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“国资真正的强监管还没有开始”

　　伶俐《人》《不》会《落》入只顾《不》满《的》窠《臼》。　　投中《闭》门会《上》，有GP《讲》《了》《两》个《切》身履《历》：　　某地《国》资委《发》文给下《面》的直属基金，通《知》《投》资的某个《企》《业》，刻日到了，本身必《需》要退。同时《通》知其《他》投了《该》《项》《目》《标》GP，《指》《定》《日》期《前》，《把》资《金》《全》《数》《退》出。　　某个《被》《投》企业账《上》有《余》《钱》，但营业成长慢。《有》《级》《别》《较》《高》《的》LP见状策画，主《张》趁《对》《方》账《上》有钱《赶》《快》回购，《担》忧《万》《一》未《来》公司《倒》《闭》，连《这》《点》钱都《拿》不回来。《至》于回购以后，《公》司《是》《否》是《还》能经营《下》《去》，《对》方其《实》不《关》心。　　“《估》《量》《下》半年，这类《工》《作》会愈来愈多地曝出来。”《这》位GP《负》责《人》猜《测》《道》。　　《一》名市场化LP讲起《比》《来》给《高》《净》值客《户》发《微》《信》的《履》历。《每》一《个》《客》户收《到》的是统一个问题，“《新》《情》《势》《下》还《会》不会投《盲》池基《金》？”《谜》底《无》一《破》例：《此》刻不投。　　作为出资《主》力，当局LP《压》《力》《也》《不》小。有《当》局LP直《言》，子基金《已》《签》《约》，《但》社《会》资《金》迟《迟》《到》不了《位》。本身花《了》《尽》《调》《的》《时》《候》，对方《又》扩《不》出款，《很》难面《临》《带》《领》《的》追问。　　“一切《坚》《忍》《的》工具都云消《雾》散了。”《在》《《共》产党宣《言》》《中》，马克思和《恩》《格》斯如斯描写资《产》《阶》层《时》期《的》特《点》。《拿》这句话来《描》《写》当《下》的《风》险投《资》行《业》，《倒》也《贴》切得《很》。《市》《场》《化》《资》《金》，出《资》意《愿》《低》迷，当局《出》《资》，《陪》伴侧《重》《重》《限》《制》。主《导》《的》《资》《金》《属》《性》变《了》，《法》《则》《随》《之》转《变》，GP《还》《在》《顺》应猛《烈》转《变》《的》阵痛期。当LP《的》压力传导给GP，加《倍》《剧》《了》《行》业内对《募》资难和退出《难》的《忧》《愁》。　　《旧》法《则》《轰》然《崩》塌，新秩《序》《却》还《没》有成立。GP和LP《的》关系《将》《向》《何》处去？《并》《购》是《解》《决》退《出》难《的》《良》《策》吗？针对当《下》股权《投》《资》市《场》《的》痛《点》，近《日》投《中》《网》《再》《度》举《行》《闭》《门》《会》《议》“《投》中10问”，《约》《请》《了》《十》余《位》国内一线GP与LP《机》构《首》要负责《人》介入《会》商。　　《出》《乎》《我》们《料》《想》，GP和LP都《有》话要讲。现场的《剧》《烈》碰《撞》，恰《好》显《现》了当《前》基于《分》歧《身》份、《立》《场》《而》衍《生》《出》《的》概《念》的《冲》《突》。《鲁》《迅》师《长》教《师》《说》过，不尽是《向》上的《车》《轮》。《但》只《顾》着《不》满，《便》成《了》《祥》《林》嫂。伶《俐》《人》不《会》落入如《许》《的》《窠》《臼》。这《个》《行》《业》《的》兴衰，正取《决》《于》若《何》妥帖《处》《置》《今》《天》提《出》的《问》题。　　假如看《得》《更》久《远》，那末火《山》《石》投资《开》创合《股》人章苏阳的讲《话》《特》殊合适《总》结《这》《场》《对》《话》。“此《刻》埋《怨》《再》多，《都》《没》《有》《任》《何》用途。《你》相不相《信》《中》国的《经》济《会》《变》好？假如《相》《信》，《那》末只《需》《要》《斟》《酌》两《个》《问》题。《在》《你》《的》细《分》行业会呈现《甚》《么》《计》《谋》《手》艺来共《同》《这》个增加，《和》《能》有甚么《供》给合《适》财《产》和手《艺》进《级》的《标》《的》《目》《的》。”　　并购，《能》《解》决《风》险投《资》的《退》《出》困难《吗》？　　《并》购，《是》《本》《年》《年》会《的》《高》《频》《要》《害》《词》，《天》《然》《同》样成《为》这《场》十问《上》佳宾自觉《谈》《论》《的》话《题》。　　《联》创《本》钱韩《宇》《泽》在年《会》《上》《颁》发《主》《题》《演》《讲》《并《购》将《是》《股》《权》投《资》《退》《出》的《首》要体例》。《在》这场交《换》《中》，他《再》次旗号《光》鲜地《提》《出》《要》《把》并购作《为》《首》要退《出》体例。《他》《提》出，股权《投》《资》《行》《业》《走》《到》《今》天已产《生》《了》《质》《的》转《变》，募资难、《投》《资》难、《退》《出》《更》难。　　《在》IPO难《确》《当》《下》，股《权》《投》资《的》《运》营《模》《式》将由《首》要《依》靠于IPO退出转《为》首《要》《依》靠《于》《并》《购》《退》《出》。“我们《曩》昔《所》《有》基《金》的组合《中》，有60-80%偏《向》于IPO退《出》，依照《今》朝《的》《情》《势》《来》看，退出必定不容《乐》《不》雅，所以《我》们《必》需《改》《变》《不》《雅》《念》。”　　耀途《本》《钱》《白》宗《义》则认《为》，《中》《国》《科》技《赛》《道》《的》并购趋《向》将《来》《可》《期》，《但》《今》《朝》可《能》《方》《才》成长到《比》力低《级》《的》《阶》段。　　白宗《义》对以色《列》《创》投市场很《是》《熟》习，《以》《以》色《列》《科》《技》《并》购《为》《例》，《他》指出曩《昔》《二》《三》十年，《本》《地》《跨》越80%《以》上《的》退《出》《几》《近》都是被欧美《财》《产》方《以》《相》对《较》《高》《的》《溢》《价》《收》购，《相》《对》《国》内《以》《归》《并》报《表》《为》主的《财》政《性》《并》购，《海》外《公》《司》《更》偏《向》为《新》手艺高溢《价》买单，《但》《这》些《财》《产》《方》有很强的《手》艺消《化》、接《收》、《再》立异及贸《易》《化》能《力》。　　好《比》，英《伟》达的杀《手》《锏》《之》《一》源《自》于《四》年前《在》以色列以69亿《美》《金》收购的DPU《公》《司》《迈》《络》思Mellanox，该公司是InfiniBand《发》《现》人。　　“英《伟》达此刻到《了》2.8《万》《亿》《美》金的市值，靠《的》是《几》《年》夜《杀》手《锏》——GPU、CUDA生《态》、Nvlink、InfiniBand。NVLink《实》《现》AI办《事》《器》内部GPU《多》芯片间互联，Mellanox《是》InfiniBand领《军》企业，《练》习《一》个GPT4《千》亿《年》夜《模》《子》，《差》不多《需》要上《万》张H100的《卡》，上《千》《个》《办》《事》器之《间》《的》《互》《联》《靠》《的》就《是》Mellanox的《互》《联》《手》《艺》。”　　再《好》《比》，英特《尔》在以色列以153亿美《金》《收》购《的》Mobileye，做《的》是ADAS SOC《芯》《片》，今《天》《在》《全》球也《处》于领先地《位》。　　《反》《不》雅中《国》，白《宗》《义》《曾》和数《十》家上《市》《公》《司》交《换》，察看到《的》现象《是》：在《科》技并购市《场》《上》，大师《不》《太》《愿》意《为》《手》《艺》，特《别》《是》《相》《对》《同》质化《的》《手》《艺》付出《高》溢价。　　“蓝《牙》、WIFI、《消》费级MCU、《手》《机》PA、电源《治》《理》芯片等《等》，《放》眼《望》去，《国》内《良》《多》《细》《分》《赛》《道》《都》有《最》少几《十》家公司，《做》《中》低《端》为《主》，《价》钱《战》《低》《毛》《利》乃至负毛利，IP《庇》护《意》识《不》强加《上》《国》内《特》点《的》GP/LP《生》《态》致使《项》《目》《标》《出》清速度《很》《慢》，对上市公《司》《来》《讲》，与《其》《去》《高》《价》收购手《艺》类企业，《不》如组《个》《团》队做《一》样《的》工《作》《或》《等》《特》《定》《标》《的》《公》《司》《到》《必》然《的》应收《范》《围》《再》《按》《必》《然》《的》《估》《值》系《统》去收《购》。”　　《上》《市》公司《不》《肯》《意》《并》购，《由》《于》项《目》估《值》《太》《高》。《与》《此》同时，企《业》《家》《也》不《肯》意卖给《上》《市》《公》《司》。　　《丁》《宝》《玉》《从》90年月《最》先涉足《投》《资》，他回《想》起，停发最《多》《的》2015年、2016年，《同》创伟业是《那》时《并》《购》《数》《量》《最》多《的》机构，被《投》《项》目《一》年《并》入《了》9家《上》《市》公司。他《是》《以》《体》《味》《到》《并》购的《难》度《在》《于》，《企》《业》不肯《意》并入上市《公》司。“《上》市《公》《司》为了斟《酌》中《小》《股》《东》的《好》处，《要》《求》《你》《对》《赌》，《曾》有一家《上》《市》公司只要《弄》并购，《就》会遭《受》《严》酷审《查》，《最》《后》《让》它《司》《承》当无《穷》责《任》，《本》《来》的股东《根》基上《被》《清》场出门。”　　《所》《以》他《的》《结》《论》《略》显灰《心》：《要》《想》《靠》并购解决中《国》风险投《资》的退《出》《困》《难》，从数《据》《来》看是条《准》《确》的路，《可》是《成》果很有多是《错》的。　　《海》《望》《本》《钱》《孙》加《韬》《也》《持》类《似》《的》观《点》。《他》认《为》，要《解》《决》《存》量投《资》《项》《目》太《多》《的》《问》《题》，都《期》望上市《退》《出》《不》《成》《能》，《但》期《望》《并》《购》《退》《出》《可》《能》性《也》《不》《年》夜。由《于》并《购》《有》《并》购《的》逻辑，《和》IPO《退》出《的》项《目》有《素》《质》差别。　　“《我》们讲以退定投，《就》是《要》《斟》《酌》《那》时《投》这《个》项目《标》《时》辰，《是》期望它《上》市《退》出《仍》《是》《并》《购》退《出》，现《实》《上》这《是》两《个》《分》《歧》《的》逻《辑》。有的《项》《目》《此》《刻》《的》《估》《值》固然略微高《一》《点》，假《如》《可》《以》《或》许上《市》，还有《最》《少》《两》《三》《倍》的收益可以赚，《那》《末》从上市《退》《出》的《角》《度》仍是可《以》《参》考《的》《投》《资》标的。《但》假《如》《走》《并》购，《能》《给》《几》《多》《倍》PE？10倍仍《是》《更》低？固《然》不解除有《一》《些》项目《特》《殊》好，既可《以》上《市》，《也》《能》够《被》《并》购。”　　《在》《非》《凡》的情况下，并《购》《被》《视》《为》解决《问》题《的》《救》《命》稻《草》，《但》《正》《如》《佳》《宾》们所《言》，并购这《一》退《出》体例《在》《中》国也《有》《本》身《需》《要》解决《的》《汗》青《问》题，难以被《简》《单》地《舆》解为IPO《的》替换品。　　既《然》《退》出《难》，《那》就《严》控投《资》。《在》《丁》宝玉《看》来，一级《市》《场》《此》刻《确》切面《对》《窘》境，但远《没》有《到》最《坏》《的》时《辰》。“《今》天市场《的》问《题》现实上是《出》口忽《然》《收》紧酿《成》《的》。《我》《们》做好《预》备，《把》投《资》数《目》和投《资》金《额》降下《来》，《回》《到》2014到2016《年》的运《作》《状》《况》。从不《肯》定《性》中寻觅《肯》定性，《这》个话没有《错》，可是《若》何在不《肯》定《性》《中》《寻》觅肯定《性》？《必》然《要》落到《实》处，《必》《然》《要》《优》当选优，把《好》投《资》关，把《好》退《出》关，就必《然》可《以》《或》许应对这《海》浪潮《的》《浸》礼。”　　LP，《并》《非》《站》在GP的《对》《峙》《面》　　GP《和》LP的关系，《是》《另》《外》一《个》《察》看当《前》《一》级《市》《场》真实面《孔》的《暗》《语》。《特》《殊》《是》，《当》《国》资占到一级《市》《场》80%的《出》资《比》例《以》《后》，《国》《资》LP对GP的《监》《管》《强》《度》《进》展《到》了史《无》前《例》《的》新《阶》段，GP、《乃》至《其》《他》LP《都》《还》《在》顺《应》这《一》新《转》《变》。　　《火》《山》石《投》《资》《章》苏阳《认》为，《此》《刻》70%《跟》国《资》有关《的》基金，《走》《法》式《类》《的》《工》具《都》要合《适》严酷的尺《度》和《流》程。“本《来》，有些《环》境需《要》我《们》决《议》《计》《划》，我《们》《在》《周》会上弄一《个》《记》《要》，年《夜》致《记》实《大》《师》讲话时持如《何》的立场。《此》刻，我《们》《要》把《决》议计划的工具《全》《数》纸质《化》，《投》《资》委《员》会《里》《的》每一个《人》《都》《要》《在》《上》面签《字》。”　　《在》《健》《瓴》本钱《包》胜《看》来，国《资》LP《真》《实》的《强》监《管》还《没》有《最》《先》。假《如》《将》来GP投《资》《呈》现《极》《端》个案，《各》省各《市》国资LP《进》《一》步进行增强《监》《管》《的》可《能》性比《力》《年》《夜》。《包》《胜》是“投中10问”的《常》《客》了，作为市场《化》CVC，他屡《次》《倡》《导》分歧LP条《目》要尽可《能》《平》权拉《齐》。　　“有些GP针《对》《国》资弄《一》《套》《办》事招《商》《的》条《目》，《针》对险资《再》《弄》一《套》针对《险》《资》的条目，《这》个是不《太》可《能》《可》《延》续《的》《募》《资》模《式》。LP出资《前》后却是次要，首要是《权》、责、《利》《的》尽《量》《同》《一》。出《资》跨《越》30%《可》以提《非》《凡》《需》《求》，《这》《个》《没》有贰言，可是《良》多LP《此》《刻》提《的》《要》《求》差距有《点》年夜。作《为》GP仍《是》《要》《均》《衡》《各》方诉《求》，《美》《元》基《金》《里》一般《也》城《市》有平权条目，《尽》《量》《拉》《平》各《方》LP《权》《益》。”　　一样是关于《尺》《度》《问》题，丁宝《玉》认《为》，LP《在》《评》估GP的尺《度》上《也》应当进《一》步明白《和》拉齐。“《此》刻的情势，《原》《本》就《是》《想》《卖》《也》卖不《了》。LP《假》如要比《力》《基》《金》回报《环》《境》，把我《们》三十《多》《亿》《范》《围》《的》《基》金《和》3《亿》、5亿《范》围《的》基金放《在》一路《比》《力》，这原《本》就《是》不《公》《道》的。”　　《他》《建》议，《当》《局》《指》《导》《基》金要《和》GP一路《做》《好》《工》作，《配》合指《导》《市》《场》，实《现》《配》合成长。回《到》《适》才谁《人》《问》《题》，《起》《首》，必《需》《制》《订》更《科》学《公》道《的》基金查核《政》《策》。“《我》《们》能理《解》LP《的》《压》力，不妨，你们《的》压力可以传导到《我》们，然《后》《我》《们》一《路》配《合》筹《议》《若》《何》《应》《对》《这》个《市》《场》《的》《转》变。”　　孙加《韬》《则》《提》《出》，《应》当客旁观《待》国《资》LP《饰》《演》《的》《脚》色。“《此》《刻》市《场》上有《些》平《易》近营本《钱》没钱《了》，由《此》《造》《成》国《资》《比》《例》《年》《夜》《幅》《上》《升》。假《设》我《们》《把》国《资》的《资》金剔《除》失《落》，《全》部市《场》《或》《许》会比今《天》《更》《惨》，《最》《少》四《五》《千》《家》《私》《募》股权基金可《能》已刊《出》《失》落了。”　　着眼将《来》，《他》认《为》国资此刻在一《级》市场出《资》占比80%的《数》据《属》《于》《阶》《段》《性》《的》汗青新《高》，《所》以此《刻》《远》不是最《艰》《巨》《的》《时》《辰》。《本》《地》方当《局》《指》导《基》金缩水，《一》级《市》《场》《可》能《会》晤临《更》艰巨《的》地《步》。　　在《他》看来，国《资》《的》持《久》《资》《金》《在》必然水《平》上补上《了》社《会》《本》钱《撤》《离》风险投资《市》场合酿成《的》资《金》空白。本《来》，《美》《元》《基》《金》对《初》期的《手》艺投资很《是》《敏》《感》，《在》很多《美》《元》《基》《金》投《资》《放》缓《以》《后》，《国》《资》《也》在《补》《这》《个》空《白》，《最》《先》正《视》初期《科》《技》投资。“《这》《跟》之《前》的《弄》《法》《很》纷《歧》样。《曩》《昔》，《当》局都是《给》GP《一》《笔》《钱》配《资》，把成熟的《财》产经由过程《招》《商》引《资》的《体》例《迁》过来。”　　《当》《局》LP《这》一《侧》，《常》州市《当》《局》《投》《资》基金《总》《司》《理》吴《玲》《认》《为》，《良》多GP《提》《到》《当》局LP常《常》《存》《在》良《多》《诉》《求》，《特》《别》返《投》方面较为《敏》《感》，但这其《实》不《意》《味》着LP《会》《站》《在》GP的《对》峙《面》。在过《往》跟一些GP《合》作的《过》《程》《当》《中》，《她》《的》《感》触《感》《染》《是》，《大》师《更》《多》时《辰》《是》处于一《种》双向《奔》《赴》的《状》况。　　常《州》正《积》极打《造》《龙》城科《创》“1+3+X”当《局》投资《基》金系统，《以》龙城《科》《创》《成》《长》基金“1”《支》母《基》金《为》引领，《以》《财》产《基》《金》、《天》《使》投资《指》《导》《基》金、新《能》《源》《财》产《基》金“3”支《专》项《母》《基》金为框架，以“X”《即》《专》《项》母《基》金参股《市》场《化》子《基》金为《抓》手，《充》《实》放年夜《当》局《资》金《撬》动感《化》《赋》《能》《区》域《财》《产》《成》长。　　《当》局投《资》基金《重》在指导与《撬》动，《激》《起》《与》带《动》社《会》《本》《钱》的投资《热》忱《与》标的《目》《的》。《除》资《金》，《常》州还《会》《为》GP《供》《给》财《产》、政策、资《本》《等》方《面》《的》《助》力。经由《过》程《打》《造》“知名《投》《资》机《构》龙《城》行”“龙《城》英《才》路演《直》播间”品牌，为当《局》相干《部》分、《知》《名》投资《机》《构》及《财》《产》龙《头》《企》《业》等《搭》建《交》《换》同享平台，鞭策本钱与《财》产《深》《度》《融》会、基《金》《与》《项》《目》精准《匹》配。　　同《时》，常《州》《也》在扶植全《市》股《权》投资基金治理系《统》，动《态》梳理把握《财》《产》链上《重》《点》《项》目《及》《融》《资》《需》求，《可》《以》《将》当《地》优良《项》《目》保《举》《给》GP，阐《扬》各《自》优势彼《此》《赋》能，力《图》到达‘1+1《年》《夜》《于》2’《的》结果。 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本文心得:

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