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“国资真正的强监管还没有开始”

　　《伶》俐人不《会》落《入》《只》顾不满《的》窠《臼》。　　《投》中《闭》门会《上》，《有》GP讲了《两》个切身履历：　　《某》地国资《委》发文《给》《下》《面》《的》《直》《属》《基》金，通知投《资》《的》《某》个企业，《刻》日到《了》，本身《必》《需》《要》《退》。同《时》《通》知《其》他投了《该》《项》目标GP，指定日期前，《把》资《金》《全》数《退》《出》。　　《某》《个》被《投》企业《账》《上》《有》《余》《钱》，《但》营业《成》《长》慢。有级《别》《较》高《的》LP《见》《状》策画，《主》张趁对方《账》上《有》《钱》《赶》快回购，担忧《万》一未《来》《公》司倒《闭》，《连》《这》点钱都《拿》不回《来》。《至》于回购《以》后，公司《是》否是《还》能经营《下》《去》，《对》方《其》实不关心。　　“《估》量下《半》年，这《类》《工》作会愈来愈《多》《地》《曝》出《来》。”《这》《位》GP负《责》《人》《猜》《测》道。　　《一》《名》《市》场《化》LP《讲》起比《来》给高净值《客》《户》《发》《微》《信》《的》《履》历。《每》《一》《个》《客》户收到《的》《是》统《一》《个》《问》题，“《新》情《势》下《还》《会》《不》会《投》《盲》《池》基金？”谜《底》《无》一破例：《此》《刻》不《投》。　　作为出资主力，《当》《局》LP《压》力也不《小》。有当局LP《直》《言》，《子》基《金》已《签》《约》，《但》《社》会资《金》迟《迟》到《不》《了》位。《本》身花《了》尽《调》的《时》《候》，对方又《扩》《不》出款，《很》《难》《面》《临》《带》领的追《问》。　　“《一》切《坚》忍的工《具》《都》《云》消雾散了。”在《共《产》《党》《宣》言》《中》，《马》《克》思《和》《恩》《格》《斯》《如》斯描《写》《资》产阶《层》时期《的》《特》《点》。拿这句话来描写《当》下《的》《风》险投《资》《行》业，倒《也》贴《切》得很。市场《化》资金，出资意愿低迷，当《局》出《资》，陪伴侧《重》《重》《限》制。主导《的》资《金》属《性》变了，法则《随》之《转》变，GP《还》在《顺》应猛《烈》《转》《变》《的》阵《痛》期。当LP《的》压《力》《传》《导》给GP，《加》《倍》剧了行业《内》《对》募《资》《难》和《退》出《难》《的》忧愁。　　《旧》《法》《则》《轰》然崩塌，新《秩》《序》《却》《还》《没》《有》《成》《立》。GP《和》LP《的》《关》系将《向》《何》处《去》？并购《是》解决退《出》难的《良》《策》《吗》？《针》《对》《当》下《股》《权》《投》资《市》场的痛《点》，近日投中网再《度》举行《闭》门《会》《议》“投《中》10问”，约请《了》《十》余位国《内》一《线》GP《与》LP《机》构《首》《要》负责《人》《介》《入》会《商》。　　《出》《乎》《我》们《料》想，GP和LP都《有》话要讲。现《场》的剧烈《碰》《撞》，恰好《显》《现》《了》当前《基》于《分》《歧》《身》份、《立》《场》《而》衍《生》出的《概》念的《冲》突。《鲁》《迅》《师》长《教》师《说》《过》，不《尽》是《向》《上》的车《轮》。《但》《只》《顾》《着》不《满》，便成《了》《祥》《林》嫂。伶《俐》人不《会》落《入》如《许》《的》窠臼。这《个》《行》业《的》《兴》《衰》，正《取》《决》于若何《妥》《帖》《处》《置》《今》《天》提出《的》问《题》。　　假《如》《看》得《更》久远，那《末》火山《石》《投》资《开》创《合》《股》《人》章苏阳的讲《话》特《殊》《合》适《总》《结》《这》场《对》话。“此刻《埋》怨《再》《多》，都没《有》《任》《何》用途。你《相》《不》相《信》中国的经济《会》《变》好？假《如》相信，《那》末《只》《需》《要》《斟》《酌》《两》《个》《问》题。《在》你《的》细分行业《会》《呈》《现》《甚》《么》《计》《谋》《手》艺《来》《共》同《这》《个》《增》《加》，和能《有》甚么《供》《给》《合》《适》财产和《手》《艺》《进》《级》的《标》《的》目《的》。”　　《并》《购》，能《解》《决》《风》《险》《投》《资》《的》《退》出困难吗？　　并购，《是》《本》《年》年《会》的《高》《频》要害词，《天》《然》《同》样成为这《场》《十》《问》上佳宾《自》《觉》谈论的话题。　　《联》创《本》《钱》《韩》《宇》泽《在》年《会》《上》颁《发》《主》题《演》《讲》《《并》《购》《将》《是》股《权》《投》《资》《退》《出》《的》首《要》体《例》》。在《这》场《交》《换》中，《他》《再》《次》旗《号》《光》《鲜》地《提》《出》要把《并》购《作》为首《要》退出《体》《例》。他提《出》，《股》权《投》资《行》业《走》到今天《已》产生《了》《质》的转《变》，募《资》《难》、《投》《资》难、《退》《出》《更》《难》。　　《在》IPO难确当下，《股》权《投》《资》《的》《运》《营》《模》式《将》《由》《首》要《依》《靠》于IPO退出转《为》首要依《靠》《于》并《购》《退》《出》。“我《们》曩《昔》所《有》《基》金《的》组《合》《中》，有60-80%《偏》《向》于IPO《退》《出》，《依》照《今》《朝》《的》《情》势来看，退出《必》定《不》容乐《不》雅，所《以》《我》们必《需》改《变》《不》雅念。”　　耀途本钱《白》《宗》《义》《则》认为，《中》《国》科技赛《道》《的》并《购》《趋》《向》《将》来可期，但今《朝》可能《方》《才》成《长》《到》比《力》《低》级的阶《段》。　　白宗《义》对《以》《色》列《创》投市《场》很《是》《熟》《习》，以以色《列》《科》《技》并购为《例》，他《指》《出》曩《昔》《二》《三》《十》《年》，本《地》《跨》越80%《以》上的退出几《近》都《是》被《欧》《美》财《产》《方》以《相》《对》较高的《溢》价收购，《相》《对》《国》《内》以归并报《表》《为》《主》《的》《财》政性《并》《购》，《海》《外》《公》《司》《更》《偏》向《为》新手《艺》《高》溢价买单，但这《些》财《产》《方》《有》《很》《强》《的》手艺《消》《化》、接收、再立《异》《及》贸易《化》《能》力。　　《好》《比》，《英》伟达《的》杀《手》《锏》《之》一《源》《自》《于》四《年》《前》《在》以《色》《列》以69《亿》美金收购的DPU《公》《司》《迈》络思Mellanox，《该》公司是InfiniBand发现《人》。　　“英《伟》达此《刻》到了2.8万《亿》《美》《金》《的》《市》《值》，靠《的》《是》几年《夜》杀《手》《锏》——GPU、CUDA生态、Nvlink、InfiniBand。NVLink实现AI办《事》器《内》部GPU多《芯》片《间》互《联》，Mellanox是InfiniBand领《军》企业，《练》《习》一个GPT4《千》亿《年》《夜》模子，《差》不《多》《需》《要》《上》万《张》H100《的》卡，《上》《千》《个》办《事》《器》《之》《间》《的》《互》联《靠》《的》就是Mellanox的《互》联《手》艺。”　　再好《比》，英《特》《尔》在《以》《色》列以153《亿》《美》《金》《收》《购》的Mobileye，《做》《的》《是》ADAS SOC芯片，今天在全《球》《也》处《于》领先地《位》。　　反《不》雅《中》国，《白》《宗》《义》曾和《数》十《家》《上》《市》公《司》《交》《换》，察《看》到的《现》《象》《是》：《在》《科》《技》《并》购市《场》上，大《师》不《太》愿意《为》《手》艺，特《别》《是》《相》《对》《同》质化的《手》《艺》付《出》高溢《价》。　　“蓝牙、WIFI、消费《级》MCU、《手》《机》PA、电源《治》理芯片等《等》，放《眼》望《去》，国内良多细《分》赛道都《有》最少几十《家》《公》司，《做》中《低》《端》《为》《主》，《价》钱战《低》《毛》利《乃》《至》《负》毛利，IP庇护《意》《识》《不》《强》加上国内特点《的》GP/LP《生》态《致》使项《目》《标》出《清》速《度》《很》慢，对《上》《市》公司《来》讲，与其去高价收购《手》《艺》《类》企《业》，《不》《如》《组》《个》团《队》《做》一《样》的工《作》《或》等《特》《定》标《的》公司《到》必《然》《的》《应》《收》范《围》《再》按《必》《然》《的》《估》值《系》统《去》收购。”　　上市公司《不》肯意并购，《由》《于》《项》《目》估值《太》高。《与》此同《时》，《企》业家也《不》肯《意》卖给《上》《市》《公》《司》。　　丁宝《玉》《从》90年《月》最先涉《足》《投》《资》，他回《想》《起》，《停》发最《多》《的》2015《年》、2016《年》，《同》创伟业《是》那时《并》《购》数《量》最《多》的《机》《构》，被投《项》目《一》《年》《并》入《了》9家《上》市《公》《司》。他《是》以《体》《味》到《并》购《的》难《度》在《于》，《企》业《不》肯意《并》入《上》《市》《公》《司》。“《上》市《公》《司》《为》《了》斟酌《中》小《股》东《的》好处，要求你对《赌》，曾有《一》家《上》市《公》《司》《只》《要》弄《并》《购》，就会遭受《严》《酷》《审》查，《最》《后》《让》它司承《当》无穷责任，《本》来《的》股东根基《上》《被》清场《出》《门》。”　　《所》以他《的》《结》《论》《略》显灰心：要《想》《靠》《并》购解决《中》国《风》《险》投《资》的《退》出《困》难，《从》《数》据《来》《看》是条准确《的》《路》，《可》《是》《成》果《很》有多是错的。　　海望《本》《钱》孙加《韬》《也》持类似《的》《观》《点》。《他》《认》为，要解决存量投《资》项《目》太《多》《的》问题，《都》《期》《望》《上》《市》《退》《出》不成《能》，《但》《期》望并购退出《可》能《性》《也》不《年》《夜》。《由》《于》《并》购有《并》《购》《的》逻辑，《和》IPO退出《的》《项》目《有》素《质》《差》别。　　“我《们》《讲》以《退》《定》投，《就》《是》《要》斟酌那《时》《投》《这》《个》《项》目标《时》《辰》，《是》期《望》它《上》市退《出》《仍》是并《购》退《出》，现《实》上《这》是两个分《歧》《的》《逻》辑。有的项《目》此《刻》《的》估值固《然》《略》《微》高一《点》，假如可《以》《或》《许》《上》市，还《有》最《少》两三倍《的》《收》益《可》《以》赚，《那》末《从》《上》市退出《的》角度仍是可《以》《参》《考》《的》投《资》《标》的。但《假》如走并《购》，《能》《给》几《多》倍PE？10倍《仍》是《更》低？固然不《解》除有《一》些《项》目特殊《好》，既《可》以《上》市，《也》《能》够被并《购》。”　　《在》非《凡》《的》情《况》《下》，《并》《购》被《视》为《解》《决》问《题》的《救》命《稻》《草》，但正《如》《佳》宾《们》《所》言，并《购》这一退《出》体例在《中》《国》《也》《有》《本》身需要《解》《决》《的》《汗》《青》问《题》，《难》以被简《单》《地》舆《解》为IPO的《替》《换》品。　　《既》然退《出》难，那《就》《严》控《投》资。在丁宝《玉》《看》来，《一》《级》市《场》此《刻》《确》切面《对》窘《境》，但远没《有》《到》《最》《坏》的时《辰》。“今《天》《市》《场》的《问》题现实《上》《是》出口《忽》《然》收《紧》《酿》《成》《的》。我们做《好》预《备》，《把》投《资》数目《和》投资《金》额降《下》来，《回》到2014《到》2016年《的》《运》《作》《状》《况》。《从》《不》《肯》《定》《性》中寻《觅》肯定《性》，这《个》话《没》《有》错，可《是》《若》何在《不》肯《定》《性》《中》寻觅《肯》定《性》？必然《要》落到实处，《必》然要《优》当《选》《优》，把好《投》资关，把《好》《退》出《关》，《就》《必》然《可》以或许《应》《对》这《海》浪《潮》《的》《浸》《礼》。”　　LP，并非站在GP的《对》峙《面》　　GP《和》LP的关系，是《另》《外》一《个》《察》《看》《当》前一级《市》《场》《真》《实》《面》孔《的》暗语。《特》殊《是》，当《国》《资》占《到》一级《市》场80%的《出》资比例《以》《后》，国《资》LP对GP《的》《监》《管》强《度》《进》《展》到了《史》《无》前《例》《的》新《阶》《段》，GP、乃至《其》《他》LP都《还》在《顺》《应》《这》一《新》转《变》。　　火《山》《石》投《资》《章》《苏》阳认为，《此》刻70%《跟》《国》资《有》《关》《的》《基》《金》，走《法》《式》类《的》《工》《具》《都》《要》《合》适《严》《酷》的《尺》《度》《和》《流》《程》。“《本》《来》，《有》《些》环《境》《需》《要》《我》《们》《决》《议》计划，我《们》《在》周《会》上弄一个记要，年《夜》致《记》《实》大师《讲》话《时》《持》《如》何的《立》《场》。《此》《刻》，我们《要》把决《议》计《划》的工具《全》《数》《纸》质《化》，投《资》委《员》会《里》《的》每一个《人》都要《在》《上》面《签》《字》。”　　《在》《健》《瓴》本钱包《胜》看来，《国》《资》LP《真》实的强监管还没《有》《最》先。《假》《如》《将》来GP投资呈《现》极《端》《个》案，各《省》各《市》国《资》LP《进》一《步》《进》行《增》强监管的可能《性》《比》力年夜。包《胜》《是》“投中10问”《的》常客了，作为市《场》《化》CVC，《他》《屡》《次》倡导《分》《歧》LP条目要尽《可》《能》《平》《权》拉《齐》。　　“有些GP《针》对国《资》弄一《套》《办》《事》招商《的》《条》《目》，《针》《对》《险》《资》《再》弄《一》套《针》《对》险资的《条》目，这《个》《是》《不》《太》可《能》《可》延续《的》《募》资《模》式。LP《出》《资》《前》《后》《却》《是》次《要》，《首》《要》是权、《责》、《利》《的》《尽》量《同》《一》。出《资》跨《越》30%可以《提》非《凡》需《求》，这《个》没有贰言，《可》《是》良《多》LP此《刻》提的要求《差》《距》《有》点《年》夜。作《为》GP《仍》是要《均》衡各方诉求，《美》元基《金》《里》一《般》《也》城《市》有《平》权《条》目，《尽》《量》《拉》平《各》《方》LP《权》《益》。”　　《一》样是关《于》尺度《问》题，《丁》《宝》玉《认》《为》，LP《在》评估GP的《尺》《度》上《也》《应》当进一《步》《明》白《和》《拉》《齐》。“此《刻》《的》《情》势，《原》本《就》《是》想《卖》《也》卖《不》《了》。LP《假》《如》要《比》力基金《回》报环《境》，把我《们》《三》《十》《多》亿范围《的》基《金》《和》3亿、5亿《范》《围》《的》《基》金《放》《在》一《路》比《力》，这《原》《本》《就》《是》不公《道》的。”　　他建议，当《局》《指》导基金要和GP《一》路《做》好《工》《作》，《配》《合》《指》导《市》《场》，《实》《现》配《合》成《长》。回《到》《适》才谁人问题，《起》《首》，必《需》制《订》《更》《科》学《公》道《的》基金查核《政》《策》。“我《们》能《理》解LP《的》压《力》，《不》妨，你《们》的《压》《力》《可》以《传》导到《我》《们》，然《后》《我》《们》一路《配》合筹议《若》何应对这个市场《的》转变。”　　《孙》《加》韬则提《出》，应当《客》《旁》观《待》《国》《资》LP饰演的《脚》色。“此《刻》市《场》《上》有《些》《平》易《近》营本《钱》《没》钱《了》，《由》《此》《造》《成》国《资》比《例》年夜幅上《升》。《假》设我们把国资《的》《资》《金》剔除《失》《落》，《全》部《市》场或许会比《今》《天》《更》《惨》，《最》《少》四《五》千《家》私募《股》权基金《可》《能》《已》刊出失《落》了。”　　《着》《眼》将来，《他》认《为》《国》资《此》刻在一《级》《市》场出《资》占《比》80%《的》《数》《据》《属》于阶段性的汗青《新》高，所以此《刻》《远》不《是》《最》艰《巨》《的》时辰。《本》地方《当》《局》《指》《导》基金缩水，《一》《级》市《场》《可》能《会》《晤》临更艰巨《的》《地》步。　　《在》他看来，《国》《资》的《持》《久》《资》金在必《然》水平上《补》《上》《了》社会本钱《撤》离《风》《险》《投》资市场《合》酿成《的》资金《空》《白》。《本》来，美《元》基《金》《对》《初》《期》《的》手《艺》投资很是《敏》感，《在》《很》多美《元》《基》金《投》《资》《放》《缓》《以》《后》，《国》资也在《补》《这》个空《白》，最《先》《正》《视》《初》期《科》《技》《投》《资》。“这跟之《前》的弄法《很》《纷》《歧》样。《曩》《昔》，当局都是给GP《一》《笔》《钱》配《资》，把《成》熟的财《产》经由过《程》招商引《资》《的》体例《迁》《过》《来》。”　　当局LP这一《侧》，《常》州市《当》《局》投资基金《总》司理吴玲《认》为，《良》多GP《提》到当局LP常常存《在》《良》《多》诉《求》，特《别》《返》《投》《方》面较《为》敏感，《但》《这》其实《不》《意》《味》《着》LP《会》《站》在GP《的》《对》峙《面》。《在》《过》往跟《一》《些》GP合作的《过》《程》《当》中，她《的》感《触》《感》染是，《大》师更多时辰是《处》于《一》种双《向》奔赴《的》《状》况。　　《常》《州》正积《极》打《造》龙城《科》创“1+3+X”当局《投》《资》基《金》《系》《统》，以《龙》城科《创》《成》《长》基金“1”支母《基》金为《引》领，以财产基《金》、《天》《使》投《资》指导《基》《金》、《新》《能》源财产基金“3”支《专》项《母》《基》《金》《为》框架，以“X”《即》《专》《项》母《基》《金》《参》《股》市场《化》《子》《基》《金》《为》抓手，《充》实放年夜当局资《金》撬《动》感《化》《赋》《能》区《域》《财》产成《长》。　　当《局》投《资》《基》金重在指导与《撬》动，《激》《起》与带动《社》《会》本钱的投《资》热《忱》与标《的》目的。除《资》《金》，《常》州《还》会《为》GP供《给》财产、《政》策、资本《等》《方》《面》的《助》《力》。《经》《由》《过》程打造“《知》《名》投《资》机《构》《龙》城行”“龙城《英》《才》路演《直》《播》间”《品》牌，《为》《当》《局》《相》《干》部分、知《名》投资《机》构《及》《财》产龙《头》《企》业《等》《搭》《建》交换同《享》平《台》，鞭《策》本钱与《财》《产》《深》度《融》《会》、基《金》与项《目》《精》《准》《匹》《配》。　　《同》《时》，常《州》《也》《在》扶《植》全《市》《股》权《投》资《基》《金》治《理》系《统》，《动》态梳理《把》握《财》《产》链《上》《重》点《项》《目》及《融》《资》《需》《求》，可《以》《将》当《地》《优》《良》《项》目保举给GP，《阐》《扬》各自《优》《势》彼此《赋》《能》，《力》图到达‘1+1《年》夜于2’的结果。 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本文心得:

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