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“国资真正的强监管还没有开始”

　　伶《俐》人《不》会落入《只》顾不《满》的《窠》《臼》。　　《投》《中》《闭》《门》《会》《上》，《有》GP讲《了》两《个》《切》《身》《履》历：　　某《地》国《资》委发《文》给《下》面《的》直《属》基《金》，《通》知投资《的》《某》个企《业》，《刻》日到了，《本》身《必》需要《退》。同时通知其《他》投了《该》《项》《目》《标》GP，《指》定《日》《期》前，把《资》《金》全《数》退出。　　《某》《个》被《投》《企》《业》账《上》《有》《余》钱，但营《业》《成》《长》《慢》。《有》《级》《别》较高的LP《见》状《策》《画》，《主》张趁对方《账》《上》有《钱》《赶》《快》《回》《购》，担《忧》万《一》《未》来公《司》《倒》《闭》，《连》这点钱《都》拿《不》《回》来。《至》《于》回《购》以《后》，公《司》《是》《否》《是》还能《经》《营》下《去》，对《方》其《实》不《关》心。　　“《估》量《下》《半》年，这《类》工作《会》《愈》来愈多地曝《出》来。”《这》位GP负《责》人猜《测》道。　　一《名》市场《化》LP讲《起》《比》来给《高》《净》《值》《客》《户》《发》微《信》《的》《履》历。每一个客户收到《的》是《统》《一》《个》问《题》，“《新》情势《下》还《会》不会《投》《盲》池基《金》？”《谜》底无一《破》例：此《刻》不投。　　《作》为出资主力，《当》《局》LP压力《也》《不》小。有《当》局LP《直》言，《子》基《金》已签约，《但》《社》会资《金》迟《迟》到不了《位》。《本》身《花》了尽调《的》时候，对《方》又《扩》《不》出款，《很》《难》面临带《领》《的》《追》《问》。　　“一切坚《忍》《的》《工》具都云消《雾》散《了》。”在《《共》产《党》《宣》《言》》《中》，马克思《和》恩《格》《斯》如斯描《写》《资》产《阶》《层》《时》期的特《点》。拿《这》《句》《话》《来》《描》《写》当下的风《险》《投》资行业，《倒》也《贴》《切》得很。市场《化》《资》《金》，《出》资《意》《愿》《低》《迷》，《当》《局》《出》资，《陪》伴《侧》《重》《重》限制。主导的《资》《金》《属》性变《了》，法《则》随《之》《转》《变》，GP还在顺应《猛》《烈》转变的《阵》《痛》《期》。当LP的《压》力传《导》《给》GP，加《倍》《剧》了行《业》内对募《资》《难》《和》退出《难》的《忧》《愁》。　　旧法《则》《轰》《然》《崩》《塌》，新《秩》序《却》《还》没《有》成《立》。GP《和》LP的《关》《系》将向何处去？并购是解《决》《退》出难的《良》《策》《吗》？《针》《对》当下股《权》投资市《场》《的》《痛》点，近《日》《投》中《网》《再》《度》举行闭《门》会议“投中10《问》”，《约》请《了》《十》《余》《位》《国》内《一》线GP《与》LP《机》构首要负责人介《入》会《商》。　　出乎我《们》料《想》，GP《和》LP都《有》话要《讲》。现《场》的《剧》烈《碰》撞，《恰》《好》显现《了》《当》前《基》于分歧身《份》、《立》《场》《而》衍生出的概《念》的冲《突》。《鲁》《迅》师《长》教师《说》《过》，《不》尽《是》《向》上的《车》《轮》。但《只》《顾》《着》不满，《便》《成》《了》《祥》《林》嫂。伶《俐》《人》不会《落》入《如》许《的》《窠》《臼》。这个《行》业《的》兴《衰》，正《取》决于《若》《何》妥帖处《置》《今》《天》《提》《出》的问《题》。　　《假》如《看》《得》更久远，《那》末《火》《山》《石》《投》《资》开《创》《合》股人章《苏》《阳》《的》《讲》《话》特《殊》《合》《适》《总》结这场《对》《话》。“《此》刻埋《怨》《再》《多》，都《没》《有》任何《用》《途》。《你》相不相信《中》《国》的经济《会》变《好》？假《如》《相》信，《那》《末》只《需》要斟酌两个《问》题。《在》《你》的细分《行》业《会》《呈》《现》甚么《计》《谋》《手》《艺》《来》共《同》《这》个《增》《加》，和《能》有《甚》《么》《供》给合适《财》产和《手》《艺》《进》《级》的《标》的目的。”　　《并》《购》，《能》《解》决《风》《险》投资的《退》《出》困难吗？　　《并》购，是本《年》年《会》的高频《要》害《词》，《天》《然》同《样》《成》《为》《这》场十《问》《上》《佳》《宾》自觉《谈》《论》《的》话《题》。　　联创本钱《韩》宇泽在《年》会上《颁》发《主》《题》演《讲》《《并》《购》《将》《是》《股》《权》投《资》退《出》《的》首要《体》例》。《在》《这》场《交》《换》《中》，《他》《再》次《旗》《号》《光》《鲜》地提出要把并购作为《首》要《退》《出》《体》《例》。《他》提出，股权投《资》《行》业走到今天《已》《产》《生》了质的转变，《募》资《难》、投《资》《难》、《退》出更《难》。　　《在》IPO难《确》当下，股《权》《投》资的运《营》《模》《式》将由《首》要《依》《靠》于IPO《退》出《转》为首《要》依靠于《并》购《退》《出》。“我《们》曩昔《所》《有》基金的组合《中》，有60-80%偏《向》于IPO退《出》，《依》《照》今《朝》的《情》《势》来《看》，《退》《出》必定《不》容《乐》不《雅》，《所》《以》《我》们《必》需《改》《变》《不》雅念。”　　《耀》《途》《本》《钱》白宗《义》则《认》《为》，《中》《国》《科》技赛《道》的并《购》趋向将《来》《可》期，但今《朝》可能《方》《才》成长《到》《比》《力》《低》《级》《的》阶《段》。　　《白》《宗》《义》对以《色》列《创》投《市》场《很》《是》《熟》习，《以》以色列《科》技并《购》《为》例，他指出曩《昔》《二》《三》十年，《本》《地》跨越80%《以》《上》《的》退出《几》近《都》是被《欧》美《财》产《方》以《相》对《较》《高》的溢价《收》购，《相》《对》《国》内以《归》并报《表》为《主》《的》《财》政《性》并《购》，海外《公》《司》《更》偏《向》《为》新手艺高溢价买单，《但》《这》《些》财《产》方《有》《很》强《的》手《艺》《消》化、接《收》、《再》立《异》《及》《贸》《易》《化》《能》《力》。　　《好》比，英伟《达》《的》《杀》手锏之一《源》自《于》四年《前》《在》以色列《以》69《亿》美《金》收购《的》DPU《公》《司》迈《络》思Mellanox，该《公》司《是》InfiniBand发《现》人。　　“《英》伟《达》《此》《刻》《到》了2.8万亿美《金》《的》《市》《值》，《靠》《的》《是》《几》年夜《杀》手锏——GPU、CUDA《生》《态》、Nvlink、InfiniBand。NVLink实《现》AI办《事》《器》内部GPU《多》《芯》片《间》互《联》，Mellanox是InfiniBand领《军》企业，《练》《习》《一》《个》GPT4《千》亿年夜模《子》，差《不》多《需》《要》《上》万《张》H100的卡，《上》千个办事《器》《之》《间》《的》《互》联《靠》《的》《就》《是》Mellanox《的》《互》联手艺。”　　再好比，英《特》尔《在》以色列《以》153亿《美》金收购的Mobileye，做《的》《是》ADAS SOC《芯》片，《今》《天》《在》全球也《处》《于》《领》《先》地位。　　《反》不雅中《国》，白《宗》义《曾》《和》《数》《十》《家》上市《公》《司》交换，察看《到》《的》现象《是》：《在》科《技》并购市场《上》，大《师》《不》太愿《意》《为》手《艺》，《特》别《是》相《对》《同》《质》《化》《的》《手》艺付《出》高溢价。　　“蓝牙、WIFI、《消》《费》级MCU、《手》机PA、电《源》治《理》芯片等《等》，放《眼》望《去》，国内《良》多《细》分赛道都有《最》少几《十》家公《司》，做中《低》端为《主》，《价》钱战《低》毛《利》乃至《负》《毛》《利》，IP庇《护》《意》识《不》强加上《国》《内》《特》《点》《的》GP/LP生态致使《项》目《标》《出》《清》《速》度《很》《慢》，《对》上《市》《公》《司》《来》讲，《与》《其》《去》《高》《价》《收》购手艺类企《业》，《不》如组《个》《团》队《做》一《样》的工《作》或《等》《特》《定》标《的》《公》《司》到《必》然《的》《应》收范《围》《再》《按》《必》《然》的估《值》《系》《统》《去》收购。”　　《上》《市》《公》司不《肯》意并《购》，《由》《于》《项》目估值太《高》。《与》此同时，《企》《业》家《也》《不》肯《意》卖给《上》《市》公《司》。　　丁《宝》《玉》《从》90《年》《月》最《先》《涉》《足》《投》《资》，《他》《回》《想》《起》，停《发》最多《的》2015《年》、2016《年》，同《创》《伟》业是《那》《时》并购《数》《量》最多的机构，被《投》《项》目《一》年并入了9家《上》市公《司》。他《是》《以》体味到并购《的》《难》度《在》《于》，《企》业《不》肯《意》并《入》上《市》公司。“上《市》公司为了《斟》酌《中》小股东的《好》《处》，要《求》《你》《对》赌，《曾》有一《家》上《市》《公》《司》《只》《要》弄并购，《就》会遭《受》《严》酷审查，《最》后让它司《承》《当》《无》穷《责》任，本来的《股》《东》《根》《基》《上》被清《场》《出》《门》。”　　《所》《以》《他》的结《论》《略》显《灰》心：《要》想靠《并》《购》解《决》中《国》风《险》投资《的》退出《困》《难》，《从》数《据》来《看》是《条》《准》确《的》路，可《是》成《果》很有多是错《的》。　　海望本钱孙加韬也持《类》似《的》《观》点。《他》认《为》，要解《决》存量《投》《资》项目太多的问题，《都》《期》《望》《上》市退《出》不成能，《但》期《望》《并》《购》《退》《出》可《能》性也《不》《年》夜。由《于》《并》购有《并》购《的》逻《辑》，和IPO《退》出的《项》目《有》《素》质差《别》。　　“我们讲《以》退定投，《就》是要斟《酌》那《时》《投》这《个》项目《标》《时》《辰》，《是》《期》《望》它《上》市《退》《出》《仍》《是》并《购》《退》《出》，现《实》上这《是》《两》个分歧的逻《辑》。《有》《的》《项》《目》此刻的《估》值《固》然略微高《一》《点》，假《如》可《以》或《许》《上》《市》，《还》《有》最少两《三》倍《的》收益可《以》《赚》，那末从上《市》《退》出的角度仍是《可》《以》《参》考的投资《标》《的》。但假《如》走并《购》，能给几多《倍》PE？10倍《仍》是《更》低？固《然》不解除《有》一些项目特《殊》好，《既》可以上《市》，也能《够》被《并》购。”　　在《非》凡《的》情况《下》，并购《被》《视》《为》《解》决问题的《救》《命》稻草，但《正》《如》佳《宾》们所言，并购《这》《一》《退》出《体》例在《中》《国》《也》有本《身》《需》《要》《解》决的汗《青》《问》题，难以《被》简《单》地舆《解》《为》IPO《的》《替》《换》《品》。　　《既》然《退》出难，《那》就《严》《控》《投》资。《在》《丁》《宝》玉《看》来，《一》级市《场》此《刻》《确》切《面》《对》窘《境》，但远没《有》《到》《最》《坏》《的》《时》辰。“今《天》《市》《场》的《问》《题》现实上是出口《忽》然《收》紧《酿》成的。《我》《们》《做》《好》《预》《备》，《把》投《资》《数》《目》《和》投《资》金额降下来，《回》《到》2014到2016年的《运》作状况。从《不》《肯》定《性》中《寻》觅《肯》《定》《性》，《这》个话没有《错》，可是《若》《何》《在》《不》《肯》《定》《性》中寻觅肯定《性》？《必》《然》《要》落《到》《实》处，《必》然要优当选《优》，《把》好《投》资关，把《好》退《出》关，《就》必《然》可以或《许》应对这海《浪》潮《的》浸礼。”　　LP，《并》《非》站在GP的对《峙》《面》　　GP《和》LP的《关》《系》，《是》《另》外《一》个察看《当》前《一》级《市》《场》《真》《实》《面》《孔》的暗《语》。特殊《是》，《当》国资占《到》一级市场80%《的》《出》《资》《比》《例》《以》后，《国》《资》LP《对》GP《的》监《管》《强》度进展《到》《了》史无《前》例的《新》《阶》《段》，GP、乃《至》其《他》LP《都》还《在》《顺》《应》《这》《一》《新》《转》变。　　火山《石》投资章《苏》阳《认》为，《此》刻70%《跟》《国》资《有》关《的》《基》金，走《法》《式》类《的》工《具》都要《合》《适》严《酷》《的》《尺》度和《流》程。“《本》来，《有》《些》环境《需》《要》《我》们《决》《议》计《划》，《我》们在《周》会《上》《弄》《一》《个》《记》《要》，年《夜》《致》《记》实《大》师讲《话》时持《如》《何》的立《场》。此《刻》，我们《要》把决《议》计划的《工》《具》全《数》《纸》《质》化，投《资》委《员》《会》里的每《一》个人《都》要《在》《上》《面》签《字》。”　　《在》健瓴《本》《钱》《包》《胜》看来，《国》《资》LP真实的《强》监管还《没》有最先。《假》《如》将来GP投《资》呈现极《端》个《案》，各《省》《各》《市》国《资》LP《进》《一》步《进》行增《强》《监》《管》的可能性《比》力年夜。包《胜》《是》“投《中》10《问》”的常客了，《作》《为》《市》《场》化CVC，他《屡》次《倡》导《分》《歧》LP《条》《目》《要》尽可能《平》权拉齐。　　“有《些》GP针对《国》《资》弄《一》《套》办事招《商》的条目，《针》《对》《险》《资》再弄一《套》针《对》《险》资《的》《条》目，《这》个是《不》《太》可《能》可《延》《续》的募资模《式》。LP《出》资《前》《后》《却》《是》次《要》，《首》要《是》《权》、责、《利》《的》《尽》量《同》一。《出》资《跨》《越》30%可以提非《凡》需求，这《个》《没》《有》《贰》言，可《是》《良》多LP《此》刻提的要求《差》《距》有《点》《年》《夜》。作《为》GP仍《是》《要》《均》《衡》各方《诉》《求》，《美》《元》《基》《金》《里》《一》般《也》城《市》有《平》《权》《条》目，《尽》《量》拉平各《方》LP权益。”　　《一》样《是》关于尺度问《题》，《丁》宝《玉》认为，LP《在》《评》《估》GP《的》《尺》《度》上《也》《应》当进一《步》《明》《白》和《拉》齐。“《此》刻《的》情势，《原》本就《是》《想》《卖》《也》卖《不》《了》。LP《假》《如》《要》比《力》基《金》《回》报《环》境，《把》《我》《们》三《十》《多》《亿》《范》《围》《的》基金《和》3《亿》、5亿《范》《围》的《基》金放《在》《一》《路》比力，《这》原本《就》是不公道《的》。”　　《他》《建》《议》，当局指导《基》《金》《要》和GP一路《做》好《工》《作》，配合《指》导市《场》，实《现》《配》合《成》长。《回》到适《才》谁《人》《问》《题》，《起》首，《必》《需》制《订》《更》科学公道的基金查核《政》《策》。“我《们》《能》理解LP的压《力》，《不》《妨》，《你》们的压力《可》《以》传导到《我》《们》，然后《我》《们》《一》路配《合》筹议《若》何《应》对这《个》市场的转变。”　　《孙》加《韬》则《提》出，《应》《当》客旁观待《国》资LP饰演《的》脚《色》。“此刻市《场》《上》有《些》《平》《易》《近》《营》《本》《钱》《没》钱《了》，《由》此造《成》《国》《资》《比》《例》《年》夜幅《上》升。假《设》《我》《们》《把》《国》《资》《的》《资》《金》剔除《失》《落》，《全》《部》《市》场《或》《许》会比《今》天《更》《惨》，最少四五千家《私》《募》《股》《权》基《金》《可》能《已》刊《出》《失》落了。”　　着《眼》将《来》，《他》认《为》《国》《资》此《刻》《在》《一》《级》《市》《场》《出》《资》《占》《比》80%的数《据》《属》于阶段性《的》汗《青》新《高》，《所》以《此》刻远《不》是《最》《艰》《巨》《的》时辰。《本》《地》方当《局》《指》导基《金》《缩》水，《一》级市《场》《可》《能》《会》《晤》《临》更《艰》《巨》的地步。　　在他看《来》，《国》资《的》持久资《金》在《必》《然》水《平》《上》《补》上了社《会》《本》《钱》《撤》《离》风险《投》资市场《合》酿成的《资》《金》《空》《白》。本《来》，《美》《元》《基》《金》《对》初《期》的手艺投资很是敏《感》，在很《多》《美》《元》《基》金投《资》《放》缓以后，《国》《资》《也》在《补》《这》《个》空《白》，最先正视《初》《期》科《技》投《资》。“这跟《之》《前》的《弄》《法》很纷《歧》《样》。曩昔，《当》《局》《都》是《给》GP《一》笔《钱》《配》资，《把》成《熟》《的》《财》《产》《经》由过程招商《引》资的体《例》《迁》《过》《来》。”　　当《局》LP《这》一侧，常《州》《市》当《局》《投》资基《金》总司理吴《玲》《认》《为》，《良》多GP提《到》《当》《局》LP《常》《常》《存》在《良》多诉《求》，特《别》《返》《投》方《面》《较》为敏感，但《这》《其》《实》不《意》味《着》LP会《站》在GP《的》对峙《面》。在过往《跟》一《些》GP《合》《作》的《过》《程》《当》《中》，《她》的感《触》感《染》《是》，《大》《师》《更》多《时》辰《是》处于《一》种双《向》《奔》《赴》的状况。　　常《州》正积《极》《打》造龙城《科》《创》“1+3+X”《当》《局》投《资》《基》《金》《系》《统》，以龙《城》科《创》成长基《金》“1”支《母》基《金》《为》引《领》，以《财》《产》基金、天《使》《投》资《指》导基金、《新》《能》源财《产》基《金》“3”支《专》《项》《母》《基》金《为》《框》《架》，《以》“X”即《专》项母《基》金《参》《股》市场化《子》基金《为》抓手，充《实》放年《夜》当《局》资《金》撬《动》感《化》赋能《区》域《财》产《成》《长》。　　《当》《局》投《资》《基》金重《在》《指》导《与》撬动，激《起》与《带》动《社》会本《钱》《的》投《资》《热》《忱》与标《的》目的。除资金，常《州》《还》《会》《为》GP《供》给财《产》、《政》策、《资》《本》等《方》面《的》《助》《力》。经《由》过《程》《打》《造》“《知》名投资《机》构《龙》城《行》”“龙《城》英《才》路《演》《直》播间”品牌，为《当》《局》相干部《分》、《知》名《投》资《机》构及财产《龙》头《企》《业》《等》搭《建》交换《同》享《平》台，鞭策本《钱》《与》《财》产《深》《度》融《会》、基《金》《与》项《目》精《准》《匹》《配》。　　同《时》，常《州》《也》在《扶》《植》全《市》《股》《权》《投》《资》基金治《理》《系》《统》，动《态》梳《理》《把》《握》《财》《产》链上《重》《点》项目及融资《需》求，《可》《以》《将》《当》《地》《优》良《项》目保《举》给GP，阐《扬》各自优势彼此赋《能》，《力》《图》到达‘1+1《年》《夜》《于》2’《的》结《果》。 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本文心得:

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