比亚迪(002594)深度研究系列2：复盘丰田成功有迹可循 海外拓展星辰大海可期

公司可选的研究主题浩繁，如高端化、出口、智能化等。本篇陈述作为我们公司深度研究系列的第二篇，将经由过程复盘丰田出口过程对当前市场很是存眷的公司出口问题进行探讨。复盘丰田出海与股价，我们发现量增逻辑（早期&新拓展年夜市场阶段）和利增逻辑（总量不变期）都能显著拉动股价。拔取丰田出口汗青上主要事务作为要害时候节点，我们发现出口景气带动股价上涨首要产生在三个期间。①74-83 年[量增]： 国内增速放缓（ 国内销量CAGR=2.6%），北美掌控石油危机高景气（出口销量CAGR=11.2%），同期股价+379.4%（日经+88.3%）；②94-07 年[量增] ：90 年国内销量达峰后负增加（国内销量CAGR=-1.9%），94 年VER 消除+00 年入华出口再次高增（出口销量CAGR=7.8%），同期股价+276.3%（日经-11.9%） ；③14-23 年[利增] ：国内及出口增速均放缓（出口销量CAGR=1.6%，国内销量CAGR=0.8%），但同期事迹CAGR=6.8%（北美放量），同期股价+388.6%（日经+193.9%）。公司出口按分歧地域事业部梳理：东南亚&拉美是当下量增重点（产能&溢价相对低），欧洲是持久量利重点（产能&高溢价）①亚太事业部：东亚700 万空间，积极拓展但日韩本土品牌强势。东南亚&澳洲总量1000 万，新能源渗入率2%。公司在泰/澳各有4 款车在售，泰国工场估计24H2 投产（会供澳洲），该地域是短时间上量首要区域。②欧洲事业部：英国总量300 万，西欧其余1000 万+，新能源渗入率均20%+。今朝在英&德各有几十家渠道，有关税压力但非完全不成进入，中持久看西欧是主要市场。中东欧总量400万，匈牙利计划产能。中西亚总量50 万，新能源渗入率12%，公司乌兹工场已投产。③美洲事业部：北美存壁垒，重心中南美。南美市场总量600 万，当前巴西有6 款在售，巴西工场投产后将进献销量弹性。④中东非洲事业部：总量200万，新能源渗入率低（3%），今朝在南非有2 款车在售，整体进展慢。溢价方面，显现出售价溢价水平欧洲区＞美洲区＞中东非＞亚太区＞国内。盈利猜测：斟酌公司新品周期及高端化&出口进展，我们估计2024-2026 年公司整体营收别离为8039/9560/11370 亿元，同比增速别离34%/19%/19%；整体实现归母净利润375/476/544 亿元，同比增速别离25%/27%/14%，赐与“买入”评级。风险提醒：行业需求不及预期、海外拓展进度不及预期的风险，和陈述中公然资料信息滞后及更新不实时的风险、行业范围测算误差风险。