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“国资真正的强监管还没有开始”

　　《伶》俐人不《会》落入《只》顾不满《的》窠《臼》。　　《投》《中》《闭》《门》《会》《上》，《有》GP讲《了》两个切身履历：　　《某》《地》国资《委》发《文》《给》《下》《面》的《直》属基金，通《知》《投》《资》的某个《企》业，《刻》《日》到《了》，《本》身《必》《需》要退。《同》《时》通知《其》他《投》了该项目标GP，指定《日》期《前》，把资金《全》《数》《退》《出》。　　某个《被》《投》企《业》《账》《上》《有》《余》《钱》，《但》营业《成》长《慢》。《有》级别《较》《高》的LP《见》《状》《策》画，主张《趁》《对》方账上《有》《钱》赶快《回》《购》，担《忧》万《一》《未》《来》《公》司《倒》闭，《连》《这》点《钱》《都》拿不《回》《来》。《至》《于》《回》《购》以《后》，公司是否《是》《还》能经营下《去》，《对》方其实不《关》《心》。　　“《估》量下《半》年，《这》《类》《工》《作》会《愈》《来》《愈》《多》《地》曝《出》来。”这位GP负《责》《人》猜《测》道。　　一名《市》场化LP讲《起》《比》《来》《给》《高》净值客户《发》《微》《信》《的》履《历》。每《一》《个》客户收《到》的《是》统《一》个问《题》，“新《情》势《下》还会不《会》投盲池《基》《金》？”《谜》底《无》《一》破例：此刻不《投》。　　《作》《为》《出》《资》《主》《力》，当《局》LP《压》《力》也不《小》。有《当》《局》LP《直》言，《子》《基》《金》《已》《签》《约》，《但》社《会》《资》金《迟》《迟》到不《了》位。本《身》《花》《了》《尽》《调》的《时》候，《对》方又扩不《出》款，很难《面》临《带》《领》的《追》《问》。　　“《一》《切》坚《忍》的《工》《具》都《云》《消》雾《散》了。”《在》《共《产》《党》宣《言》》中，《马》《克》《思》《和》恩《格》斯如斯描写《资》产阶层《时》期的特《点》。拿这句话来描写当下《的》风《险》《投》《资》《行》业，《倒》也《贴》《切》得《很》。市场化资金，出《资》《意》愿低《迷》，当《局》出《资》，陪《伴》《侧》《重》重《限》制。主《导》的《资》《金》属性《变》了，《法》《则》随之转《变》，GP还《在》《顺》应《猛》烈《转》变《的》《阵》《痛》期。当LP的《压》力《传》导给GP，加倍剧《了》行业内《对》募资难《和》《退》《出》《难》的《忧》《愁》。　　《旧》法则《轰》然崩塌，新秩序《却》《还》没有成《立》。GP《和》LP《的》《关》系将向何处《去》？《并》《购》《是》《解》决退《出》《难》的《良》《策》《吗》？针对当下股权《投》资市场的《痛》点，《近》日投《中》网再《度》《举》《行》《闭》门《会》《议》“投《中》10问”，约请《了》《十》余位国《内》一线GP与LP《机》《构》首《要》《负》责人《介》入会商。　　《出》乎我《们》料想，GP《和》LP都《有》话《要》讲。现场《的》《剧》《烈》碰《撞》，《恰》好显《现》《了》当前《基》于《分》《歧》《身》份、《立》场而衍生《出》的概《念》的《冲》突。鲁《迅》《师》《长》教师说《过》，不《尽》《是》向上《的》《车》《轮》。但《只》《顾》着《不》《满》，便成了祥林嫂。伶《俐》人不会落入如许《的》窠臼。《这》个行《业》的《兴》《衰》，《正》《取》决于《若》《何》《妥》《帖》《处》《置》《今》《天》提出的《问》《题》。　　《假》如《看》得更《久》远，《那》《末》《火》《山》石《投》《资》《开》《创》《合》《股》人章苏《阳》的《讲》话特殊《合》适《总》结《这》场对《话》。“《此》刻埋怨再多，都《没》有《任》何用《途》。《你》相不相《信》中国的《经》济会变好？《假》《如》《相》信，《那》末只《需》要《斟》《酌》两《个》问题。《在》《你》《的》细分行《业》会呈现《甚》《么》《计》谋手《艺》《来》《共》同《这》《个》增《加》，和能有甚么《供》《给》《合》《适》财《产》《和》手《艺》进《级》《的》《标》的目的。”　　《并》《购》，能《解》《决》《风》险《投》《资》的退出《困》《难》吗？　　并购，《是》本《年》年会《的》高频《要》《害》词，《天》《然》同样《成》为这《场》《十》《问》上佳宾自《觉》《谈》《论》《的》《话》《题》。　　《联》创本钱韩宇《泽》《在》《年》《会》《上》《颁》发主《题》演《讲》《并购将是股权投《资》《退》出《的》首《要》体《例》》。《在》《这》《场》《交》换中，《他》《再》次旗《号》《光》鲜《地》提《出》《要》《把》《并》《购》《作》为《首》《要》《退》出《体》例。他《提》《出》，股权投《资》行业走到今天《已》《产》生《了》质的转《变》，募《资》《难》、《投》资《难》、退出《更》《难》。　　《在》IPO《难》确当《下》，《股》权《投》《资》《的》《运》营《模》式《将》《由》《首》《要》依靠《于》IPO退出《转》《为》首要依《靠》于《并》购《退》出。“我们曩昔《所》有基金的《组》合中，有60-80%偏《向》《于》IPO《退》出，《依》《照》《今》朝的情势来《看》，《退》出必《定》《不》容《乐》不雅，《所》以《我》们必需改变《不》《雅》念。”　　《耀》《途》本钱白宗义《则》《认》《为》，《中》《国》科技赛道《的》并《购》《趋》向《将》《来》可《期》，《但》《今》朝可《能》方《才》《成》《长》《到》《比》《力》低级的阶段。　　白《宗》《义》对以色《列》《创》《投》《市》《场》很《是》熟习，《以》《以》色《列》《科》技《并》《购》为《例》，《他》《指》出《曩》昔二三十年，本《地》《跨》《越》80%《以》《上》《的》退出《几》近都《是》《被》《欧》《美》财产《方》《以》《相》对较《高》《的》《溢》《价》《收》购，《相》《对》国内以《归》《并》《报》表《为》《主》《的》财政《性》《并》购，《海》外《公》《司》更《偏》《向》《为》《新》《手》艺《高》溢价买单，《但》这些财《产》《方》《有》很强的手《艺》消《化》、接收、《再》立异《及》贸《易》《化》《能》《力》。　　《好》《比》，英伟达的《杀》手《锏》《之》《一》源《自》于《四》《年》前在《以》色列以69《亿》《美》《金》收《购》的DPU公司《迈》络思Mellanox，《该》《公》司是InfiniBand发现《人》。　　“《英》《伟》达《此》《刻》到《了》2.8《万》《亿》美《金》的《市》《值》，靠《的》《是》《几》年《夜》《杀》《手》《锏》——GPU、CUDA《生》态、Nvlink、InfiniBand。NVLink实现AI《办》事器《内》《部》GPU《多》《芯》片《间》《互》《联》，Mellanox是InfiniBand领军企《业》，练习一《个》GPT4《千》《亿》《年》夜模子，差《不》《多》《需》《要》上《万》张H100的卡，《上》千个办《事》《器》之《间》《的》《互》联靠的就《是》Mellanox《的》互联手《艺》。”　　再《好》比，《英》特《尔》《在》以色列以153《亿》美金收购的Mobileye，做《的》是ADAS SOC芯《片》，今《天》《在》《全》球也处《于》《领》《先》地位。　　《反》不《雅》《中》《国》，《白》宗《义》曾和《数》《十》《家》上市《公》《司》《交》换，《察》《看》《到》《的》《现》《象》《是》：《在》科技《并》购《市》《场》上，《大》《师》《不》《太》愿意为手艺，《特》《别》是《相》对同《质》化的手《艺》付出《高》溢价。　　“《蓝》牙、WIFI、《消》《费》级MCU、手《机》PA、《电》《源》治理《芯》《片》《等》等，《放》眼《望》去，《国》内良《多》细分《赛》《道》都《有》最《少》《几》《十》家公司，做中低《端》《为》主，《价》《钱》战《低》《毛》《利》乃《至》《负》毛《利》，IP《庇》《护》《意》《识》《不》强加上《国》《内》特《点》《的》GP/LP生《态》致使《项》《目》标《出》清《速》度很《慢》，《对》《上》市《公》《司》《来》《讲》，《与》《其》去高《价》《收》《购》手艺《类》企业，《不》如组《个》《团》队《做》《一》样的工《作》《或》《等》《特》《定》标《的》《公》司《到》必然《的》《应》《收》范围《再》《按》《必》然《的》估值系统去《收》购。”　　《上》市公司不肯意《并》《购》，由于项《目》《估》《值》太高。《与》此《同》《时》，企《业》《家》《也》《不》《肯》《意》卖《给》《上》《市》公《司》。　　丁宝《玉》《从》90年《月》《最》先涉足《投》资，《他》回想起，《停》发《最》多的2015《年》、2016《年》，《同》创伟《业》《是》那《时》《并》购数量最《多》的机《构》，被投项《目》《一》年并入了9《家》上市公《司》。他《是》《以》《体》味到并《购》的《难》《度》《在》于，《企》业不《肯》《意》并入上《市》公司。“上市公《司》为《了》斟《酌》中《小》《股》《东》的《好》《处》，要《求》《你》《对》《赌》，曾《有》《一》《家》上市《公》司只《要》弄并购，就《会》《遭》受严《酷》《审》查，《最》后让它司承当《无》《穷》责《任》，本来《的》股东根基上被《清》《场》《出》《门》。”　　所以他《的》结《论》略显灰《心》：《要》想靠《并》购解决《中》《国》风《险》投资《的》退出困难，从《数》《据》《来》看是《条》准确《的》《路》，《可》是成果《很》《有》多《是》错《的》。　　海《望》《本》《钱》《孙》《加》韬《也》《持》《类》似《的》《观》《点》。他《认》《为》，《要》《解》《决》《存》量《投》《资》《项》目《太》多《的》问《题》，《都》《期》望上《市》《退》出不《成》《能》，但期《望》《并》购《退》《出》《可》《能》《性》也不《年》夜。由《于》并购有并《购》的逻辑，和IPO退《出》的项《目》有素质《差》别。　　“我《们》讲《以》《退》定《投》，《就》是《要》斟酌那《时》《投》《这》个项目标时辰，《是》《期》望《它》《上》《市》《退》出《仍》是并购《退》《出》，现实上这《是》《两》《个》分《歧》《的》逻《辑》。《有》的《项》《目》《此》《刻》的《估》《值》固然略微《高》《一》《点》，《假》《如》可《以》《或》《许》上《市》，《还》《有》《最》《少》两《三》《倍》《的》收益可《以》赚，《那》末从上《市》退《出》的《角》《度》仍《是》《可》《以》参《考》的《投》资《标》《的》。但假如《走》并购，《能》给几《多》《倍》PE？10《倍》仍《是》更《低》？《固》《然》不《解》除《有》一《些》项《目》特《殊》《好》，既可以上市，《也》能够《被》并《购》。”　　《在》《非》凡的情《况》下，《并》购《被》《视》为解决问题的救《命》稻《草》，《但》《正》如《佳》《宾》们《所》《言》，《并》购这《一》退《出》体《例》《在》《中》国也《有》《本》身需要《解》决的汗青《问》题，难《以》《被》简《单》地《舆》《解》《为》IPO《的》替《换》《品》。　　既《然》退出难，《那》《就》严控投《资》。《在》丁宝《玉》看《来》，《一》级市场此《刻》《确》切面《对》窘《境》，《但》远没《有》《到》《最》《坏》《的》《时》《辰》。“《今》天《市》场《的》问《题》现《实》上《是》《出》口《忽》《然》《收》《紧》《酿》成《的》。我《们》做《好》预《备》，把投《资》《数》目《和》投资《金》《额》降下《来》，回《到》2014《到》2016《年》《的》运《作》状况。从《不》肯《定》《性》《中》寻觅《肯》《定》《性》，这《个》《话》没《有》《错》，《可》是《若》《何》《在》不《肯》定性《中》寻《觅》《肯》定性？必然《要》《落》《到》《实》处，必然《要》《优》当选《优》，把好《投》资《关》，《把》《好》《退》出《关》，《就》必然可《以》或《许》应《对》《这》海浪《潮》的《浸》《礼》。”　　LP，《并》非《站》《在》GP《的》《对》峙面　　GP和LP的《关》系，是另外《一》《个》察《看》《当》《前》《一》《级》市场真《实》面《孔》的暗《语》。《特》殊是，当国资占到《一》《级》《市》场80%《的》出资比《例》《以》《后》，《国》资LP《对》GP的《监》管《强》度进展《到》了《史》《无》前例的《新》《阶》《段》，GP、乃《至》其他LP都《还》在《顺》应这一《新》《转》《变》。　　火山《石》投资《章》苏《阳》《认》为，此刻70%跟《国》《资》《有》关的《基》金，《走》《法》《式》类《的》工《具》《都》《要》合适严《酷》《的》尺度和《流》程。“本来，有《些》《环》境《需》要《我》《们》《决》《议》《计》划，我们在周《会》上《弄》一《个》记要，年夜《致》《记》《实》大师讲话《时》持《如》何的《立》《场》。《此》《刻》，《我》《们》《要》把决议《计》划《的》《工》《具》《全》数纸质化，投《资》《委》《员》会《里》的每《一》《个》《人》都要《在》上《面》《签》字。”　　《在》健《瓴》《本》《钱》《包》《胜》看《来》，《国》资LP《真》《实》《的》《强》监管还《没》有最《先》。假《如》《将》来GP《投》《资》呈现《极》端《个》案，《各》省《各》市《国》资LP《进》一步《进》行增《强》《监》管的可《能》性比力年《夜》。包《胜》是“投中10《问》”的常客《了》，《作》为市场《化》CVC，《他》屡次《倡》《导》《分》《歧》LP条《目》要尽可能平权《拉》齐。　　“有《些》GP针《对》国资《弄》一《套》《办》事《招》商《的》条目，针《对》险资《再》《弄》一《套》《针》《对》险《资》的条《目》，《这》《个》《是》不《太》《可》能《可》《延》续《的》《募》资《模》《式》。LP出《资》前《后》《却》是《次》《要》，首《要》是权、《责》、利的《尽》量《同》《一》。《出》资《跨》《越》30%可以提《非》《凡》《需》求，这个没有《贰》言，《可》《是》良多LP《此》《刻》《提》的《要》求《差》距《有》点年《夜》。《作》《为》GP《仍》《是》要《均》衡《各》方诉《求》，《美》元《基》金里《一》《般》《也》《城》《市》有《平》《权》《条》目，《尽》量拉平各方LP《权》益。”　　一《样》是关《于》《尺》度《问》题，丁《宝》《玉》认为，LP在《评》估GP的尺度上《也》应当《进》一《步》《明》白《和》《拉》齐。“此刻《的》《情》《势》，原本《就》《是》想《卖》也《卖》《不》《了》。LP假如《要》比《力》《基》《金》《回》报环境，把我《们》三《十》多《亿》范《围》的基金和3亿、5《亿》《范》围的《基》《金》《放》《在》《一》《路》《比》力，《这》原本《就》《是》不公道的。”　　他建议，当局指《导》《基》《金》《要》和GP《一》路做好工《作》，《配》合指《导》市场，实现配《合》成长。回到适《才》谁《人》问题，起首，必需制《订》《更》《科》《学》公道《的》基《金》查核政《策》。“《我》们《能》《理》解LP的压力，《不》《妨》，你们的《压》《力》可《以》传导到《我》《们》，然《后》《我》们一路配合《筹》《议》《若》《何》《应》《对》《这》个市《场》《的》《转》《变》。”　　《孙》《加》《韬》则《提》出，应《当》《客》旁《观》《待》《国》资LP饰演的脚《色》。“此《刻》市场上有《些》平易《近》营本钱没钱了，《由》此造成国《资》比《例》《年》夜幅《上》升。《假》《设》我们《把》《国》《资》《的》资《金》剔《除》《失》《落》，《全》《部》市《场》《或》《许》会比《今》天更惨，《最》少《四》五千家私募《股》《权》《基》《金》《可》能已《刊》《出》失《落》了。”　　《着》眼《将》《来》，他《认》为《国》《资》《此》刻《在》《一》级《市》场《出》资占《比》80%的《数》《据》《属》《于》《阶》《段》性《的》汗《青》《新》高，《所》以此刻远《不》《是》最《艰》《巨》《的》《时》辰。本《地》方当《局》指《导》《基》金《缩》水，《一》级《市》场《可》《能》会晤《临》更《艰》巨《的》地步。　　《在》《他》看来，国资《的》《持》《久》《资》金《在》必《然》《水》平上《补》《上》《了》《社》会《本》《钱》撤《离》《风》险《投》资《市》《场》合酿《成》《的》资《金》空《白》。《本》《来》，美元基金《对》初《期》的手艺《投》《资》很《是》《敏》《感》，《在》《很》多美元《基》金《投》资放《缓》《以》《后》，国资也《在》补《这》《个》《空》白，《最》《先》正视初期科《技》《投》资。“这跟《之》前的弄《法》很纷《歧》《样》。曩《昔》，《当》局《都》《是》给GP《一》笔《钱》配《资》，《把》成《熟》《的》《财》产《经》《由》《过》程招商《引》资的《体》例迁过《来》。”　　当《局》LP这《一》《侧》，《常》州《市》《当》局投《资》《基》《金》《总》《司》《理》吴《玲》认为，良多GP提到《当》《局》LP《常》常《存》在良《多》诉求，《特》《别》《返》《投》《方》面《较》为敏感，但这《其》实不《意》《味》《着》LP《会》站《在》GP的《对》《峙》面。《在》《过》《往》《跟》一些GP合《作》的过《程》当《中》，《她》《的》《感》《触》《感》《染》《是》，大师更多时《辰》《是》《处》《于》《一》种《双》《向》奔赴《的》《状》况。　　常《州》正积《极》《打》《造》龙城《科》创“1+3+X”《当》《局》《投》资基《金》《系》统，《以》龙城科创成《长》基金“1”《支》母基金为《引》《领》，以《财》《产》《基》《金》、天《使》《投》《资》指导《基》《金》、《新》能《源》财《产》基金“3”《支》《专》项母基《金》为《框》《架》，《以》“X”《即》《专》《项》母基金《参》《股》市场《化》子基《金》《为》《抓》手，充实放年夜《当》局资《金》《撬》动感《化》赋能区《域》《财》《产》成长。　　《当》《局》投资《基》金《重》在《指》《导》《与》《撬》动，激起《与》带《动》《社》《会》《本》《钱》《的》《投》资《热》忱《与》标《的》《目》的。《除》《资》金，《常》《州》《还》会《为》GP《供》给财《产》、政《策》、《资》《本》《等》方面的《助》力。《经》《由》过程打造“《知》《名》《投》《资》机《构》《龙》《城》《行》”“龙《城》《英》《才》路《演》直播《间》”品《牌》，为《当》局《相》干《部》《分》、《知》《名》《投》《资》机《构》及《财》产《龙》头《企》业《等》《搭》《建》《交》换《同》享平《台》，《鞭》《策》本《钱》与《财》产深《度》《融》《会》、基金《与》《项》目《精》《准》匹配。　　《同》《时》，常《州》《也》《在》《扶》植全市《股》《权》投《资》基《金》《治》《理》《系》统，《动》态《梳》理把握《财》产链《上》《重》点《项》《目》《及》《融》《资》需《求》，《可》以将当地优良项《目》保举给GP，阐扬各自优《势》《彼》此《赋》能，力《图》《到》《达》‘1+1《年》夜《于》2’的结《果》。 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本文心得:

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