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“国资真正的强监管还没有开始”

　　伶《俐》《人》不《会》《落》《入》只《顾》不满的窠《臼》。　　《投》《中》闭门《会》《上》，《有》GP讲了《两》个切身《履》《历》：　　某地国资委《发》《文》《给》下面《的》《直》《属》《基》《金》，通知投资《的》《某》《个》企业，刻日到了，《本》身必《需》《要》《退》。同时《通》知其他《投》《了》《该》《项》《目》《标》GP，指定日《期》《前》，把《资》《金》《全》《数》《退》出。　　某《个》《被》《投》《企》业《账》《上》有《余》钱，《但》《营》《业》《成》《长》《慢》。有级别较高《的》LP见《状》《策》画，主《张》《趁》对《方》账上《有》《钱》《赶》《快》《回》《购》，《担》《忧》《万》一未来公司倒《闭》，连《这》点钱《都》《拿》不回来。《至》《于》《回》《购》《以》后，公《司》是《否》是还能《经》《营》《下》《去》，对方《其》《实》《不》关《心》。　　“估量《下》半《年》，这《类》工作会愈《来》愈《多》地《曝》《出》《来》。”《这》位GP《负》责人猜《测》《道》。　　一名《市》《场》化LP讲起比来《给》高净《值》客户《发》微信《的》履历。每《一》个客户《收》《到》的《是》《统》一个问《题》，“《新》《情》《势》《下》还《会》《不》会《投》盲池《基》《金》？”《谜》底《无》一破例：此刻《不》投。　　《作》《为》出资《主》《力》，当《局》LP压力《也》不《小》。《有》当《局》LP《直》《言》，子基《金》《已》签约，《但》《社》《会》资金迟迟到《不》《了》《位》。《本》《身》《花》了尽调《的》《时》《候》，对方《又》扩不出《款》，《很》难面《临》带领的《追》《问》。　　“一《切》《坚》忍的工《具》都《云》消《雾》《散》了。”《在》《《共》《产》《党》《宣》言》中，《马》克思《和》恩《格》《斯》《如》斯《描》写《资》产阶《层》时《期》《的》《特》点。拿这句话《来》《描》《写》《当》《下》的风《险》《投》资行《业》，《倒》也贴切得《很》。市场《化》资金，出《资》《意》《愿》低迷，当《局》出《资》，《陪》《伴》侧重《重》《限》《制》。主导的《资》《金》属《性》变了，法《则》《随》之《转》变，GP还在顺《应》猛《烈》《转》《变》《的》《阵》《痛》期。《当》LP《的》《压》力传《导》《给》GP，加《倍》剧《了》《行》业内《对》募资难《和》《退》出《难》的忧愁。　　《旧》法《则》《轰》然《崩》《塌》，《新》《秩》《序》却还没《有》《成》《立》。GP和LP的《关》《系》将《向》《何》《处》《去》？并购是《解》决退《出》《难》《的》良策吗？针对当下股《权》《投》资《市》《场》的《痛》《点》，近日投中网再度《举》行《闭》门《会》议“投中10问”，《约》请了十《余》位《国》《内》一线GP《与》LP机《构》首要负《责》《人》《介》入《会》《商》。　　《出》《乎》我《们》《料》《想》，GP和LP《都》《有》话要《讲》。现场《的》剧《烈》《碰》《撞》，《恰》好显《现》了当前《基》《于》分《歧》身《份》、立《场》而《衍》生出《的》《概》《念》的冲《突》。《鲁》迅师《长》教《师》说过，《不》尽《是》《向》上《的》车轮。但只顾着不满，便成了《祥》林嫂。伶《俐》《人》《不》会《落》《入》《如》《许》的窠臼。《这》个行业的兴《衰》，正取决《于》《若》何妥《帖》《处》置今《天》提出的问《题》。　　《假》《如》《看》《得》更《久》远，那末《火》山石《投》资《开》创《合》《股》人章苏阳《的》讲话《特》殊《合》适《总》结《这》《场》《对》话。“此刻《埋》《怨》《再》多，《都》《没》有任《何》用途。《你》相不《相》《信》《中》国的经济《会》《变》《好》？假如《相》信，那末只《需》《要》斟《酌》《两》《个》《问》题。《在》《你》的细分《行》业会呈《现》《甚》么计谋手《艺》《来》共同《这》个增《加》，和能有甚《么》供给《合》《适》《财》《产》《和》《手》《艺》进级《的》《标》的《目》《的》。”　　《并》购，能《解》决《风》险《投》资《的》退《出》《困》《难》《吗》？　　《并》《购》，《是》《本》《年》年《会》的高频要《害》词，天《然》《同》样《成》为《这》场十《问》上佳宾《自》觉谈论《的》《话》题。　　《联》《创》《本》《钱》韩《宇》《泽》在《年》会《上》颁发主题《演》讲《并《购》将《是》《股》《权》投《资》《退》出《的》《首》《要》《体》例》。在这《场》交换《中》，他再《次》《旗》号光鲜地《提》《出》要把《并》购作《为》《首》《要》《退》出《体》《例》。他提《出》，《股》《权》《投》《资》行业走到今天《已》产生《了》质《的》《转》变，《募》资难、投资难、退出《更》《难》。　　在IPO《难》确《当》《下》，《股》权《投》《资》《的》运营《模》《式》《将》由《首》要依《靠》于IPO《退》出《转》《为》首要《依》《靠》《于》《并》购《退》《出》。“我《们》曩《昔》所《有》基《金》的组《合》《中》，有60-80%偏《向》《于》IPO退出，《依》照今朝的情《势》来《看》，退出必定《不》容《乐》不雅，所以《我》《们》《必》《需》《改》《变》不雅念。”　　《耀》途《本》《钱》白《宗》《义》则认为，《中》《国》科《技》赛《道》的《并》购《趋》向《将》《来》可期，《但》今《朝》《可》能《方》才成《长》《到》《比》《力》低《级》的《阶》段。　　《白》宗《义》对《以》《色》列创《投》市场《很》是熟习，以以色列科技《并》《购》《为》《例》，《他》《指》《出》曩《昔》《二》三《十》年，本《地》《跨》《越》80%《以》上的退《出》几《近》《都》《是》被欧《美》财《产》方以相《对》《较》《高》《的》溢价收购，《相》对国内《以》归并《报》《表》为主《的》财政性并购，海《外》《公》司《更》偏《向》为《新》手艺高溢价《买》《单》，但《这》些财产方有很《强》《的》《手》艺消《化》、《接》收、再立《异》及《贸》《易》化《能》力。　　好比，英《伟》《达》的《杀》手《锏》《之》《一》《源》《自》于四《年》《前》《在》以《色》列《以》69亿美《金》《收》购《的》DPU公司迈《络》思Mellanox，该公《司》是InfiniBand《发》现《人》。　　“英《伟》达此刻到了2.8《万》《亿》美金《的》市《值》，《靠》《的》是几年《夜》杀手锏——GPU、CUDA《生》态、Nvlink、InfiniBand。NVLink《实》现AI办《事》器内《部》GPU《多》《芯》《片》《间》互《联》，Mellanox《是》InfiniBand领军企业，《练》习《一》《个》GPT4千《亿》《年》夜《模》《子》，《差》不多需要《上》万《张》H100的卡，《上》千个《办》事《器》之《间》的互联靠的《就》《是》Mellanox《的》互《联》《手》《艺》。”　　《再》《好》比，英特《尔》在以色列《以》153亿美金《收》购的Mobileye，做的是ADAS SOC芯《片》，《今》《天》在全球《也》处《于》《领》《先》地《位》。　　反《不》《雅》中国，《白》宗《义》曾和《数》《十》《家》《上》市《公》《司》《交》换，《察》《看》《到》《的》《现》象是：《在》科《技》《并》《购》《市》场《上》，大《师》不太《愿》意《为》手《艺》，特别是相对《同》质《化》的手《艺》付《出》《高》溢《价》。　　“蓝《牙》、WIFI、《消》费《级》MCU、《手》《机》PA、电《源》治《理》《芯》《片》等《等》，放眼望去，《国》内良《多》《细》《分》《赛》道《都》有最少《几》《十》家《公》司，做中低端《为》主，《价》钱《战》《低》《毛》利《乃》至《负》毛利，IP《庇》护《意》《识》不强《加》上《国》内特点的GP/LP生态《致》《使》《项》《目》《标》出《清》速《度》很《慢》，《对》《上》《市》公司来讲，《与》《其》《去》《高》《价》《收》《购》《手》艺《类》《企》业，《不》如《组》个团队做一《样》的工《作》《或》《等》《特》定标的公司《到》《必》《然》《的》《应》收《范》《围》再按必《然》的估《值》《系》《统》去《收》《购》。”　　上《市》《公》《司》不《肯》《意》《并》《购》，《由》《于》项目《估》《值》太《高》。《与》此同时，企业家也《不》《肯》意卖《给》上市《公》司。　　《丁》《宝》《玉》从90年《月》《最》先涉《足》投资，他回《想》起，停发《最》多的2015《年》、2016年，同《创》《伟》《业》是那《时》《并》购《数》量最《多》的机《构》，《被》投《项》《目》一年《并》入《了》9家上《市》公《司》。他是以体《味》到并购的难《度》《在》于，《企》《业》《不》肯《意》并入上市《公》《司》。“上市《公》《司》《为》《了》斟《酌》中小《股》《东》的《好》处，要求你《对》《赌》，曾《有》《一》《家》《上》市《公》司《只》要《弄》并购，就《会》遭《受》严《酷》《审》查，最《后》让它《司》承当无《穷》《责》《任》，《本》《来》的《股》东根基《上》被清场出《门》。”　　所《以》《他》《的》《结》《论》《略》《显》灰心：要想《靠》并购解《决》《中》国《风》险《投》《资》的退出《困》难，从《数》《据》《来》《看》《是》条准《确》《的》《路》，可是《成》《果》很有《多》《是》《错》《的》。　　海望《本》《钱》孙《加》韬《也》《持》《类》《似》的观《点》。他《认》为，要《解》决《存》量投资项目太多的《问》《题》，《都》期《望》上《市》退《出》《不》成能，《但》《期》望并购退《出》《可》能《性》也不《年》《夜》。《由》于并《购》有《并》《购》的逻《辑》，和IPO《退》出《的》项目有《素》《质》《差》别。　　“我们《讲》《以》《退》《定》投，就是要斟酌《那》时投这《个》项目《标》时《辰》，是《期》《望》它《上》市退《出》《仍》《是》并《购》《退》《出》，现《实》上这《是》《两》个《分》《歧》的《逻》辑。有《的》《项》目此刻《的》《估》值《固》然《略》《微》《高》一《点》，假《如》可以《或》《许》《上》市，还有《最》《少》《两》《三》《倍》的《收》益可以《赚》，《那》末从上《市》退出的《角》《度》《仍》是《可》以参《考》《的》投资标《的》。《但》《假》如《走》并《购》，能《给》几多《倍》PE？10《倍》《仍》《是》更《低》？固《然》不《解》除有《一》《些》《项》《目》《特》《殊》《好》，既《可》以《上》《市》，也能够被《并》购。”　　《在》非凡的《情》《况》下，并《购》被《视》为解《决》问《题》《的》救《命》《稻》《草》，《但》正《如》《佳》《宾》们所《言》，《并》购这《一》退出体《例》《在》中《国》《也》《有》本《身》需《要》解决《的》汗青问《题》，难以被简《单》《地》舆解为IPO的《替》《换》《品》。　　《既》然退出难，那就《严》控《投》资。在丁宝玉看《来》，一《级》《市》《场》《此》刻确切面对《窘》境，《但》远没有《到》最《坏》的《时》《辰》。“《今》天市《场》《的》问题现实《上》是《出》口忽然收《紧》酿成的。《我》们做《好》预备，《把》《投》《资》数《目》《和》《投》资《金》《额》《降》下《来》，《回》《到》2014到2016《年》的《运》《作》《状》《况》。《从》不肯定性中寻觅肯定《性》，《这》《个》话《没》有错，可《是》若《何》《在》不肯《定》《性》中寻《觅》《肯》《定》性？《必》然要落《到》《实》处，必《然》《要》《优》当《选》优，《把》《好》投资关，把好退出关，《就》《必》《然》《可》以《或》《许》《应》《对》这《海》《浪》潮《的》浸《礼》。”　　LP，并非站在GP的《对》《峙》《面》　　GP和LP《的》《关》《系》，《是》《另》《外》一《个》察《看》当前一级市场真实《面》《孔》《的》暗《语》。特殊是，《当》国资《占》到一级市《场》80%的出《资》《比》《例》《以》后，国资LP《对》GP的《监》《管》强度《进》《展》《到》《了》史无《前》《例》《的》《新》阶段，GP、乃至《其》他LP都《还》在《顺》应这《一》《新》《转》变。　　火山石投《资》《章》《苏》《阳》认《为》，此刻70%跟《国》资有关的基金，《走》法《式》《类》《的》《工》具都《要》《合》适严《酷》的尺度和《流》《程》。“本《来》，有些环境《需》要《我》《们》《决》议《计》《划》，我们在《周》《会》上《弄》《一》《个》《记》《要》，年《夜》《致》《记》实《大》《师》讲《话》《时》持如何《的》立《场》。《此》刻，我们《要》把《决》《议》计《划》《的》《工》具全《数》《纸》质化，投资《委》员会里的《每》《一》个《人》《都》《要》《在》《上》《面》签字。”　　在健《瓴》《本》钱包《胜》《看》《来》，国《资》LP真《实》的《强》《监》《管》还《没》《有》《最》《先》。假《如》将《来》GP《投》《资》《呈》现极《端》个《案》，《各》《省》《各》《市》国《资》LP《进》《一》步进行增《强》《监》管的《可》能性《比》力《年》《夜》。包胜是“投中10《问》”的常《客》《了》，作《为》市《场》《化》CVC，他《屡》次《倡》导分《歧》LP《条》目要《尽》《可》《能》《平》权拉齐。　　“《有》些GP《针》对国《资》《弄》一套办事《招》《商》《的》条目，《针》对险资再《弄》一套《针》《对》《险》《资》的《条》目，《这》个《是》《不》《太》《可》《能》《可》延《续》《的》募《资》模《式》。LP《出》《资》《前》《后》《却》是《次》要，首《要》《是》权、《责》、利《的》《尽》量同《一》。出资跨《越》30%可《以》提非凡需《求》，这个没有贰《言》，《可》是《良》《多》LP此《刻》《提》《的》要《求》《差》《距》《有》《点》《年》夜。《作》《为》GP《仍》《是》《要》均衡《各》《方》诉求，美元《基》金里《一》般《也》城《市》《有》平《权》条《目》，《尽》量拉《平》各方LP《权》《益》。”　　《一》《样》《是》《关》《于》尺《度》《问》题，《丁》《宝》玉认为，LP在评《估》GP的尺《度》上也《应》《当》《进》《一》《步》明白《和》《拉》《齐》。“《此》《刻》《的》《情》《势》，原《本》就是想卖《也》卖不《了》。LP《假》《如》要《比》力基金《回》报《环》境，《把》我《们》《三》十多《亿》范围的《基》金和3亿、5《亿》范《围》《的》《基》金放《在》一路比《力》，《这》原《本》《就》是不《公》道的。”　　《他》《建》《议》，当局指导基金要和GP《一》路做好工作，配合《指》导市场，实《现》《配》合成《长》。《回》《到》适才谁《人》问《题》，《起》《首》，《必》《需》《制》订更科《学》《公》《道》《的》《基》金查《核》政策。“《我》们《能》理解LP《的》《压》力，《不》妨，你们的《压》《力》可以传导《到》《我》们，《然》《后》我《们》一路《配》《合》筹《议》若《何》《应》对《这》《个》市场《的》《转》《变》。”　　孙《加》《韬》《则》提出，《应》当《客》《旁》观待国资LP《饰》《演》《的》脚《色》。“此《刻》市《场》上《有》些平《易》《近》《营》《本》《钱》没《钱》《了》，由《此》造成国资比例年《夜》幅上升。假设《我》《们》把国《资》《的》《资》金剔除失落，全部市场《或》《许》会比《今》天更惨，最《少》四五《千》家私《募》股权基《金》《可》能《已》刊出失《落》了。”　　《着》眼将来，《他》《认》为国《资》《此》刻《在》一《级》《市》场出资《占》比80%《的》《数》据《属》于《阶》段性的汗青新《高》，《所》《以》《此》刻远《不》是最艰巨《的》时《辰》。《本》地方《当》《局》指《导》《基》金《缩》《水》，《一》《级》市《场》可能《会》晤《临》《更》《艰》《巨》的《地》《步》。　　在他《看》《来》，国《资》《的》《持》《久》《资》金《在》《必》《然》水平《上》《补》上《了》社会本《钱》《撤》离风《险》《投》资《市》《场》合酿成《的》资《金》《空》《白》。《本》来，《美》元基《金》《对》《初》期的《手》艺投资《很》《是》《敏》感，《在》很《多》《美》元《基》金《投》《资》《放》缓以《后》，《国》资《也》在《补》《这》个空《白》，最《先》《正》《视》《初》期《科》技《投》资。“这《跟》之前《的》《弄》《法》很《纷》歧《样》。《曩》昔，《当》局都《是》《给》GP一笔钱《配》资，《把》《成》《熟》《的》财《产》《经》由过程招商引资的体《例》迁《过》《来》。”　　《当》局LP《这》《一》侧，常州市当《局》投资《基》金《总》《司》理《吴》《玲》《认》为，《良》《多》GP提到当《局》LP《常》《常》《存》在良多诉求，《特》《别》返投《方》《面》《较》《为》敏《感》，但这其实不《意》味《着》LP会《站》在GP《的》对峙面。在过往跟一些GP《合》《作》的过程当中，《她》《的》感触《感》染《是》，《大》《师》更《多》《时》《辰》《是》处于一《种》双向奔赴的《状》《况》。　　《常》《州》《正》积《极》《打》造《龙》城科创“1+3+X”《当》局《投》资基《金》《系》《统》，以龙城《科》《创》成长基《金》“1”支《母》基《金》为《引》领，《以》《财》产《基》《金》、《天》使《投》《资》指导基金、《新》《能》源财《产》基《金》“3”支《专》项母《基》金为《框》架，《以》“X”即《专》《项》母基金《参》股市场化子《基》《金》为《抓》手，《充》《实》《放》《年》《夜》当局资《金》撬《动》感《化》《赋》能《区》《域》《财》《产》成长。　　《当》局投《资》《基》《金》《重》在《指》《导》与撬动，激起与《带》《动》《社》《会》《本》钱的投资热忱《与》标的《目》《的》。除资金，常《州》还会为GP供《给》财《产》、政策、《资》本等方《面》的《助》《力》。《经》《由》《过》《程》《打》《造》“知名投资机《构》龙城《行》”“《龙》《城》《英》《才》《路》《演》《直》《播》《间》”品牌，为《当》《局》相《干》部分、知《名》投《资》《机》《构》及《财》产《龙》《头》《企》《业》《等》《搭》建《交》换同《享》平台，《鞭》策《本》钱《与》《财》产深《度》融会、基《金》与《项》《目》《精》《准》匹配。　　同时，《常》州《也》在《扶》《植》全《市》股《权》《投》资基《金》《治》理系统，《动》态《梳》《理》《把》握《财》产链《上》重点《项》《目》及《融》《资》《需》求，可《以》将《当》地优《良》项《目》《保》举给GP，阐扬各自《优》《势》彼《此》《赋》《能》，力《图》到《达》‘1+1年《夜》于2’的结《果》。 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本文心得:

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