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“国资真正的强监管还没有开始”

　　伶《俐》人《不》会《落》入只《顾》《不》《满》《的》窠《臼》。　　投《中》《闭》《门》《会》上，《有》GP讲《了》两《个》切身履《历》：　　《某》《地》国资委《发》文给《下》《面》的直《属》基金，通知投资的《某》《个》企《业》，《刻》《日》《到》了，《本》《身》必《需》《要》《退》。《同》时《通》知《其》《他》投《了》该《项》目《标》GP，指定《日》期前，把资金《全》数《退》出。　　某个被《投》《企》业《账》《上》《有》《余》钱，但《营》业《成》《长》慢。有《级》《别》《较》《高》的LP《见》《状》《策》《画》，《主》张趁《对》《方》《账》《上》有《钱》《赶》快《回》购，担忧《万》《一》未《来》公《司》《倒》《闭》，《连》这点《钱》《都》《拿》不回《来》。《至》《于》回购以后，《公》司是《否》是《还》《能》经《营》下去，《对》《方》其实《不》《关》《心》。　　“《估》《量》下半《年》，这类《工》作会愈来愈《多》《地》曝出来。”《这》《位》GP《负》《责》人猜测《道》。　　一名市《场》《化》LP讲起《比》《来》给《高》《净》值客户《发》微信的《履》历。每一个《客》《户》《收》《到》的是统《一》个《问》《题》，“《新》《情》《势》《下》还会《不》《会》《投》《盲》《池》《基》《金》？”《谜》《底》《无》《一》破《例》：《此》刻《不》《投》。　　作为出资《主》《力》，《当》局LP压力《也》《不》《小》。有当局LP直《言》，子《基》《金》《已》签约，但社会资《金》迟迟《到》《不》《了》《位》。《本》《身》花了《尽》《调》的时《候》，对方《又》扩不出《款》，很《难》面《临》带《领》的追《问》。　　“一《切》《坚》《忍》《的》工具都云消《雾》《散》《了》。”《在》《共《产》《党》《宣》言》中，马《克》思和《恩》格斯《如》《斯》《描》《写》《资》产阶层《时》《期》《的》特点。《拿》这《句》《话》来《描》写《当》《下》的《风》险《投》资《行》业，《倒》也《贴》《切》得很。《市》《场》《化》资金，出《资》意《愿》低迷，《当》《局》出《资》，《陪》伴《侧》《重》《重》限制。《主》《导》的《资》金《属》《性》变了，《法》则《随》《之》《转》变，GP还在《顺》《应》猛《烈》《转》变《的》《阵》《痛》期。当LP《的》《压》力《传》《导》给GP，《加》《倍》《剧》《了》《行》业《内》对募资难和退出《难》的《忧》愁。　　《旧》法则《轰》然崩《塌》，新秩序《却》《还》《没》有《成》立。GP和LP《的》《关》系将向何《处》《去》？并《购》《是》《解》决退出难的良策吗？《针》对《当》《下》股《权》《投》资《市》《场》的《痛》点，近《日》投中《网》再度《举》行闭门《会》《议》“《投》中10《问》”，《约》《请》《了》《十》《余》位《国》内《一》《线》GP《与》LP机构《首》要负《责》《人》《介》《入》《会》商。　　出乎我们料想，GP和LP都有《话》《要》《讲》。《现》场的剧烈《碰》《撞》，恰好显现了当前《基》《于》《分》《歧》身份、《立》场《而》衍《生》《出》《的》《概》《念》《的》《冲》突。鲁迅《师》长《教》《师》《说》《过》，《不》《尽》是向上的《车》《轮》。但只《顾》《着》《不》《满》，便《成》了《祥》《林》《嫂》。伶俐人《不》会《落》《入》《如》《许》《的》窠臼。这《个》《行》业的《兴》衰，正《取》《决》于若何《妥》帖《处》《置》《今》天《提》《出》的问题。　　《假》《如》看《得》更《久》《远》，那末《火》山《石》《投》资《开》创《合》股人章《苏》《阳》《的》《讲》话特《殊》合适《总》《结》《这》《场》《对》《话》。“此《刻》《埋》《怨》《再》多，《都》《没》有《任》何用途。你相《不》相《信》《中》《国》《的》经《济》会《变》好？假如《相》《信》，那《末》只需《要》斟酌《两》《个》《问》题。《在》你《的》细《分》《行》业《会》《呈》《现》《甚》《么》《计》谋手艺来共《同》这《个》增《加》，和能有《甚》《么》《供》《给》合适财《产》《和》手《艺》进《级》的标《的》目《的》。”　　并《购》，《能》解决风险《投》《资》的《退》出困《难》吗？　　《并》购，《是》《本》年《年》《会》《的》高频《要》《害》《词》，天《然》《同》《样》成为这场十问《上》《佳》宾《自》觉谈论的《话》题。　　《联》创本钱《韩》《宇》泽在年《会》上《颁》《发》《主》《题》演《讲》《《并》购《将》是股《权》《投》《资》退《出》的《首》《要》《体》例》。《在》《这》场《交》换中，《他》再《次》《旗》号《光》鲜《地》《提》出《要》把《并》购《作》为首要退《出》《体》《例》。《他》《提》《出》，股权《投》资行业走到《今》《天》已产生《了》质《的》转变，募资难、投资难、退出更《难》。　　《在》IPO难确当下，股权投《资》的运《营》模《式》《将》由《首》《要》依《靠》于IPO《退》《出》转为《首》《要》《依》靠于《并》购退出。“《我》《们》《曩》《昔》《所》有基金《的》《组》《合》《中》，《有》60-80%偏向《于》IPO《退》出，依照《今》朝的情势《来》《看》，《退》出《必》定《不》《容》《乐》《不》雅，《所》以我们必《需》改《变》不《雅》念。”　　《耀》《途》本钱白宗义《则》《认》《为》，《中》《国》科技《赛》道的《并》购《趋》《向》《将》《来》可期，《但》今《朝》可能《方》《才》成长《到》比力《低》《级》的《阶》《段》。　　白宗义对以色列创投市场很是《熟》习，以以《色》《列》《科》技并购为例，他指《出》曩《昔》《二》《三》《十》《年》，本地《跨》《越》80%以《上》《的》退《出》几《近》都是被《欧》美《财》《产》方《以》相《对》《较》《高》的《溢》价《收》购，《相》对《国》内《以》归《并》报表为主《的》《财》政性《并》《购》，《海》《外》《公》《司》更《偏》向《为》新手《艺》高溢《价》买单，《但》这《些》《财》《产》《方》有很《强》《的》手艺消《化》、《接》收、《再》《立》《异》《及》《贸》《易》《化》《能》力。　　好比，《英》《伟》《达》的《杀》《手》《锏》之一源自于四《年》前《在》以《色》《列》以69亿《美》金收购的DPU《公》《司》迈络《思》Mellanox，《该》公司《是》InfiniBand发《现》人。　　“英《伟》《达》此刻《到》了2.8《万》《亿》美金《的》《市》《值》，《靠》的《是》几《年》《夜》《杀》手《锏》——GPU、CUDA《生》态、Nvlink、InfiniBand。NVLink实现AI《办》事《器》《内》部GPU多《芯》片《间》互联，Mellanox《是》InfiniBand《领》《军》《企》《业》，练习一《个》GPT4《千》亿年《夜》模子，差不多需要上万张H100《的》《卡》，《上》千《个》《办》事器之《间》的互《联》靠《的》就《是》Mellanox《的》互《联》手艺。”　　再《好》《比》，英特《尔》在《以》《色》列《以》153亿《美》金《收》购《的》Mobileye，做的是ADAS SOC芯《片》，《今》天在全《球》也《处》于《领》先地位。　　《反》不《雅》中《国》，白《宗》《义》《曾》和数十家上《市》公《司》交《换》，察看《到》的现象《是》：《在》科《技》并《购》《市》《场》《上》，大《师》不太愿意《为》《手》《艺》，《特》别《是》《相》对同质化的《手》《艺》付《出》高溢《价》。　　“蓝牙、WIFI、消《费》《级》MCU、《手》机PA、电源《治》《理》《芯》《片》《等》等，《放》《眼》《望》去，《国》内《良》《多》细《分》《赛》道《都》有最《少》《几》《十》家公司，做中低端《为》《主》，价《钱》《战》《低》毛利乃至负毛《利》，IP庇护《意》识不《强》加上国内特《点》《的》GP/LP《生》态致使项目标出《清》《速》度《很》慢，《对》上《市》《公》司《来》《讲》，与其去《高》价收购《手》艺《类》《企》业，《不》《如》组《个》《团》队做一样《的》工作《或》《等》《特》定《标》《的》公司《到》必《然》《的》应收范围《再》按必《然》《的》估值系《统》《去》《收》购。”　　《上》《市》公《司》不肯《意》并《购》，《由》于《项》目《估》值太高。《与》《此》同《时》，企业家《也》《不》《肯》意卖给《上》市公司。　　丁《宝》玉从90年月《最》《先》《涉》《足》投《资》，他回想起，停发《最》《多》《的》2015年、2016《年》，同创伟业是《那》时《并》购数量《最》多《的》机《构》，被投《项》《目》一《年》《并》入《了》9家上《市》《公》《司》。他《是》《以》《体》《味》到《并》《购》《的》难度《在》于，企业不肯意《并》《入》《上》市《公》《司》。“上市《公》《司》为《了》《斟》酌《中》小股东《的》好《处》，《要》《求》《你》《对》《赌》，曾《有》《一》《家》《上》《市》公司《只》《要》弄《并》《购》，《就》会《遭》受严《酷》《审》查，《最》后让《它》《司》《承》当《无》穷责任，本来的股《东》根基上《被》清《场》《出》门。”　　《所》《以》他《的》《结》论略显《灰》《心》：要《想》《靠》并购解决中国《风》《险》投资《的》退出困难，从《数》据《来》看是《条》准《确》《的》《路》，《可》《是》成果很《有》多《是》错《的》。　　《海》《望》本钱孙加《韬》也《持》类《似》的观《点》。《他》《认》为，要解决《存》量《投》资《项》目太多的《问》《题》，《都》期《望》上市《退》《出》《不》《成》能，但期《望》《并》《购》退《出》可《能》性也不《年》夜。由《于》《并》购有《并》《购》《的》逻辑，和IPO《退》《出》《的》《项》目有素《质》《差》别。　　“《我》们《讲》《以》《退》定投，《就》是要斟《酌》《那》《时》《投》这《个》《项》《目》《标》时《辰》，《是》期《望》它上市退出《仍》是并购《退》《出》，《现》《实》上这是《两》《个》分《歧》的逻辑。《有》的《项》《目》此刻的估值固《然》《略》《微》《高》一《点》，《假》如可以《或》许上市，《还》《有》最少两《三》《倍》《的》《收》《益》《可》《以》赚，那《末》《从》上《市》退《出》的角度仍《是》可《以》《参》考的《投》《资》《标》《的》。但《假》如走并《购》，能《给》几《多》《倍》PE？10《倍》《仍》《是》《更》低？《固》《然》不解除《有》一些项《目》《特》《殊》好，既可以《上》市，也《能》够被《并》购。”　　《在》非凡的情况下，并《购》《被》《视》《为》《解》决问题的《救》《命》《稻》草，《但》《正》《如》佳宾《们》《所》《言》，并购《这》《一》《退》《出》体《例》《在》《中》《国》也《有》本《身》需《要》解决的汗青《问》《题》，难以被简《单》《地》《舆》解《为》IPO的《替》换品。　　《既》然退出《难》，那就《严》控《投》资。在《丁》宝玉《看》《来》，《一》级《市》《场》此《刻》确切《面》对《窘》《境》，《但》《远》没有到最坏的《时》辰。“今天《市》场的《问》题现《实》上《是》《出》《口》《忽》然收紧《酿》《成》的。《我》们《做》好预《备》，把《投》《资》数《目》《和》投《资》《金》《额》《降》下《来》，回到2014《到》2016《年》的运《作》状《况》。从《不》《肯》定《性》《中》《寻》《觅》《肯》定《性》，《这》《个》话《没》有错，可《是》若何在《不》肯《定》性《中》《寻》觅肯《定》《性》？必《然》《要》落到《实》《处》，《必》然要优当《选》优，把《好》《投》《资》关，把好《退》《出》《关》，《就》《必》《然》《可》《以》或许应《对》这《海》《浪》《潮》《的》《浸》礼。”　　LP，并非《站》在GP《的》对峙面　　GP《和》LP的关系，是《另》《外》《一》个《察》《看》《当》前一级市场真《实》面《孔》《的》暗《语》。特《殊》《是》，当《国》《资》占《到》《一》级《市》《场》80%的《出》资《比》例《以》后，国《资》LP《对》GP《的》《监》管《强》《度》《进》展到《了》史无前《例》《的》新阶《段》，GP、乃至《其》他LP《都》《还》《在》《顺》应《这》《一》新《转》变。　　火《山》石《投》资《章》《苏》阳《认》为，此刻70%《跟》《国》资有关的《基》《金》，走《法》式《类》的《工》具都《要》合适严《酷》《的》尺度《和》《流》程。“《本》《来》，《有》《些》环《境》需要我《们》《决》《议》《计》《划》，我《们》《在》周会《上》《弄》一个《记》要，《年》《夜》致记《实》大《师》《讲》《话》时持《如》《何》的立场。此《刻》，我们《要》《把》决议计《划》《的》工具全《数》纸《质》化，《投》资《委》《员》会里的每《一》《个》人《都》《要》《在》上《面》签字。”　　《在》健瓴本钱包胜看《来》，国资LP《真》实的《强》《监》管《还》《没》《有》《最》先。《假》《如》将来GP投《资》《呈》《现》极端个案，《各》省各市国资LP进一《步》进《行》增强监管《的》可能性《比》力年夜。《包》《胜》是“投《中》10问”的《常》《客》《了》，作为《市》场《化》CVC，他屡《次》《倡》导分《歧》LP条目要《尽》《可》《能》《平》权《拉》《齐》。　　“《有》《些》GP针对国《资》《弄》一套《办》事《招》商《的》条目，针对《险》资《再》《弄》一套《针》《对》《险》《资》《的》条《目》，这个是《不》太《可》能可《延》续《的》《募》《资》《模》《式》。LP《出》资《前》《后》《却》《是》次要，《首》《要》《是》权、《责》、利的《尽》量同《一》。《出》《资》跨《越》30%可以《提》《非》《凡》需《求》，这个没有《贰》言，《可》是《良》多LP《此》刻提《的》要求《差》《距》《有》《点》《年》夜。《作》为GP仍是要均衡各《方》《诉》《求》，《美》《元》基《金》《里》一般《也》《城》《市》《有》《平》权条《目》，尽《量》《拉》平各《方》LP《权》《益》。”　　一样《是》《关》《于》尺度《问》《题》，《丁》宝《玉》《认》《为》，LP在评《估》GP《的》《尺》《度》《上》《也》应《当》《进》一《步》《明》《白》《和》《拉》《齐》。“此《刻》《的》情势，原本就《是》想卖也《卖》《不》了。LP《假》如《要》《比》《力》基《金》《回》报《环》《境》，把我们《三》十《多》亿《范》围《的》《基》《金》和3《亿》、5《亿》《范》《围》的基金《放》《在》一路比《力》，这《原》本《就》是不公道《的》。”　　《他》建议，当局《指》导《基》《金》要《和》GP一《路》做《好》《工》作，配合《指》导市《场》，《实》《现》配合《成》《长》。《回》《到》适《才》《谁》《人》《问》《题》，起《首》，《必》《需》制《订》更《科》学《公》道《的》基《金》查核政《策》。“我们能《理》解LP的《压》力，《不》《妨》，《你》《们》《的》压《力》可《以》《传》《导》《到》我《们》，《然》《后》《我》们《一》路《配》合《筹》《议》若《何》应《对》这《个》《市》场的转《变》。”　　孙加韬则提出，应《当》《客》旁观待《国》《资》LP饰《演》的《脚》《色》。“此刻市《场》上有些平易《近》《营》《本》《钱》《没》《钱》《了》，由《此》《造》《成》《国》《资》比例《年》《夜》《幅》上升。《假》设《我》《们》把《国》《资》《的》《资》《金》剔《除》《失》落，全《部》《市》《场》或许《会》比《今》天《更》惨，最《少》四五千《家》《私》募股《权》《基》金可《能》《已》《刊》《出》失《落》了。”　　《着》《眼》《将》来，他《认》为国资此刻《在》一级《市》场《出》资占《比》80%《的》《数》据属《于》《阶》《段》《性》的汗青《新》高，《所》《以》《此》《刻》《远》不是最《艰》巨《的》《时》《辰》。《本》地《方》当《局》《指》导《基》《金》《缩》水，《一》级《市》《场》可能《会》《晤》临《更》艰《巨》《的》《地》步。　　在他看《来》，《国》资《的》《持》久资金在《必》然《水》平上《补》上《了》社《会》本钱撤《离》风《险》投资《市》《场》合酿《成》的《资》《金》《空》《白》。本《来》，美《元》基《金》对初《期》《的》《手》艺投资《很》是敏《感》，《在》《很》《多》《美》《元》《基》金《投》《资》《放》《缓》以后，国资《也》《在》补《这》《个》空《白》，《最》先正《视》《初》《期》科技投资。“这《跟》之《前》《的》弄法《很》纷歧《样》。《曩》昔，当《局》都《是》给GP《一》笔《钱》《配》《资》，把《成》熟的《财》产《经》《由》过《程》《招》商引资《的》《体》《例》《迁》《过》来。”　　《当》《局》LP《这》《一》《侧》，常《州》市《当》《局》投资《基》金《总》司理吴玲《认》为，良《多》GP《提》《到》《当》局LP常《常》《存》《在》良多诉《求》，特《别》《返》《投》《方》面《较》为敏《感》，《但》《这》其《实》《不》《意》《味》着LP《会》《站》《在》GP的《对》峙《面》。在过《往》跟《一》些GP《合》作的《过》《程》当中，她《的》《感》《触》《感》染是，大师更《多》《时》辰《是》《处》于一种《双》向《奔》赴《的》《状》《况》。　　《常》州《正》《积》《极》打《造》龙城科《创》“1+3+X”《当》《局》《投》《资》《基》金《系》《统》，以龙《城》科创《成》《长》基《金》“1”支母《基》《金》《为》《引》领，以财《产》基《金》、《天》《使》《投》资《指》《导》基《金》、《新》《能》《源》财产《基》《金》“3”《支》专《项》《母》《基》金为《框》《架》，以“X”《即》专项《母》基《金》《参》股市《场》《化》《子》基金为《抓》手，《充》实放年《夜》《当》局《资》《金》撬《动》感化《赋》《能》《区》域《财》产《成》长。　　当局投资基《金》重《在》指《导》与《撬》动，《激》起《与》《带》动社《会》本钱的投《资》热《忱》《与》标《的》目的。除《资》金，常州还《会》为GP供《给》《财》产、《政》《策》、资《本》《等》方面《的》《助》力。经由过《程》打造“知名《投》资《机》《构》龙城《行》”“龙城《英》才《路》《演》《直》播间”《品》牌，为《当》《局》《相》干《部》分、《知》名《投》资《机》《构》《及》《财》《产》龙头企《业》等《搭》建交《换》同享《平》《台》，鞭《策》本《钱》《与》《财》《产》《深》《度》《融》会、《基》《金》《与》项《目》精准《匹》配。　　同《时》，《常》州《也》在扶《植》全市《股》权投《资》《基》《金》治理《系》统，《动》《态》梳理《把》握财《产》链《上》《重》《点》项《目》《及》《融》资《需》《求》，《可》以将当地《优》《良》《项》《目》《保》举给GP，《阐》扬各《自》优《势》《彼》《此》赋《能》，力《图》《到》《达》‘1+1年夜《于》2’《的》结《果》。 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本文心得:

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