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长期吃老本，研发无实力，特别爱撒币！西藏药业：上市25年，总代理上位大股东，大玩抽血式分成

　　来历：市值风云 　　年夜股东假如可以“赢两次”，那为何不呢？　　说起藏药，换做之前，风云君最早想到的是藏红花，这得感激浩繁宫斗剧的“普及”，由于在这些影视剧中，这是与麝喷鼻齐名的好孕杀手、宫斗秘器。　　而藏红花之所以在此中充任这类脚色与它疏浚血管、活血化瘀的功能有关，不合适易出血或有出血症状的人群，何况是孕期女性。　　后来风云君也领会到，藏药不但有藏红花，还有冬虫夏草、红景天、雪莲花等等，不乏宝贵药材。　　西藏高原怪异的生态情况孕育了丰富的野生药用资本，浩繁珍稀药材的生物活性成为相干药物和保健产物品牌优势中先决前提之一，这也是藏药财产的特点。　　此次风云君带列位老铁一路看看这家藏药财产上的公司——西藏药业（600211.SH），有何特点，质地若何？　　与康哲团体的那些事：总代上位控股股东　　2018-23年，公司营收CAGR为25%，2023年营收31.3亿，直不雅来看，公司的营业做的愈来愈年夜。　　不外回首西藏药业的成长过程，一路走的其实不算顺遂，除外部身分，这跟公司内部经营、治理有很年夜关系。　　（来历：市值风云APP）　　西藏药业的全称为西藏诺迪康药业股分有限公司，1999年创建，同年在上海证券买卖所上彀买卖，是西藏自治区第一家高新手艺制药上市企业。　　公司产物涵盖生物制药、藏药、中药和化学药，触及心脑血管、肝胆疾病、骨科止痛、风湿、伤风用药等范畴。此中公司自立研发的国内首个用于急性心衰医治的国度生物成品一类新药——“新活素”是焦点单品。　　新活素2005年获批上市，但直到2007年，新活素发卖额还不足500万，在公司自营药品发卖总额中占比不足5%，且该品种盈利为负。　　公司称是市场开辟的缘由，那时也正值发卖政策和发卖步队的年夜幅调剂期。2006年2月，公司与“新活素”本来的总经销商消除了合作和谈，2006年下半年最先加年夜告白投入和渠道铺货的力度，但都没有获得应有的效益。　　（西藏药业2007年报）　　痛定思痛以后，2008年3月，公司找到康哲药业（00867.HK），让康哲药业的全资子公司深圳市康哲药业有限公司作总经销商，独家代办署理“新活素”产物，同时商定西藏药业不得自行发卖该产物，后续拜托常德康哲推行新活素。　　康哲药业在行业中有着普遍的渠道笼盖和专家收集，对此次合作，公司最直接的目标固然是借助康哲药业的发卖能力和发卖收集加年夜新活素的发卖。　　而此时的西藏药业也没甚么家底，此次合作中康哲药业对新活素四期临床尝试的许诺还能为公司削减相干临床尝试费用的支出。　　（来历：西藏诺迪康药业股分有限公司重年夜合同通知布告20080311）　　多年曩昔后，公司与“康哲系”决议进级关系，2014年10月，深圳康哲的子公司，此刻叫西藏康哲企业治理有限公司，破费近7.9亿受让公司二股东新凤凰城年夜部门股权，和西藏通盈及其一致步履人的全数股权。　　由此西藏康哲及其一致步履人成为公司第一年夜股东和控股股东之一，此次买卖也算是对公司股权之争的场合排场划上一个短暂的句号。在那之前，华西药业和新凤凰城两年夜股东的“内斗”不竭。　　（来历：西藏药业关于股价异常波动核对成果通知布告20141022）　　截至2024年5月27日，西藏康哲及其一致步履人终究持股比例为38.1%，为公司控股股东，公司现实节制人则是康哲药业的实控人林刚。　　（来历：西藏药业2023年报）　　唠完公司的这一段汗青成长，开首咱也看到了公司不错的成长近况，这和康哲系的插手有很年夜关系，但全国没有免费的午饭，我们接着来看。　　医保构和准入+年夜股东“抽血式”分成　　公司的独一年夜单品——新活素，药物名称为打针用重组人脑利钠肽，这是一款基因工程药物，弥补了国内医治急性心衰的基因工程药物的空白。　　（来历：公司官网）　　2018-23年，新活素的营收增速快于公司整体营收，同期CAGR为38.6%，营收占比每一年均不变在90%，2023年新活素营收为28.2亿。　　同时，从销量来看，2018-23年新活素销量CAGR为45.7%。掀开公司2017年以来的年报，新活素销量高速增加的鞭策身分首要是这两点：　　第一，自2017年以来新活素延续被纳入《国度根基医疗保险、工伤保险和生育保险药品目次》乙类规模，这增进了新活素市场份额的扩年夜。　　由于分歧于医保目次的常规准入，新活素今朝国内只有西藏药业独家出产，一向以构和体例进入医保。　　国度医保构和准入首要针对价钱较贵的药，如进口药、专利药和独家品种等高值药品，和价钱昂贵的罕有病用药。简单说，医保构和是以年夜幅下降药价的情势答应进入医保目次，即降价换取市场。　　二是得益于年夜股东也就是康哲药业团队强有力的学术推行，不外价格很高。　　（来历：西藏药业2023年报）　　最初公司与康哲团队合作的推行费用率依照市场订价为61%，2017年推行费用率下调为56%，今朝新活素的推行费用率为53%+0.5%嘉奖基金。　　（来历：Choice终端）　　是以2018-23年，跟着新活素收入增添，公司的发卖费用必定是只增不减，发卖费用率延续上升，从47.1%提高到56.1%，而同期发卖费用中市场推行费占比在97%-99%之间。　　此中2023年，控股股东及其一致步履报酬公司供给的药品推行办事收费高达16.2亿，占当期营收的51.7%！　　公司对此注释说今朝还不具有自建新活素推行步队的前提，也就是说新活素上市19年，公司连最根基的营销推行能力都不具有，只能靠年夜股东。　　（来历：公司官网）　　新活素并不是急性心衰独一解，2024年经营方针不高　　新活素5年的新药监测庇护期早就过了，从重组人脑利钠肽的竞争款式来看，还算友爱。　　按照药物临床实验挂号与信息公示平台，风云君查阅到今朝只有石家庄沃泰生物科技有限公司和山东丹红制药有限公司表露均在2023年8月已完成临床I期，今朝未见有新进展。　　（来历：药物临床实验挂号与信息公示平台）　　别的从中国心力弱竭最新的诊断和医治指南来看，重组人脑利钠肽在急性心衰医治的药物医治方案中属于血管扩大药，这类药不但有重组人脑利钠肽，还有三种别离是硝酸甘油、硝酸异山梨酯、硝普钠。　　具体来看，这些药物合用的症状有所差别，重组人脑利钠肽合用于急性掉代偿性心衰（Ⅱa，B）。该药对急性心衰患者平安，可较着改良患者血活动力学和呼吸坚苦的相干症状。　　（中国心力弱竭诊断和医治指南2024，来历：中华血汗管病杂志）　　2021年，公司全资子公司成都诺迪康生物制药有限公司启动了对新活素出产线的扩建工作，预算1.4亿。该扩建工程正式投产后，年产能将到达1500万支，这个产能是2023年销量的两倍。　　2023年报显示该扩建出产线主体扶植、装备调试、验证和试出产已完成，今朝处于药政报批、查抄、审评阶段。　　从经营方针来看，公司2024年的方针总营收是34亿，以此计较营收将同比增加8.5%，有所降落，而本年一季度的营收表示则是下滑了22.4%。　　（来历：西藏药业2023年报）　　无研发能力，投资屡屡掉败　　除新活素，公司还有别的两个血汗管范畴的产物——依姆多和诺迪康胶囊。　　依姆多和诺迪康固然也被公司称为焦点产物，但事实是都没啥存在感。2018年以来，依姆多营收呈下滑趋向，诺迪康上市跨越20年，照旧不成天气。2023年依姆多和诺迪康营收别离为1.3亿、0.97亿。另外，公司还具有“雪山金罗汉止痛涂膜剂”“十味蒂达胶囊”“小儿双清颗粒”等中药品种，2023年总营收进献不到3%。　　（来历：西藏药业年报，制表：市值风云APP）　　可见，公司拿的出手只有新活素，同时公司不具有研发新药能力，2018-23年，合计研发投入仅2.9亿，年夜部门费用化，终年研发费用率不足1%。　　（来历：市值风云APP）　　而公司扩充产物线首要是经由过程采办、结合研发的体例，可是治理层目光一言难尽，这些项目标钱年夜笔霍霍出去后只出不进，好比接下来讲的这三个典型掉败项目。　　先说说依姆多IMDUR，这是2016年公司经由过程境外全资子公司斥资1.9亿美元收购来的，这笔投资的资金来历于2017年的非公然刊行召募，收购资产全数纳入无形资产，摊销年限20年。　　折腾一圈下来，依姆多在多个年度都未能实现预期事迹，公司对此计提年夜额减值，首要是2018年、2021年和2023年，合计减值7.1亿。公司称是遭到竞品影响、原材料供给不足、本钱上升、全球药品发卖情况影响等等。　　值得一提的是，依姆多（中国市场）也是拜托康哲药业部属公司推行的，2023年公司猜测依姆多将来发卖量及发卖收入将有年夜幅降落，意味年夜品种培养歇菜，该投资掉败。　　2020年，公司与俄罗斯HV公司就新冠肺炎腺病毒疫苗的贸易化项目进行合作，这个项目已总计破费7.5亿元，但这个项目在2022年暂停了，昔时公司对相干持久资产、存货计提减值及开辟支出转费用化总计约3.3亿。　　2023年公司称估计将来继续推动该项目标可能性较小，又一个项目歇菜。从年报看，项目暂停的缘由为2022年以来，因为国际场面地步、全球新冠疫苗供给多余等晦气身分的影响，俄罗斯疫苗手艺转移相干工作比预期滞后，且后续实现出口返销的不肯定性加年夜。　　除以上两个项目外，2020年公司与斯微（上海）生物科技有限公司拟以3.5亿元采办斯微生物的三款在研疫苗的全球独家开辟、注册、出产、利用及贸易化权力。　　合作和谈触及的相干疫苗尚处于临床前研究阶段，公司将承当临床费用，如研发掉败相干临床费用存在没法收回的风险。　　公司表露称，已对斯微生物进行需要的尽职查询拜访，同时礼聘律师事务所出具了专利阐发陈述，但经监管询问后公司才供认专利阐发陈述仅用时两天构成，且投资对象相干专利仅处于申请阶段或没法确认，其实不撑持公司的投资放置！　　（来历：Choice终端）　　2021年公司与斯威的合作体例又由结合研发变动为股权投资，2023年对斯威计提减值2.1亿！　　（来历：西藏药业2023年报）　　风云君不敢想象公司内控能有多紊乱，居然能审核经由过程这类绝不负责的决议计划，莫非仅仅是目光不可，仍是有此外猫腻？　　回过甚想，这个经营决议计划权首要是被康哲团体握在手里，风云君感觉这些项目标掉败和治理团队的不作为有关，乃至思疑这之间有益益输送，将来西藏药业生怕也难有作为。　　2023年报显示，公司董事会有9名董事构成，此中6名为履行董事，这里面有4名为康哲团体委派。　　ROE波动年夜，分红募资比不足1　　前面我们提到过，公司经由过程医保构和以降价换取市场，这对毛利必将有腐蚀。但从毛利率表示来看，公司的毛利率不降反升，这是为什么？风云君按照年报统计新活素自纳入医保以来医保付出价的转变：2017年进入医保，降价40%，2020年降价24%，2023年报表露，2024-25年将履行新的付出尺度，继续降落4.5%。　　2018-23年，心脑血管产物毛利率从81%持续晋升到96%，而心脑血管产物线根基决议整体毛利率走势，同期综合毛利率从80%提高到95%！　　（来历：西藏药业年报，制图：市值风云APP）　　毛利率提高的一部门缘由是新红素产销量年夜幅提高带来的范围效应，另外一部门缘由是依姆多减值致使摊销削减后带来的毛利率升高的转变。　　从公司整体摊销占营收的比重来看，降落较着，2018-23年，从8.4%降至2.2%。　　（来历：市值风云APP）　　从2018年以来的净利率表示来看，不出幺蛾子的环境下能在20%以上，2023年为25.6%。　　2021年首要因为依姆多4.6亿减值的影响，净利率降落至9.8%，2022年首要由于俄罗斯疫苗项目标掉败，净利率为14.5%。　　（来历：市值风云APP）　　ROE方面，2018年以来波动较年夜，首要是2021年因为净利率的年夜幅降落，昔时ROE仅为2.6%，2023年净利率晋升的同时，叠加资产欠债率和资产周转率的提高，公司的ROE升高到24.7%，同比增添11.6个百分点。　　截至5月29日收盘，西藏药业的PB为3.3倍。　　（来历：市值风云APP）　　公司上市25年，分红募资比尚不足1，2017-23年的平均现金分红率为49.3%，2023年来到60%，表示较好。但明显，假如治理层不瞎折腾，靠新活素的独有地位，公司回报全部股东的表示只会更好。　　（来历：市值风云APP） 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本文心得:

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