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“长春大选场子” 牧原股份现流动性危机信号？百亿债务已还本续贷 警惕千亿资产黑洞

牧原股份现流动性危机信号？百亿债务已还本续贷 警惕千亿资产黑洞

　　炒股就看金麒麟阐发师研报，权势巨子，专业，实时，周全，助您发掘潜力主题机遇！ 　　出品：新浪财经上市公司研究院　　文/夏虫工作室　　焦点概念：“猪茅”被监管询问焦点或归纳两点，第一，周期下行下资金错配后的财政风险年夜不年夜？第二，财政数据真不真？值得留意的是，公司高达830亿元的有息债务超七成为短时间债务，此中超百亿债务呈现还本续贷。与此同时，牧原股分财政数据迷雾重重，一方面，头生猪产能对应的新增固定资产金额异常走高，千亿固定资是不是存猫腻？另外一方面，猪价击破公司本钱线但相干资产并未计提减值，且累计超几百亿的联系关系体交际易，这背后又是不是存在“鬼故事”？　　近日，“猪茅”事迹发布不久便引来监管询问。　　牧原股分呈现上市10年以来初次吃亏。2023年及2024年一季报显示，牧原股分2023年实现营收1108.61亿元，同比下滑11.19%；归母净利润损金额约为42.63亿元，同比下滑132.14%。2024年公司一季度营业收入为241.98亿元，上年同期182.78亿元，同比增32.39%。归属于上市公司股东的净利润为-11.98亿元，上年同期净吃亏51.8亿元。　　值得留意的是，公司2023年年报遭监管发出五年夜魂灵拷问，其一，是不是存在活动性风险；其二，养殖营业毛利率高于同业业可比公司的具体缘由；其三，存货计提减值是不是公道；其四，固定资产未计提减值预备的缘由及公道性；其五，联系关系买卖公道性等等。　　周期下行的资金错配风险年夜不年夜　　今朝，上市猪企养殖模式年夜致分为两类，一是自繁自养模式，二是“公司+农户”的养殖模式。此中，前者代表企业为牧原股分，该类模式需要依靠重资产扩大，公司对育肥环节的节制力更强，具有更强的抵抗风险能力；尔后者首要代表为温氏股分，公司为农户供给场合、饲料、仔猪、药品等养殖必备物质，农户阐扬本身养殖治理经验与公司豢养治理相连系，实现范围养殖，农户按照养殖功效获得收入。　　值得留意的是，公司最近几年产能急剧扩大。仅公司的生猪产能由2018年的2096万头年夜幅爬升至2023年的8000万头，增幅高达300%。截至2023年底，公司已有养殖产能约8000万头/年；共投产10家屠宰厂，投产屠宰产能 2900万头/年。　　因为公司采纳的是自繁自养模式，是以公司的固定资产也随之水长船高，固定资产范围超千亿范围。公司的固定资产由2018年的135.45亿元上涨至2023年的1121.5亿元，增幅跨越7倍。　　牧原股分激进扩大背后债务资金也在快速膨胀。数据显示，公司2019年有息债务范围（注，公司有息债务首要包罗短时间告贷、一年内到期的非活动欠债、其他活动欠债、持久告贷、应付债券和持久应付款）仅为92.72亿元，而至2024年一季度末，公司的有息债务高达831.81亿元。更需要警戒的是，公司的债务布局首要以短时间债务驱动为主。2023年及2024年一季度，公司的短时间债务金额别离为556.22亿元、594.07亿元，占比均为71%。　　更使人耽忧的是，在短时间债务驱动下，公司存量货泉贮备不足以笼盖短时间债务缺口。2024年一季报末，公司的货泉资金仅为230.24亿元，而同期债务范围接近600亿元程度。值得留意的是，公司活动性危机旌旗灯号或最先呈现预警。据悉，截至2023年年报出具日，牧原股分已将于2023年12月31日的 124.33亿元短时间告贷经由过程还本续贷的体例延期至2024年12月31日今后。　　更加落井下石的是，公司仿佛错判猪周期，在急剧扩大时代，猪肉价钱延续承压。　　我国生猪价钱跟着市场供需关系的波动显现较着的周期性波动特点，一般3-4 年为一个波动周期，而且年夜周期中也存在若干个小周期。2006 年以来，我国共履历 4 轮猪周期，前三轮猪价波动较为平缓。2018 年，因非瘟使国内能繁母猪存栏年夜幅降落，供需错配造成了周期性价钱波动，终究生猪供给削减并推高猪价，开启第四轮猪周期。　　2019年年末生猪价钱到达颠峰后最先呈现松动。2020年，固然生猪产能在慢慢恢复，但因为前期产能去化幅度较年夜，是以2020年生猪整体处于求过于供状况，加上经济情况身分影响，全年猪价延续在高位波动。2021年，生猪产能根基恢复，市场供给较着回升，猪价快速下跌，2021年底猪价回落至与2019年头根基持平，处于价钱低位区间。新上产能过快和进口肉数倍增加等缘由叠加在一路使得猪价在2021年3月份最先急转直下，一度肥猪价跌破5元/斤。2022年，生猪产能相对多余，生猪价钱虽在2022年中短暂回升至吃亏线之上，但全年平均价钱照旧偏低。　　因为各年夜猪企扩产，此次周期仿佛显得较长。值得留意的是，从供给端来看，农业农村部3月1日公布将全国能繁母猪保有量从4100万头调剂为3900万头。按照农业农村部监测，2024年一季度末能繁母猪存栏3992万头，季度环比降落3.6%，季度同比降落7.3%。需要指出的是，截至3月，固然能繁母猪存栏持续9个月降落，但相干去化速度并未呈现猪瘟期间的趋向，趋向相对较缓。牧原短时间债务可否比及猪周期景气宇上行，这或值得投资者高度存眷。　　另外，公司的活动欠债已跨越活动资产。2023 年底，公司货泉资金余额为194.29亿元，此中，受限的货泉资金首要为银行承兑汇票包管金、贷款包管金、期货包管金、信誉证包管金等，金额为56.53亿元。　　对此，监管对其存贷双高提出质疑，即要求公司连系营运资金需求、经营现金流等环境申明持有货泉资金与长短时间告贷金额同时较高的缘由与公道性。要求公司申明针对一年内到期欠债的偿债打算、资金来历及张罗放置，连系货泉资金受限环境申明到期了偿上述债务是不是存在不肯定性，并连系资产欠债率、现金流、主要出入放置、融资渠道、资金本钱等环境，阐发申明公司债务布局、范围是不是稳健、可控，量化阐发短时间、持久偿债能力等等。　　财政数据真不真？警戒千亿资产黑洞　　我们曾在《五问牧原股分：“猪茅”有无假话？》、《深度|牧原股分，会是下一个辉山乳业吗？ 》等系列深度研究中，对牧原股分资产减值计提充实性、固定资产异常及联系关系买卖是不是涉嫌好处输送等均提出疑问。现在，这三年夜疑问仿佛仍未消除。　　其一，随之生猪降落延续承压，生猪售价也击破公司本钱优势时，相干资产减值计提是不是充实？　　公司耗损性生物质产首要为生猪，出产性生物质产首要为种猪。生物质产（含耗损性生物质产与出产性生物质产）的可变现净值易受生猪市场价钱波动的影响。按照管帐准则，资产欠债表日账面本钱高于其可变现净值的，公司需计提存货贬价预备或出产性生物质产减值预备，计入当期损益。假如生猪价钱将来延续年夜幅下滑、公司产生年夜范围疫病等晦气环境，将可能致使公司计提较年夜金额的存货贬价预备和出产性生物质产减值预备的风险，从而对公司当期甚至将来盈利环境发生重年夜晦气影响。　　事实上，公司生物质产范围已超400亿元范围。公司生物质产2023年底账面价值合计为419.65亿元，占资产总额的21.48%。此中，耗损性生物质产包罗仔猪、保育猪、育肥猪及其他，期末账面价值为326.50亿元，出产性生物质产的期末账面价值为93.15亿元。2022 年及2023年半年度，公司均未就耗损性生物质产计提存货贬价预备。　　2023年底，公司就存货中的库存商品、耗损性生物质产仅仅别离计提存货贬价预备4309.51 万元、1.59亿元，占期末存货账面余额的比例别离为3.32%、0.49%。至此，监管对其相干减值计提充实性提出质疑。那公司相干减值计提又是不是充实呢？　　但是，我们发现，生猪部门时候段的发卖价钱已与公司生猪完全本钱呈现倒挂。按照wind数据显示，2023年上半年，生猪价钱最低为13.8元/kg，最高为15.8元/kg，均值在14.64元/kg摆布。来历：wind　　按照公然资料介绍，公司采取垂直一体化的经营模式，营业包罗饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪豢养、屠宰肉食等，笼盖全部生猪财产价值链。起首，一体化财产链使采购集中化，削减了中心环节可能发生的买卖本钱。其次，公司营业同时涵盖上游财产（饲料加工）和下流财产（屠宰业），必然水平规避了上下流价钱波动对养殖本钱的干扰。据悉，牧原股分2023年养殖完全本钱为15元/kg，因为冬季疫病造成养殖成就降落和春节时代有用发卖天数少，2024年1~2月生猪养殖完全本钱阶段性上升至15.8元/kg。跟着疫病对猪群影响慢慢下降，其3~4月的完全本钱别离降落至15.1元/kg、14.8元/kg。　　值得留意的是，公司不竭降落的本钱优势也遭监管质疑。2023年年报显示，公司生猪养殖营业的本钱首要由饲料、职工薪酬、药品及疫苗费用、折旧等组成，公司生猪养殖营业中的饲料布局与同业业存在差别。2022年，公司饲猜中豆粕用量仅占7.3%，约为行业平均程度 14.5%的一半；2023年，公司饲猜中豆粕用量进一步降至 5.7%，监管要求公司就行业差别性给出相干公道注释。　　其二，公司头生猪产能对应的新增固定资产金额延续走高，这背后是不是存在数据猫腻？　　按照公司年报及产能数据，我们发现，2019年至2023年，公司新增每头猪产能对应的固定资产金额别离为1388元、1396元、3348元、4580元、3587元。可以看出，2019年及2020年程度相当，而自2021年后头猪对应的固定资产投入金额呈现年夜幅波动，2022年较2019年更是飙涨了超2倍。如斯波动是不是公道？　　按照2014年牧原上市募资扩产打算发现，公司用于扩年夜1569.75万头生猪产能，对应投资额为207.95亿元。据此计较，新增头均固定资产投资额1085元/头~ 1483.93元/头，平均则为1324.73元。　　2021年，头投资者在互动易扣问公司一个平均扩建养猪厂，一头生猪需要几多固定资产投资时，公司答复称，公司今朝固定资产投资预算为：楼房猪舍约1300元/头、平铺猪舍约1100元/头。来历：互动易　　另外，公司曾在询问答复函中暗示，按照刊行人陈述期各期的猪舍扶植环境进行具体阐发，每万头生猪产能对应的固定资产投资规模在 840 万元至 1，214 万元之间，具有必然的不变性。而2021年至2023年，公司头猪对应的固定资产投入别离为3348元、4580元及3587元，明显，公司财报表示的数据与公司上陈述法呈现较年夜收支。公司的财政数据真实是不是值得警戒？　　对此，监管也要求公司连系生猪养殖营业的销量、产能操纵率、新建及扩产环境、产能散布环境及发卖半径、固定资产的类型及散布环境等，申明比来三年公司固定资产的转变环境、变更范围、与产销量的匹配环境，固定资产与营业收入的比重与同业业可比公司的差别环境，发生差别的缘由及公道性。　　最后，公司的联系关系买卖被监管质疑是不是存在好处输送嫌疑。　　年报显示， 2023 年度，公司因采购商品、领受劳务产生的联系关系买卖金额为 34.92 亿元。联系关系采购的前五年夜供给商中，向河南牧原建筑工程有限公司、河南牧原装备有限公司、河南正泰牧原智能电气科技有限公司的采购首要为工程、装备类采购；向河南牧原物流有限公司的采购内容首要为运输办事；向河南省聚爱数字科技有限公司及其子公司的采购内容包罗商品、平台及其他贸易办事等。联系关系发卖首要向河南龙年夜牧原肉食物有限公司、广东广垦牧原农牧有限公司、牧原实业团体有限公司及其子公司、参股公司展开，首要发卖内容包罗生猪、猪肉成品、商品、装备、办事等。　　事实上，牧原年夜股东或经由过程牧原建筑与牧原农牧等联系关系方已“截获”上市公司跨越几百亿资金，具体详见《深度|牧原股分，会是下一个辉山乳业吗？ 》一文，这里便不再赘述。 .app-kaihu-qr {text-align: center;padding: 20px 0;} .app-kaihu-qr span {font-size: 18px; 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