【德邦传媒互联网】博纳影业（001330.SZ）首次覆盖:深耕电影25载势头正强劲，储备丰富AI赋能业绩更可期

投资要点首家从事片子刊行的平易近企，全财产链结构扩年夜竞争优势。公司起步于喷鼻港片子刊行，是国内首家从事片子刊行营业的平易近营企业，营业不竭向财产链上下流延长，并在2019年取得相干政策出台后的第一张院线派司，至此公司投资、刊行、院线和影院四年夜营业成型。全财产链结构晋升公司的竞争优势。上游投资掌控内容，下流院线影院把控渠道，刊行端整合上下流资本及持久堆集的经验，进一步优化影片宣发，使得优异作品“有的放矢”。内容贮备丰硕，主旋律赛道竞争优势较着，立异结构动画赛道。公司主旋律片子优势显著，颠末多年的摸索，总结出主旋律与贸易化拍摄相连系的“新主流”片子制片方式，以多部曲的情势推出“中国成功”“中国自豪”“江山海”三个系列纵向延长IP价值，凭仗主投的11主旋律片子收成了230亿元的票房，片均票房超20亿元。主投主控片子《红海步履》《长津湖》《长津湖之水门桥》别离获得了2018/2021/2022年度票房冠军。公司把握了影视行业的“焦点资产”，即人材，与浩繁优异的导演、监制、演员和编剧等持久合作。一方面经由过程签定持久合作和谈确保合作可延续性；另外一方面影视艺人持股有益于晋升合作虔诚度。另外，公司主旋律影片拍摄屡次取得当局机构指点。将来公司打算每一年以“三年夜片+三小片”的节拍上线新片，内容贮备足够。24年暑期档包罗成龙主演影片《神话》的续篇《传说》（定档7/12）、《红楼梦之金玉良缘》（定档7/26），其他主要作品包罗《蛟龙步履》《克什米尔公主号》等。另外，公司测验考试动画赛道。新增片子项目《人体年夜战》，项目总投资为12,000万元，公司估计实现31%-40%投资回报率。AI方面积极摸索，公司片子《传说》利用Deepfake手艺，行将登上银幕。我们认为，此前Sora带来的架构进级，为AI生成视频在长视频范畴落地带来机遇。公司对AIGC的摸索与利用会在几个层面，包罗影视剧内容生成、艺人脚色养成、片子后期辅助、IP授权合作等。在后期范畴，AI赋能影视已相对成熟，公司已有利用落地。公司行将上映的片子《传说》中，导演唐季礼与其团队应用了“Deepfake深度假装”AI手艺，还原出27岁成龙的样貌。在建造范畴，公司积极摸索，AIGC科幻短剧集《三星堆：将来启迪录》发布。该剧第一季共12集，由抖音结合出品，将在抖音短剧暑期档播出。公司逆势扩大有望晋升市占率构成Alpha，影视行业恢复供给Beta。截至2023年末，公司院线旗下已加盟127家影院，包括101家公司旗下影院及26家外部加盟影院，同比净增添9家。影院方面，票房总额近5年保持在影投公司前10名，且市占率慢慢提高，2023年约为2.09%。博纳影投旗下影院整体经营效力较高。按照拓普数据，在票房Top10中，博纳影院场均收入685.43元，排名第四；单影院产出1117.13元，位居第四。另外，行业内部“洗牌”的节拍加速，影投集中度慢慢晋升。公司抄底收购多家影院，逆势扩年夜影院营业根基盘，2021年以1.4亿元收购7家业界公认高端品牌UA影院，平均收购金额2000万元。盈利猜测与投资建议：我们估计公司2024-2026年收入别离为29.76/36.67/38.52亿元，同比85.1%/23.2%/5.1%；归母净利润别离为3.06/5.13/ 5.66亿元，同比155.3%/67.8%/10.3%。24年公司参投的《飞奔人生2》票房表示超卓，暑期档《传说》、《红楼梦之金玉良缘》已定档；其他重点片单包罗《蛟龙步履2》《克什米尔公主号》等，是以我们认为在影片投资端公司有望年夜幅恢复。公司是国内稀缺且优良的主旋律贸易化片子投制方，具有丰硕的行业资本、一流的建造程度与对影片精准定位，同时内容贮备丰硕，有望晋升项目不变性和事迹肯定性。另外，AIGC付与公司持久成长性。风险提醒：宏不雅经济波动、票房表示不及预期、作品没法如期上映等。1. 博纳影业：老牌平易近营片子企业，聚焦主旋律影片贸易化1.1. 深耕影视行业二十余年，营业结构全财产链1.2. 财政状态：23年受片子投资营销承压；24Q1归母净利润扭亏为盈2. 营业阐发：全财产链结构，多环节行业领先2.1. 影视内容：主旋律贸易片龙头，爆款驱动事迹增加2.2. 刊行营业：高毛利率营业巩固竞争优势2. 3. 院线、影院营业：进一步完美财产链结构，经营不变3. 行业阐发：供需两头修复，行业盈利估值双升可期3.1. 市场回暖，不雅影消费显现兴旺态势3.2. 主旋律影片合法时，公司聚焦赛道年夜有可为3.3. AIGC：Sora架构改革带来一致性冲破，影视范畴落地可期4. 盈利猜测与估值4.1. 要害假定与盈利猜测5. 风险提醒1. 博纳影业：老牌平易近营片子企业，聚焦主旋律影片贸易化1.1. 深耕影视行业二十余年，营业结构全财产链1999年，公司前身北京博纳文化交换有限公司成立，是我国第一家平易近营片子刊行公司。2003年8月,博纳影业团体股分有限公司正式注册成立。公司深耕影视行业多年，不竭向财产链上下流延长，今朝已成为行业知名的全财产链结构的片子团体公司。博纳影业于2010年在美纳斯达克上市；为了拓展全球影视营业，公司在好莱坞设立片子投资公司，介入到全球片子刊行。2016年公司在阿里巴巴、腾讯、复星国际、红杉本钱、软银赛富等机构投资者的帮忙下启动私有化买卖，并终究于2016年4月正式从纳斯达克退市。2017年博纳有限原股东配合签定和谈，设立股分有限公司，正式启动了A股上市流程；2022年公司终究取得证监会核准A股上市。截至24Q1，于冬直接持股20.53%，阿里影业系、腾讯系均参股公司。同时，公司上市时，张涵予、黄晓明等多位明星持有公司股分，构成与公司的深度绑定。公司高管团队操盘公司经营，在影视行业均有10年以上的从业经验。开创人于冬，卒业于北京片子学院，科班身世，曾就职于北京片子制片厂及中国片子团体公司。于冬是中国最成功的片子制片人、刊行人、出品人之一，按照猫眼专业版，截至24年6月18日，出品片子票房426亿元（排名第4）；制片片子票房193亿元（排名第9）。因而可知，公司具有自上而下的内容基因。公司出品的作品统筹贸易性与艺术性，获得了杰出的社会效益和经济效益。按照灯塔专业版，截至24年6月18日，博纳影业累计出品影片约297部，累计介入影片总票房跨越683亿元。公司出品刊行的影片在中国影史票房榜前十五名中据有三席，此中：《长津湖》为中国影史票房冠军，《十月围城》、《龙门飞甲》、《桃姐》、《明月几时有》、《一代宗师》、《湄公河步履》、《无双》及《地久天长》等影片在中外各年夜片子节斩获多个奖项，获奖数目在平易近营片子公司中位居前列。公司起步于喷鼻港片子刊行，实现上下流财产链整合。1999年，成立了中国首家平易近营片子刊行公司，博纳雏形初现。2001年，片子制片权、刊行权正式向平易近营企业铺开，博纳成了全国第一个拿到片子刊行派司的平易近企。同年，凭仗《我的兄弟姐妹》的刊行一战成名，由此博纳也深度链接上了喷鼻港片子圈资本，陆续刊行了《无间道》、《头文字D》、《徒弟》等。比及2009年时，80%在内地公映的港片都是由博纳刊行的。2005年北京博纳国际影院投资治理有限公司正式成立，实现建造、刊行、放映三个环节财产链结构。2008年公司变动经营规模至包括“影院投资与治理、片子放映”。2019年公司获得了《关于加速片子院扶植增进片子市场繁华成长的定见》出台后的第一张片子院线派司。2019年4月底，影院正式加盟博纳院线。投资、刊行、院线和影院四年夜营业邦畿正式构成。全财产链结构晋升公司的竞争优势。上游投资掌控内容，下流院线影院把控渠道，刊行端整合上下流资本及持久堆集的经验，进一步优化影片宣发，使得优异作品“有的放矢”。1.2. 财政状态：23年受片子投资营销承压；24Q1归母净利润扭亏为盈优良影片鞭策营收增加。公司整体营业收入显现不变增加的态势，2015-2022年复合增加率在4.99%。营业收入增加首要得益于公司超卓的影视开辟能力和丰硕的IP资本，此中《红海步履》以36.50亿元获得了2018年年度票房冠军；《长津湖》以57.72亿元取得中国影史票房冠军，同系列的《长津湖之水门桥》以40.67亿取得2022年票房冠军。2023年公司营收16.08亿元，同比-20%，首要因为主投影片票房不及预期。2024年Q1，公司营收4.4亿元，同比-16.10%。影院营业相对不变。23年投资收入占比为4%，首要因为23年出品片子体量相对较小；刊行营业占比25%；影院营业比重年夜幅上升，到达76%；院线营业占比略有上升。利润方面，首要受片子投资营业影响有所拖累。2023年毛利率为15.98%（可比公司平均25.78%）；而2017-2022年，公司毛利率均高于可比公司平均程度。我们认为，23年低于行业程度缘由是，首要是受片子投资营业吃亏影响。往年来看，公司投资营业均正向进献利润。瞻望将来，公司优良片单贮备丰硕，片子投资营业毛利润有望转正。时代费用率同比增添，发卖费用占比最年夜。23年，公司时代费用率约为48.88%，此中发卖费用率18.22%，治理费用率15.05%，财政费用率15.61%。 2014-2019年，公司归母净利润逐步增添；2020年受疫情影响略有下滑，但2021年得益于《长津湖》等优良影片的出品、刊行，归母净利润冲破新高。2022-2023转盈为亏，我们认为别离受影院和影片投资吃亏影响。24Q1，归母净利润扭亏为盈。2. 营业阐发：全财产链结构，多环节行业领先2.1. 影视内容：主旋律贸易片龙头，爆款驱动事迹增加投资营业包括片子和电视剧两个板块，今朝以片子投资收入为主。片子投资收入包括票房分账收益及版权收益，包罗主投和参投两种模式。2021-2023年公司投资营业营收14.5/7.8/0.58亿元，毛利润为4.91/2.35/-2.97亿元，同比41%/-52%/-226%，对应毛利率为34%/30%/-510%。公司投资营业收入受片单影响较年夜，但除23年，公司19年后投资营业毛利率根基不变在30-50%摆布的程度。主投营业驱动事迹增加，投资片子单片平均效益好。主投营业模式傍边，公司介入到片子建造的全流程，主导组织并把控影片出产。2023年公司上映主投主控影片2部，别离为《无名》和《爆裂点》，合计票房10.31亿元；参投影片8部，合计票房58.64亿元。因为公司主投主控的两部影片表示不及预期，片子营业板块营收较上年同期有所降落。自成立以来，累计出品影片跨越300部，累计总票房跨越600亿元，公司出品刊行的影片在中国影史票房榜前十五名中据有三席，此中《长津湖》为中国影史票房冠军。公司主投主控的“长津湖系列”影片共吸引了2.3亿人次不雅影，票房跨越98亿元，成为中国影史票房最高的系列片子，缔造了中国影史新记载。行业资本深挚，片子出产具有持久不变的建造团队。片子行业具有人力资本密集的特点，公司与浩繁优异的导演、监制、演员和编剧等行业焦点人员成立并连结持久的合作关系，一方面经由过程签定持久合作和谈确保合作可延续性，部门焦点导演、制片人等许诺承当若干部片子的焦点主创成员，另外一方面影视艺人持股有益于晋升合作虔诚度。部门合作片子获得了较好的票房成就，此中林超贤、陈凯歌、徐文光（徐克）配合执导《长津湖》取得内地票房首位；林超贤导演《红海步履》、徐文光（徐克）导演《长津湖之水门桥》均取得了内地票房前十的成就。主旋律佳作文化与经济效益兼得，细分范畴龙头地位安定。公司颠末多年的摸索，总结出主旋律与贸易化拍摄相连系的“新主流”片子制片方式，获得了杰出的经济效益与社会效益。《智取虎威山》作为博纳影业首部主旋律贸易化片子，上映后获得8.8亿元票房，成为2015年元旦档票房冠军。后续公司沿用近似的制片体例，以多部曲的情势推出“中国成功”“中国自豪”“江山海”三个系列纵向延长IP价值，凭仗主投的11主旋律片子收成了230亿元的票房，片均票房超20亿元。主投片子实现豆瓣评分均分7.1，片子口碑有所保障。与当局方合作慎密，影片拍摄屡次取得当局机构指点。公司拍摄《湄公河步履》与公安部合作慎密，国度公安部供给了一流的道具和设备撑持，且初次拿到了“境外持枪”许可证；《中国大夫》遭到卫健委、国度疾控中间的专业指点等。影片贮备丰硕，存眷后续档期“三年夜三小”片单节拍。公司将构成“三年夜片、三小片、三剧集”的不变创作出产款式：即每一年不变推出主投主控的三部年夜片，交战春节档、暑期档和国庆档；三部中小本钱影片，知足小长假和周末档期。到2026年末，公司打算为片子市场供给18部以上的影片。公司贮备片子丰硕，24年暑期档包罗成龙主演影片《神话》的续篇《传说》、《红楼梦之金玉良缘》；《蛟龙步履》正在拍摄；由徐克执导的动画片《人体年夜战》在前期准备过程当中；《克什米尔公主号》本年下半年行将开机，有望在来岁上映。我们认为公司在投资建造主旋律片子存在领先于行业的竞争优势，题材创作方面嗅觉灵敏，内容建造方面主创团队经验丰硕建造熟练；影片贮备上，优良主旋律IP续作有望稳住营收根基盘，新作推出付与事迹弹性，充实包管将来三年夜档期内的影片贮备。另外，公司测验考试动画赛道。新增片子项目《人体年夜战》，项目总投资为12,000万元，公司估计实现31%-40%投资回报率。《人体年夜战》由闻名导演徐克执导，经由过程怪异的视角来切磋个别与整体的关系，将生物学的概念与个别成长的路程相连系。2.2. 刊行营业：高毛利率营业巩固竞争优势公司是国内首家从事片子刊行的平易近营企业，刊行能力稳居业内前列。刊行营业是宣扬推行片子，而且向院线、影院及互联网平台等播放渠道刊行影片，按照获得刊行权体例分为代办署理刊行和买断/保底刊行。按照灯塔专业版，截至24年6月18日，公司已刊行影片跨越200部，累计票房已接近430亿元。此中，23年公司介入刊行4部影片，合计票房11.24亿元。公司采纳稳健的刊行策略，更专注于代办署理刊行。公司在2019-2021年别离刊行影片18/4/4部；代办署理刊行影片12/3/4部，买断/保底刊行影片6/1/0部，代办署理刊行成为首要的刊行体例。代办署理刊行营业中，公司会预先垫付片子宣发费用，影片上映后收回垫付的宣发费用，并收取必然比例的票房分账及版权发卖收入作为代办署理刊行佣金，是在经济上更加稳健的刊行体例。公司刊行营业连结较高毛利率，具有竞争优势。2021-2023年公司刊行营业别离实现营收10.17/ 8.16/ 4.02亿元，对应毛利润率90%/100%/100%。此中，代办署理刊行营业依照净额法确认收入，无营业本钱，影片发生的宣发费用计入发卖费用。2.3. 院线、影院营业：进一步完美财产链结构，经营不变2019年获院线经营派司，2023年院线收入0.33亿元， 营收占比近2%。院线营业会对资产联络影院或签约加盟影院进行同一品牌、同一排片、同一经营、同一治理，收入首要来自院线治理费、影片推行费收入等。截至24年4月，全国院线数目共有49条，经营派司属于壁垒性资本。2021-2023年院线收入为0.22/0.13/0.33亿元，对应毛利率61% /65%/ 54%。截至2023年末，公司院线旗下已加盟127家影院，包括101家公司旗下影院及26家外部加盟影院，同比净增添9家。2023年博纳院线票房收入在全国院线中排名第13，同比持平，市场份额占比为2.26%（不含办事费）。影院营业是为片子不雅众供给影片放映办事和相干配套办事，是片子财产链终端。公司旗下的影院均为控股型影院，今朝首要加盟博纳院线。影院营业2021-2023年营业收入别离为8.58/ 6.47/ 12.18亿元，对应毛利率1.71%/ -20.29%/ 15.45%，毛利率程度已恢复至2019年。2023年，博纳影院票房收入在全国影投中排名第7，同比排名上升1位。此中片子放映是最首要的影院营业收入来历，2019-2021年收入9/3/7亿元，对应毛利率-6%/-71%/-16%。影院票房稳居前十，旗下影院产出较高。博纳影院票房总额近5年保持在影投公司前10名，且市占率慢慢提高，2023年约为2.09%。按照拓普数据，在票房Top10中，博纳影院场均收入685.43元，排名第四；单影院产出1117.13元，位居第四。由此反应出，博纳影投旗下影院整体经营效力较高。抄底收购多家影院，逆势扩年夜影院营业根基盘。公司采纳收购的体例扩大影院营业，影院数目是驱动影院营业增加的焦点动力之一。疫情隆冬致使影院停摆，事迹低迷，尾部企业缺少其他营业支持退出行业；2021年，博纳以1.4亿元收购7家业界公认高端品牌UA影院，平均收购金额2000万元；对照2017年年夜地影院以33.87亿元收购橙天嘉禾旗下影院76所，平均收购金额超4000万元。出力经营一二线影城。公司影院已笼盖了北、上、广、深等一线城市，和四川、湖南、湖北、山东、江苏等首要票仓省分。公司影院散布在一二线城市占比73%，此中位于北京、深圳的影院数目最多。相较于下沉市场，一二线城市对票价的承受天花板更高，不雅影习惯更加成熟，是以票房根基盘相对更年夜。影院慢慢高端化，有望带动票价晋升。在自营影院方面，截至2023年末，公司共具有自有影城108家，银幕总数892块，此中32块IMAX 幕，17块BONA ONE幕，3块CINITY 幕，20块中国巨幕，13个SCREENX厅。殊效厅票房优势凸显，增速高于年夜盘。2023年全国殊效厅数目已达9520个，占全国总影厅数的12.2%。2023年非凡厅全年票房111.4亿，占比到达20.3%，同比2022年年夜幅增加97.5%。2023年巨幕厅票房79.68亿，票房市占率连结高位，LED厅票房同比增幅最为较着。3. 行业阐发：供需两头修复，行业盈利估值双升可期3.1. 市场回暖，不雅影消费显现兴旺态势2023年，中国片子行业敏捷回暖。按照拓普数据，2023年中国内地片子市场总票房549.15亿，同比2022年增加83.5%，根基恢复至2017年程度。不雅影人次12.99亿，同比增加82.56%；放映场次1.31亿场，同比增加28.08%，作为疫情后的开局之年，创下影史终端放映数目的最高程度。行业内部“洗牌”的节拍加速，头部院线公司有更多机遇整合做强。影院票房集中度同比较着晋升，按照拓普数据，2023年票房300万以上影院数目占比48%较2022年的26%有较着增加。影投方面，23年市场集中度较疫情前有所增添，或首要因为疫情带来的行业出清。院线方面，截至24年头全国共有49条城市院线，较22年8月削减2条。自2020年后，影院新建延续趋缓，是以更趋于成熟市场的存量竞争。2023年在映影院数1.28万家，同比仅增加1.1%。影院新建数目逐步缩减，2023年新建影院857家，同比2022年增加3.5%，而2018-2019年，新建影院数目均跨越1400家。2023年新建银幕数目4880块，较2022年小幅削减70块，数目仅为2019年疫情前的53.6%。3.2. 主旋律影片合法时，公司聚焦赛道年夜有可为按照新华日报，近十年，主旋律片子不竭进阶，成为各年夜档期的“顶梁柱”，不竭冲破票房天花板，成为中国内地院线的主力军。2009年，中国主旋律影片迎来史上第一个小飞腾，《开国年夜业》公映三天后，票房就冲破了亿元年夜关。2016年，《湄公河步履》成为首部超10亿元票房的主旋律片子。2019年，主旋律片子迎来了周全爆发，上映数目达42部，票房达154亿元。我国主旋律片子的总票房从2012年的5.75亿元增加至2021年的114亿元，占全国票房的份额从3%晋升至20%。题材方面，主旋律片子与各类分歧布景故事相连系，触达更广漠的不雅众群体。初期主旋律片子多以战争、汗青和英雄人物列传为主；但最近几年来，主旋律片子冲破传统类型限制，贸易化与类型化的连系和改变。特别是《战狼》后，主旋律类型化进入高速成长阶段，灾害、冒险等各类题材融入主旋律内容，例如《中国大夫》是以医护人员为原型创作的抗疫题材影片；《中国机长》改编自川航3U8633航班告急下降的事务；《攀缘者》改编自中国爬山队两次登顶珠峰的履历；《万里归程》作为首部聚焦交际官撤侨事务的新主流片子。主旋律片子之所以成功，我们认为缘由在于：1）国庆档与“主旋律”构成强联系关系。2019年后，主旋律片子密集上线国庆档，《我和我的故国》系列，《长津湖》等进献档期内首要票房，奠基档期主旋律基调。2）“小暗语、年夜视角”的手法以顺应了公共文化的消费需求。初期主旋律影片年夜多取自我国的革命汗青和闻名的汗青人物。采取纪实的手法，以还原重年夜革命汗青事务和称道榜样人物为目标，建造模式程式化。近年来，主旋律片子力打破以往“重述汗青”的套路，例如2019年，《我和我的故国》创作视野逐步从年夜人物下移到普通小人物。3）高质量贸易化建造与宣发，进一步鞭策票房。影片叙事节拍、人物描绘及视觉结果，具有高程度贸易化的质量；奢华的明星声势，制造了年夜量话题，包管了片子的话题度和知名度。4）政策端暖风频吹。《“十四五”中国片子计划》提出“进一步完美重年夜革命和汗青题材片子的创作带领工作机制。环绕庆贺中国共产党成立100周年、迎接党的二十年夜成功召开、记念中国人平易近抗日战争暨世界反法西斯战争成功80周年等主要时候节点，精心组织好重点影片的创作出产”，国度鼓动勉励创作与爱国主义为焦点的片子。博纳影业在主旋律赛道深耕多年。据灯塔专业版数据，我国主旋律片子TOP15中有7部是公司出品，累计票房206.37亿元。我们认为公司在主旋律赛道具有较强的竞争优势，具有成熟的主旋律贸易片运作系统，可以或许在本身善于的范畴年夜有可为。3.3. AIGC：Sora架构改革带来一致性冲破，影视范畴落地可期Sora带来“一致性”冲破，有望进一步落地影视场景。2023年，基于Diffusion的视频生成模子密集发布，例如Gen-2、Pika、SVD等，但首要的瓶颈在于一致性，生成的人物和场景没法在每帧中连结一致，是以利用落地有限。同时，模子单次生成的视频时长最长为18秒，固然撑持经由过程猜测耽误视频，但耽误后的视频凡是缺少一致性和逻辑性。按照Sora发布的Demo，模子在一致性方面取得庞大冲破。1）3D一致性：Sora可以生成摄像灵活态活动的视频，跟着摄像机的移动和扭转，人物和场景元素在3D空间中的移动会连结一致。2）持久持续性：Sora常常（并不是老是）可以或许有用地摹拟短距离和长距离依靠关系。例如，即便人、动物和物体被遮挡或分开画面，也能连结它们的存在。3）对象永久性：Sora能在单个样本中生成统一脚色的多个镜头，并在全部视频中连结其外不雅。真实性方面，当与物理世界发生互动，Sora有时可以摹拟一些影响世界状况的简单动作。是以，我们认为，Sora带来的架构进级，为AI生成视频在长视频范畴落地带来机遇。国内AI动画已率先落地；海外AI生成作品已登岸银幕。国内方面，2月26日晚间，国内首部文生视频AI动画片《千秋诗颂》在央视综合频道开播，从美术设计到动效生成，再到后期成片，该片均为AIGC辅助建造。AI赋能后，建造效力晋升3倍。海外方面，3月6日，《终结者2》翻拍作品《我们的终结者2重制版（Our T2 Remake）》在洛杉矶首映。其创作团队由50位AI范畴艺术家构成，操纵Midjourney、Runway、Pika、Kaiber、Eleven Labs、ComfyUi、Adobe等多个AIGC东西进行创作，不利用原片子中的任何镜头、对话或音乐，确保《Our T2 Remake》所有内容均为原创。我们判定：1）在当前手艺节点，因为一致性问题还没有完全解决，对主要人物和场景事前建模或为中心阶段的最优解。同时，从专业影视角度，另外一难点在于可控性，特殊是针对镜头画面，例如镜头轨迹等。后续一致性、可控性的晋升或是手艺优化迭代的要害。2）动画生成叫真人难度更低，有望率先落地并发生革命性的冲破。传统动画的出产模式是人力密集型，经由过程画师绘制图纸并相连；现现在AI的利用会年夜幅缩短建造流程，也下降人力本钱。从持久来看，AI下降建造门坎，优良的内容与IP是将来的焦点竞争要素。公司对AIGC的摸索与利用会在几个层面，包罗影视剧内容生成、艺人脚色养成、片子后期辅助、IP授权合作等。在后期范畴，AI赋能影视已相对成熟，公司已有利用落地。从演员换脸到现场所成，AI手艺的利用将年夜年夜缩短影片建造的周期。公司行将上映的片子《传说》中，导演唐季礼与其团队应用了“Deepfake深度假装”AI手艺，还原出27岁成龙的样貌。在建造范畴，公司积极摸索，AIGC科幻短剧集《三星堆：将来启迪录》发布。6月17日，公司与抖音、即梦AI三方初次进行AIGC短剧合作，AI科幻短剧集《三星堆·将来启迪录》行将在抖音平台上线。该剧第一季共12集，由抖音结合出品，将在抖音短剧暑期档播出。公司与广东广播电视台、南沙区当局配合发布了“年夜湾区将来影视财产建造基地”扶植打算。基地将深度整合VR、AR、MR和AI等元宇宙相干的手艺利用，构建将来影视建造情况，为影视创作者解锁无穷创意空间。4. 盈利猜测与估值4.1. 要害假定与盈利猜测我们估计公司2024-2026年收入别离为29.76/36.67/38.52亿元，同比85.1%/23.2%/5.1%；归母净利润别离为3.06/5.13/5.66亿元，同比155.3%/67.8%/10.3%。24年公司参投的《飞奔人生2》票房表示超卓，暑期档《传说》、《红楼梦之金玉良缘》已定档；其他重点片单包罗《蛟龙步履2》《克什米尔公主号》等，是以我们认为在影片投资端公司有望年夜幅恢复。可比公司24-26年平均PE为28/23/20倍，公司24-26年PE为27/16/15倍。公司是国内稀缺且优良的主旋律贸易化片子投制方，具有丰硕的行业资本、一流的建造程度与对影片精准定位，同时内容贮备丰硕，有望晋升项目不变性和事迹肯定性。另外，AIGC付与公司持久成长性。5. 风险提醒宏不雅经济波动、票房表示不及预期、作品没法如期上映等。证券研究陈述：《博纳影业（001330.SZ）初次笼盖:深耕片子25载势头正强劲，贮备丰硕AI赋能事迹更可期》对外发布时候：2024年6月19日证券阐发师：马笑资历编号：S0120522100002邮箱：maxiao@tebon.com.cn手机：13651704232研究助理：王梅卿邮箱：wangmq＠tebon.com.cn手机：13143411120陈述发布机构：德邦证券股分有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询营业资历）马笑，华中科技年夜学硕士，2022年插手德邦证券，传媒互联网&海外首席阐发师，行业全笼盖。曾任新时期证券TMT组长，传媒/计较机首席阐发师，此前担负过治理咨询参谋/计谋研究员/投资司理等岗亭。2018年东方财富百佳阐发师传媒团队第一位；2020年wind金牌阐发师。2023年21世纪金牌阐发师传媒互联网第5名；港股及海外市场第5名。王梅卿，2022年插手德邦证券研究所传媒互联网海外组。吴子怡，2023年插手德邦证券研究所传媒互联网海外组。+ + + + +恰当性申明：《证券期货投资者恰当性治理法子》于2017年7月1日起正式实行，经由过程本微信定阅号/本账号发布的概念和信息仅供德邦证券的专业投资者参考，完全的投资概念应以德邦证券研究所发布的完全陈述为准。若您并不是德邦证券客户中的专业投资者，为节制投资风险，请打消定阅、领受或利用本定阅号/本账号中的任何信息。本定阅号/本账号难以设置拜候权限，若给您造成未便，敬请体谅。市场有风险，投资需谨严。阐发师许诺：本人具有中国证券业协会授与的证券投资咨询执业资历，以勤恳的职业立场、专业谨慎的研究方式，利用正当合规的信息，自力、客不雅地出具本陈述，本陈述所采取的数据和信息均来自市场公然信息，本人对这些信息的正确性或完全性不做任何包管，也不包管所包括的信息和建议不会产生任何变动。陈述中的信息和定见仅供参考。本人曩昔不曾与、此刻不与、将来也将不会因本陈述中的具体保举定见或概念而直接或间领受任何情势的抵偿，阐发结论不受任何第三方的授意或影响，特此证实。免责声明德邦证券股分有限公司经中国证券监视治理委员会核准，已具有证券投资咨询营业资历。本陈述中的信息均来历于合规渠道，德邦证券研究所力图正确、靠得住，但对这些信息的正确性及完全性均不做任何包管，据此投资，责任自大。本陈述不组成小我投资建议，也没有斟酌到个体客户非凡的投资方针、财政状态或需要。客户应斟酌本陈述中的任何定见或建议是不是合适其特定状态。德邦证券及其所属联系关系机构可能会持有陈述中提到的公司所刊行的证券并进行买卖，还可能为这些公司供给投资银行办事或其他办事。