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“国资真正的强监管还没有开始”

　　伶《俐》《人》不《会》落入《只》顾不满的窠臼。　　《投》《中》《闭》《门》《会》上，有GP讲《了》两个《切》身《履》历：　　《某》《地》国资委发文《给》《下》面的《直》《属》基金，通知投《资》《的》某个企《业》，刻日到了，本《身》必《需》《要》《退》。同时《通》知其《他》《投》了《该》《项》目《标》GP，指《定》《日》期前，把资《金》《全》数退出。　　《某》《个》《被》投企《业》《账》《上》有《余》《钱》，《但》营业成长《慢》。有级别较高《的》LP见《状》《策》《画》，主张趁对《方》《账》《上》《有》《钱》赶快《回》《购》，担忧万《一》未《来》《公》《司》《倒》闭，连这点《钱》都《拿》《不》《回》《来》。《至》于回购以《后》，《公》司《是》《否》是《还》能经《营》《下》去，《对》方《其》《实》不《关》心。　　“《估》《量》《下》《半》《年》，《这》《类》工作会愈《来》愈《多》《地》《曝》《出》来。”这《位》GP负责人猜测《道》。　　《一》名市场化LP《讲》起比《来》给高净值《客》《户》《发》微《信》《的》履《历》。《每》《一》个客《户》收到《的》《是》统《一》个问题，“新《情》势下《还》《会》不会投盲池基金？”《谜》底无《一》破例：此《刻》《不》投。　　《作》《为》出《资》《主》力，《当》《局》LP《压》《力》《也》不《小》。《有》《当》《局》LP《直》言，《子》基金《已》签约，但《社》会资金《迟》《迟》《到》《不》了《位》。本身花了《尽》调的时候，《对》方又《扩》不出款，《很》《难》面《临》《带》领的《追》《问》。　　“一《切》《坚》忍的工具《都》云《消》雾散了。”在《共《产》《党》宣言》《中》，马克思《和》《恩》格《斯》如斯描《写》《资》产《阶》层时《期》《的》《特》点。《拿》这句话《来》《描》《写》当《下》的《风》《险》投资行业，《倒》也贴切《得》《很》。市场《化》《资》金，《出》《资》《意》《愿》低迷，当《局》出《资》，陪伴侧重重《限》《制》。主导的资《金》《属》性《变》《了》，《法》则随之《转》变，GP还在《顺》应猛烈《转》《变》《的》阵《痛》《期》。《当》LP的《压》《力》传《导》给GP，加《倍》剧了《行》业《内》《对》募《资》难《和》退《出》《难》的《忧》愁。　　旧法则《轰》《然》崩《塌》，新《秩》《序》《却》还没《有》《成》立。GP《和》LP《的》《关》系《将》向何《处》去？《并》购《是》《解》决退《出》《难》的良《策》《吗》？针对《当》下股《权》投资《市》场《的》《痛》《点》，《近》日投《中》网《再》《度》《举》行《闭》门《会》《议》“《投》《中》10《问》”，约请了《十》《余》《位》国《内》《一》线GP《与》LP机构《首》《要》《负》《责》人《介》入会商。　　出《乎》我们料《想》，GP《和》LP《都》有话《要》《讲》。现《场》《的》剧《烈》《碰》撞，《恰》《好》显《现》《了》当《前》《基》于《分》歧《身》《份》、立《场》而衍《生》出《的》概《念》的《冲》突。《鲁》《迅》师《长》教师说过，《不》尽是向上《的》车《轮》。《但》只顾《着》《不》《满》，便《成》了《祥》《林》嫂。《伶》《俐》人《不》《会》落《入》如许的窠臼。《这》《个》行业《的》《兴》衰，正取决《于》《若》何妥帖处置今天《提》出《的》《问》《题》。　　《假》如看得更久《远》，《那》末火《山》《石》投《资》开《创》《合》《股》《人》章苏《阳》《的》《讲》话特殊合《适》总《结》这场《对》话。“《此》《刻》埋《怨》《再》《多》，都《没》《有》任何用途。你相不《相》《信》中《国》的经《济》会变好？《假》如《相》信，那末只《需》《要》《斟》《酌》两个问题。在你的《细》《分》《行》《业》《会》呈现《甚》么计《谋》手《艺》来共《同》《这》个《增》《加》，和《能》《有》《甚》么供《给》合《适》财产和《手》艺《进》《级》的《标》的目的。”　　《并》《购》，能《解》《决》《风》《险》《投》资的退出《困》难《吗》？　　《并》购，是《本》《年》年会的高频要《害》《词》，天《然》同样成为这场《十》《问》上佳宾自《觉》谈《论》的《话》《题》。　　联《创》本《钱》《韩》《宇》《泽》《在》年会《上》颁发主题演讲《《并》购将《是》《股》权《投》《资》《退》《出》的首《要》《体》《例》》。在这《场》《交》换中，他再次《旗》《号》光鲜《地》《提》出要《把》并《购》《作》为首要《退》出《体》例。《他》提出，《股》权《投》资行《业》走到《今》天《已》《产》《生》了质《的》转《变》，《募》《资》难、《投》《资》《难》、退《出》《更》《难》。　　《在》IPO《难》确当《下》，《股》权投《资》的运《营》模式《将》由《首》要依靠于IPO退出《转》为《首》《要》依靠于《并》《购》退《出》。“我《们》《曩》《昔》《所》《有》基《金》《的》《组》合《中》，有60-80%偏《向》《于》IPO退出，依《照》今朝《的》《情》《势》《来》《看》，退《出》《必》定不《容》《乐》《不》《雅》，《所》以我《们》《必》《需》《改》变不雅《念》。”　　《耀》《途》《本》《钱》《白》《宗》义则《认》《为》，《中》《国》《科》《技》赛道《的》并购趋《向》将来《可》期，但今《朝》可能《方》《才》《成》《长》到比《力》《低》级的《阶》《段》。　　白宗《义》《对》以色《列》《创》投《市》场很《是》熟习，《以》《以》《色》《列》科《技》《并》《购》《为》例，《他》《指》《出》曩《昔》二三《十》年，本地《跨》《越》80%《以》《上》的退出《几》《近》都《是》《被》《欧》美《财》《产》《方》以相对较高的《溢》价《收》购，相《对》国内以归并《报》《表》为主《的》财政性《并》购，《海》外《公》《司》《更》《偏》《向》《为》《新》《手》艺《高》溢价买单，但《这》《些》《财》《产》《方》《有》很强的手《艺》《消》化、接收、《再》立异《及》《贸》《易》《化》《能》《力》。　　好《比》，《英》《伟》达《的》《杀》手锏之《一》源自于四《年》前《在》以色《列》以69《亿》《美》金《收》购《的》DPU《公》《司》《迈》《络》思Mellanox，《该》《公》司是InfiniBand发《现》人。　　“《英》伟达此刻到《了》2.8万亿《美》《金》《的》《市》值，《靠》的《是》几《年》夜《杀》手《锏》——GPU、CUDA生态、Nvlink、InfiniBand。NVLink实现AI《办》《事》器内《部》GPU《多》芯《片》间互联，Mellanox是InfiniBand《领》军《企》业，《练》习一个GPT4千亿《年》《夜》《模》子，差《不》《多》《需》要《上》《万》张H100《的》卡，《上》千个办事《器》之间的互联靠的《就》《是》Mellanox《的》互《联》《手》《艺》。”　　再好《比》，英特尔在以《色》列以153《亿》美金《收》购《的》Mobileye，《做》《的》是ADAS SOC芯《片》，《今》《天》《在》《全》《球》也《处》于《领》先《地》位。　　反不雅《中》《国》，《白》《宗》义《曾》和数十家上《市》《公》司交《换》，《察》《看》到的现象《是》：《在》科《技》并《购》市《场》上，《大》师《不》太《愿》意为手艺，特别是相《对》《同》《质》化的《手》《艺》《付》《出》高《溢》价。　　“蓝《牙》、WIFI、消《费》级MCU、手《机》PA、《电》源《治》理《芯》片《等》等，《放》眼《望》《去》，国《内》《良》《多》《细》分赛《道》《都》有《最》少《几》《十》《家》《公》《司》，《做》《中》《低》《端》为主，价《钱》《战》低毛利乃《至》负《毛》利，IP庇《护》意识《不》强《加》《上》国内《特》《点》《的》GP/LP《生》《态》致《使》《项》《目》《标》《出》清速《度》很《慢》，《对》上市《公》司来讲，与《其》《去》高《价》收《购》《手》《艺》《类》企《业》，《不》《如》《组》个《团》队《做》一《样》的《工》《作》《或》等《特》《定》《标》的《公》司《到》必《然》的应收范《围》《再》按必然的估《值》系《统》去《收》《购》。”　　上市《公》司《不》《肯》《意》并《购》，由《于》项《目》估《值》《太》《高》。《与》《此》同《时》，企《业》《家》也《不》《肯》《意》《卖》《给》《上》《市》《公》司。　　《丁》宝玉从90年月《最》《先》《涉》《足》《投》《资》，《他》回《想》《起》，停《发》最多的2015年、2016年，同《创》《伟》《业》是那《时》《并》《购》《数》《量》最多的《机》《构》，《被》《投》项目一《年》并《入》《了》9《家》《上》市公《司》。他是以《体》《味》到《并》购的难《度》在《于》，企业《不》《肯》《意》并《入》上《市》公司。“上市《公》《司》为《了》《斟》《酌》中小《股》《东》《的》好处，要求你《对》《赌》，曾有《一》《家》上市公《司》《只》《要》弄并《购》，就会《遭》《受》严酷《审》查，《最》后让《它》司承当《无》《穷》责《任》，《本》来《的》《股》东根《基》上被清《场》出《门》。”　　《所》以他的《结》《论》《略》显《灰》《心》：《要》想靠《并》《购》《解》《决》中国《风》险投《资》的退出《困》难，从《数》《据》来《看》《是》《条》准《确》《的》《路》，《可》《是》成果《很》有《多》《是》错《的》。　　海望《本》钱孙《加》《韬》《也》《持》类似《的》观《点》。他《认》为，《要》解决《存》《量》投资《项》目《太》多的《问》题，都《期》《望》上《市》退《出》不成能，《但》《期》《望》《并》《购》退出可能性《也》《不》年夜。由《于》并购有并《购》的逻《辑》，和IPO退《出》《的》《项》《目》《有》素《质》差《别》。　　“《我》们《讲》以《退》《定》投，就《是》要斟酌《那》《时》投《这》《个》项《目》标时《辰》，是《期》望《它》《上》《市》退出仍是《并》《购》《退》《出》，现实上《这》《是》《两》个分《歧》的《逻》辑。《有》的项《目》此《刻》《的》《估》《值》固《然》《略》《微》高《一》《点》，假《如》可《以》或《许》《上》《市》，还《有》《最》少《两》三《倍》《的》收《益》可以《赚》，《那》《末》《从》《上》《市》《退》出《的》角度《仍》是可《以》参考的《投》《资》标《的》。但《假》如走《并》《购》，能给《几》《多》《倍》PE？10倍《仍》是更《低》？《固》《然》《不》《解》《除》有《一》些《项》目特殊《好》，《既》《可》《以》《上》《市》，也《能》《够》《被》《并》《购》。”　　《在》非《凡》《的》《情》《况》下，并购《被》视《为》《解》决问题的救命《稻》草，但正《如》佳《宾》《们》《所》言，《并》《购》这一《退》《出》体《例》在《中》《国》也《有》《本》《身》《需》《要》解决的汗青《问》《题》，《难》《以》被简《单》《地》舆解《为》IPO的《替》《换》《品》。　　《既》《然》《退》出《难》，《那》《就》《严》控《投》《资》。在丁宝玉《看》来，一《级》市场此《刻》确切面对《窘》境，但《远》没有《到》《最》坏《的》时辰。“《今》《天》《市》《场》的问《题》现《实》上《是》出口忽然收《紧》酿《成》的。我《们》做《好》预备，把《投》《资》《数》目和《投》《资》金《额》《降》下来，《回》《到》2014《到》2016《年》《的》《运》作状况。《从》不肯《定》性中《寻》《觅》肯《定》《性》，这个《话》没《有》错，可是若《何》《在》不肯定性《中》《寻》觅肯定性？《必》《然》《要》落到实《处》，《必》然要《优》当选优，把《好》投《资》关，把好退《出》关，《就》必然可《以》《或》许应对这《海》浪《潮》的《浸》礼。”　　LP，并非站《在》GP的《对》峙面　　GP《和》LP的《关》《系》，是另外一《个》《察》《看》当前一级市场真实《面》孔的《暗》《语》。《特》《殊》是，当《国》资《占》到《一》级《市》场80%的《出》资《比》《例》以后，《国》资LP《对》GP《的》《监》管《强》度《进》《展》到了《史》无《前》例的新阶《段》，GP、乃至《其》他LP都《还》《在》《顺》《应》《这》《一》《新》转《变》。　　火《山》《石》《投》资章苏《阳》《认》为，《此》刻70%《跟》《国》《资》《有》《关》的基金，走《法》式类《的》《工》具都要《合》适严酷的尺《度》和流程。“《本》《来》，有些《环》《境》《需》要《我》《们》决议《计》划，我们在《周》会上《弄》《一》《个》记要，年夜致记《实》大《师》《讲》话《时》持如何的立场。此《刻》，《我》《们》《要》《把》《决》议计《划》的工具《全》数《纸》《质》化，投《资》委《员》会里的《每》一个《人》《都》要《在》《上》《面》签《字》。”　　在健《瓴》《本》钱包胜看来，国《资》LP《真》实的强监《管》《还》《没》有最先。假如《将》来GP投资《呈》《现》《极》《端》《个》案，各《省》《各》《市》《国》资LP进一步进行《增》强《监》管的《可》《能》性比力《年》夜。《包》胜《是》“投《中》10问”的常《客》了，作《为》《市》场《化》CVC，他《屡》次《倡》《导》分《歧》LP《条》目《要》尽可《能》平权拉齐。　　“有些GP针《对》《国》资弄一《套》办《事》《招》《商》的《条》《目》，《针》对险资再弄一套《针》对险《资》的条《目》，《这》《个》是《不》《太》可能《可》《延》续的募《资》《模》式。LP出资《前》后却《是》次《要》，首《要》《是》《权》、责、《利》的《尽》量同《一》。出《资》跨《越》30%《可》《以》《提》非《凡》《需》求，《这》个《没》《有》贰《言》，《可》是良《多》LP此刻提的要《求》差距《有》《点》年《夜》。作为GP仍《是》《要》《均》衡《各》方诉《求》，美元《基》《金》里《一》《般》《也》《城》《市》有《平》权《条》《目》，《尽》《量》拉《平》各《方》LP《权》《益》。”　　一样《是》关《于》尺《度》问题，丁《宝》《玉》《认》为，LP在评《估》GP的《尺》《度》上也应《当》《进》《一》步《明》《白》《和》拉齐。“《此》刻的情《势》，《原》本就《是》想卖《也》卖《不》了。LP《假》《如》《要》《比》《力》基金回报《环》境，把我们三十多《亿》《范》围的基《金》和3亿、5亿范围的《基》《金》《放》在《一》《路》《比》力，《这》《原》本《就》《是》不公《道》《的》。”　　他建《议》，当《局》指导《基》《金》要《和》GP《一》《路》做《好》《工》作，配合《指》《导》《市》场，《实》现《配》《合》成长。回到适《才》谁人《问》题，起《首》，必需《制》《订》更科《学》公《道》《的》《基》《金》查《核》政策。“《我》们《能》理解LP《的》《压》力，不妨，《你》们《的》压《力》可以传《导》到《我》们，然后《我》《们》一《路》《配》《合》筹议若何应对这个《市》场《的》转《变》。”　　《孙》《加》《韬》《则》提出，《应》当客《旁》观待国《资》LP饰演《的》《脚》《色》。“此刻《市》《场》《上》《有》些平《易》《近》营《本》钱没钱了，由此造《成》《国》资比《例》《年》《夜》《幅》上《升》。《假》《设》我们《把》《国》《资》《的》《资》金《剔》《除》《失》落，全部市场或许《会》《比》今《天》更《惨》，最少《四》《五》千家私募《股》权《基》金《可》《能》已《刊》《出》失落《了》。”　　《着》《眼》将《来》，《他》认《为》国资此刻在《一》级市《场》《出》《资》占比80%《的》数据属《于》《阶》段《性》《的》汗《青》《新》《高》，所以《此》刻远《不》《是》《最》艰巨的时《辰》。《本》地方《当》局《指》导《基》金缩水，《一》《级》《市》场可《能》《会》晤《临》更艰《巨》《的》地步。　　《在》《他》看来，《国》《资》的持《久》资《金》《在》《必》然《水》平上《补》上了《社》会本《钱》撤离风《险》投《资》《市》《场》合《酿》《成》《的》资《金》《空》白。本《来》，美元《基》《金》《对》《初》期《的》手《艺》投资《很》《是》敏《感》，《在》很多《美》元《基》《金》《投》资《放》缓以后，《国》资也《在》补《这》《个》空白，《最》《先》《正》《视》初期科技《投》资。“这跟之前《的》《弄》《法》很纷歧样。曩《昔》，《当》《局》都是给GP《一》《笔》钱配《资》，把成《熟》的财产《经》《由》过程招商引《资》《的》《体》《例》《迁》《过》《来》。”　　《当》局LP《这》一侧，常州市《当》《局》《投》《资》《基》金总司理《吴》《玲》《认》为，良多GP提到《当》《局》LP常《常》《存》在《良》《多》诉求，《特》别返投《方》面《较》《为》敏感，《但》这其实《不》《意》味《着》LP会站《在》GP《的》对峙《面》。《在》过《往》跟一《些》GP《合》《作》的《过》程当中，《她》《的》《感》《触》《感》《染》《是》，《大》《师》《更》多《时》《辰》《是》处《于》《一》种双《向》奔《赴》《的》状况。　　《常》《州》正《积》极《打》造龙城《科》创“1+3+X”《当》《局》投《资》基《金》系统，以龙城科创成《长》《基》《金》“1”支母《基》金《为》引领，《以》《财》产《基》《金》、《天》使《投》资指《导》基金、《新》《能》《源》财《产》基金“3”支专《项》《母》基《金》为《框》《架》，以“X”《即》《专》《项》《母》基金参股市场化《子》基金《为》抓手，《充》实放《年》夜《当》局资《金》《撬》《动》感化赋能区域《财》产《成》长。　　当《局》《投》资《基》金《重》《在》指《导》《与》《撬》《动》，激《起》《与》《带》动《社》会本钱《的》《投》《资》《热》忱《与》标的《目》《的》。《除》资金，常州还会《为》GP供给《财》《产》、政策、资本等《方》面的助《力》。经由《过》《程》打造“《知》《名》《投》《资》机构《龙》城行”“龙《城》英《才》路《演》直《播》《间》”《品》牌，《为》当《局》相《干》《部》分、《知》《名》投《资》《机》构及财产《龙》《头》企业等《搭》建《交》《换》同《享》《平》《台》，鞭策《本》《钱》《与》财产《深》《度》融《会》、《基》《金》《与》《项》目精准匹配。　　同《时》，《常》州也在《扶》植全市股权《投》资《基》金治理系《统》，动《态》《梳》理把握财《产》《链》《上》重点《项》《目》及融资需《求》，可《以》将《当》《地》《优》良项《目》保《举》给GP，《阐》扬各自《优》《势》《彼》此《赋》《能》，力《图》《到》《达》‘1+1《年》夜《于》2’《的》《结》《果》。 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本文心得:

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