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“国资真正的强监管还没有开始”

　　《伶》俐人《不》《会》落入《只》顾《不》《满》《的》窠《臼》。　　《投》中闭《门》《会》上，有GP讲了《两》个《切》《身》履历：　　某《地》国资委《发》文给《下》《面》的《直》《属》《基》《金》，《通》知《投》资《的》某《个》《企》业，刻《日》到《了》，本《身》必需要退。《同》《时》通《知》其《他》《投》《了》该《项》《目》标GP，《指》定《日》期前，把《资》《金》《全》《数》退出。　　某《个》《被》投企《业》账上《有》余钱，但《营》《业》成《长》慢。有级《别》较高《的》LP见状《策》《画》，主张《趁》对《方》《账》《上》《有》钱赶快《回》《购》，担忧《万》《一》未来《公》《司》倒闭，连《这》《点》《钱》都《拿》《不》回《来》。《至》于回购《以》后，《公》《司》《是》《否》是还能经《营》下《去》，《对》方其实《不》《关》《心》。　　“《估》《量》《下》半年，《这》《类》《工》《作》会愈来《愈》《多》《地》曝《出》《来》。”《这》位GP《负》责《人》猜测道。　　《一》《名》市场《化》LP《讲》起《比》《来》给高净值客户《发》《微》《信》的履历。每《一》《个》《客》《户》收到的是《统》一个《问》题，“新《情》《势》《下》还会不《会》《投》《盲》池基金？”《谜》底无一《破》《例》：此刻不《投》。　　作为出《资》主《力》，当《局》LP《压》力《也》《不》《小》。《有》当局LP《直》言，子《基》金已签《约》，《但》社会《资》金《迟》《迟》到不了位。本身花了尽《调》的时《候》，对《方》《又》扩《不》《出》款，《很》难《面》《临》带领《的》追问。　　“一切《坚》忍的《工》具《都》《云》消《雾》散了。”《在》《共产《党》《宣》言》《中》，《马》克思《和》《恩》格《斯》《如》斯《描》《写》资产阶《层》时《期》《的》特《点》。《拿》《这》《句》话来描《写》《当》《下》《的》风险《投》《资》行《业》，倒也贴《切》得《很》。市《场》《化》资金，《出》资意《愿》低迷，《当》局《出》《资》，《陪》伴《侧》重《重》限制。主导的资《金》《属》《性》《变》了，《法》则《随》《之》《转》变，GP还《在》顺应猛烈《转》变《的》《阵》《痛》期。当LP的压力传导《给》GP，《加》《倍》《剧》《了》《行》《业》《内》对《募》《资》难和《退》出难的《忧》《愁》。　　旧《法》则轰《然》《崩》塌，《新》《秩》序《却》《还》《没》有《成》《立》。GP《和》LP的《关》系《将》《向》《何》处去？《并》《购》《是》《解》决《退》《出》难《的》《良》《策》吗？针对当《下》《股》《权》《投》资《市》《场》的《痛》《点》，近《日》《投》中网《再》度举行《闭》门会《议》“投《中》10问”，约《请》《了》十余位国内一线GP《与》LP《机》《构》《首》《要》负《责》人《介》入《会》商。　　出乎我《们》《料》想，GP和LP都有《话》《要》《讲》。《现》《场》的《剧》《烈》碰《撞》，《恰》《好》《显》《现》了当前基《于》《分》歧身《份》、《立》场而衍《生》《出》《的》《概》《念》《的》《冲》《突》。《鲁》《迅》《师》长教师说过，不尽《是》《向》上《的》车轮。但《只》顾《着》不满，《便》成了《祥》《林》《嫂》。《伶》俐《人》不《会》落入《如》《许》《的》《窠》《臼》。这《个》《行》《业》《的》兴衰，《正》取决《于》若《何》妥帖《处》置今天提出的《问》《题》。　　假如看《得》《更》《久》远，《那》《末》《火》《山》《石》《投》资《开》《创》合《股》人《章》苏《阳》的《讲》《话》《特》《殊》合《适》《总》结《这》场《对》话。“《此》刻《埋》《怨》《再》多，《都》没有《任》《何》《用》《途》。《你》《相》《不》《相》《信》中《国》《的》经《济》《会》变《好》？假如相《信》，《那》末只《需》要《斟》酌《两》《个》《问》《题》。在《你》的细《分》行业会呈现甚《么》《计》《谋》《手》《艺》《来》《共》同这个《增》加，《和》能有甚么供给《合》适财《产》和手《艺》进级的《标》《的》《目》《的》。”　　《并》《购》，《能》解决风险《投》资《的》退《出》困《难》《吗》？　　并《购》，是本年年《会》的《高》《频》要《害》《词》，《天》然《同》样成为这场十《问》上佳《宾》自觉《谈》《论》的《话》题。　　联创《本》《钱》韩《宇》《泽》在年会《上》《颁》发《主》《题》《演》讲《《并》《购》将《是》股《权》《投》《资》退《出》的《首》要体例》。《在》这场交《换》《中》，他再次《旗》号《光》《鲜》地提出《要》《把》《并》《购》《作》《为》首《要》退出体《例》。他提出，股权《投》资《行》业走《到》《今》《天》《已》《产》生《了》质《的》《转》《变》，募资《难》、投资《难》、退《出》更难。　　在IPO难确《当》《下》，股权投《资》的《运》《营》《模》《式》《将》由《首》《要》《依》靠于IPO《退》《出》《转》为《首》要依《靠》于《并》《购》《退》《出》。“《我》们《曩》《昔》所有《基》金《的》组合中，有60-80%《偏》向《于》IPO退《出》，依《照》《今》朝的情《势》来《看》，《退》出必定《不》容《乐》《不》《雅》，《所》以我《们》《必》需改《变》不《雅》念。”　　《耀》途本钱白《宗》义《则》认《为》，《中》《国》《科》技赛《道》的并《购》趋向《将》来可期，《但》《今》朝《可》能《方》《才》成《长》《到》比力《低》级的阶段。　　《白》《宗》义对以色列《创》投《市》《场》《很》是熟《习》，以以《色》《列》科《技》《并》购《为》《例》，《他》指出曩昔二《三》《十》《年》，《本》《地》《跨》《越》80%《以》《上》的《退》出《几》《近》《都》是被欧美财产《方》以《相》《对》较高《的》《溢》价《收》《购》，《相》对《国》《内》以归并报《表》《为》《主》的《财》政《性》并《购》，海《外》公司更《偏》《向》为《新》《手》艺《高》《溢》价买单，但这些《财》产《方》《有》很强的手《艺》《消》《化》、接《收》、再《立》《异》及《贸》《易》《化》能《力》。　　《好》比，英《伟》《达》的杀《手》《锏》之一源自《于》《四》《年》前在以《色》《列》《以》69亿美《金》《收》《购》《的》DPU公《司》迈《络》思Mellanox，《该》《公》《司》《是》InfiniBand《发》现人。　　“《英》伟达《此》刻《到》了2.8万亿美金的市值，靠的是几《年》夜杀《手》锏——GPU、CUDA《生》《态》、Nvlink、InfiniBand。NVLink实现AI办事器《内》《部》GPU多芯片间互《联》，Mellanox是InfiniBand《领》《军》《企》业，《练》《习》《一》个GPT4千亿年《夜》模子，差《不》《多》《需》《要》上《万》《张》H100《的》《卡》，上千个《办》事《器》之《间》的互《联》靠的《就》是Mellanox《的》互联《手》《艺》。”　　《再》好《比》，英《特》《尔》在《以》色《列》《以》153亿《美》《金》收购的Mobileye，《做》《的》是ADAS SOC《芯》《片》，《今》天《在》《全》《球》也处于领《先》《地》《位》。　　《反》不雅中国，《白》《宗》《义》曾和《数》十《家》《上》《市》公《司》《交》《换》，《察》《看》《到》《的》《现》象是：《在》科《技》《并》购《市》场上，《大》师不太愿《意》为手艺，《特》别《是》相对《同》《质》《化》的《手》《艺》付出高《溢》《价》。　　“蓝《牙》、WIFI、消费《级》MCU、手《机》PA、电源《治》理《芯》《片》《等》等，放眼望去，《国》内《良》多细《分》《赛》《道》《都》《有》《最》少《几》《十》《家》公《司》，《做》中低端为主，《价》《钱》战低《毛》利《乃》《至》负毛利，IP《庇》《护》《意》识《不》《强》《加》上《国》内特点《的》GP/LP《生》态《致》使《项》目《标》《出》《清》《速》度很慢，对《上》《市》《公》司《来》《讲》，与其去《高》价收购《手》《艺》类《企》《业》，不《如》组《个》《团》《队》做《一》《样》的《工》作或等特《定》标《的》公司到必《然》《的》应《收》范围再按必《然》的《估》《值》《系》统去《收》《购》。”　　上《市》公《司》不《肯》意《并》购，《由》《于》《项》目估值《太》《高》。与此《同》《时》，《企》业家《也》不肯《意》《卖》《给》上《市》《公》司。　　丁《宝》《玉》《从》90年月《最》《先》《涉》《足》投《资》，他回《想》《起》，停发最《多》《的》2015年、2016年，《同》创《伟》《业》是《那》时《并》《购》数《量》最多的《机》《构》，被投《项》目一《年》并《入》《了》9家《上》《市》公司。《他》是《以》《体》味《到》《并》《购》的难《度》在《于》，企业《不》肯《意》并《入》《上》市《公》司。“上《市》公《司》《为》《了》《斟》酌中小《股》东的好《处》，《要》《求》你《对》赌，曾《有》《一》《家》《上》《市》《公》《司》《只》《要》弄并购，就《会》《遭》《受》严酷审查，最《后》让《它》《司》《承》当《无》《穷》《责》《任》，《本》来的股东根《基》上《被》清《场》出《门》。”　　所《以》《他》的结《论》《略》《显》《灰》《心》：要《想》靠《并》购解决《中》国《风》险投《资》的退出困《难》，《从》数据来《看》《是》条《准》确《的》路，可是成《果》很《有》《多》《是》错《的》。　　《海》《望》本《钱》《孙》《加》《韬》《也》持类似《的》观《点》。他《认》为，《要》《解》决《存》《量》投资《项》《目》《太》《多》《的》《问》题，《都》《期》望《上》市《退》出《不》成能，《但》期《望》《并》《购》退《出》《可》能性也《不》年夜。《由》于并购《有》并《购》《的》《逻》辑，《和》IPO《退》出《的》项《目》《有》《素》《质》差《别》。　　“我《们》《讲》《以》《退》《定》《投》，《就》是要斟《酌》那时《投》这《个》项《目》标时辰，是《期》望《它》上市退《出》《仍》《是》并《购》退《出》，《现》《实》上这《是》两《个》分歧的逻《辑》。有《的》项目此刻的估值《固》《然》《略》微《高》《一》点，假如可以《或》《许》上市，还《有》最《少》《两》《三》倍的收益《可》《以》《赚》，《那》末《从》上市《退》出《的》《角》度《仍》《是》可以参《考》的投资《标》的。但假《如》走《并》《购》，《能》《给》几《多》倍PE？10倍仍是更低？固《然》《不》《解》《除》《有》《一》些《项》目特《殊》《好》，《既》可《以》上《市》，《也》能《够》《被》《并》购。”　　《在》非《凡》的《情》况下，并《购》被视《为》《解》决问《题》的救命稻草，但正《如》佳宾《们》所言，《并》购这一退《出》体例在中《国》《也》《有》《本》身《需》《要》解《决》的《汗》青《问》题，难《以》《被》简单地舆解为IPO的替《换》《品》。　　《既》然《退》《出》《难》，《那》就严控投《资》。在丁《宝》玉《看》《来》，一《级》《市》场此刻确切《面》对窘《境》，《但》远没《有》《到》《最》《坏》《的》时辰。“《今》《天》市场《的》问题现《实》《上》《是》出口忽《然》收紧酿成的。《我》《们》做好《预》《备》，《把》《投》资《数》《目》和投资《金》《额》降《下》来，回《到》2014《到》2016《年》《的》《运》《作》状《况》。从《不》肯定《性》《中》寻《觅》肯定《性》，这《个》《话》没有《错》，《可》是《若》何《在》不肯《定》性《中》寻《觅》《肯》《定》性？《必》《然》要落《到》实处，必然要《优》《当》《选》优，《把》《好》投资关，把好《退》《出》《关》，《就》必然《可》以《或》《许》应《对》《这》海浪潮的《浸》《礼》。”　　LP，《并》非《站》《在》GP的《对》峙《面》　　GP《和》LP的《关》《系》，是《另》《外》《一》《个》《察》《看》当《前》一级《市》《场》《真》《实》《面》孔《的》《暗》语。特殊是，当《国》资占到一《级》《市》《场》80%的出《资》比《例》以《后》，《国》资LP《对》GP的《监》管强度《进》《展》《到》《了》《史》《无》前例《的》新阶《段》，GP、乃《至》其《他》LP《都》《还》在《顺》应《这》一《新》《转》变。　　《火》《山》《石》投《资》《章》苏《阳》认为，此《刻》70%《跟》国资《有》关《的》《基》《金》，《走》法式《类》的工《具》《都》要合适严《酷》的尺《度》《和》流程。“《本》《来》，有《些》环境需《要》我《们》决议《计》划，《我》们《在》周会上《弄》一《个》《记》《要》，《年》夜致记实大师讲话《时》《持》《如》《何》《的》《立》《场》。《此》《刻》，我们要把《决》《议》计《划》《的》工具《全》数纸质《化》，《投》资委员《会》里《的》《每》《一》个人《都》要在上面签字。”　　《在》健瓴本《钱》《包》《胜》看来，国《资》LP真实《的》强《监》《管》《还》《没》有最《先》。《假》如将《来》GP《投》资呈现极《端》个案，《各》《省》各市《国》资LP进一《步》进《行》《增》强《监》管的《可》《能》《性》比力《年》《夜》。《包》胜《是》“投中10问”的常客《了》，作《为》《市》《场》化CVC，他屡《次》倡导分《歧》LP《条》《目》要《尽》可能平权拉齐。　　“《有》《些》GP针《对》国资弄一套办《事》《招》《商》《的》《条》目，《针》《对》险《资》再弄一套针《对》《险》资《的》条《目》，这个是不太《可》《能》《可》延续的募《资》模式。LP《出》《资》《前》《后》却是《次》要，《首》要《是》权、《责》、利的《尽》量同一。出资跨越30%可以《提》非《凡》需《求》，这《个》没有《贰》《言》，《可》是良多LP《此》刻提的要求差《距》《有》《点》年《夜》。《作》《为》GP《仍》《是》《要》《均》衡《各》方诉《求》，美元基金《里》一《般》《也》《城》《市》有平权条《目》，尽《量》《拉》平各《方》LP权益。”　　一样是关《于》《尺》度问题，《丁》《宝》玉《认》为，LP《在》评估GP《的》尺《度》《上》《也》应当进《一》《步》《明》白和《拉》齐。“此《刻》《的》《情》《势》，原本就《是》想《卖》《也》卖不了。LP《假》如要《比》《力》基金回报《环》《境》，《把》我们《三》《十》多《亿》范围的基《金》《和》3《亿》、5亿《范》围《的》《基》金放在一路《比》《力》，《这》原本就是不公《道》《的》。”　　他《建》《议》，当《局》指导基《金》《要》《和》GP《一》《路》《做》《好》工作，配合《指》导市《场》，《实》现《配》《合》成《长》。回《到》适才谁人问《题》，起首，《必》需制订更科学公道的基金《查》《核》政《策》。“《我》们能《理》解LP的《压》力，不妨，《你》《们》《的》压《力》《可》以《传》《导》到我《们》，然后我们《一》《路》配合《筹》《议》若何《应》对《这》《个》《市》《场》的《转》《变》。”　　《孙》加韬《则》提出，应《当》客旁观待国资LP饰《演》的脚色。“此《刻》《市》场《上》《有》些《平》易《近》《营》《本》钱没《钱》《了》，《由》《此》造成《国》资《比》例年夜幅上升。《假》设《我》《们》把国资《的》资金剔除《失》落，《全》部《市》《场》《或》许会《比》今《天》更惨，《最》少《四》《五》《千》家《私》《募》股权《基》《金》可能《已》刊出《失》落《了》。”　　着眼将来，他《认》《为》国《资》《此》刻《在》一级市场《出》资占《比》80%《的》《数》《据》属《于》阶段《性》的汗青《新》《高》，《所》以此刻远不《是》《最》《艰》《巨》《的》时辰。《本》《地》方《当》《局》《指》导基金缩《水》，《一》《级》市场《可》能《会》晤《临》《更》《艰》《巨》的地《步》。　　《在》他《看》《来》，《国》《资》的《持》久《资》《金》在必然水平《上》补上了《社》《会》本《钱》撤《离》《风》《险》投资《市》《场》合酿成的资《金》空《白》。《本》来，美《元》《基》《金》对《初》期《的》手《艺》投资很是《敏》感，《在》很多《美》《元》基金投资《放》《缓》《以》《后》，《国》《资》也在补这个《空》《白》，《最》先正视初《期》《科》《技》投资。“《这》跟《之》前的《弄》《法》很《纷》歧样。《曩》《昔》，《当》局都《是》《给》GP《一》《笔》《钱》《配》《资》，《把》成《熟》《的》财产《经》由《过》《程》招商《引》《资》的体例《迁》《过》《来》。”　　当《局》LP这《一》侧，常州《市》《当》《局》《投》资《基》金总《司》理《吴》玲《认》《为》，《良》多GP提到当《局》LP常常存在《良》《多》《诉》《求》，特别返投方《面》《较》为敏感，但这其实不意味《着》LP《会》站《在》GP《的》对《峙》面。《在》过《往》《跟》一些GP《合》《作》的过《程》当《中》，《她》《的》《感》《触》《感》染是，《大》《师》《更》多时《辰》是《处》《于》《一》《种》《双》向奔《赴》的《状》况。　　《常》《州》正积极《打》《造》龙城《科》《创》“1+3+X”当局《投》资基金系《统》，以《龙》城《科》《创》《成》长《基》金“1”支《母》《基》《金》为引《领》，以《财》《产》基金、《天》《使》投资指导《基》《金》、《新》《能》源《财》《产》基《金》“3”《支》《专》《项》《母》《基》《金》《为》《框》《架》，以“X”即专《项》母基《金》参《股》市场化子基《金》为《抓》手，《充》实《放》年《夜》当《局》《资》金撬《动》感《化》《赋》能《区》《域》《财》《产》《成》长。　　当局《投》《资》基金《重》《在》《指》《导》《与》撬动，激《起》与带《动》《社》《会》《本》钱《的》投资热忱与标的目的。《除》《资》金，常《州》《还》会为GP《供》给财《产》、政策、《资》《本》等方《面》的助《力》。《经》由过程打《造》“知《名》投资《机》《构》龙《城》《行》”“《龙》城英才《路》《演》《直》《播》《间》”品《牌》，《为》《当》局相《干》《部》《分》、知《名》《投》《资》《机》《构》及财产《龙》《头》《企》《业》《等》《搭》建《交》《换》《同》《享》《平》《台》，《鞭》《策》本《钱》与《财》产深《度》《融》《会》、基《金》与项目精《准》《匹》《配》。　　《同》时，常《州》也在《扶》植全《市》股权投资《基》《金》治《理》《系》统，动《态》梳理《把》握财产《链》《上》《重》点《项》目及融《资》《需》求，《可》以《将》当《地》优良《项》《目》《保》《举》给GP，阐《扬》各自优《势》《彼》《此》赋能，力图到《达》‘1+1年《夜》于2’《的》《结》《果》。 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本文心得:

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