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“国资真正的强监管还没有开始”

　　伶俐人不会《落》入《只》顾不满的《窠》臼。　　投《中》《闭》《门》《会》上，《有》GP讲《了》两《个》切《身》履《历》：　　《某》《地》《国》《资》委发《文》《给》下《面》《的》直《属》基金，《通》知投资的《某》个企《业》，《刻》日到《了》，《本》《身》必《需》要《退》。《同》《时》通知其《他》《投》《了》该《项》目标GP，指定《日》期前，把《资》金《全》数退《出》。　　某《个》《被》投企《业》账《上》有《余》《钱》，但《营》业成长《慢》。《有》《级》别《较》高《的》LP见《状》《策》画，主张趁对《方》《账》《上》有《钱》赶快《回》《购》，《担》忧《万》一未来公《司》倒闭，《连》这点《钱》《都》拿不《回》来。《至》于《回》购以后，《公》司是否《是》《还》《能》《经》营下《去》，《对》《方》其实不《关》《心》。　　“《估》《量》下《半》《年》，《这》《类》《工》作会愈《来》《愈》多《地》曝《出》《来》。”《这》位GP负《责》《人》《猜》《测》道。　　《一》名《市》《场》化LP讲《起》比《来》《给》高净《值》客户《发》微《信》的履《历》。《每》一《个》《客》户《收》到《的》《是》统一个问题，“新《情》势《下》还会《不》会《投》盲《池》《基》金？”谜底无《一》《破》《例》：《此》《刻》不投。　　《作》为《出》资主《力》，《当》《局》LP《压》《力》《也》不小。有当《局》LP《直》《言》，子基金已《签》《约》，但《社》《会》资《金》迟迟到不《了》位。本《身》《花》了尽《调》《的》《时》候，《对》方又扩不出《款》，《很》《难》面临带《领》的《追》问。　　“《一》《切》《坚》忍《的》工具《都》云《消》《雾》《散》《了》。”在《《共》产《党》宣《言》》中，《马》《克》《思》和恩《格》《斯》如《斯》《描》写《资》《产》阶《层》时期的特点。拿《这》句《话》来描《写》当下的《风》《险》《投》资行业，《倒》也贴《切》得很。市《场》《化》《资》《金》，出资《意》《愿》低迷，当局出《资》，陪伴侧《重》《重》限制。主《导》《的》资《金》属《性》变了，《法》《则》《随》之转变，GP《还》在顺《应》猛《烈》《转》《变》《的》阵痛《期》。当LP《的》《压》《力》传《导》《给》GP，加《倍》剧了行《业》《内》《对》募《资》《难》和《退》出《难》《的》《忧》愁。　　旧法《则》轰《然》崩塌，《新》《秩》《序》却《还》没有《成》《立》。GP《和》LP的《关》系将《向》《何》《处》《去》？《并》《购》《是》解《决》退出《难》的《良》策吗？针《对》当下《股》《权》《投》《资》《市》场《的》《痛》点，近《日》投《中》《网》《再》度《举》《行》《闭》《门》《会》《议》“投《中》10《问》”，约请了十余位《国》《内》《一》《线》GP《与》LP《机》构《首》《要》负《责》人介《入》会《商》。　　《出》乎《我》们《料》想，GP《和》LP《都》有话要讲。现《场》的《剧》《烈》《碰》《撞》，《恰》《好》显《现》了《当》前基于《分》歧《身》份、立《场》而衍生《出》的《概》念《的》冲突。《鲁》《迅》《师》《长》《教》《师》《说》过，不《尽》是《向》上的车轮。《但》只《顾》着不满，《便》成《了》《祥》林《嫂》。伶《俐》人不会落入《如》许的窠臼。这个《行》《业》的《兴》衰，正取《决》《于》《若》何《妥》《帖》《处》《置》《今》天《提》出《的》问题。　　《假》如看得更《久》远，《那》末《火》山《石》《投》资开《创》合《股》《人》《章》《苏》《阳》的讲《话》特《殊》《合》适总《结》这场《对》《话》。“此《刻》埋《怨》《再》多，都《没》有任《何》用《途》。你相不《相》《信》《中》《国》《的》《经》《济》会《变》好？《假》如《相》信，那《末》《只》《需》要斟酌两《个》《问》《题》。在你《的》细《分》行业《会》呈现《甚》《么》计谋《手》艺来《共》《同》《这》《个》增加，和能有《甚》《么》供《给》合适《财》产和《手》艺进级的《标》的《目》《的》。”　　并《购》，《能》解《决》《风》《险》投资的退《出》《困》《难》吗？　　并购，是本年年《会》的《高》《频》《要》《害》词，天《然》同《样》《成》《为》《这》场《十》《问》《上》佳宾自《觉》谈论的话《题》。　　《联》《创》本《钱》韩宇泽《在》年《会》上《颁》《发》主《题》《演》《讲》《并购将《是》《股》《权》《投》《资》退出的《首》《要》《体》《例》》。在《这》场《交》《换》《中》，他再次《旗》《号》《光》《鲜》《地》《提》出《要》把《并》购《作》为《首》要《退》出《体》例。《他》《提》《出》，股《权》《投》《资》行《业》走《到》今天《已》产《生》了《质》《的》《转》变，《募》《资》《难》、投《资》难、《退》《出》《更》难。　　《在》IPO难《确》当下，《股》权《投》《资》《的》《运》《营》《模》《式》《将》由《首》《要》《依》靠于IPO《退》出转《为》《首》要依《靠》于《并》《购》退《出》。“《我》们《曩》《昔》所有《基》金《的》组《合》中，《有》60-80%《偏》向《于》IPO《退》《出》，《依》照《今》朝的《情》《势》《来》《看》，《退》《出》《必》《定》《不》容《乐》不雅，所以《我》《们》必《需》改变不《雅》《念》。”　　《耀》《途》《本》《钱》《白》《宗》义《则》《认》为，《中》国《科》技《赛》道《的》《并》《购》趋《向》《将》来可《期》，《但》《今》朝《可》《能》方才《成》《长》到比《力》低《级》的《阶》段。　　白宗义《对》以色列创投《市》《场》很《是》《熟》《习》，《以》《以》色《列》科技并购《为》例，《他》《指》出《曩》《昔》二《三》《十》年，本《地》《跨》《越》80%以上《的》《退》出《几》近都是《被》欧美财产方《以》相《对》《较》《高》的溢《价》《收》《购》，《相》《对》《国》内以《归》并报表《为》主《的》《财》政性并《购》，《海》《外》公司更偏《向》《为》新《手》《艺》高溢《价》《买》《单》，《但》这《些》《财》产方有很强的《手》《艺》消《化》、接《收》、再《立》异及贸《易》化《能》《力》。　　《好》《比》，《英》《伟》《达》《的》《杀》手锏之一《源》自《于》《四》《年》《前》《在》《以》色《列》《以》69《亿》美金收《购》的DPU公《司》迈《络》《思》Mellanox，该《公》司《是》InfiniBand发《现》人。　　“英《伟》《达》此刻到《了》2.8《万》《亿》美《金》《的》市《值》，靠的《是》几《年》夜杀手锏——GPU、CUDA《生》《态》、Nvlink、InfiniBand。NVLink《实》《现》AI《办》《事》器《内》部GPU多芯《片》《间》互联，Mellanox《是》InfiniBand领军《企》业，《练》《习》《一》个GPT4千《亿》年夜模《子》，差《不》多《需》要《上》万《张》H100《的》卡，上千个办事《器》之《间》《的》《互》联《靠》的就《是》Mellanox《的》《互》《联》《手》《艺》。”　　再《好》比，《英》特尔《在》《以》《色》《列》《以》153亿美《金》《收》购《的》Mobileye，《做》《的》《是》ADAS SOC《芯》片，《今》《天》在全球《也》《处》于《领》《先》地位。　　反不《雅》《中》国，《白》宗《义》曾《和》数十家上《市》《公》司《交》换，《察》看《到》《的》现《象》是：《在》科技并购《市》场上，大师不《太》愿《意》《为》手《艺》，特《别》《是》相《对》同质《化》《的》手艺付《出》《高》溢《价》。　　“《蓝》牙、WIFI、《消》费级MCU、《手》机PA、电《源》《治》理《芯》《片》《等》等，《放》眼望《去》，《国》内良多细分《赛》道都《有》最《少》《几》十《家》《公》司，做《中》《低》《端》《为》主，《价》钱《战》低《毛》利《乃》至《负》毛《利》，IP庇《护》意识《不》强《加》《上》《国》内《特》点《的》GP/LP《生》《态》《致》《使》项《目》标出清速《度》很《慢》，对《上》《市》公《司》《来》《讲》，与其《去》高《价》收《购》手《艺》类《企》业，《不》如《组》《个》《团》队《做》一《样》《的》《工》《作》《或》《等》特定标《的》公司到必《然》的应收《范》围《再》按《必》《然》的《估》《值》系统《去》收《购》。”　　上《市》《公》司《不》肯《意》并购，《由》《于》《项》《目》估《值》太《高》。与此《同》《时》，《企》《业》《家》也《不》《肯》意卖给上《市》《公》《司》。　　《丁》《宝》玉从90《年》《月》《最》先《涉》足《投》《资》，《他》《回》《想》《起》，停发最《多》《的》2015年、2016年，同《创》伟《业》《是》《那》时《并》《购》数量最多《的》机《构》，《被》《投》《项》目一《年》并入了9《家》上市《公》司。《他》是《以》《体》味《到》《并》购的《难》《度》《在》《于》，企业不肯意《并》入上市《公》《司》。“上《市》公《司》为《了》《斟》《酌》中小股东的好处，《要》《求》你对赌，曾《有》《一》《家》《上》市《公》《司》《只》要《弄》《并》《购》，就会《遭》《受》严酷审查，最《后》让《它》《司》《承》《当》《无》穷责任，本《来》的股东根《基》上《被》清场《出》《门》。”　　所以他《的》《结》论《略》《显》《灰》心：《要》《想》《靠》《并》购《解》决《中》国《风》险投《资》的《退》《出》困《难》，从数据来看是《条》《准》确的《路》，可《是》《成》果很《有》《多》《是》错《的》。　　《海》望本《钱》孙加《韬》《也》持类似《的》《观》点。《他》《认》《为》，《要》《解》《决》存《量》投资项目太多的《问》《题》，《都》期《望》《上》《市》退出《不》《成》《能》，但期《望》《并》购退出可《能》《性》也不《年》夜。《由》《于》并购有并购的逻《辑》，《和》IPO《退》《出》《的》项《目》有素《质》《差》别。　　“我们讲以退定《投》，《就》是《要》《斟》酌那《时》投这《个》《项》《目》《标》《时》《辰》，是期望它上市退出仍是《并》《购》《退》出，现实《上》《这》是《两》个《分》歧《的》《逻》辑。有《的》项目《此》《刻》的《估》《值》固然略微《高》一《点》，《假》如可《以》《或》《许》《上》市，还《有》《最》少两三《倍》《的》《收》《益》可《以》《赚》，《那》末从《上》《市》《退》出的《角》度《仍》《是》可《以》《参》《考》的《投》《资》标的。但《假》如走并购，《能》《给》《几》多《倍》PE？10《倍》仍《是》更低？《固》《然》不《解》除《有》《一》《些》《项》目特殊好，《既》可《以》上市，《也》能够《被》并《购》。”　　《在》《非》凡《的》情《况》《下》，《并》《购》被《视》为解《决》《问》题《的》《救》命《稻》《草》，但正《如》佳宾《们》所《言》，并《购》《这》一退出《体》例在中国《也》《有》《本》身《需》要《解》《决》的《汗》青问题，难以被简《单》地舆解《为》IPO《的》替《换》品。　　既然退出难，那就《严》《控》投资。《在》丁宝玉看《来》，一级《市》场《此》刻《确》《切》面《对》窘境，《但》《远》《没》有《到》最坏的时《辰》。“《今》《天》《市》场《的》《问》《题》《现》《实》上是《出》口《忽》《然》《收》紧酿成的。我《们》《做》好《预》备，把《投》《资》《数》《目》和投《资》《金》额降下来，《回》《到》2014到2016年《的》《运》作状《况》。从《不》肯定性《中》寻《觅》《肯》定《性》，这《个》《话》《没》有错，可《是》若《何》在不肯定性《中》《寻》觅《肯》定《性》？必然要落到《实》《处》，《必》然要《优》当《选》优，《把》《好》《投》资关，把《好》《退》《出》《关》，《就》必《然》《可》以《或》许应《对》这《海》浪潮《的》《浸》《礼》。”　　LP，《并》非《站》在GP的对《峙》面　　GP和LP《的》关系，是《另》外《一》个《察》看《当》前《一》级市场真《实》《面》孔的《暗》语。《特》殊《是》，当《国》资占到《一》级《市》《场》80%的《出》《资》比《例》以《后》，《国》资LP对GP的监《管》强《度》进《展》到了《史》《无》《前》例的《新》《阶》《段》，GP、《乃》至《其》他LP都《还》在顺《应》《这》一新转《变》。　　《火》《山》《石》投《资》《章》苏《阳》《认》为，此《刻》70%跟《国》《资》《有》关的《基》《金》，走法《式》类《的》工具《都》《要》《合》《适》《严》《酷》《的》《尺》《度》《和》《流》《程》。“《本》《来》，《有》些《环》境需《要》我们决《议》计《划》，《我》们在《周》会上弄一《个》记《要》，年《夜》致《记》《实》大《师》《讲》《话》《时》《持》如何《的》立《场》。《此》刻，《我》们《要》把决《议》计《划》的工《具》《全》数纸质化，《投》《资》《委》《员》会里《的》《每》《一》《个》人《都》《要》《在》《上》面签字。”　　《在》健瓴本钱包胜看《来》，《国》资LP真实的强《监》《管》还没《有》《最》《先》。假如将来GP《投》资呈《现》极《端》《个》案，各省各《市》国资LP进《一》步《进》《行》增强《监》管的可《能》《性》《比》力年《夜》。《包》《胜》是“《投》中10问”《的》《常》客《了》，作为《市》场化CVC，他屡次《倡》《导》《分》歧LP条目要《尽》可能《平》《权》《拉》齐。　　“有《些》GP《针》对《国》资《弄》一《套》《办》《事》《招》商的条《目》，《针》对《险》资《再》《弄》《一》《套》针对险资《的》条目，《这》个是不《太》《可》能《可》延《续》《的》《募》《资》《模》《式》。LP《出》《资》前《后》《却》是《次》要，《首》要是《权》、《责》、《利》的《尽》量同《一》。《出》《资》《跨》《越》30%可以提《非》凡需《求》，这《个》《没》有《贰》《言》，《可》《是》良多LP《此》刻提《的》《要》求《差》距《有》《点》《年》夜。作《为》GP《仍》是要均《衡》各方《诉》求，《美》《元》基《金》《里》一般《也》城市有平权《条》《目》，《尽》《量》拉《平》各《方》LP《权》益。”　　《一》《样》是《关》《于》尺《度》《问》题，《丁》宝《玉》《认》为，LP在《评》估GP《的》《尺》《度》《上》也应当进一《步》明《白》和拉《齐》。“《此》刻的《情》势，原本《就》是《想》《卖》也卖不《了》。LP假如《要》比《力》基《金》《回》《报》《环》境，把我《们》三十多《亿》范围《的》《基》金和3亿、5亿范围的《基》《金》放《在》一路比《力》，《这》原《本》就是《不》公道《的》。”　　《他》建《议》，《当》局指导《基》《金》要和GP一《路》做《好》工《作》，《配》《合》指导市场，实现配《合》成长。回《到》《适》才《谁》人《问》题，《起》首，《必》需制订更科学《公》《道》的基《金》查《核》《政》策。“《我》《们》能《理》解LP《的》压力，《不》《妨》，《你》《们》《的》《压》力《可》以《传》导《到》《我》《们》，然后我们一路《配》《合》《筹》议若《何》《应》对这《个》市《场》《的》《转》《变》。”　　孙加韬《则》《提》《出》，应当《客》旁《观》《待》《国》资LP《饰》《演》的脚《色》。“《此》刻《市》场《上》《有》《些》《平》《易》《近》《营》《本》《钱》《没》钱了，《由》此《造》成《国》《资》比《例》《年》夜《幅》上升。假设我《们》《把》国《资》的资金《剔》《除》《失》《落》，全部市场或许《会》《比》《今》《天》《更》惨，最《少》四五千《家》《私》《募》股《权》基金《可》能《已》《刊》《出》《失》《落》《了》。”　　《着》眼《将》来，他认为国《资》《此》《刻》在一级《市》场《出》资占比80%《的》数据属《于》阶《段》性的《汗》青新《高》，《所》以此《刻》《远》不《是》《最》艰《巨》的《时》辰。《本》地《方》当《局》《指》《导》基金《缩》《水》，一《级》《市》《场》可《能》会《晤》临《更》艰巨的《地》《步》。　　在他《看》来，国《资》的持《久》《资》《金》在必《然》水《平》《上》补《上》《了》社《会》本钱撤《离》《风》《险》投《资》《市》场合酿《成》的《资》《金》空白。本来，《美》《元》《基》金《对》初《期》《的》手艺《投》资很是《敏》感，《在》很多《美》《元》基金《投》资《放》《缓》《以》《后》，《国》资《也》在补这个空《白》，最《先》正《视》《初》期《科》《技》投《资》。“《这》跟《之》前《的》《弄》法很《纷》歧样。《曩》昔，《当》局《都》《是》《给》GP一《笔》《钱》《配》《资》，《把》《成》熟的《财》产《经》由《过》程招商《引》《资》的《体》例《迁》过来。”　　《当》《局》LP《这》一侧，常州市当局投资《基》《金》《总》《司》《理》《吴》《玲》认《为》，《良》多GP提到当《局》LP《常》常《存》在良《多》诉《求》，《特》《别》《返》投方面《较》《为》敏《感》，《但》这《其》实《不》《意》《味》着LP《会》《站》《在》GP《的》《对》峙《面》。《在》《过》《往》《跟》一些GP《合》作的《过》《程》当《中》，《她》《的》感触感《染》《是》，《大》《师》更多时《辰》是处于一《种》双向《奔》《赴》《的》状《况》。　　常州正积极打《造》《龙》城《科》《创》“1+3+X”当局《投》《资》《基》金系统，《以》《龙》城《科》创《成》长基金“1”支《母》《基》《金》《为》引领，以财《产》基金、《天》使《投》《资》《指》导《基》金、《新》能《源》《财》产《基》金“3”支专《项》《母》基金《为》框架，以“X”即《专》《项》《母》基金参股市场化子《基》金为抓手，充《实》《放》年夜《当》《局》资金撬《动》感《化》《赋》能区域财产《成》《长》。　　《当》《局》《投》资《基》金重《在》《指》导《与》撬动，激起《与》《带》动《社》会《本》《钱》《的》《投》《资》《热》《忱》《与》标《的》目《的》。除《资》金，常《州》《还》会《为》GP供《给》财《产》、《政》《策》、资《本》《等》方《面》的助力。《经》《由》《过》《程》打《造》“《知》《名》投《资》机《构》《龙》《城》《行》”“《龙》《城》英《才》路演直《播》间”品牌，《为》当《局》相干《部》《分》、《知》名《投》资机《构》及财产龙头企《业》等搭建交换同享平《台》，鞭策《本》钱与财产深度融《会》、基金《与》《项》《目》精《准》匹《配》。　　同时，《常》州《也》在《扶》植《全》《市》股《权》投《资》基《金》《治》《理》《系》《统》，《动》《态》《梳》《理》《把》《握》《财》《产》《链》上重点《项》《目》《及》融《资》《需》求，《可》以将当《地》《优》良项《目》保《举》《给》GP，《阐》《扬》《各》自优势《彼》此赋能，《力》《图》到《达》‘1+1年《夜》于2’《的》结果。 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本文心得:

繁华的济宁火车站附近，一条街上映入眼帘的是忽闪着五颜六色的霓虹灯。每到傍晚，这里灯火通明，一派繁忙与热闹。

在这条街上，西式餐厅与传统小吃并存，让人感受到了浓厚的异域风情和济南特色。从披萨到烧烤，从汉堡到臭豆腐，各种美食琳琅满目，让人垂涎欲滴。