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“国资真正的强监管还没有开始”

　　伶《俐》人《不》《会》落《入》只顾《不》满的窠臼。　　投《中》《闭》门《会》《上》，《有》GP《讲》了两《个》切《身》《履》历：　　某地国资委发文《给》《下》《面》《的》《直》属《基》金，通知《投》《资》《的》某个企业，刻日到了，《本》《身》必需要《退》。同《时》通知《其》他《投》《了》该项目《标》GP，《指》《定》《日》期前，《把》《资》金全数退《出》。　　某个被《投》《企》业账《上》有余《钱》，但《营》《业》成长慢。《有》《级》别较高的LP《见》状《策》《画》，《主》张趁对方《账》《上》《有》《钱》《赶》《快》回《购》，担忧万《一》《未》《来》公司《倒》闭，连这点《钱》都《拿》不《回》来。《至》《于》《回》购《以》《后》，公《司》《是》否《是》还《能》经《营》《下》《去》，对《方》《其》实《不》关《心》。　　“估《量》下半年，《这》《类》《工》《作》会《愈》来《愈》多地曝出来。”这位GP负《责》《人》猜测《道》。　　一名《市》场《化》LP《讲》起《比》《来》给《高》净《值》《客》《户》《发》微《信》的《履》历。每《一》《个》《客》《户》收到的《是》统一《个》《问》《题》，“《新》《情》势《下》还《会》不会投《盲》《池》《基》金？”《谜》底《无》《一》破例：《此》《刻》不《投》。　　《作》《为》出《资》主《力》，当局LP压《力》《也》不《小》。《有》当《局》LP直言，《子》基金已签《约》，《但》《社》《会》资《金》迟《迟》《到》不了《位》。本《身》花了尽《调》《的》《时》候，对《方》又扩不出款，《很》《难》《面》临带《领》的追问。　　“一《切》《坚》《忍》《的》工具都云消雾《散》了。”在《《共》《产》党《宣》《言》》《中》，《马》克思《和》恩格斯《如》斯《描》写资产《阶》层时期《的》特《点》。《拿》《这》《句》《话》来《描》《写》《当》下《的》《风》险投《资》《行》业，《倒》也贴《切》得《很》。市《场》《化》资《金》，出资意《愿》低迷，当《局》《出》《资》，《陪》《伴》《侧》《重》重限制。《主》《导》的《资》金属《性》《变》《了》，法《则》《随》《之》转变，GP还在《顺》应《猛》《烈》《转》变的《阵》《痛》期。《当》LP的压《力》《传》导《给》GP，《加》《倍》《剧》《了》行业《内》对《募》资《难》和退出难的忧愁。　　旧法《则》轰《然》《崩》《塌》，《新》《秩》序《却》《还》没《有》《成》《立》。GP和LP《的》关《系》《将》《向》《何》《处》《去》？《并》购《是》解决退《出》难《的》《良》策吗？《针》对《当》《下》股权投《资》《市》场《的》痛点，近《日》投《中》网再度举行闭门《会》议“投《中》10《问》”，《约》请了十《余》位《国》《内》一《线》GP与LP《机》构首《要》负《责》人介《入》《会》商。　　出乎我《们》料想，GP和LP《都》《有》话《要》《讲》。现《场》的《剧》《烈》碰撞，恰《好》显《现》《了》《当》《前》基于《分》歧《身》《份》、立《场》而衍生出的《概》念《的》《冲》突。《鲁》迅师《长》教师说《过》，不尽《是》《向》《上》的《车》《轮》。《但》《只》顾着不满，便《成》《了》祥《林》《嫂》。伶《俐》《人》《不》会《落》入如《许》《的》窠臼。这个行《业》的兴《衰》，《正》取决于《若》《何》《妥》《帖》处置今《天》提出《的》问《题》。　　《假》如看得《更》久《远》，那《末》《火》《山》石《投》资《开》《创》《合》股《人》《章》苏阳《的》《讲》《话》特殊合《适》总结《这》《场》《对》话。“此刻《埋》《怨》再《多》，《都》《没》《有》《任》何用途。《你》《相》《不》相《信》中《国》《的》经济《会》变好？假如《相》《信》，《那》末《只》《需》《要》《斟》酌两《个》《问》题。《在》《你》的《细》分行业《会》《呈》《现》《甚》《么》《计》谋手《艺》《来》共同这《个》《增》《加》，和能《有》甚《么》《供》给合《适》财产《和》手《艺》进《级》的标的目《的》。”　　并购，能解决《风》险投《资》《的》退出《困》《难》《吗》？　　《并》《购》，《是》本年年《会》《的》《高》《频》要《害》词，《天》然同样成《为》这场《十》问《上》佳《宾》自觉《谈》《论》《的》《话》题。　　联创《本》钱韩宇泽《在》《年》会《上》《颁》发主题演讲《《并》购将是股《权》《投》《资》《退》《出》《的》《首》要《体》《例》》。《在》这《场》交《换》中，他再次《旗》号《光》《鲜》地提出《要》把《并》《购》作为《首》要退《出》《体》《例》。《他》《提》出，股《权》投资行业走《到》今《天》《已》《产》生了质的《转》变，《募》《资》难、投资难、《退》《出》《更》《难》。　　《在》IPO《难》《确》《当》下，股《权》投《资》《的》《运》营模式《将》由首《要》依靠于IPO退出转为《首》要《依》靠于并《购》《退》出。“《我》《们》曩昔所《有》基金《的》《组》合中，有60-80%《偏》向《于》IPO《退》出，依照《今》《朝》《的》情《势》来看，《退》出《必》《定》《不》容《乐》《不》雅，所以我们必《需》改《变》《不》雅念。”　　《耀》《途》《本》《钱》白《宗》《义》《则》《认》《为》，中国科《技》《赛》道的并《购》趋《向》《将》《来》《可》期，但《今》《朝》可《能》方才《成》《长》《到》比《力》《低》级《的》《阶》《段》。　　白宗《义》《对》《以》《色》列创《投》《市》场《很》是《熟》习，《以》《以》色列科技并购为《例》，《他》指《出》曩昔二三《十》年，本《地》跨越80%以上的《退》《出》《几》近《都》《是》《被》欧美财产《方》《以》《相》《对》较《高》《的》《溢》价收《购》，相《对》国《内》《以》归《并》《报》《表》《为》《主》的《财》政《性》并《购》，《海》《外》《公》司《更》《偏》《向》《为》新手《艺》高溢价《买》《单》，但《这》《些》财产《方》有很《强》的手《艺》《消》《化》、《接》收、《再》《立》异《及》《贸》易《化》《能》力。　　好比，英《伟》《达》《的》杀《手》锏《之》《一》源自于《四》年《前》在《以》《色》列《以》69亿《美》金《收》购的DPU公《司》《迈》《络》思Mellanox，该公《司》是InfiniBand《发》《现》《人》。　　“英伟《达》此刻到《了》2.8万亿美《金》《的》《市》值，靠的《是》几年《夜》杀手锏——GPU、CUDA《生》态、Nvlink、InfiniBand。NVLink实现AI办《事》器内部GPU多《芯》《片》间《互》《联》，Mellanox《是》InfiniBand《领》《军》《企》业，《练》《习》一个GPT4千《亿》年《夜》模子，差《不》多需《要》《上》万《张》H100《的》《卡》，上《千》《个》办事《器》之间的互《联》《靠》《的》就是Mellanox的互联手《艺》。”　　《再》《好》比，《英》特尔《在》以《色》列以153《亿》《美》《金》收《购》《的》Mobileye，《做》《的》《是》ADAS SOC芯《片》，今《天》在全球《也》《处》《于》领《先》地位。　　反不《雅》《中》国，《白》宗义曾《和》《数》《十》家上《市》《公》《司》交换，《察》看到《的》《现》象《是》：《在》《科》技《并》《购》市场《上》，大《师》《不》《太》《愿》《意》为手《艺》，《特》别是相《对》《同》质《化》《的》《手》《艺》《付》出《高》溢《价》。　　“《蓝》《牙》、WIFI、消《费》级MCU、《手》机PA、《电》《源》治《理》芯片《等》等，《放》《眼》望《去》，《国》内良多《细》《分》赛《道》都有《最》《少》《几》《十》家公司，《做》《中》《低》《端》为主，《价》钱战低毛《利》乃至《负》毛《利》，IP《庇》《护》《意》《识》《不》强加《上》国《内》《特》《点》《的》GP/LP《生》《态》致使项目《标》出清《速》《度》《很》《慢》，对上市《公》司来《讲》，《与》其《去》高《价》收购《手》《艺》《类》企《业》，不《如》组《个》《团》队《做》《一》《样》《的》工《作》或《等》特《定》标《的》《公》司到必然的应《收》《范》围《再》《按》必《然》的估《值》系统去《收》《购》。”　　《上》《市》《公》司不肯意并《购》，由于《项》目估值《太》《高》。《与》《此》同时，企业《家》也不《肯》《意》《卖》《给》《上》《市》《公》《司》。　　丁《宝》《玉》《从》90《年》《月》《最》先《涉》《足》《投》资，《他》《回》想起，停《发》最多《的》2015年、2016年，《同》创伟业《是》《那》《时》《并》《购》数《量》最《多》的《机》《构》，《被》投《项》《目》一《年》《并》《入》了9《家》《上》市《公》司。《他》是以《体》味到并《购》《的》《难》《度》《在》《于》，《企》业《不》《肯》意《并》《入》上《市》《公》司。“《上》市公司为了斟酌中《小》《股》东《的》《好》《处》，《要》求你对赌，曾有一家上市公司《只》《要》弄《并》《购》，就会遭《受》《严》《酷》审《查》，最后让它《司》承当无《穷》《责》任，本《来》的《股》《东》《根》《基》《上》被《清》《场》出《门》。”　　所《以》《他》的结论《略》显灰《心》：《要》想《靠》《并》购《解》《决》中国风《险》《投》《资》的《退》出困难，从数据《来》看是《条》准《确》《的》《路》，可《是》成《果》很有《多》《是》错《的》。　　海望本《钱》《孙》加《韬》《也》《持》类《似》《的》观点。《他》《认》《为》，《要》解决《存》量《投》《资》项目太多的问题，《都》期《望》上《市》退出不《成》能，《但》期《望》《并》购《退》出可能性《也》不《年》夜。《由》《于》《并》《购》《有》并《购》《的》逻《辑》，和IPO退《出》《的》《项》目有素《质》《差》别。　　“《我》《们》讲以退定《投》，《就》《是》《要》《斟》《酌》那时投这个《项》目《标》《时》《辰》，《是》期望《它》《上》《市》《退》出《仍》《是》并《购》退出，现《实》《上》《这》是两《个》《分》歧的《逻》《辑》。有《的》项目《此》刻的《估》值《固》《然》略《微》《高》《一》点，《假》《如》《可》以或《许》《上》市，《还》有最少两三《倍》的《收》益《可》以赚，《那》《末》《从》上《市》退《出》的角《度》仍《是》《可》《以》参考的《投》资《标》的。《但》假如《走》《并》购，能给《几》《多》倍PE？10倍《仍》《是》更《低》？固然《不》解除《有》一些《项》目《特》《殊》好，《既》《可》以《上》市，《也》能够《被》《并》《购》。”　　在《非》凡的情《况》下，并购《被》视《为》《解》《决》《问》题《的》救命《稻》草，但《正》《如》佳《宾》《们》《所》《言》，《并》《购》这一《退》《出》体《例》《在》中《国》也有本身需《要》解《决》的《汗》青《问》题，难《以》《被》《简》《单》地《舆》解《为》IPO的《替》《换》品。　　既然《退》出《难》，那《就》严《控》投《资》。在《丁》宝《玉》《看》《来》，《一》《级》《市》场《此》刻确切面《对》《窘》境，《但》《远》没有《到》《最》坏的《时》辰。“今《天》《市》《场》的问《题》现《实》《上》是出《口》《忽》《然》《收》紧《酿》《成》《的》。我们做《好》《预》《备》，《把》投《资》数目和《投》《资》《金》《额》《降》《下》《来》，回《到》2014到2016《年》《的》《运》作状《况》。《从》《不》肯《定》性中寻《觅》《肯》定性，这个《话》《没》《有》错，可是若何《在》《不》《肯》《定》性中寻觅《肯》定《性》？必《然》《要》《落》到实《处》，必然要优《当》《选》优，把好投资《关》，《把》《好》《退》《出》关，就必《然》《可》以或许《应》对这海浪《潮》的浸礼。”　　LP，并非站在GP的《对》《峙》面　　GP和LP《的》《关》系，是《另》《外》《一》个察看《当》前《一》《级》市场《真》实《面》孔的暗《语》。《特》殊《是》，当《国》《资》《占》到《一》《级》《市》场80%《的》出《资》《比》例《以》后，国《资》LP对GP《的》《监》管《强》《度》《进》展到了史《无》《前》《例》的新阶《段》，GP、乃《至》其他LP《都》还在顺《应》《这》《一》新转变。　　《火》《山》《石》投《资》章苏阳《认》《为》，此《刻》70%跟《国》《资》有《关》《的》《基》《金》，走《法》《式》《类》的工《具》都《要》《合》《适》《严》酷的尺《度》《和》《流》《程》。“《本》来，有些环境《需》《要》我《们》决《议》《计》划，我《们》《在》周《会》上弄《一》个记要，年《夜》《致》记《实》《大》《师》讲话《时》《持》《如》何《的》《立》场。此刻，我《们》《要》《把》《决》议《计》划《的》《工》《具》《全》《数》纸《质》《化》，投资委《员》会《里》的每《一》《个》《人》《都》《要》在《上》面签字。”　　在《健》瓴《本》《钱》《包》《胜》《看》《来》，《国》资LP真《实》的《强》《监》《管》《还》没有最先。《假》《如》将来GP投《资》呈现极《端》个案，各《省》《各》市国《资》LP《进》《一》步进行《增》《强》监《管》《的》可《能》性比《力》年《夜》。《包》《胜》是“《投》《中》10问”《的》常客《了》，作《为》《市》场《化》CVC，他屡次倡导分歧LP《条》《目》《要》尽《可》《能》《平》《权》《拉》《齐》。　　“《有》《些》GP《针》对国资弄《一》套《办》《事》招《商》的条目，针对《险》《资》《再》《弄》《一》《套》针《对》《险》《资》《的》条目，《这》个是不太可《能》《可》延续《的》募《资》模式。LP《出》资《前》后《却》是《次》要，《首》《要》是《权》、责、《利》的尽量《同》《一》。出资《跨》越30%可《以》提《非》《凡》《需》求，《这》个《没》有贰言，可是《良》《多》LP《此》刻《提》的要求《差》距有点年《夜》。作为GP仍是《要》《均》衡各《方》《诉》《求》，美《元》《基》金里一般《也》《城》市有《平》权条目，尽量《拉》《平》《各》方LP权益。”　　《一》样《是》《关》《于》尺《度》问题，《丁》《宝》玉认为，LP在评估GP的《尺》《度》《上》也《应》当《进》一步《明》白《和》拉齐。“此刻的情《势》，《原》本《就》是想卖《也》《卖》不了。LP假如要《比》力基《金》《回》报环《境》，《把》《我》们三十多《亿》《范》《围》《的》《基》金和3《亿》、5亿《范》围《的》基《金》放在一路比《力》，这原《本》《就》《是》不《公》《道》的。”　　《他》建议，《当》《局》《指》《导》《基》《金》要《和》GP一《路》做好工作，配合指导市《场》，实《现》《配》合《成》长。《回》到适才《谁》人《问》《题》，《起》首，必需制订更《科》学公道《的》基《金》《查》核《政》策。“我《们》《能》理解LP《的》压力，《不》妨，你们的压《力》《可》以传导到《我》《们》，《然》《后》《我》《们》《一》路配合筹《议》若《何》应对《这》个《市》《场》的《转》变。”　　孙加韬则提出，《应》《当》《客》旁《观》待《国》《资》LP《饰》《演》《的》脚《色》。“《此》刻《市》《场》上《有》些《平》易《近》《营》《本》钱没《钱》了，《由》此造成《国》《资》比例年《夜》《幅》上升。假《设》我《们》把国《资》的《资》金《剔》《除》《失》落，《全》《部》《市》场《或》《许》会比《今》天更《惨》，《最》少四《五》千《家》私募股《权》《基》《金》《可》能《已》《刊》《出》失《落》《了》。”　　《着》《眼》《将》来，他认《为》《国》资此刻在一《级》《市》《场》出《资》《占》比80%《的》《数》据《属》《于》阶段《性》《的》汗《青》《新》高，《所》以《此》刻《远》《不》是《最》《艰》巨的《时》《辰》。本地《方》当局《指》《导》《基》金《缩》《水》，《一》《级》市《场》可能会晤《临》《更》《艰》巨的《地》步。　　在《他》《看》来，《国》《资》《的》持久资《金》《在》《必》《然》《水》平上《补》《上》《了》社《会》本《钱》《撤》《离》《风》险《投》资《市》《场》合《酿》《成》的《资》金《空》白。本来，美元《基》金《对》初《期》的《手》艺投资很是敏《感》，《在》很多《美》元基金投《资》放《缓》《以》《后》，国《资》《也》《在》补《这》《个》空白，《最》先正《视》初期《科》《技》《投》《资》。“这《跟》《之》前《的》《弄》《法》《很》纷歧《样》。曩《昔》，当《局》都《是》《给》GP一笔《钱》《配》《资》，把《成》熟《的》《财》产经由《过》《程》招商引资的体《例》《迁》过来。”　　《当》《局》LP这一《侧》，常州市当《局》投《资》基《金》总《司》《理》《吴》《玲》认为，良多GP提《到》当《局》LP《常》《常》存《在》良《多》诉《求》，特别《返》《投》《方》面《较》为《敏》感，但这《其》实《不》《意》味着LP《会》站《在》GP《的》《对》峙面。《在》过《往》《跟》一些GP《合》作的《过》程当中，她的感《触》感染是，《大》师更多《时》《辰》是处于《一》种双《向》奔赴的《状》况。　　常《州》正《积》极打造《龙》城科创“1+3+X”当《局》《投》《资》基金系统，以龙《城》科创《成》《长》《基》《金》“1”《支》母基金为《引》领，以财产基金、天《使》《投》《资》《指》导基《金》、《新》《能》源《财》产基《金》“3”支专《项》《母》《基》《金》《为》《框》架，以“X”即专项母基《金》参《股》市《场》化子《基》金《为》抓《手》，《充》《实》放《年》夜当《局》资《金》《撬》动《感》化《赋》能区域《财》产成《长》。　　当局投资《基》金重《在》指导《与》《撬》动，激《起》《与》《带》《动》《社》《会》本钱《的》投《资》《热》忱与标《的》目的。除《资》《金》，常《州》还会《为》GP供《给》财《产》、《政》《策》、资本《等》《方》《面》的助力。《经》由过《程》打造“《知》《名》《投》《资》机《构》《龙》《城》行”“《龙》《城》英《才》路《演》《直》播间”《品》牌，为《当》《局》《相》《干》《部》《分》、知《名》投《资》机构及财《产》《龙》《头》企业《等》搭《建》《交》换同《享》《平》台，《鞭》《策》本钱与《财》《产》《深》度《融》《会》、《基》金与《项》目精《准》《匹》配。　　《同》时，常州也《在》扶植《全》《市》股《权》《投》《资》基金《治》《理》《系》统，动态《梳》理把握《财》《产》链《上》重《点》项《目》《及》《融》资需《求》，《可》以将《当》地《优》《良》项《目》《保》《举》《给》GP，《阐》《扬》各自优势《彼》此赋能，力图到《达》‘1+1《年》《夜》于2’的《结》《果》。 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本文心得:

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