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“良家约炮” 中信证券：经济运行整体稳健，产业升级亮点延续

中信证券：经济运行整体稳健，产业升级亮点延续

　　来历：中信证券研究　　文|杨帆  明明  玛西高娃  彭阳　　4月经济运行整体稳健，工业出产表示亮眼，但内需偏弱问题仍存。制造业增添值和制造业投资继续领跑，办事业出产指数、消费、投资分歧水平走弱，我们理解假期错月、政策节拍空档期是上述指标放缓的缘由。出产端工业增添值增速超越市场预期，扣除假期错月身分后，办事业整体连结恢复态势。需求端固定资产投资三年夜范畴增速分歧水平回落，基建投资放缓较多，首要系增发国债支持削弱、专项债刊行进度偏慢。消费增速在假期错位效应下降落，但环比增速延续低于汗青同期揭露出当前商品消费依然偏弱。向后看，当局债东西贮备较为丰裕，特殊国债开开导行，地产政策酝酿推出有助于减缓内需不足问题。鉴于债券供给压力升温、地产政策发力，建议对长端利率连结谨严。　　▍经济：4月工业出产表示亮眼，但内需偏弱问题仍存，假期错月、政策节拍是部门指标放缓的缘由，当局债刊行利用和地产纾困政策加码有助于后续内需修复。　　4月经济数据中，工业出产表示较好，但办事业、消费、投资等范畴分歧水平转弱，节沐日错月多是缘由之一。剔除非凡身分后经济运行整体安稳，制造业表示延续亮眼。从布局上看，供给扩大、财产进级还是当前经济的首要特点，需求侧出口呈现积极改良，但内需仍然偏弱，物价和金融数据也提醒经济运行温度有待改良。除假期错月以外，政策节拍空档期可能也是4月部门范畴数据转弱的缘由。跟着后续专项债、特殊国债刊行利用，地产政策酝酿出台，内需不足问题有望减缓。　　▍出产：4月工业增添值增速超预期回升，受沐日错月身分影响，4月办事业修复有所放缓。　　2024年4月，范围以上工业增添值同比现实增加6.7%，较本年3月增速回升2.2个百分点，高于Wind一致预期（5.5%）1.2个百分点。从布局上看，4月对工业增添值增速组成拖累的首要是与地产相干的非金属矿物成品业、黑色金属冶炼及压延加工业和部门采矿业，出产景气较好的行业包罗部门高端设备制造行业和中游化学、有色行业。4月范围以上工业增添值增速整体超预期与本年4月出口表示较好紧密亲密相干，同时也与本年4月工作日数目较客岁4月更多有关。办事业方面，2024年4月，办事业出产指数同比增加3.5%，较前值降落1.5个百分点，这首要是遭到沐日错月身分带来的高基数影响。扣除沐日错月身分以后，办事业整体连结了恢复态势。从布局来看，现代办事业增速较快。4月信息传输、软件和信息手艺办事业，租赁和商务办事业，金融业，交通运输、仓储和邮政业出产指数同比增速别离较整体办事业出产指数超出跨越7.3、2.6、1.9、0.8个百分点。　　▍投资：固定资产投资增速放缓，首要系政策力度边际削弱使基建投资增速下滑，地产一揽子纾困政策对地产发卖和投资的影响值得存眷。　　我们测算，4月单月整体投资、基建投资、制造业投资、房地产开辟投资同比别离为3.6%、5.9%、9.3%、-10.5%，别离较上月-1.1、-2.7、-1.0、-0.4个百分点。基建投资增速下滑一方面与增发国债支持削弱、专项债刊行放慢有关，另外一方面也表现政策逆周期调理意愿边际削弱。制造业投资增速连结较高程度，边际放缓与工业企业利润增速下滑有关，建议存眷PPI和产能操纵率的转变以跟踪制造业投资在高位的延续性。地产发卖和投资延续低迷，房价降幅扩年夜，存眷5月17日一揽子纾困办法对地产发卖和投资的边际影响。　　▍消费：社零低于预期主因五一假期错位效应，更需存眷的是，环比增速延续低于汗青同期揭露出当前商品消费依然偏弱。　　2024年4月社会消费品零售总额同比增速回落至2.3%，年夜幅低于Wind一致预期的4.6%，五一假期错位带来的办事消费超预期回落是焦点驱动身分，国度统计局讲话人暗示该身分对社零的拖累或跨越1个百分点。2019年的五一假期散布特点与本年不异，2019年4月餐饮消费环比降落了3.3%，但本年只降落了1.2%，数据表示仍具有必然韧性，无需过度耽忧。我们认为，更值得存眷的是商品消费延续偏弱的表示。本年1-4月，社零季调环比增速别离录得0.08%、0.04%、0.15%、0.03%，低位盘桓的态势较为明白，较着弱于积年同期。斟酌到社零中绝年夜部门都是商品消费（仅包括餐饮这一项办事消费），这一现象或注解居平易近对商品消费的热忱始终偏弱，与央行24Q1最新的城镇储户查询拜访问卷中显示的成果彼此呼应。与之相反的是，居平易近对旅游、社交文化文娱等办事范畴的消费热忱始终较为高涨。行业方面，体育文娱用品、通信器材、家电、烟酒、必选类消费品的增加较为亮眼，汽车和地产链相干的建材消费表示偏弱。就业环境整体较好，城镇查询拜访赋闲率降至疫情前的程度。　　▍债市：债券供给压力叠加地产政策，长端利率连结谨严。　　4月部门经济数据增加速度有所放缓，从经济数据的角度边际利好债市。可是，对债市而言，现阶段存眷重点在特殊国债的供给压力和一系列宽地产政策的落地结果及后续影响，连系央行近期屡次说起持久债券的利率风险，短时间内对长端利率应连结谨严。　　▍风险身分：　　内需恢复不及预期，国内政策不及预期，海外阑珊及风险事务超预期，海外货泉政策超预期等。 .app-kaihu-qr {text-align: center;padding: 20px 0;} .app-kaihu-qr span {font-size: 18px; line-height: 31px;display: block;} .app-kaihu-qr img {width: 170px;height: 170px;display: block;margin: 0 auto;margin-top: 10px;} 股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、前提单、个股雷达……送给你>>。