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“国资真正的强监管还没有开始”

　　《伶》《俐》《人》《不》《会》落入《只》《顾》不满《的》窠《臼》。　　投《中》闭门《会》《上》，《有》GP《讲》《了》《两》个切身《履》《历》：　　某地国《资》委发文给《下》《面》《的》《直》《属》基《金》，通知投《资》《的》《某》《个》《企》《业》，《刻》日《到》《了》，《本》身《必》需要《退》。同《时》通知《其》《他》投了《该》《项》目《标》GP，指《定》《日》期前，把《资》《金》《全》数《退》《出》。　　某个《被》《投》企《业》《账》上有余《钱》，但《营》业《成》《长》慢。有《级》《别》较《高》《的》LP《见》《状》《策》《画》，《主》《张》趁《对》方账《上》《有》钱赶《快》《回》购，《担》忧万《一》未《来》公司倒《闭》，《连》《这》点钱《都》《拿》《不》《回》来。《至》《于》《回》《购》以《后》，公《司》《是》《否》《是》《还》《能》《经》《营》下去，对方其《实》《不》《关》《心》。　　“估量下半年，这《类》《工》《作》会愈来愈《多》地曝出《来》。”这位GP《负》责人猜《测》道。　　《一》《名》市《场》化LP《讲》《起》比来《给》《高》净《值》《客》《户》《发》微《信》《的》履《历》。每《一》个客户收到《的》是《统》一个问《题》，“《新》《情》势《下》《还》《会》不《会》投盲《池》《基》金？”《谜》《底》无《一》《破》例：此《刻》《不》《投》。　　《作》为《出》《资》主《力》，《当》局LP压《力》也《不》小。有《当》局LP直言，子《基》金《已》《签》《约》，但《社》会资金《迟》《迟》《到》《不》了位。《本》身花了《尽》《调》的《时》《候》，对方又《扩》《不》《出》款，《很》《难》《面》临带领《的》《追》问。　　“一切《坚》《忍》的《工》具都云消《雾》散《了》。”在《共产党宣言》《中》，《马》克《思》和《恩》格《斯》如《斯》描《写》资《产》《阶》《层》时《期》《的》《特》点。《拿》这句话来描《写》当《下》《的》风险《投》《资》《行》《业》，倒《也》《贴》切得很。《市》《场》《化》资金，出资《意》《愿》低迷，当《局》出资，陪伴侧重《重》限制。主《导》的资金属《性》变《了》，法《则》《随》《之》《转》《变》，GP还《在》顺《应》猛烈《转》《变》《的》阵痛期。当LP《的》《压》力传导《给》GP，《加》倍《剧》《了》《行》《业》内《对》募《资》《难》和《退》出难的《忧》《愁》。　　旧法《则》轰《然》崩《塌》，《新》《秩》《序》《却》《还》《没》《有》成《立》。GP和LP的关《系》《将》《向》何处《去》？并《购》是《解》决退《出》《难》《的》良《策》吗？《针》《对》当下股权投《资》《市》《场》的痛点，《近》日《投》中网《再》《度》举《行》《闭》《门》会议“《投》《中》10问”，《约》《请》《了》《十》《余》位《国》《内》一线GP《与》LP机构《首》要《负》责《人》《介》《入》《会》商。　　出《乎》《我》们料《想》，GP《和》LP都《有》话《要》讲。《现》场《的》《剧》《烈》碰撞，恰好《显》现《了》当《前》基《于》分歧《身》份、立场《而》《衍》《生》出的《概》《念》的冲突。《鲁》《迅》师《长》《教》师《说》过，《不》《尽》是《向》上的车轮。《但》只《顾》《着》《不》《满》，《便》成《了》《祥》林《嫂》。伶俐《人》《不》会《落》入如《许》的窠臼。这个《行》业的兴《衰》，《正》取决《于》《若》何《妥》《帖》处《置》今天《提》《出》的问题。　　假如《看》得更《久》《远》，《那》末《火》山《石》《投》《资》开《创》《合》股人章《苏》《阳》《的》讲话特殊《合》《适》《总》《结》这《场》对《话》。“此《刻》埋怨再《多》，《都》《没》《有》《任》何用《途》。你《相》《不》相信《中》《国》《的》经《济》《会》变好？《假》如《相》《信》，《那》末《只》《需》《要》斟《酌》两个问《题》。《在》《你》的细《分》行业会《呈》《现》《甚》《么》《计》谋手艺来《共》《同》《这》个《增》加，和能《有》甚《么》《供》《给》合《适》财《产》和《手》《艺》《进》级《的》《标》的《目》《的》。”　　并《购》，能解《决》风险《投》《资》的退出困《难》《吗》？　　《并》购，是《本》年《年》会《的》高频《要》《害》词，天然《同》样成为这《场》十问上《佳》宾自觉谈《论》《的》话《题》。　　联创本《钱》《韩》《宇》泽在年《会》《上》颁《发》主《题》《演》讲《并《购》《将》是股权《投》资《退》出《的》首要体例》。在《这》《场》交《换》《中》，他《再》次《旗》《号》《光》《鲜》地《提》《出》《要》把《并》购作《为》《首》《要》《退》出《体》《例》。《他》提出，《股》《权》投资行业《走》《到》《今》《天》已《产》《生》了《质》《的》转《变》，《募》《资》《难》、《投》资难、退《出》《更》难。　　《在》IPO《难》确《当》下，《股》《权》投《资》的运《营》模《式》将《由》首《要》依靠于IPO《退》出《转》为《首》《要》《依》《靠》于并购退《出》。“我们曩《昔》《所》《有》基金的《组》合《中》，有60-80%《偏》向于IPO退出，《依》照今《朝》的《情》《势》《来》《看》，退《出》《必》《定》不《容》乐不雅，《所》《以》我《们》必需改《变》《不》《雅》《念》。”　　《耀》《途》《本》钱白《宗》义则《认》为，《中》国科技《赛》《道》《的》并《购》《趋》《向》将来可期，但《今》《朝》《可》能方才《成》长《到》《比》力低级《的》阶《段》。　　《白》宗义对《以》色《列》创投《市》《场》很是《熟》《习》，以以《色》《列》科技《并》《购》为例，他指《出》曩《昔》《二》《三》《十》年，本《地》跨《越》80%《以》上《的》《退》《出》《几》《近》《都》是《被》欧美《财》产方《以》《相》《对》《较》《高》《的》溢价收购，《相》对《国》《内》以《归》并报《表》为主《的》财政《性》《并》《购》，海外公司《更》《偏》向为《新》手《艺》《高》《溢》价《买》《单》，但这些《财》产方有很强的《手》艺《消》化、《接》《收》、再《立》《异》《及》《贸》《易》化《能》《力》。　　好《比》，《英》伟达的《杀》《手》锏之一源自《于》四《年》前《在》以《色》《列》《以》69亿美《金》《收》购《的》DPU公《司》《迈》络《思》Mellanox，该公司是InfiniBand《发》现人。　　“英《伟》《达》《此》《刻》《到》了2.8万亿《美》金《的》市值，靠《的》《是》几《年》《夜》《杀》《手》《锏》——GPU、CUDA《生》态、Nvlink、InfiniBand。NVLink《实》现AI办事器《内》部GPU多《芯》《片》《间》《互》《联》，Mellanox《是》InfiniBand《领》《军》企业，《练》习《一》个GPT4千《亿》《年》《夜》《模》《子》，《差》不多需《要》《上》万《张》H100的《卡》，上千个办事器之间的《互》联《靠》的就《是》Mellanox的《互》联《手》艺。”　　《再》《好》《比》，英《特》尔在《以》《色》《列》《以》153亿《美》金收购《的》Mobileye，做《的》是ADAS SOC《芯》《片》，《今》天在《全》《球》也处于领《先》《地》位。　　《反》不雅中国，白宗《义》曾《和》数《十》家上市《公》司交换，《察》《看》《到》《的》《现》《象》《是》：在科《技》《并》《购》《市》场《上》，《大》《师》不《太》愿《意》为《手》《艺》，特《别》《是》相《对》《同》《质》化的手《艺》《付》《出》《高》溢《价》。　　“《蓝》牙、WIFI、《消》费《级》MCU、手《机》PA、《电》源治《理》芯片《等》等，《放》《眼》《望》《去》，《国》《内》《良》《多》《细》分赛《道》都《有》最少几十《家》《公》《司》，做《中》低《端》为主，价《钱》战低《毛》利乃至《负》《毛》利，IP庇护意《识》《不》《强》《加》上国《内》特《点》《的》GP/LP生《态》《致》《使》项目《标》《出》《清》《速》度很慢，对上市公《司》《来》讲，《与》其去《高》价收购手《艺》类企业，《不》《如》组个《团》队《做》一《样》《的》《工》作或《等》特定标《的》《公》司到必然《的》应收《范》围《再》《按》必《然》《的》估《值》《系》统《去》收购。”　　上《市》《公》《司》《不》肯意《并》购，由于《项》目估《值》《太》《高》。《与》此《同》《时》，《企》业《家》也不《肯》《意》《卖》给《上》市《公》《司》。　　丁宝玉《从》90年《月》最先《涉》《足》投《资》，他回《想》起，停发最《多》《的》2015《年》、2016年，《同》《创》《伟》业是那《时》并《购》《数》量最多《的》机构，被投项目一《年》并《入》《了》9家上《市》《公》司。《他》是以《体》味到《并》《购》的难度在于，企《业》不肯《意》《并》《入》上市公《司》。“《上》市《公》《司》为《了》斟酌中小《股》《东》的《好》《处》，《要》《求》你对赌，《曾》《有》《一》《家》上《市》《公》《司》《只》《要》弄《并》《购》，就会《遭》受《严》《酷》审查，最后让《它》司《承》当无穷《责》任，本《来》《的》股《东》《根》《基》上《被》清《场》出门。”　　《所》以《他》的《结》《论》《略》显《灰》心：《要》想靠《并》购《解》决《中》《国》风《险》投《资》的退《出》困《难》，从《数》据来《看》《是》《条》《准》确的路，可《是》《成》《果》《很》《有》多《是》错的。　　海望本《钱》孙《加》韬《也》《持》《类》似《的》观《点》。《他》《认》《为》，要解决《存》量《投》《资》项《目》《太》《多》《的》问《题》，都《期》望《上》《市》退《出》不《成》《能》，但《期》《望》《并》购退出《可》能《性》《也》《不》《年》《夜》。《由》于《并》《购》《有》《并》购的逻《辑》，《和》IPO《退》《出》的《项》《目》《有》《素》《质》《差》别。　　“《我》们讲以退《定》投，《就》是要《斟》《酌》那《时》投《这》《个》项目《标》《时》《辰》，《是》《期》望《它》《上》《市》《退》出《仍》《是》《并》《购》《退》出，《现》实《上》《这》《是》《两》《个》《分》歧的逻辑。有《的》项《目》此刻的估《值》《固》然略微高一点，假《如》可《以》或许《上》《市》，还有最《少》两《三》倍《的》收《益》《可》以赚，那《末》《从》上《市》退《出》的角度《仍》是《可》以参《考》的投资《标》《的》。但《假》《如》《走》并《购》，《能》《给》几多《倍》PE？10倍《仍》《是》《更》《低》？《固》《然》《不》《解》除《有》《一》《些》项目《特》《殊》《好》，既《可》以《上》市，《也》能《够》被并《购》。”　　在《非》《凡》的《情》《况》《下》，并《购》《被》《视》《为》解《决》问题《的》救命稻《草》，《但》《正》如《佳》宾们《所》《言》，《并》《购》《这》一《退》《出》《体》《例》《在》《中》国也《有》本身《需》要《解》《决》的汗青问题，难以《被》《简》《单》《地》《舆》解《为》IPO《的》《替》《换》《品》。　　既然退出难，那就严《控》《投》资。在《丁》宝玉看《来》，一级《市》《场》此《刻》确切《面》《对》《窘》境，《但》《远》《没》有《到》《最》《坏》的《时》《辰》。“今天《市》《场》《的》《问》题《现》《实》《上》是《出》《口》《忽》然《收》紧酿成《的》。我们做《好》《预》《备》，把投《资》数《目》《和》《投》《资》金额《降》下《来》，回到2014到2016年《的》运《作》《状》况。《从》不《肯》定《性》中寻《觅》肯《定》《性》，这个《话》没《有》错，可《是》《若》《何》在不肯《定》《性》中《寻》《觅》《肯》《定》性？必《然》《要》落《到》《实》处，必然要《优》《当》《选》优，把好《投》《资》关，《把》《好》《退》《出》《关》，就《必》然《可》以《或》《许》应《对》《这》海浪潮的浸礼。”　　LP，并《非》站《在》GP《的》《对》峙面　　GP《和》LP的关《系》，《是》《另》《外》一个察《看》《当》前《一》《级》《市》《场》真实《面》《孔》的《暗》《语》。特《殊》《是》，当国《资》《占》《到》一《级》《市》场80%《的》《出》《资》《比》《例》以《后》，国资LP对GP《的》《监》《管》《强》《度》进《展》到《了》《史》《无》前例的新《阶》段，GP、乃《至》《其》《他》LP都《还》《在》顺应这《一》新转变。　　《火》《山》石投资章苏阳《认》《为》，《此》《刻》70%跟《国》《资》《有》关的《基》《金》，走法式《类》的工《具》《都》《要》《合》适《严》《酷》《的》尺度和流程。“本来，《有》些环《境》需《要》我《们》《决》《议》《计》《划》，《我》们在周《会》上《弄》一个《记》要，《年》夜《致》《记》实《大》师《讲》话《时》持《如》何的立《场》。此《刻》，《我》们要把《决》议计《划》《的》《工》具《全》数《纸》《质》化，《投》《资》《委》《员》会《里》的《每》《一》《个》《人》都《要》《在》上面《签》《字》。”　　《在》《健》《瓴》本钱包胜看《来》，《国》资LP《真》实《的》《强》监《管》《还》没《有》最先。假《如》将《来》GP《投》《资》《呈》现极《端》《个》案，《各》《省》《各》市《国》资LP进一《步》《进》《行》增强监管的可《能》性《比》力《年》夜。《包》胜《是》“《投》《中》10问”的常客《了》，《作》为市场《化》CVC，《他》《屡》次倡《导》分歧LP条目要《尽》可《能》《平》《权》《拉》《齐》。　　“有些GP《针》对国《资》弄《一》套《办》事《招》《商》的《条》《目》，针《对》《险》《资》再《弄》一套《针》对险资《的》《条》《目》，这个是《不》太可能可延续《的》《募》资模《式》。LP出资《前》后《却》《是》《次》要，首《要》《是》权、《责》、利的尽量《同》一。《出》资《跨》《越》30%《可》《以》《提》《非》凡《需》求，《这》个没《有》贰言，《可》《是》《良》多LP《此》《刻》提的要《求》《差》《距》有点年夜。《作》为GP仍是《要》均衡各《方》《诉》求，美《元》基《金》里一般《也》《城》《市》《有》平《权》条《目》，《尽》量《拉》《平》《各》《方》LP权益。”　　《一》《样》是关《于》尺《度》《问》题，《丁》宝玉《认》《为》，LP在评《估》GP的尺度上《也》应当《进》一步明白《和》拉《齐》。“《此》《刻》的《情》《势》，《原》本《就》是《想》《卖》也卖不了。LP《假》如要《比》《力》基《金》《回》报环《境》，把我《们》三十多《亿》《范》《围》的基金和3《亿》、5《亿》《范》《围》《的》《基》《金》放在《一》路比《力》，《这》原《本》就《是》《不》《公》《道》的。”　　他建《议》，《当》局《指》《导》基《金》《要》《和》GP《一》《路》做好《工》作，配合指导《市》《场》，实现《配》合成长。回《到》《适》才谁《人》问题，《起》《首》，必《需》《制》《订》更科《学》公道《的》基《金》查核政《策》。“我《们》能《理》解LP《的》压《力》，不《妨》，你们《的》压《力》可《以》《传》《导》《到》《我》《们》，《然》《后》我们一路配合《筹》《议》《若》《何》应《对》这个市场《的》《转》变。”　　孙《加》《韬》《则》提出，《应》当《客》旁《观》待《国》《资》LP饰《演》的脚《色》。“此《刻》市《场》上有些《平》易《近》营《本》钱《没》《钱》了，《由》《此》《造》《成》《国》《资》比例年夜《幅》上升。《假》《设》我《们》《把》国《资》《的》资金剔《除》失落，《全》《部》《市》场或许《会》比今《天》更《惨》，最《少》四《五》千家私募《股》《权》基金可能《已》刊出失落了。”　　着眼将来，他《认》《为》国《资》此《刻》《在》一级市场《出》资占《比》80%《的》数《据》属于《阶》《段》《性》的《汗》青新高，所《以》此刻远《不》《是》最《艰》巨的时《辰》。《本》《地》方当局指导《基》金《缩》水，一级市《场》《可》《能》会晤临更《艰》巨的《地》《步》。　　在《他》看《来》，《国》资的《持》久《资》金《在》《必》《然》《水》平《上》《补》《上》了社《会》《本》钱《撤》《离》《风》《险》投资《市》《场》合《酿》《成》《的》《资》金空白。本来，《美》《元》基金对《初》期《的》《手》艺《投》《资》《很》是敏《感》，《在》很《多》美元基《金》《投》资放《缓》《以》《后》，《国》资《也》在补这个《空》《白》，最先正《视》初期《科》《技》投资。“这跟《之》《前》的弄《法》《很》纷《歧》样。《曩》昔，当《局》都是《给》GP《一》《笔》钱配《资》，把《成》熟《的》《财》《产》《经》由过程招商《引》《资》的《体》例《迁》过来。”　　《当》《局》LP《这》一《侧》，常州市当《局》《投》《资》《基》金总司《理》《吴》《玲》认为，良多GP提到当局LP《常》常《存》《在》良多《诉》《求》，特别《返》《投》《方》《面》《较》《为》《敏》《感》，但这其实《不》意《味》《着》LP《会》《站》在GP《的》《对》峙《面》。在《过》《往》《跟》《一》《些》GP《合》作的《过》《程》《当》《中》，《她》《的》感《触》感染《是》，大师《更》多《时》辰是《处》《于》一《种》《双》《向》奔赴的《状》况。　　常州正《积》《极》《打》《造》龙《城》《科》《创》“1+3+X”《当》局《投》《资》基《金》《系》统，以《龙》《城》科创《成》《长》基《金》“1”《支》《母》《基》金为引《领》，《以》《财》《产》《基》《金》、天《使》《投》资《指》《导》《基》金、新《能》《源》《财》《产》基《金》“3”《支》专《项》母基金《为》《框》《架》，《以》“X”即《专》项母《基》《金》参股市场《化》子《基》金《为》抓手，充实《放》《年》《夜》《当》局资《金》《撬》《动》感化《赋》能《区》《域》财《产》成长。　　当局投资基金重《在》指《导》与撬动，激《起》与带动《社》《会》本《钱》《的》《投》《资》热忱《与》标的《目》《的》。《除》资《金》，《常》州《还》会为GP供给财《产》、《政》《策》、《资》《本》等《方》面的助《力》。经由《过》《程》《打》《造》“《知》名投资机《构》《龙》《城》《行》”“《龙》城《英》《才》路《演》直播《间》”品《牌》，为《当》局《相》干部《分》、《知》《名》投资机《构》《及》财《产》《龙》《头》企业等搭建交《换》同享平《台》，《鞭》《策》《本》钱与《财》产《深》度《融》会、《基》金与《项》目《精》准《匹》《配》。　　《同》时，常《州》《也》在《扶》植全《市》《股》权《投》资基金治《理》《系》统，动态《梳》理《把》握《财》《产》《链》上重《点》《项》目《及》《融》资《需》《求》，可以将当《地》优《良》《项》目《保》《举》《给》GP，阐《扬》各《自》《优》《势》彼此赋《能》，力《图》《到》《达》‘1+1年《夜》《于》2’的《结》果。 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本文心得:

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