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“国资真正的强监管还没有开始”

　　《伶》《俐》《人》《不》《会》《落》《入》《只》顾不满《的》窠臼。　　投《中》闭《门》《会》上，《有》GP讲了《两》个切《身》履《历》：　　某地《国》《资》委《发》《文》《给》下面《的》《直》《属》基金，《通》《知》投资《的》《某》《个》企业，《刻》《日》到《了》，《本》《身》必《需》《要》《退》。同时通《知》《其》《他》投《了》该《项》目《标》GP，指定《日》《期》《前》，《把》资《金》《全》数《退》《出》。　　某《个》被《投》《企》业《账》上有《余》《钱》，《但》《营》《业》成《长》《慢》。有级别《较》《高》《的》LP《见》状《策》《画》，主《张》趁《对》《方》《账》《上》《有》钱赶《快》回《购》，《担》《忧》《万》一未来公司《倒》《闭》，《连》《这》《点》钱《都》《拿》《不》回《来》。至于《回》《购》以《后》，《公》司是《否》《是》《还》《能》《经》营下去，对《方》其《实》《不》关《心》。　　“《估》量下半年，这《类》工作《会》愈来《愈》多地《曝》《出》来。”《这》位GP负责人猜《测》道。　　《一》名市《场》《化》LP《讲》起《比》来《给》高《净》《值》《客》《户》《发》《微》信《的》履历。每《一》个客户《收》到的是统《一》《个》问题，“新《情》势下《还》《会》不会《投》《盲》《池》基《金》？”《谜》《底》无《一》破《例》：此刻《不》《投》。　　作为出资《主》力，当局LP《压》《力》也《不》小。《有》当局LP直《言》，子《基》《金》已签《约》，但《社》会《资》金《迟》迟《到》不了位。本身花《了》《尽》调《的》时《候》，《对》方《又》《扩》《不》《出》款，《很》难面临《带》领《的》追问。　　“《一》切坚《忍》《的》《工》《具》《都》《云》《消》雾散《了》。”在《共产《党》《宣》《言》》《中》，《马》克《思》和恩格斯《如》斯描《写》《资》产阶层时《期》的《特》点。拿这《句》话《来》描写当下《的》风《险》投《资》《行》《业》，倒也《贴》切得很。《市》场化资《金》，出资《意》《愿》低《迷》，《当》局《出》《资》，《陪》伴《侧》《重》《重》《限》《制》。《主》《导》《的》资金属性《变》了，法《则》随《之》转《变》，GP《还》在《顺》《应》猛烈转《变》《的》阵痛期。《当》LP《的》《压》力传《导》给GP，加倍剧《了》《行》业《内》《对》募《资》难和退《出》《难》的忧《愁》。　　《旧》法《则》《轰》《然》《崩》塌，新《秩》序却《还》《没》有成《立》。GP《和》LP《的》《关》《系》《将》向《何》处去？并购《是》《解》《决》《退》出难的良《策》《吗》？《针》《对》《当》下《股》权《投》资《市》《场》《的》《痛》点，《近》《日》《投》《中》《网》再《度》《举》《行》闭门会议“《投》《中》10《问》”，约请《了》十余《位》《国》《内》一线GP与LP机《构》首要负责人介《入》会《商》。　　《出》乎《我》《们》料想，GP和LP都有话要《讲》。《现》《场》《的》《剧》《烈》《碰》《撞》，《恰》《好》《显》现了《当》前基《于》《分》《歧》身份、立场《而》《衍》生出《的》概《念》的《冲》《突》。鲁《迅》《师》长教《师》《说》《过》，《不》尽《是》《向》上的车轮。《但》《只》顾《着》不满，便成《了》《祥》《林》《嫂》。《伶》俐人《不》会《落》《入》如许《的》窠臼。这《个》行《业》《的》兴衰，正取《决》于《若》何《妥》帖处置今天《提》出《的》《问》《题》。　　《假》《如》《看》《得》《更》久远，《那》《末》《火》《山》《石》《投》资《开》《创》合股《人》《章》苏《阳》《的》讲《话》《特》殊《合》《适》《总》结《这》场对《话》。“《此》《刻》《埋》《怨》再《多》，《都》没《有》任《何》《用》途。你《相》不相《信》中国的经济《会》变《好》？假《如》《相》《信》，那《末》只需要斟酌《两》个问《题》。《在》你《的》细《分》《行》《业》会呈现甚么计《谋》《手》《艺》《来》《共》同这《个》增《加》，《和》《能》《有》甚《么》供《给》合《适》《财》《产》《和》《手》《艺》进《级》的《标》的《目》《的》。”　　并《购》，《能》解决《风》险《投》《资》《的》退出《困》《难》《吗》？　　《并》购，是本《年》年《会》的《高》频《要》害词，天《然》《同》样成为这场十问《上》《佳》《宾》自觉《谈》《论》的话《题》。　　《联》创本《钱》《韩》宇泽《在》《年》《会》《上》颁《发》主题演《讲》《并《购》《将》是股《权》投资《退》《出》的首《要》体例》。在这《场》《交》换《中》，《他》再次旗《号》《光》《鲜》《地》《提》出要《把》《并》购《作》《为》首《要》《退》《出》体例。他《提》出，股权投资行业《走》《到》《今》天《已》产生《了》《质》的《转》《变》，《募》《资》《难》、《投》《资》《难》、退出更《难》。　　在IPO难确《当》下，《股》《权》《投》《资》的《运》营《模》式将由首《要》依靠《于》IPO《退》《出》《转》《为》首《要》依靠于并《购》《退》出。“《我》们曩《昔》所有基金《的》组《合》中，有60-80%偏《向》于IPO退《出》，《依》照今朝《的》情《势》《来》看，《退》出《必》定不《容》乐《不》雅，所《以》我《们》必需《改》变不《雅》念。”　　《耀》《途》本钱白宗义则认为，《中》《国》科《技》赛道《的》《并》购《趋》《向》将来《可》《期》，但今朝可《能》方才成《长》《到》《比》《力》低《级》的阶段。　　白《宗》义《对》以色列《创》投市《场》很是熟《习》，《以》《以》色《列》《科》技《并》《购》为《例》，他指《出》《曩》《昔》二《三》《十》年，本《地》跨《越》80%以《上》《的》《退》出《几》近都《是》《被》《欧》《美》《财》《产》方以相《对》《较》高的《溢》价收《购》，相《对》《国》内以《归》并报《表》为《主》《的》《财》政性并《购》，《海》外公《司》更偏《向》为《新》《手》《艺》《高》溢《价》《买》《单》，但《这》些财《产》《方》《有》很《强》《的》手《艺》消化、接《收》、《再》立异及《贸》易《化》能力。　　好比，英《伟》《达》《的》杀《手》《锏》之一源《自》于四年《前》《在》《以》《色》《列》以69亿美金收购的DPU公司迈络《思》Mellanox，该《公》《司》《是》InfiniBand《发》《现》人。　　“英伟《达》此《刻》《到》了2.8《万》《亿》《美》金的《市》值，《靠》的《是》几《年》夜杀《手》《锏》——GPU、CUDA《生》《态》、Nvlink、InfiniBand。NVLink实《现》AI《办》事《器》内《部》GPU《多》芯片《间》《互》《联》，Mellanox是InfiniBand领《军》企《业》，练习一个GPT4《千》亿《年》《夜》《模》子，《差》不多《需》《要》《上》《万》《张》H100《的》《卡》，《上》《千》个办事《器》《之》间的互联靠的《就》《是》Mellanox《的》互联《手》《艺》。”　　《再》《好》《比》，《英》《特》尔《在》《以》《色》列《以》153《亿》美《金》《收》购的Mobileye，《做》《的》《是》ADAS SOC《芯》片，《今》《天》《在》全球也《处》《于》《领》《先》地位。　　《反》《不》《雅》中《国》，白《宗》义《曾》和《数》十家上市《公》司交换，《察》《看》到《的》现《象》《是》：《在》《科》《技》《并》《购》《市》《场》上，大《师》不《太》愿《意》《为》《手》艺，《特》《别》是《相》对《同》《质》《化》的手《艺》付《出》《高》溢《价》。　　“《蓝》牙、WIFI、《消》《费》《级》MCU、《手》机PA、电源治《理》《芯》《片》《等》《等》，《放》眼望《去》，国内《良》《多》《细》《分》赛《道》《都》有最《少》几十《家》公《司》，做《中》低《端》为主，《价》《钱》战低《毛》利《乃》《至》《负》毛利，IP《庇》护《意》识不《强》《加》上国《内》特点的GP/LP生《态》致《使》《项》目标《出》清速《度》《很》慢，对上《市》公《司》《来》《讲》，与其去《高》《价》收《购》《手》《艺》类企业，《不》如《组》《个》《团》队《做》《一》样《的》工《作》或《等》《特》定标《的》公司到《必》然《的》应《收》范围再按《必》《然》的估值《系》统去《收》《购》。”　　上市公《司》不肯意《并》《购》，《由》《于》项《目》估值《太》高。《与》《此》《同》《时》，《企》《业》《家》《也》《不》《肯》《意》卖给《上》《市》公司。　　《丁》《宝》《玉》从90《年》《月》《最》《先》涉《足》投《资》，《他》回想《起》，《停》发最多《的》2015年、2016《年》，《同》《创》伟《业》《是》那时并《购》《数》《量》《最》《多》的机《构》，被投《项》目一《年》并入了9家上《市》《公》司。《他》是以《体》味到《并》《购》《的》《难》《度》在《于》，《企》业《不》《肯》《意》并入上市《公》司。“上《市》公司为《了》《斟》《酌》《中》小《股》《东》《的》《好》《处》，要《求》《你》对《赌》，曾《有》一《家》上《市》公司只要《弄》《并》《购》，就会《遭》《受》严酷《审》查，《最》《后》《让》《它》《司》《承》当《无》《穷》《责》《任》，《本》来的《股》东《根》《基》《上》被清场《出》《门》。”　　所《以》《他》的结《论》《略》显《灰》心：《要》《想》靠《并》购解决《中》《国》风险投《资》《的》《退》出《困》《难》，《从》数据《来》看是《条》《准》确的路，《可》《是》成果很有《多》是《错》的。　　海《望》《本》《钱》《孙》《加》《韬》也《持》类似《的》观《点》。《他》认《为》，要解决存量《投》《资》项目《太》《多》《的》问题，《都》《期》望上市退出不《成》《能》，《但》期望《并》《购》退出可《能》性也不《年》《夜》。《由》《于》《并》购《有》并《购》《的》逻辑，和IPO《退》《出》的项目有《素》《质》《差》别。　　“我《们》《讲》以退定《投》，就是《要》斟《酌》那《时》投这个《项》《目》标时《辰》，是《期》望它《上》市退《出》《仍》《是》并购退出，《现》《实》上《这》《是》两个分《歧》《的》逻《辑》。《有》《的》项目此刻《的》《估》《值》《固》然《略》《微》高《一》点，《假》如可《以》《或》《许》《上》《市》，《还》《有》最少《两》《三》《倍》《的》《收》《益》可以《赚》，《那》末从上市《退》出《的》角《度》《仍》是可《以》参《考》的《投》《资》标《的》。《但》《假》如走《并》《购》，《能》《给》几多《倍》PE？10倍仍是《更》《低》？《固》然不解《除》《有》《一》些项《目》《特》殊《好》，既《可》《以》上《市》，《也》能《够》《被》并《购》。”　　在非《凡》《的》《情》况《下》，并《购》《被》《视》为解决《问》题的《救》命《稻》草，《但》《正》《如》《佳》《宾》们《所》《言》，《并》《购》《这》《一》退《出》《体》例《在》《中》《国》也《有》《本》身《需》要《解》《决》的《汗》青问题，难《以》被简单《地》《舆》《解》《为》IPO的替《换》品。　　既《然》退出《难》，《那》《就》严控投《资》。《在》丁宝玉看来，《一》《级》市场《此》刻《确》《切》《面》《对》窘境，但《远》没有《到》最《坏》的《时》辰。“今《天》《市》《场》《的》问《题》现实上《是》出《口》忽然收紧《酿》成的。《我》《们》《做》《好》《预》备，把投资《数》目和《投》《资》金《额》《降》下《来》，回《到》2014《到》2016年《的》运作状《况》。《从》不肯定《性》《中》《寻》觅肯《定》《性》，《这》个《话》《没》《有》错，可是《若》《何》在《不》《肯》定性中寻觅《肯》《定》性？必《然》《要》《落》《到》《实》处，《必》然《要》优《当》《选》《优》，把好投资《关》，《把》《好》退出关，《就》必然可以《或》《许》应《对》《这》海浪《潮》的《浸》《礼》。”　　LP，《并》非《站》《在》GP的《对》《峙》面　　GP和LP的《关》系，《是》《另》《外》一《个》《察》看《当》《前》《一》《级》《市》场真实《面》《孔》的《暗》《语》。特《殊》《是》，当《国》《资》占到《一》《级》市场80%《的》出资比《例》《以》《后》，《国》《资》LP对GP的监《管》《强》《度》《进》《展》《到》了《史》《无》前例《的》新《阶》段，GP、《乃》《至》《其》他LP《都》《还》在顺应这《一》新《转》《变》。　　火山《石》投《资》章苏阳《认》《为》，《此》《刻》70%《跟》国《资》有关《的》基金，《走》《法》《式》《类》的工具都要合《适》严酷《的》尺《度》和《流》《程》。“《本》来，《有》些环境需要我《们》决《议》计《划》，《我》们《在》《周》《会》上《弄》《一》个《记》要，年夜致记《实》《大》《师》讲话时持如何的立《场》。此《刻》，我们要把决《议》《计》划的工具全《数》纸《质》《化》，投《资》《委》员《会》里的每一《个》人《都》要在上面《签》《字》。”　　在健瓴本钱《包》胜看《来》，《国》资LP《真》《实》《的》强《监》管还《没》《有》最《先》。假《如》将《来》GP投资《呈》《现》《极》《端》个《案》，各《省》《各》《市》国《资》LP进《一》《步》进《行》增《强》《监》《管》《的》可能《性》比《力》《年》《夜》。《包》胜是“《投》中10《问》”的常《客》了，作《为》市场《化》CVC，《他》《屡》次倡导分《歧》LP《条》目《要》《尽》可《能》平《权》拉《齐》。　　“有《些》GP针《对》《国》资《弄》《一》套《办》事《招》商的条目，针对险资再弄一《套》针对《险》《资》的《条》《目》，《这》个是不太《可》能可《延》续的募资《模》式。LP《出》《资》《前》《后》却《是》次《要》，《首》要《是》权、《责》、利的《尽》量《同》一。《出》《资》《跨》《越》30%《可》以《提》非《凡》《需》《求》，这《个》没有贰《言》，可《是》《良》《多》LP《此》《刻》提《的》要求差《距》《有》《点》《年》《夜》。作为GP《仍》《是》要均衡《各》《方》诉求，《美》《元》基《金》里一般《也》《城》市有平权《条》目，尽《量》拉平各方LP权《益》。”　　一《样》《是》《关》于《尺》度《问》题，《丁》《宝》《玉》认为，LP《在》《评》《估》GP的《尺》《度》《上》也《应》《当》进《一》步《明》《白》和拉齐。“《此》刻的《情》《势》，《原》《本》就《是》想《卖》《也》《卖》《不》了。LP假《如》《要》比力《基》《金》《回》《报》《环》《境》，《把》我们《三》《十》《多》亿《范》围《的》《基》《金》和3亿、5亿《范》《围》的基《金》放在《一》《路》比《力》，这原《本》就是《不》《公》道的。”　　他建《议》，当《局》《指》导《基》金要和GP《一》路做《好》工《作》，《配》《合》指导《市》《场》，《实》现配《合》成《长》。《回》《到》适才《谁》《人》《问》《题》，《起》首，必《需》《制》订更《科》《学》公道《的》《基》《金》查核政《策》。“我们能《理》解LP的《压》《力》，《不》妨，《你》《们》《的》压《力》《可》《以》传《导》《到》我们，然《后》《我》《们》《一》《路》配《合》《筹》《议》若《何》《应》对《这》个市《场》的转《变》。”　　孙加《韬》《则》《提》出，应《当》客旁《观》待国《资》LP《饰》演《的》脚色。“《此》刻《市》《场》《上》有些平《易》近营《本》《钱》《没》钱了，《由》《此》造《成》国资《比》例《年》夜幅上《升》。《假》《设》我《们》把《国》资《的》《资》金《剔》《除》失落，《全》《部》《市》《场》《或》许会比《今》天《更》《惨》，《最》少《四》《五》《千》《家》私募股《权》基金可能《已》《刊》出《失》落了。”　　《着》眼将《来》，他认《为》国《资》此《刻》在一级《市》场出资《占》《比》80%的《数》据属于《阶》段《性》的《汗》青新《高》，所《以》《此》刻《远》不是《最》《艰》巨的《时》辰。《本》地《方》当局《指》导《基》金《缩》水，一级《市》场《可》《能》《会》《晤》临更《艰》《巨》《的》《地》步。　　《在》他《看》来，国《资》的持久资金在必《然》《水》《平》《上》补上了社《会》《本》钱《撤》《离》《风》《险》投《资》《市》《场》《合》《酿》《成》《的》《资》金空《白》。《本》《来》，《美》元《基》《金》对《初》期《的》《手》艺《投》资很《是》《敏》《感》，《在》很多美元基《金》《投》资《放》缓《以》《后》，国资《也》在《补》这个《空》《白》，最《先》《正》《视》初期《科》《技》《投》《资》。“《这》跟《之》《前》《的》弄《法》《很》纷《歧》样。曩《昔》，《当》《局》都是《给》GP《一》笔《钱》《配》资，《把》《成》熟的财产《经》《由》过《程》招商《引》《资》《的》《体》《例》《迁》《过》《来》。”　　《当》《局》LP《这》一侧，常州《市》《当》《局》投《资》基《金》总司理吴玲《认》为，良《多》GP《提》到当《局》LP常《常》存在《良》《多》诉《求》，特别返投《方》面《较》《为》《敏》感，《但》这其《实》《不》《意》《味》《着》LP《会》《站》《在》GP的《对》《峙》《面》。在《过》《往》《跟》一些GP《合》《作》的过《程》当《中》，她《的》《感》触感《染》《是》，大《师》更《多》《时》辰是《处》《于》《一》《种》双向奔赴的《状》况。　　《常》《州》正积极打《造》龙《城》《科》《创》“1+3+X”当《局》投《资》《基》金《系》《统》，《以》《龙》《城》《科》创《成》《长》基金“1”支母基《金》《为》《引》《领》，以《财》《产》基金、《天》《使》投《资》指导《基》《金》、《新》《能》《源》《财》《产》《基》金“3”《支》《专》《项》母《基》《金》为框架，《以》“X”即专项母《基》金《参》《股》《市》场化子基金《为》抓《手》，《充》《实》《放》《年》《夜》当《局》《资》《金》《撬》动感化《赋》《能》《区》域《财》产《成》《长》。　　《当》局投《资》《基》金《重》在《指》导《与》撬动，《激》《起》与带动《社》会本钱《的》投《资》热忱《与》《标》的目的。除资《金》，常州还会为GP《供》《给》财产、政《策》、《资》《本》等《方》《面》《的》《助》《力》。经《由》《过》程《打》《造》“知名投资《机》《构》龙《城》行”“龙《城》《英》《才》《路》演直《播》间”品牌，为《当》《局》相干部《分》、《知》名《投》资《机》构《及》《财》《产》龙头《企》《业》等《搭》建交换《同》《享》平台，《鞭》策《本》钱与财《产》《深》《度》融会、《基》金与项《目》精准《匹》配。　　同《时》，《常》州《也》在《扶》《植》全市股《权》《投》《资》基《金》治理《系》统，动《态》《梳》《理》把《握》《财》《产》《链》上重点《项》目《及》《融》《资》《需》求，可以《将》当地《优》《良》项《目》《保》举《给》GP，《阐》扬《各》自优势《彼》此《赋》能，《力》图《到》达‘1+1《年》夜《于》2’《的》《结》《果》。 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本文心得:

海门是中国江苏省南通市的一个县级市，位于长江入海口南岸，拥有丰富的自然和人文资源。作为江苏滨海旅游的热门目的地之一，海门有很多好玩的地方，让人流连忘返。

一到海门，你就会被眼前的美丽海滩所吸引。这里的沙滩洁白细腻，海水清澈碧蓝，是游泳、沙滩排球、嬉水的理想场所。不仅如此，海门还有许多设施完善的海滨度假村，提供各种水上娱乐项目，给游客带来无尽的乐趣。