》《资》很是《敏》感，《在》很多美元基《金》《投》《资》放缓《以》《后》，国《资》也在《补》这《个》《空》《白》，最先正视《初》《期》《科》《技》投资。“《这》跟《之》前《的》《弄》法很《纷》歧《样》。《曩》昔，当局都《是》《给》GP《一》笔《钱》配资，把《成》熟《的》《财》《产》《经》由《过》《程》《招》商《引》资《的》体例《迁》过来。”　　当局LP《这》一侧，《常》《州》《市》当局投资基《金》总司理吴玲《认》为，《良》多GP《提》《到》当《局》LP常常存在良《多》《诉》求，《特》别返投方面较《为》敏感，但《这》《其》《实》《不》意《味》着LP会站《在》GP的对峙《面》。《在》《过》《往》《跟》《一》《些》GP合《作》《的》过程《当》中，她《的》感触感《染》《是》，大《师》更多《时》辰是处《于》《一》种双向奔《赴》的《状》况。　　常州正《积》极打《造》《龙》《城》《科》创“1+3+X”《当》《局》投《资》基《金》《系》统，《以》《龙》《城》科《创》成《长》基《金》“1”《支》《母》《基》金为《引》《领》，以《财》《产》基《金》、《天》《使》投《资》指《导》《基》《金》、《新》《能》《源》财产《基》金“3”支《专》《项》母《基》金为《框》《架》，以“X”《即》《专》《项》母基《金》参股市场化《子》基《金》《为》抓《手》，充实放《年》夜《当》《局》资金《撬》《动》《感》《化》赋《能》《区》《域》财《产》成《长》。　　《当》《局》《投》《资》基《金》《重》在《指》导《与》撬动，激《起》与带《动》社会《本》《钱》的投《资》《热》《忱》《与》标《的》《目》《的》。除资《金》，常《州》《还》《会》《为》GP供给《财》《产》、《政》策、《资》本《等》《方》《面》《的》《助》《力》。《经》由《过》《程》打《造》“知名投资《机》构《龙》城行”“《龙》《城》英《才》路《演》直播间”品《牌》，为《当》局《相》干部《分》、《知》《名》投《资》机《构》《及》《财》产《龙》头企《业》《等》搭《建》交《换》《同》《享》平《台》，《鞭》策本钱《与》《财》《产》《深》《度》融会、基《金》与项目《精》准匹配。　　《同》《时》，常《州》也在《扶》《植》《全》《市》《股》权投《资》《基》金《治》理《系》统，《动》《态》梳《理》把《握》《财》产链上重《点》《项》《目》及《融》《资》需求，《可》《以》将当《地》优《良》项目《保》《举》给GP，阐扬各自优《势》彼此《赋》能，力《图》到《达》‘1+1《年》夜于2’《的》结果。 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本文心得:

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