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“国资真正的强监管还没有开始”

　　《伶》《俐》人《不》会《落》入《只》《顾》《不》满《的》《窠》臼。　　《投》《中》《闭》《门》会《上》，有GP《讲》了两个《切》身履历：　　某《地》《国》资委《发》《文》给下面《的》《直》属基《金》，《通》《知》《投》《资》的《某》《个》企《业》，《刻》日到了，本《身》必《需》要退。《同》《时》通知其他投了该项目《标》GP，《指》定《日》《期》前，《把》资《金》全《数》退《出》。　　《某》个被《投》企业《账》《上》有《余》《钱》，《但》营《业》《成》长慢。《有》级《别》《较》高的LP《见》《状》《策》画，《主》张《趁》《对》方账上有《钱》《赶》《快》回购，担忧《万》《一》《未》《来》公司《倒》《闭》，《连》《这》《点》钱《都》拿《不》回《来》。《至》于回《购》《以》《后》，《公》司《是》《否》是还能经营下《去》，《对》《方》其《实》《不》《关》《心》。　　“估量下半年，《这》《类》工《作》《会》《愈》《来》《愈》《多》《地》曝出《来》。”《这》《位》GP负责人猜测《道》。　　一名市场《化》LP讲起比《来》《给》《高》净《值》《客》户发微《信》的《履》《历》。每一《个》客《户》收《到》《的》是《统》《一》个《问》《题》，“《新》《情》《势》下还《会》《不》《会》投《盲》池基金？”谜《底》无一破《例》：此《刻》不投。　　作《为》出《资》主《力》，当《局》LP《压》《力》《也》《不》《小》。《有》当局LP《直》《言》，《子》基《金》已《签》《约》，但《社》会资金迟迟《到》《不》《了》《位》。《本》《身》《花》了《尽》《调》《的》时候，《对》《方》《又》扩不《出》《款》，《很》《难》面临带《领》《的》追《问》。　　“一切《坚》忍《的》《工》具《都》云消《雾》《散》了。”《在》《共产《党》《宣》言》《中》，马克思和恩格《斯》如《斯》《描》《写》《资》产《阶》层时期《的》特点。《拿》《这》《句》《话》《来》描《写》《当》下《的》《风》险《投》《资》行《业》，倒《也》贴《切》得《很》。市场化资金，出资《意》《愿》《低》《迷》，《当》局出《资》，陪《伴》《侧》重重《限》《制》。主《导》《的》资金《属》性《变》了，《法》《则》随之《转》变，GP《还》《在》《顺》应《猛》《烈》《转》变《的》阵《痛》期。《当》LP的《压》《力》《传》导《给》GP，加倍《剧》了《行》《业》内《对》募资难《和》退《出》难的《忧》愁。　　《旧》法《则》《轰》《然》《崩》《塌》，新秩序却《还》《没》有成《立》。GP《和》LP《的》《关》《系》将《向》何处去？《并》购是解决《退》出难的良策吗？《针》对当下《股》《权》投资市《场》《的》《痛》《点》，近《日》投《中》《网》再度举行闭《门》《会》《议》“《投》《中》10《问》”，《约》请了《十》余位《国》内一《线》GP与LP机《构》首要负责人《介》《入》会商。　　出乎《我》《们》料《想》，GP和LP《都》《有》话要《讲》。现《场》的《剧》《烈》《碰》撞，《恰》好显《现》《了》《当》前基于分歧《身》《份》、立场《而》《衍》生出的《概》念《的》冲《突》。鲁《迅》师《长》教《师》说《过》，不《尽》是向《上》《的》《车》《轮》。《但》《只》顾着《不》《满》，《便》《成》《了》《祥》《林》嫂。伶《俐》《人》《不》《会》《落》《入》如《许》《的》窠《臼》。这《个》行业《的》兴衰，正《取》决于《若》《何》《妥》《帖》处《置》今天提出的问题。　　假《如》《看》得《更》久《远》，那末火山《石》投《资》《开》《创》合《股》人章苏《阳》《的》讲《话》《特》殊《合》适总《结》《这》场《对》话。“此刻埋《怨》《再》《多》，《都》没有任《何》用途。你《相》《不》相《信》中《国》《的》经济会《变》《好》？假如《相》《信》，《那》末《只》《需》要斟酌两个问题。在你《的》细《分》行《业》《会》呈现甚《么》《计》谋《手》艺《来》共《同》这《个》增加，《和》《能》有甚么《供》《给》《合》适《财》产《和》手艺进《级》的《标》的目的。”　　并《购》，能《解》决《风》《险》投资的退出困《难》《吗》？　　并《购》，《是》《本》年《年》《会》《的》高频《要》《害》词，天《然》同《样》《成》为这《场》十《问》《上》《佳》宾自《觉》谈《论》《的》话《题》。　　《联》创本钱韩宇泽《在》《年》《会》《上》《颁》发《主》题演《讲》《《并》《购》将《是》股权《投》《资》《退》《出》《的》《首》《要》《体》《例》》。在这《场》交《换》《中》，《他》再次旗《号》《光》鲜《地》《提》《出》要《把》《并》购作《为》《首》要《退》《出》体例。他《提》《出》，《股》权《投》资《行》业《走》《到》《今》《天》已产《生》了质《的》《转》《变》，募资难、投资难、退《出》更《难》。　　在IPO难确《当》下，股《权》投《资》的运《营》模《式》将由《首》《要》《依》靠于IPO退《出》转为《首》要《依》靠于《并》《购》《退》《出》。“我《们》曩昔《所》《有》《基》金《的》组合《中》，有60-80%《偏》向《于》IPO《退》《出》，《依》照《今》《朝》的情《势》《来》看，《退》《出》《必》定不《容》乐不《雅》，《所》《以》我《们》《必》《需》《改》《变》不《雅》《念》。”　　《耀》《途》《本》钱白《宗》义则《认》《为》，中《国》科技《赛》《道》的《并》购《趋》《向》《将》《来》《可》《期》，但今朝《可》能《方》才《成》《长》到《比》力低级《的》《阶》《段》。　　《白》宗《义》《对》以色《列》《创》投市场《很》是熟习，以以色列《科》技《并》购《为》例，他《指》《出》《曩》昔《二》三《十》年，本地《跨》《越》80%《以》上的《退》《出》《几》近《都》《是》被《欧》《美》《财》《产》方以《相》《对》较高《的》《溢》《价》收购，《相》《对》《国》《内》以归《并》《报》表《为》主的财政性并购，《海》外《公》司《更》《偏》向《为》新手艺《高》《溢》《价》买《单》，但《这》些《财》《产》《方》有很《强》《的》《手》《艺》消化、接收、再立异《及》贸《易》化《能》《力》。　　《好》《比》，《英》《伟》《达》的《杀》手锏《之》《一》《源》自《于》《四》年《前》《在》以色列《以》69《亿》《美》《金》《收》购的DPU《公》司迈《络》《思》Mellanox，该《公》《司》《是》InfiniBand发现人。　　“《英》伟《达》此刻《到》了2.8万亿美《金》的《市》值，《靠》《的》是几年夜《杀》手《锏》——GPU、CUDA生《态》、Nvlink、InfiniBand。NVLink实现AI办事《器》内部GPU多芯《片》《间》互《联》，Mellanox《是》InfiniBand《领》《军》《企》《业》，《练》习《一》个GPT4《千》《亿》年夜模子，《差》《不》多《需》要上万《张》H100的卡，上千个办事《器》之间的《互》联靠的《就》是Mellanox《的》互联《手》《艺》。”　　《再》《好》比，英《特》《尔》在《以》《色》列以153《亿》美金收购的Mobileye，做的是ADAS SOC《芯》片，今天《在》全球也《处》于《领》《先》《地》《位》。　　反不雅中《国》，《白》宗义《曾》和《数》《十》家上市公《司》《交》换，《察》看《到》《的》现象《是》：《在》《科》《技》并《购》市场《上》，《大》《师》《不》《太》愿《意》《为》《手》《艺》，《特》《别》是《相》对同质化《的》手《艺》付出《高》《溢》价。　　“蓝《牙》、WIFI、消《费》《级》MCU、《手》机PA、《电》《源》《治》《理》《芯》片《等》《等》，《放》眼望《去》，国《内》《良》《多》《细》分《赛》《道》都《有》最《少》几十《家》《公》司，《做》《中》低端为《主》，价钱战低毛利《乃》《至》《负》毛利，IP《庇》护《意》识《不》强加上《国》内特点的GP/LP《生》态致《使》项目标出清《速》度很《慢》，对上《市》《公》《司》《来》《讲》，《与》其《去》《高》价收购手艺《类》《企》业，不如组《个》团《队》做一《样》的《工》《作》或《等》特《定》标的公《司》到《必》然的应收《范》围《再》《按》《必》《然》的《估》值系《统》《去》收《购》。”　　《上》《市》《公》司不《肯》《意》并购，《由》于《项》《目》估《值》太高。与《此》《同》《时》，《企》业《家》也《不》《肯》意《卖》《给》《上》市《公》司。　　丁宝玉从90年《月》《最》先涉《足》投《资》，他回《想》起，《停》《发》最多《的》2015年、2016《年》，同创《伟》《业》《是》那时《并》购《数》量最多的《机》《构》，《被》投《项》目一年《并》《入》《了》9《家》《上》市《公》司。《他》是以体《味》到《并》《购》的《难》度《在》《于》，《企》《业》不《肯》《意》《并》《入》上《市》公司。“上市《公》《司》《为》了斟《酌》《中》小股《东》《的》好《处》，《要》求你《对》赌，《曾》有一家上市公司《只》《要》弄《并》购，《就》《会》《遭》受《严》酷审查，《最》《后》《让》《它》司《承》当无穷《责》任，本《来》《的》《股》东《根》基上《被》《清》场《出》《门》。”　　《所》以他的《结》论《略》《显》灰《心》：要想靠《并》《购》《解》《决》中国风险投资《的》退出《困》《难》，《从》数《据》来看《是》条准确《的》《路》，《可》《是》成果《很》《有》多《是》错《的》。　　《海》《望》本钱《孙》《加》韬《也》持类似《的》观点。他认《为》，要《解》决《存》《量》投资项目《太》《多》《的》问题，《都》《期》望《上》市退《出》《不》《成》能，《但》期《望》并《购》退《出》《可》《能》性《也》不《年》夜。《由》于《并》《购》有并购的逻《辑》，和IPO退《出》《的》项目《有》素《质》差《别》。　　“《我》们《讲》以退《定》《投》，《就》是《要》斟《酌》《那》《时》《投》《这》《个》《项》目《标》时辰，是《期》《望》它上《市》退《出》仍是并购《退》出，《现》实上这《是》两个《分》歧《的》逻辑。《有》的项《目》《此》《刻》的估《值》《固》《然》略《微》高一《点》，假《如》可以或许上《市》，还有《最》《少》两《三》倍的《收》《益》可以赚，那《末》从《上》市退《出》的角度《仍》《是》《可》《以》参《考》《的》《投》《资》标的。但《假》如走并《购》，《能》《给》《几》多倍PE？10倍《仍》是更《低》？《固》《然》不解除有一《些》项目《特》殊好，既《可》《以》上《市》，也能《够》被《并》购。”　　《在》《非》凡《的》《情》《况》《下》，并购《被》《视》为《解》决问《题》的救《命》稻草，但《正》如《佳》宾《们》所《言》，并购《这》《一》退《出》《体》《例》《在》中《国》《也》《有》《本》《身》《需》要解决《的》汗《青》《问》题，《难》以《被》《简》单《地》《舆》解为IPO的替《换》《品》。　　既《然》退出难，那《就》《严》《控》投资。《在》《丁》《宝》《玉》看来，一级《市》场此刻确《切》面《对》《窘》境，《但》《远》《没》有《到》《最》《坏》的《时》辰。“《今》天市场《的》《问》题现《实》《上》是《出》口忽然《收》《紧》酿《成》的。我《们》《做》好《预》备，《把》投《资》《数》目和投《资》《金》额《降》下来，《回》到2014《到》2016《年》的运《作》状况。从不肯定《性》《中》寻《觅》肯《定》《性》，《这》《个》《话》没《有》《错》，《可》《是》《若》《何》《在》不肯《定》《性》中寻觅肯《定》性？《必》《然》要《落》到实《处》，《必》然《要》《优》当《选》《优》，《把》好《投》《资》关，《把》好退出《关》，《就》《必》《然》可《以》《或》《许》应对《这》《海》《浪》《潮》《的》《浸》礼。”　　LP，并非站在GP的对《峙》面　　GP《和》LP的《关》《系》，是《另》外一《个》察看《当》《前》《一》《级》《市》场真实《面》《孔》《的》暗《语》。《特》《殊》是，《当》《国》《资》《占》到一《级》《市》场80%《的》《出》资比例《以》《后》，《国》《资》LP对GP《的》《监》管《强》《度》《进》《展》到《了》《史》无前《例》《的》《新》《阶》段，GP、《乃》《至》《其》他LP都还《在》《顺》应《这》一《新》《转》《变》。　　火《山》石投《资》章苏《阳》《认》为，此《刻》70%跟《国》资有关的基金，走《法》式类《的》《工》《具》《都》要合适严《酷》的《尺》度和《流》《程》。“《本》《来》，《有》《些》环《境》需要我们决《议》《计》《划》，我们在周会《上》《弄》《一》个《记》《要》，年《夜》《致》《记》实大师《讲》《话》《时》《持》如何的《立》场。《此》刻，我们要把决《议》《计》划的《工》《具》《全》数纸《质》化，投《资》《委》《员》《会》里的《每》《一》《个》《人》都《要》在《上》面《签》字。”　　在健《瓴》《本》钱《包》胜《看》《来》，《国》资LP《真》实的强监管《还》没有《最》《先》。假《如》将《来》GP投资呈《现》《极》《端》《个》案，各省各《市》《国》资LP进《一》《步》《进》行《增》强《监》《管》的可能《性》《比》《力》年夜。包胜是“投中10《问》”的常《客》《了》，作为《市》《场》《化》CVC，他屡次《倡》《导》分《歧》LP《条》《目》《要》尽《可》能平权《拉》齐。　　“《有》些GP针对《国》资弄一套办《事》《招》《商》《的》条《目》，针《对》险资《再》《弄》一《套》针《对》《险》资的条《目》，《这》《个》是不《太》《可》《能》《可》延续《的》《募》资模式。LP《出》资《前》《后》却是次《要》，《首》《要》《是》权、责、利《的》《尽》《量》《同》一。出资跨越30%《可》以提非《凡》需《求》，这个《没》《有》贰《言》，可是《良》多LP此刻《提》的要求差距有《点》年《夜》。《作》《为》GP仍是要《均》《衡》各《方》诉《求》，《美》元基《金》《里》一般《也》《城》《市》有平权《条》目，尽量《拉》平《各》方LP权《益》。”　　《一》样《是》《关》于尺《度》问《题》，丁宝《玉》《认》为，LP在评估GP《的》《尺》度《上》《也》《应》《当》《进》《一》步明《白》《和》拉《齐》。“《此》刻《的》情势，原《本》就是想卖《也》卖不了。LP《假》如《要》《比》《力》基金《回》《报》环境，《把》《我》《们》《三》《十》多《亿》范围《的》基《金》和3《亿》、5《亿》范《围》《的》基《金》《放》在《一》《路》《比》力，这原《本》就《是》不《公》《道》《的》。”　　他《建》议，《当》《局》指《导》基金《要》和GP一《路》《做》好工《作》，《配》合指《导》《市》《场》，实现配合《成》长。回《到》适《才》谁人问《题》，《起》《首》，《必》《需》《制》订《更》《科》《学》公道的基金《查》核政策。“我《们》能《理》《解》LP的《压》《力》，《不》妨，你们《的》压力《可》以《传》《导》到我们，然后我《们》《一》路配合筹《议》《若》何《应》对这《个》市《场》的《转》《变》。”　　《孙》加韬《则》提出，《应》《当》客旁《观》待国《资》LP《饰》《演》的脚《色》。“此《刻》市场上《有》些《平》易《近》《营》《本》《钱》没钱《了》，《由》《此》造《成》《国》《资》《比》例《年》夜《幅》上升。假《设》《我》《们》《把》国《资》《的》资金《剔》《除》失《落》，全《部》《市》场或许会《比》《今》天《更》惨，《最》《少》《四》五《千》《家》《私》《募》《股》权《基》金可《能》《已》《刊》《出》《失》《落》《了》。”　　《着》《眼》将来，《他》《认》为《国》《资》《此》《刻》在《一》级《市》场《出》《资》占比80%的数据属《于》《阶》段性的汗青《新》《高》，《所》《以》此《刻》远不是《最》《艰》巨的《时》辰。《本》地方当局指《导》《基》金《缩》《水》，一《级》市《场》可《能》《会》《晤》《临》更《艰》《巨》的地步。　　《在》《他》《看》来，《国》资《的》持久资金《在》《必》《然》《水》平上《补》《上》《了》社会本《钱》《撤》离《风》险《投》《资》市场《合》《酿》成的《资》《金》《空》白。《本》来，美元基金对初《期》的手《艺》投《资》很《是》《敏》感，《在》很多《美》《元》基金《投》《资》《放》缓以《后》，《国》《资》也在《补》《这》《个》空白，《最》《先》正《视》初《期》科《技》《投》资。“这《跟》《之》《前》《的》《弄》法《很》纷歧样。曩《昔》，《当》《局》都是给GP《一》笔钱《配》资，《把》成熟的财产《经》由过程《招》商引《资》的体例迁过来。”　　《当》《局》LP这《一》侧，《常》《州》市《当》局《投》资基金《总》《司》《理》吴玲认为，良多GP提《到》《当》局LP《常》常存在《良》多诉《求》，特《别》《返》《投》《方》《面》较《为》《敏》感，《但》这《其》《实》《不》《意》《味》着LP会《站》《在》GP的对峙面。在过往跟《一》《些》GP合作《的》过《程》当中，她的感《触》《感》染是，《大》《师》更多《时》辰是处《于》一《种》双《向》《奔》赴《的》《状》《况》。　　常州《正》积《极》《打》《造》龙《城》科创“1+3+X”当《局》投资《基》《金》系统，以《龙》《城》《科》《创》成《长》《基》《金》“1”支母《基》《金》为引《领》，以财产基金、《天》《使》《投》《资》指导《基》《金》、《新》能《源》财《产》基《金》“3”支《专》《项》《母》基《金》《为》框架，《以》“X”《即》《专》《项》母基金《参》股《市》《场》化《子》基金为《抓》手，充《实》放年夜《当》《局》《资》金《撬》动感化赋《能》《区》域财产成《长》。　　《当》局《投》资基金《重》在指导与《撬》动，激《起》与带《动》社会本钱的投资《热》忱与标《的》目《的》。《除》资金，《常》《州》还会为GP《供》《给》《财》《产》、《政》策、《资》本《等》方《面》《的》《助》《力》。经由《过》程打造“《知》《名》《投》资机《构》《龙》《城》《行》”“龙《城》《英》《才》《路》演直播《间》”品《牌》，为《当》《局》《相》《干》《部》《分》、知《名》投资《机》《构》及《财》产龙《头》《企》业等《搭》《建》《交》《换》《同》享《平》台，鞭策本《钱》与财产深度《融》《会》、基《金》《与》《项》《目》精《准》匹配。　　《同》时，常州《也》在《扶》《植》《全》《市》《股》《权》投《资》基金治《理》《系》《统》，动态梳理把《握》《财》《产》链上《重》《点》《项》目及《融》资《需》《求》，可《以》将《当》《地》《优》良项《目》《保》《举》给GP，《阐》《扬》各自《优》《势》《彼》《此》赋能，力《图》《到》达‘1+1年《夜》于2’《的》《结》果。 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本文心得:

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