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科技金融专辑丨债市如何支持新质生产力发展

　　摘   要　　新质出产力是指以立异为主导，具有高科技、高效能、高质量特点的进步前辈出产力形态。本文阐释了新质出产力的理论内在，强调其与传统出产体例的底子区分，并指出其在当前科技前进和财产成长中的主要感化；会商了我国在鞭策新质出产力成长方面已具有的前提；最后提出相干建议，以期构成债券市场与实体经济之间的良性互动，配合实现高质量增加。　　要害词　　新质出产力　债券市场　实体经济　　新质出产力是立异起主导感化，解脱传统经济增加体例、出产力成长路径，具有高科技、高效能、高质量特点，合适新成长理念的进步前辈出产力质态。　　在“新”的维度上，新质出产力表现了与时俱进的特质，强调的是一种与传统出产体例判然不同的新模式、新路径。这一点在当前的科技前进和财产成长中尤其较着。从人工智能、年夜数据、云计较到物联网手艺，新一代信息手艺的迅猛成长正引领全球财产和经济布局的重年夜转型。在这类布景下，“新”不但代表了手艺的更新换代，更代表了对传统出产、治理和贸易模式的倾覆和重构，首创了新的出产力成长空间。　　而“质”的内在，则深入反应了新质出产力寻求的是一种更高条理的、更加精湛的出产力质态。这类质态的改变旨在经由过程科技立异晋升出产效力和产物质量，实现从量的堆集到质的奔腾。具体而言，这类质的奔腾表现在出产效力的年夜幅晋升、产物与办事质量的显著改良、资本操纵效力的延续晋升等方面。新质出产力提倡的是一种绿色、高效、可延续的成长体例，强调在保障经济高质量成长的同时，实现社会和情况的协调共生。　　至于“出产力”自己，则是新质出产力理论内在的焦点地点。出产力作为社会出产的根基气力，其成长程度直接决议了社会出产的能力和经济的成长阶段。新质出产力的提出，恰是为了应对全球经济成长中呈现的新挑战、新问题，经由过程不竭激起和释放出产力的潜能，鞭策经济社会周全前进。这要求我们不但要存眷出产气力的扩大，更要重视其质的晋升和效能的提高，以科技立异为焦点，鞭策出产力周全进级和财产延续优化。　　成长近况　　在鞭策新质出产力加快成长方面，我国的前提逐步成熟。察看劳动者、出产资料和出产关系这三年夜出产力焦点要素，我都城已具有响应的贮备，且正迎来时期成长的新机缘。从劳动力市场的活跃、出产资料的现代化，到出产关系的不竭优化与立异，这一系列积极身分配合修建了加快成长新质出产力的坚实根本。　　（一）出产力与出产关系要素　　1．劳动者　　跟着我国教育质量的延续晋升，人材盈利正在成为新质出产力的壮大推手。对照过往的生齿盈利，此刻的人材布局已逐步成为经济新动能的主要支持。按照教育部最新猜测，2024年我国高校卒业生将到达1179万人，此中工科卒业生的数目在全球工科卒业生总量的比重超三分之一。美国乔治敦年夜学平安与新兴手艺中间（CSET）发布的数据显示，自2007年以来，我国科学、手艺、工程、数学（STEM）专业的博士卒业生人数已跨越美国，CSET估计2025年我国STEM专业博士卒业生数目将到达7.7万人，接近美国（4.0万人）的两倍，STEM范畴的高本质人材对科技立异和经济增加的积极感化将逐步闪现。同时，软科世界一流学科排名显示，我国内地高校在此中15个工学学科中排名世界第一，标记着我国在高手艺人材培育方面的庞大潜力。在全球经济转型进级的年夜布景下，我国工程手艺人材的优势将显著晋升我国的科技立异能力和财产竞争力。　　2．出产关系　　科技立异方面，我国科创能力的显著晋升已成为国度计谋的主要支持。按照WIPO（世界常识产权组织）发布的数据，2023年我国立异能力综合排名为全球第十二位，在常识与科技产出层面位列全球第六。最近几年来，我国科技立异功效丰富，立异驱动成长成效日趋闪现：高程度研究机构、立异型领军企业层见叠出，要害焦点手艺自立供给能力不竭加强，财产整体向全球价值链中高端迈进。跟着新型举国体系体例的成立与企业科研投入的优化，我国有望在根本科学与前沿科技范畴进一步实现自立自强。　　进步前辈出产关系正在中国经济的脉络中注入新动力，为新质出产力的跃升铺设坚实根本。当局脚色在此变化中显得尤其要害，科技与财产政策指引轨制立异和效力路径的重塑。深化经济与科技系统鼎新，旨在消除束厄局促新质出产力的桎梏，晋升市场系统的尺度和活力。同时，扩年夜开放的历程仍未竣事，为新质出产力的成长供给了一个包涵而广漠的舞台。　　（二）新质出产力　　在财产层面，按照工信部《关于鞭策将来财产立异成长的实行定见》，我国正在积极结构将来财产，聚焦将来制造、将来信息、将来材料、将来能源等六风雅向。这些财产是新质出产力的首要涵盖范畴，是将来成长的新引擎。我国的整体成长势头杰出，部门财产在国际上已处于领先地位，但我们也应苏醒地熟悉到，布局性不平衡和焦点手艺的局限仍需我们通力合作降服。经由过程延续的立异和优化，将进一步晋升我国在全球经济中的竞争力，并鞭策经济高质量成长。　　1．人工智能　　我国人工智能范畴的成长显现出较着的上升势头。根据国际数据公司（IDC）发布的中国人工智能市场范围数据，我国人工智能财产自2017年起就延续揭示出稳健的增加，截至2023年，人工智能焦点财产的收入已逾越5000亿元年夜关，企业总数到达4400余家，数字化和智能化工场的扶植数量接近万家。这一系列成绩反应出国内企业在手艺迭代和市场拓展方面的显著成效，其在制造、零售、通信、医疗等范畴的智能手艺利用不竭深切，增进了经济布局的优化和财产的转型进级。当前的成长态势不但揭示了财产内部的手艺前进，更标记着中国在全球人工智能比赛中的地位正日趋巩固。　　从全球规模来看，美国在人工智能范畴具有必然先发优势。基于在算法模子与根本举措措施上的领先优势，美国所衍生的人工智能模子数目与质量均居全球首位。OpenAI、谷歌与Meta等领先企业算法研发进展较快，对多模态、复杂逻辑推理等能力不竭冲破，同时凭仗相对丰裕的算力与完全数据，在首要手艺标的目的上具有较年夜的领先优势，但距离财产需求与C端利用爆发仍有必然距离。虽然国产算力如华为、阿里、寒武纪等在推动自立研发，但人材缺口还是中国人工智能（AI）成长的首要挑战。按照人社部发布的《人工智能工程手艺人员就业景气近况阐发陈述》，2025年我国AI人材缺口将达1000万。　　2．新能源　　跟着全球能源布局的绿色转型和我国“双碳”方针的提出，新能源汽车财产作为新质出产力的典型代表，正在履历史无前例的成长和变化。2020年起，新能源汽车行业便最先逐步解脱政策依靠，经由过程手艺立异不竭晋升产物竞争力，实现了从政策驱动向市场驱动的改变。2023 年我国新能源汽车销量达949.5万辆，同比增加37.9%；新能源汽车出口120.3万辆，同比增加77.6%。据麦肯锡数据，中国企业在全球新能源汽车及电池材料市场份额占比高达60%，这进一步证实了国内企业在新能源手艺范畴的壮大研发能力和出产实力。当前和将来，新能源手艺的成长将继续作为鞭策财产布局优化和进级的要害气力，是中国掌控全球财产转型的计谋机缘、构成新的竞争优势的主要路子。　　3．新材料　　新材料作为推动新质出产力的计谋性气力，正在由中低端产物向高精尖产物过渡。新材料以其高额的附加值和手艺密集度，不但为国平易近经济成长供给先导标的目的，仍是高端制造和国防工业的主要根本。最近几年来我国材料根本研究和手艺立异慢慢推动，部门材料已到达国际进步前辈程度，并对各范畴的出产手艺鞭策有着较着进献。另外，我国新材料财产面对着先天资本品质不高、部门范畴相对掉队、前沿新材料立异不足等问题。今朝正处在降服外部压力与内部课题攻关，由全球新材料财产的第二梯队向第一梯队的垄断壁垒冲击的阶段。　　（三）瞻望　　跟着新质出产力概念的逐步深切人心，其对将来成长趋向的导向性功能越发较着。瞻望将来，新质出产力的成长将依托三年夜驱动力：人材步队的扶植、新型出产东西的利用和出产关系的顺应性变化。　　起首，壮大的人材步队组成了新质出产力成长的坚实根本。要培育可以或许鞭策新质出产力变化的领甲士才，就必需在根本学科人材培育上加鼎力度，经由过程教育鼎新，激起学生的缔造性思惟和实践能力。这不但需要我们专注于高端手艺人材的培育，也要存眷利用型人材的教育，为人材供给实践平台，以确保他们可以或许将所学常识利用于现实，快速顺应市场和手艺的转变。这类人材培育策略的方针是打造一个既有深挚理论根本又能谙练把握新型出产资料的劳动者步队。社会整体需要成立鼓动勉励立异和容错的情况，以充实激起个别的缔造潜力，构成一个健康的教育和人材轮回系统。　　其次，掌控和操纵新型出产东西，为新质出产力注入活力。轨制层面上，阐扬新型举国体系体例的感化，集中气力进行要害科技的攻关。这要求财务政策助力科技立异和财产进级，可以经由过程布局性减税降费优化支出布局，强化财务在重年夜计谋使命中的保障和撑持感化。同时，货泉政接应助力下降企业融资本钱，带动金融资本聚焦科技立异，特殊是绿色转型和数字经济等范畴。手艺层面上，补齐短板和强化长板是成功的双翼。重视成长与利用的通用手艺，这不但要增强原创性科技立异，还要优化科技功效转化机制，周全晋升出产力。同时，国度的计谋科技气力需要与计谋人材贮备同步加强，连结企业在立异系统中的主导地位，并鼓动勉励企业和社会经济各方面勇于摸索和实验。在财产成长方面，推动计谋性新兴财产和将来财产是修建新质出产力的基石，实行过程当中需要各地连系现实，培养具有特点的新兴财产系统。经济年夜省需阐扬其在科研和手艺贮备上的引领感化，其他省分也需均衡传统与将来财产，鞭策装备更新及财产进级。如许，全国规模内的科技立异与财产转型进级才能实现调和成长，配合鞭策新质出产力向前迈进。　　终究，构成与新质出产力成长相顺应的出产关系，对确保新质出产力的延续成长相当主要。这包罗扶植同一开放、竞争有序的年夜市场，和推动户籍、地盘等根本轨制鼎新，买通要素畅通的堵点，进而健全出产要素介入分派的机制，确保立异的收益可以或许公道分派，鼓励更多的常识和手艺投入。同时，增强国际合作，与全球配合介入新质出产力的成长，同享科技立异功效，实现配合繁华。经由过程这些办法，可觉得新质出产力的将来打下坚实的根本。　　成立债市与新质出产力的良性轮回　　债券市场是金融市场不成或缺的焦点环节，对增进实体经济稳健成长阐扬着相当主要的感化。从财产布局的顶层设计来看，新质出产力包括计谋新兴财产与将来财产，其不但是实现高质量经济成长的根基要素，也是鞭策经济延续增加的要害动力。是以，债券市场该当与新质出产力慎密连系，充实撑持响应的融资需求，不但可以或许为债券市场注入新的活力，还能有用增进债券市场布局的优化进级。如许的互动关系将增进金融市场与实体经济之间的良性轮回，配合实现加倍健康、可延续的成长。　　（一）债市品种立异撑持新质出产力融资　　最近几年来，债券市场经由过程品种立异积极指导新质出产力企业进行债券融资，涵盖了绿色债券、科创债等多种种别。　　1．绿色债券　　绿色债券的刊行旨在撑持情况改良、资本效力晋升等可延续成长项目。绿色债券撑持新质出产力的体例既包罗相干企业直接经由过程绿色信誉债进行融资，投入绿色项目，也包罗银行刊行绿色金融债以后投向相干绿色财产。按照万得（Wind）数据，绿色债券最近几年来的刊行范围保持高位，净融资额也不竭走高，2023年的净融资范围到达3761亿元，创下汗青新高。截至2024年一季度末，国内绿色债券（绿色信誉债+绿色金融债）的存量范围为16871亿元，占存续信誉债和金融债余额比重为2.6%。从占比来看，绿色债券撑持新质出产力成长仍有较年夜晋升空间。　　2．科创债　　科创债在撑持新质出产力的成长方面一样阐扬侧重要感化。科创债为科技立异范畴的相干企业或项目供给直接融资撑持，有助于鞭策资金精准高效地流入科技立异范畴，更好地阐扬债券市场在办事国度立异驱动成长计谋和财产转型进级中的积极感化。今朝，科创债的细分品类包罗立异创业公司债券、科技立异公司债券、科创单据等，涵盖买卖所市场和银行间市场。自2020年以来，科创债刊行范围敏捷增加，2023年刊行范围到达7783亿元，净融资额到达5504亿元。截至2024年一季度末，科创债的存量范围为9823亿元。依照最近几年来的增加趋向，估计本年科创债的市场范围或将冲破万亿元。　　（二）财产进级鞭策债市布局优化　　我国债券市场范围延续扩年夜，但市场布局仍待优化。当前市场首要面对城投债占比太高、高收益债市场萎缩等问题。经由过程撑持新质出产力的成长，债券市场不但可以或许知足相干财产的融资需求，还能增进市场布局的优化，进而构成金融市场与实体经济之间的良性互动。　　1．城投债　　最近几年来，城投债在信誉债市场的占比延续晋升。截至2015年底，我国信誉债存量范围为13.5万亿元，此中3.3万亿元为城投债，占比为24.1%。随后，信誉债市场延续扩容，城投债比重也不竭爬升，2023年底信誉债存量范围到达27.1万亿元，此中城投债的存量范围达11.6万亿元，范围占比晋升至42.8%。可见，我国的信誉债市场显现出城投主导的特点。但自2023年7月中共中心政治局会议要求制订一揽子化债方案以来，城投债融资遭到较着束缚，2023年11月至2024年3月，城投债持续5个月处于净了偿状况，累计净了偿范围到达2368亿元。截至2024年一季度末，存续城投债占信誉债比重为41.4%，较2023年底下降1.4个百分点。　　在城投融资延续受限的布景下，其对新质出产力融资需求的挤出效应将有所降落。在此根本上，跟着债券市场撑持创新财产融资的不竭推动，估计信誉债的存续范围仍将继续晋升，从而使城投债占比进一步降落。从持久来看，债市布局会加倍优化，更好地表现了对新质出产力成长的撑持感化。　　2．高收益债　　因为我国高收益债评级的辨别度不高，凡是以8%的到期收益率作为阈值来界定高收益债市场。2015年以来，在信誉债市场延续扩容的同时，高收益债市场的成长却根基阻滞，其存量范围始终较低，连结在10%以下。2023年进入城投化债周期以来，城投利差年夜幅收敛，使得高收益债占存续信誉债的比重骤降至1.3%，较2022年底降落4.9个百分点。截至2024年一季度末，高收益债市场萎缩的趋向仍未住手，高收益债占存续信誉债比重进一步降至0.9%，回到2015年的程度。进一步察看国内高收益债的来历，“出错天使”1占有绝年夜部门。截至2024年一季度末，存续高收益债总计2534亿元，此中票面利率在8%及以上的只有119亿元，意味着绝年夜部门高收益债在刊行时都是投资级债券，随后在存续时代慢慢演化为高收益债。　　高收益债刊行人傍边，和“出错天使”相对应的，是初始刊行利率就相对较高的“明日之星”。“明日之星”常常来改过质出产力行业。对经营模式固定的传统行业而言，其获得银行贷款的难度不高，融资本钱也相对可控，相干行业的企业不具有高息发债的念头。相较于传统行业而言，“明日之星”所代表的新兴企业在构成范围之前，现金流相对不不变，需要以较高的利率才能顺遂刊行。与此同时，因为立异行业的高利润预期，这些企业也愿意承当较高的融资本钱。是以，鞭策国内高收益债市场成长的焦点仍在于培养更多的新兴企业，并在其从草创期走向成熟期的过程当中供给债券融资撑持，以实现财产布局和债券市场布局的配合优化。　　整体而言，债券市场与新质出产力之间的良性轮回关系，不但可以或许增进经济的可延续成长和动能进级，也能为金融市场的不变和繁华供给坚实根本。经由过程不竭立异和完美债券市场的产物与办事，可以有用撑持新质出产力的成长，实现金融市场与实体经济齐头并进的高质量增加。　　注：　　1．指那些在刊行时为投资级债券，但随后在存续时代改变为高收益级的债券。　　◇ 本文原载《债券》2024年5月刊　　◇ 作者：中信证券首席经济学家　明明　　中信证券固定收益阐发师　邱远航　　◇ 编纂：鹿宁宁。

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