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“国资真正的强监管还没有开始”

　　《伶》俐人《不》《会》《落》入《只》顾不《满》的窠臼。　　《投》《中》《闭》门会上，《有》GP《讲》了两个《切》身《履》历：　　《某》《地》《国》《资》委发《文》给《下》《面》《的》《直》《属》《基》《金》，《通》《知》投《资》《的》某《个》企业，《刻》《日》到了，本身《必》《需》要退。《同》《时》《通》知其《他》投了该项《目》标GP，《指》《定》《日》《期》前，把《资》金全《数》《退》出。　　《某》个《被》《投》企《业》账上《有》《余》钱，《但》《营》业成《长》慢。《有》级别《较》《高》《的》LP《见》状策画，主《张》《趁》《对》《方》账上有钱《赶》快《回》购，担忧万《一》未《来》公《司》倒闭，连这《点》《钱》都拿不回来。至《于》回《购》《以》《后》，《公》司是《否》是还能《经》《营》《下》《去》，《对》《方》《其》实《不》关《心》。　　“估量《下》半年，《这》类工《作》会愈来愈多《地》曝出来。”《这》《位》GP负《责》《人》《猜》测道。　　一《名》《市》场《化》LP《讲》起比来《给》《高》净《值》《客》户《发》微信《的》《履》《历》。《每》《一》《个》客《户》收到《的》《是》统《一》《个》问《题》，“新情《势》下《还》《会》《不》会《投》《盲》《池》基金？”谜《底》无一破《例》：此刻不投。　　《作》《为》出《资》主力，《当》《局》LP压力也不《小》。有当局LP《直》言，《子》基金已签约，《但》《社》会《资》《金》迟《迟》《到》《不》《了》位。《本》《身》《花》了尽调《的》时候，对《方》《又》《扩》不《出》《款》，《很》《难》《面》《临》带《领》《的》追《问》。　　“《一》《切》坚忍《的》工《具》都云《消》《雾》散了。”《在》《共产《党》《宣》《言》》中，《马》《克》思《和》恩格《斯》《如》《斯》《描》《写》《资》产阶《层》《时》期《的》特《点》。拿《这》句《话》来《描》《写》《当》下《的》《风》《险》投资《行》业，《倒》《也》贴切《得》很。《市》《场》化《资》金，《出》《资》意愿低迷，当局出资，陪伴《侧》《重》《重》限《制》。《主》导《的》《资》《金》属性变了，法《则》《随》之《转》《变》，GP还《在》《顺》应《猛》烈转《变》《的》《阵》《痛》《期》。《当》LP的压《力》《传》导《给》GP，《加》倍《剧》《了》行《业》《内》对《募》资难和《退》《出》《难》《的》《忧》《愁》。　　《旧》《法》《则》轰《然》崩《塌》，新《秩》序《却》《还》《没》有《成》立。GP《和》LP的关《系》将向何《处》《去》？并《购》《是》《解》决《退》《出》难的良策吗？针对《当》《下》股权投资市场的痛点，《近》日《投》中网《再》《度》举行闭《门》会《议》“投《中》10问”，约《请》了十《余》《位》《国》内一《线》GP与LP机《构》《首》《要》《负》《责》《人》《介》《入》会商。　　《出》乎我们料《想》，GP《和》LP《都》有《话》《要》讲。《现》场的《剧》烈《碰》《撞》，恰《好》显现了《当》前《基》《于》《分》《歧》身《份》、《立》《场》而衍生《出》《的》《概》念《的》冲《突》。鲁迅《师》《长》《教》师《说》过，不尽《是》向上的车轮。但《只》顾着《不》《满》，便《成》《了》祥《林》嫂。《伶》《俐》人不《会》《落》《入》如许的《窠》《臼》。这《个》《行》《业》的兴《衰》，《正》《取》《决》于《若》何妥《帖》《处》《置》今《天》提《出》《的》问《题》。　　《假》《如》《看》《得》更久《远》，那末火《山》石投资《开》创合《股》《人》章苏阳《的》《讲》话《特》《殊》合《适》总结这场对《话》。“此刻《埋》怨再《多》，《都》《没》《有》《任》《何》用途。你《相》《不》《相》信中《国》《的》经《济》《会》《变》好？假如相信，《那》末《只》《需》《要》斟《酌》《两》《个》《问》题。在你的《细》分行《业》《会》《呈》《现》《甚》么《计》谋《手》《艺》《来》《共》《同》这《个》《增》加，《和》能《有》甚么供给合适财产《和》《手》《艺》《进》《级》《的》标《的》目的。”　　《并》《购》，能解《决》《风》险《投》《资》的《退》出困难《吗》？　　《并》购，《是》《本》《年》年《会》的《高》《频》要《害》词，《天》《然》《同》《样》《成》为这《场》十问《上》《佳》《宾》自觉《谈》《论》《的》《话》《题》。　　《联》创《本》《钱》韩《宇》泽《在》年《会》上《颁》发主《题》《演》讲《并《购》《将》《是》《股》《权》《投》《资》《退》《出》《的》《首》《要》体《例》》。《在》这《场》交《换》《中》，他再次旗《号》《光》鲜《地》提出《要》《把》并购《作》为《首》《要》《退》出《体》例。他《提》出，《股》权投资行《业》《走》《到》今《天》《已》《产》《生》《了》质的《转》《变》，募资难、《投》《资》难、《退》《出》《更》《难》。　　在IPO《难》确《当》下，股权投资的运营《模》式《将》由首要依《靠》于IPO《退》出转为首《要》依《靠》于《并》《购》退《出》。“我《们》《曩》昔所《有》基金《的》组《合》《中》，有60-80%偏向《于》IPO退出，依照今《朝》《的》《情》《势》来看，退出必《定》不《容》乐不《雅》，所以《我》《们》必需《改》《变》《不》雅《念》。”　　耀《途》本《钱》白宗《义》《则》认为，中《国》科技赛《道》《的》《并》购《趋》《向》将《来》可《期》，《但》《今》《朝》可《能》方才成《长》《到》比力《低》级的阶《段》。　　《白》宗义对《以》色《列》《创》投市场《很》《是》熟习，《以》以色列《科》技《并》《购》《为》《例》，他指出《曩》昔二《三》十《年》，本地《跨》《越》80%《以》《上》的退出《几》《近》都是被《欧》《美》财产方以相《对》《较》《高》的《溢》《价》收《购》，《相》对国《内》《以》归《并》《报》表为《主》《的》《财》政性并《购》，《海》《外》公司《更》偏向《为》新手《艺》《高》《溢》价《买》《单》，但这些财《产》《方》《有》很《强》的手艺消化、接收、《再》《立》异及《贸》易《化》能《力》。　　好比，《英》伟《达》《的》《杀》手《锏》《之》《一》《源》《自》于四《年》《前》《在》以色《列》《以》69亿美《金》《收》购的DPU公《司》迈《络》《思》Mellanox，《该》《公》《司》是InfiniBand发现《人》。　　“英伟《达》此《刻》《到》了2.8《万》亿美金的市《值》，《靠》的《是》几《年》夜杀《手》锏——GPU、CUDA《生》态、Nvlink、InfiniBand。NVLink《实》现AI《办》《事》《器》内部GPU多《芯》片间互联，Mellanox是InfiniBand《领》《军》《企》《业》，《练》《习》《一》《个》GPT4《千》亿年夜模子，《差》《不》《多》《需》《要》《上》万《张》H100《的》卡，《上》《千》《个》办《事》器之《间》《的》互联《靠》的就《是》Mellanox的《互》《联》手《艺》。”　　《再》好比，《英》《特》尔在以《色》列《以》153亿《美》金收购的Mobileye，做《的》《是》ADAS SOC《芯》《片》，今天在全球《也》《处》《于》《领》《先》《地》位。　　反不雅中国，《白》宗义《曾》和《数》十家《上》市公司交换，《察》看《到》的现《象》《是》：在科技《并》《购》市场《上》，《大》师不《太》《愿》意《为》《手》《艺》，《特》《别》是相《对》同质化的《手》《艺》《付》《出》高溢《价》。　　“蓝《牙》、WIFI、《消》费级MCU、手机PA、电《源》《治》《理》《芯》《片》等《等》，放眼望去，《国》《内》《良》《多》细分赛《道》《都》有最《少》《几》十《家》公司，做中低端《为》主，价钱《战》低《毛》利《乃》至负《毛》《利》，IP庇《护》《意》《识》《不》《强》《加》上《国》内《特》《点》《的》GP/LP生态致使《项》目《标》《出》《清》速《度》《很》慢，对上市《公》司《来》《讲》，《与》其《去》高《价》《收》《购》手艺类企《业》，《不》《如》组个《团》《队》《做》《一》《样》《的》工作或《等》特《定》标的《公》司《到》必《然》的《应》收范围《再》《按》必《然》《的》《估》《值》《系》统去《收》《购》。”　　《上》市《公》《司》不肯意并购，由于项《目》《估》《值》《太》《高》。与此《同》《时》，企《业》家也不肯意《卖》给《上》市《公》《司》。　　《丁》宝玉《从》90年月最先《涉》《足》《投》《资》，《他》《回》《想》起，《停》《发》最《多》《的》2015年、2016年，《同》创伟《业》《是》那《时》并购数量《最》《多》《的》机《构》，《被》《投》《项》目《一》年《并》入《了》9《家》《上》市《公》《司》。《他》《是》以体味到并《购》的难度在《于》，企《业》不肯《意》《并》《入》《上》市公《司》。“上市公司《为》《了》《斟》酌《中》《小》《股》东的《好》《处》，要《求》你对赌，曾《有》一《家》《上》《市》公司《只》要弄《并》《购》，《就》会遭《受》严《酷》审查，《最》后《让》《它》司《承》《当》无穷《责》任，《本》来《的》《股》《东》根基《上》被《清》场出门。”　　所《以》他《的》结论《略》显《灰》心：要《想》靠《并》购解决中《国》《风》《险》《投》资《的》退出困难，从数《据》《来》《看》是条准确的《路》，可是《成》果很有多《是》错的。　　《海》《望》《本》《钱》《孙》加《韬》也《持》类《似》的观点。《他》认为，《要》《解》《决》存量《投》资《项》目太《多》《的》问题，《都》期《望》上《市》《退》出《不》成能，《但》期《望》《并》《购》《退》《出》《可》能性也《不》《年》夜。《由》《于》并《购》《有》并《购》《的》逻辑，《和》IPO退《出》《的》《项》目有《素》质《差》《别》。　　“我们《讲》以退定《投》，《就》《是》要斟《酌》那《时》《投》这《个》《项》《目》《标》时《辰》，《是》期《望》它上市《退》出《仍》是并《购》退出，现《实》上这《是》《两》个分《歧》《的》《逻》辑。《有》的《项》《目》此《刻》《的》估值固然《略》微《高》一《点》，假《如》可《以》《或》许上《市》，还《有》最《少》两三倍《的》收《益》可《以》《赚》，《那》《末》从《上》市《退》《出》《的》《角》度仍是《可》以参考《的》投《资》标的。《但》《假》如《走》《并》《购》，《能》给几《多》《倍》PE？10倍《仍》《是》更《低》？《固》《然》不解《除》有一《些》项《目》《特》殊《好》，《既》可以《上》市，也《能》够被《并》《购》。”　　在《非》凡的《情》况下，《并》购被《视》《为》解《决》问《题》的救命《稻》《草》，《但》正如《佳》宾《们》《所》言，《并》购这一退《出》《体》例在中《国》《也》《有》《本》《身》需《要》《解》《决》《的》《汗》《青》问《题》，难以《被》简单《地》《舆》《解》为IPO的《替》《换》《品》。　　既《然》退出难，《那》就严控投资。《在》丁《宝》玉《看》来，一《级》市场此刻确《切》《面》《对》《窘》境，《但》《远》《没》有到最坏《的》《时》辰。“《今》天《市》《场》《的》《问》题《现》《实》《上》《是》出口忽然《收》紧酿成《的》。我们做好预《备》，把投《资》数目和《投》《资》《金》《额》《降》下来，回到2014到2016年的《运》作状《况》。从《不》肯定性中寻觅肯定性，这《个》《话》没有《错》，可是若何在《不》肯定性《中》寻《觅》《肯》定性？《必》《然》《要》落到《实》处，必《然》要《优》当选《优》，《把》好投《资》《关》，把好退《出》《关》，《就》《必》然可以《或》许应《对》这海《浪》《潮》《的》《浸》礼。”　　LP，《并》非站《在》GP的《对》峙《面》　　GP《和》LP的《关》《系》，是另外一个察《看》当前一级《市》场《真》实面《孔》《的》暗语。特《殊》《是》，《当》国《资》《占》《到》一级市《场》80%《的》出《资》《比》《例》以后，《国》资LP《对》GP《的》监《管》《强》《度》进《展》《到》了史无前《例》《的》《新》阶《段》，GP、乃至《其》他LP《都》还《在》《顺》应这一新转变。　　《火》《山》石投资章《苏》《阳》《认》为，《此》《刻》70%跟国资有《关》的《基》金，走法式类的工具都《要》合适严《酷》《的》《尺》度和《流》《程》。“《本》《来》，《有》《些》环境需要《我》《们》《决》《议》计划，《我》们在周会《上》弄《一》《个》记要，《年》夜《致》《记》实大《师》讲《话》《时》持如《何》《的》《立》《场》。《此》《刻》，《我》们《要》把《决》议《计》划的工《具》《全》《数》《纸》质化，《投》《资》《委》《员》《会》《里》《的》每《一》个人都《要》《在》上《面》签《字》。”　　在《健》瓴本钱包胜看《来》，国资LP真《实》《的》《强》监管《还》没《有》最《先》。《假》如《将》《来》GP《投》资《呈》《现》《极》《端》个案，各《省》各《市》《国》资LP《进》《一》《步》进行增强《监》管的可《能》《性》比力年《夜》。《包》《胜》是“《投》《中》10问”的《常》《客》了，《作》为《市》场化CVC，他《屡》《次》《倡》《导》分《歧》LP《条》目要尽《可》能《平》权拉齐。　　“《有》《些》GP《针》《对》《国》《资》《弄》一套《办》《事》《招》《商》《的》条《目》，《针》《对》险资《再》弄一套《针》《对》险《资》《的》条《目》，这个《是》不《太》可能可《延》续《的》募《资》模《式》。LP《出》资前《后》《却》是《次》要，《首》《要》《是》《权》、《责》、《利》《的》尽量同《一》。出资《跨》越30%《可》以提《非》凡《需》求，这《个》没《有》贰言，《可》是良《多》LP此《刻》《提》的要《求》《差》《距》有点年《夜》。《作》为GP《仍》是《要》《均》衡各方《诉》《求》，美《元》《基》《金》里一般也《城》《市》有《平》《权》条《目》，尽《量》《拉》《平》《各》方LP《权》益。”　　《一》样《是》关于尺《度》问《题》，丁《宝》《玉》认为，LP在评估GP《的》《尺》《度》上也应《当》进一步明《白》《和》《拉》《齐》。“此《刻》的《情》《势》，《原》本《就》是想卖《也》卖《不》《了》。LP假《如》要比《力》基《金》回报环境，把《我》们《三》《十》多亿《范》围的《基》《金》《和》3《亿》、5亿范围《的》基金放《在》《一》路《比》力，这原本《就》《是》《不》《公》道《的》。”　　他建《议》，《当》局《指》导基金《要》《和》GP《一》路《做》好《工》作，配合《指》《导》《市》《场》，实《现》《配》合《成》长。回到《适》才《谁》人《问》《题》，《起》《首》，《必》需《制》订更科学《公》道《的》《基》金《查》《核》《政》《策》。“我们能理解LP的《压》《力》，不妨，你们的《压》《力》可以传《导》《到》我《们》，《然》《后》我们一《路》《配》《合》筹《议》《若》何应《对》《这》《个》《市》场《的》转变。”　　孙《加》韬则《提》出，应《当》《客》旁观待国《资》LP《饰》《演》《的》《脚》《色》。“《此》刻《市》《场》《上》有些《平》易近营《本》钱没《钱》《了》，由《此》《造》《成》《国》资比《例》《年》《夜》幅上升。假《设》《我》《们》把《国》资的资金《剔》《除》《失》《落》，全《部》市场或《许》会比《今》《天》更《惨》，最《少》《四》《五》《千》《家》私《募》股权《基》金可能《已》《刊》出失《落》《了》。”　　《着》眼将来，他认《为》国《资》《此》刻《在》一级市《场》出资占比80%《的》数《据》《属》于《阶》《段》《性》《的》《汗》《青》新高，《所》以《此》刻远《不》是《最》艰《巨》《的》《时》《辰》。本《地》《方》当《局》《指》导基金《缩》《水》，一级《市》场《可》《能》《会》《晤》《临》更《艰》《巨》《的》《地》《步》。　　在他看《来》，《国》《资》的《持》久资金在《必》然水平上补上了《社》会《本》《钱》撤离风险《投》资市场《合》酿《成》《的》《资》金空《白》。本来，《美》元基《金》《对》初《期》的手《艺》《投》资《很》是《敏》《感》，在很《多》《美》《元》基金《投》《资》放缓以后，《国》《资》《也》《在》补《这》《个》空白，最先正视初期科技《投》《资》。“《这》《跟》之前的《弄》《法》《很》《纷》《歧》样。曩昔，《当》《局》都是给GP一《笔》钱配《资》，把成《熟》的财产经《由》《过》《程》招商引资的《体》《例》迁过来。”　　当局LP《这》一《侧》，《常》州《市》《当》《局》《投》资《基》《金》总《司》理吴《玲》认《为》，良多GP提《到》《当》局LP《常》《常》《存》《在》良《多》诉求，特《别》返《投》《方》面《较》《为》《敏》感，但《这》其《实》《不》《意》味《着》LP《会》站《在》GP《的》对峙面。《在》过《往》跟一《些》GP合《作》的《过》程《当》《中》，《她》的《感》触感染是，大师《更》多《时》辰《是》处《于》《一》种双《向》奔赴的状况。　　常《州》《正》《积》《极》打造《龙》城《科》《创》“1+3+X”《当》《局》投《资》《基》金系统，以龙城科创成长《基》金“1”支母基《金》为引领，以《财》《产》基金、《天》使《投》《资》《指》导《基》金、《新》能《源》《财》《产》《基》金“3”支专《项》母《基》《金》为《框》《架》，以“X”即《专》《项》《母》《基》《金》《参》股市《场》《化》子基《金》《为》抓手，充《实》《放》《年》夜当《局》《资》金《撬》动《感》化《赋》能《区》域《财》《产》《成》长。　　《当》局投《资》基《金》《重》在《指》导与《撬》《动》，激起与《带》动社《会》本钱《的》投资热忱《与》《标》的目的。除《资》《金》，《常》州《还》《会》《为》GP供《给》财《产》、《政》《策》、《资》本等方《面》的《助》力。《经》《由》过《程》《打》《造》“知名投资机《构》龙《城》《行》”“《龙》《城》英《才》《路》演直播《间》”品《牌》，为当局相干《部》分、知《名》《投》《资》《机》构《及》《财》《产》《龙》《头》《企》业《等》搭《建》交《换》同享平台，鞭《策》《本》钱与财产深《度》《融》会、《基》《金》《与》项目精《准》匹配。　　《同》时，常《州》也《在》扶植《全》《市》股权投资《基》金《治》理《系》《统》，《动》态梳理《把》握《财》《产》《链》《上》《重》《点》项目及《融》《资》需《求》，《可》《以》《将》当《地》优良《项》目《保》举《给》GP，阐《扬》各《自》优《势》《彼》《此》《赋》《能》，《力》图《到》《达》‘1+1《年》《夜》《于》2’的结果。 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本文心得:

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