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若特朗普再次当选总统，美国货币、财政政策或将出现重大偏离

　　【编者案】5月31日，美国纽约市曼哈顿一家法院的陪审团裁定唐纳德·特朗普34项捏造贸易记实重罪成立。特朗普也是以成为美国首位刑事罪名成立的前总统。此前美国主流媒体援用的平易近调称，若特朗普被科罪，26%的“传总共和党人”将从头斟酌是不是投票给特朗普；但是5月31日路透/益普索的最新平易近调猜测，这比例可能只有10%。特朗普再度染指白宫的几率今朝遍及认为在1/4摆布，但美国资产治理咨询公司ClockTower认为该几率高达60%。特朗普若开启第二任期将意味着甚么？下文是ClockTower本年2月5日发布的深度陈述，界面新闻获授权刊发，略有删减。文章仅代表作者概念。　　全球投资者正日趋将留意力转向本年美国可能呈现的政权更迭。在综合平易近意查询拜访中，前总统唐纳德·特朗普（Donald Trump）正领先现任总统乔·拜登（Joe Biden）约3%。鉴于特朗普在平易近调中常常被低估4%摆布，是以他相对拜登的真实领先优势可能已接近两位数。与此同时，虽然美国经济强劲、就业充实、且消费者决定信念也显著苏醒，但拜登总统的撑持率却依然低迷。　　值得留意的是，我们居心利用了“政权更迭”这个词。2024年的美国年夜选无疑是史无前例的。在第二次世界年夜战后80年的美国汗青上，在交际政策、移平易近问题、国内法律情况，到宏不雅经济政策等层面，这个国度从未面对过如斯光鲜的带领人反差。　　我们基于束缚的研究框架偏向于将决议计划者的个性最小化。在我们看来，政策制订者及其意识形态、价值不雅、偏好和概念就犹如波浪一样，注定将在意味实际束缚的岩石海岸上被冲击得破坏。是以，不管谁博得美国总统年夜选，他都必需面临且回应中心选平易近、全球地缘政治、宪法秩序、手艺权要体系体例和美国规范和传统所带来的实际束缚前提。这就是为何很多总统的竞选许诺经常没法兑现。例如，奥巴马总统并没有封闭关塔那摩湾，而特朗普也没有可以或许拔除奥巴马医改法案。　　我们并非要偏离这个焦点研究框架。不管是拜登，仍是特朗普，亦或是一个出乎料想的第三方候选人，他们都必需服从于中心选平易近的诉求并顺应全球多极化的地缘政治款式。值得留意的是，拜登当局已在良多方面延续了特朗普的商业政策，其实不断进级和增强对中国的商业打压。与此同时，拜登素质上还采纳了“让美国再次伟年夜”（MAGA）的思惟线路来抵制经济全球化。在我们看来，拜登当局仅仅是给MAGA线路付与了一个更加联贯、公道，且正当的外表。是以，就整体美国的经济成长思绪而言，拜登或特朗普都不会带来最底子的改变。　　但是，斟酌到特朗普总统的怪异性，我们估计美国的货泉、财务和（某些）交际政策将呈现重年夜的偏离。造成这类环境的首要缘由是由于特朗普和拜登在两个要害变量上的物资束缚有所分歧。　　起首，假如其在11月5日博得年夜选，特朗普极有可能获得同一的国会撑持。因为参议院怪异的两年选举周期——在此时代年夜约三分之一的席位需要进行选举——平易近主党需要在2024年的选举中捍卫7到9个竞争席位。假如特朗普终究博得年夜选，那末大要率共和党参议院候选人将在竞争剧烈的“紫色”州博得国会席位。（我们认为2024年共和党最有望胜出的竞选州是西弗吉尼亚州、蒙年夜拿州、俄亥俄州、和威斯康星州）。假如拜登获胜，平易近主党也不太可能重夺众议院，由于众议院选举对全国和州竞选远没有那末敏感。　　其次，拜登总统将继续遭到美国权要阶级的制约，正如美国现代汗青上所有其他总同一样。这不是某种“深层当局”诡计论，而是可以追溯到暗斗期间的全部政治学分支所得出的结论。　　权要阶级的突起是辨别现代平易近族国度的法令/理性权势巨子与中世纪封建政权的传统与魅力权势巨子的最素质身分。但是，特朗普已明白说明了其对鼎新美国权要体系体例的强烈意愿。或，用他更活泼的说法来讲，就是排干池沼（drain the swamp）。　　毫无疑问，全球投资者应严厉看待特朗普的2024年选举纲要。但有趣的是，仿佛良多投资者对其选举纲要完全不熟习。　　起首，年夜大都投资者和媒体评论员并没有紧密亲密跟踪美国的年夜选场面地步。他们较着都轻忽了特朗普在共和党内平易近调中的庞大优势。　　其次，没有人当真看待特朗普的竞选纲要。在我们的客户和地缘政治阐发界的伴侣中，居然没有一小我花时候浏览美国第一政策研究所（America First Policy Institute，AFPI）网站上的政策文件。该研究所是特朗普在其2020年选举掉利后为他下一次竞选做预备而成立的智库。（很多业内助士乃至都完全不知道该智库的存在！）。　　这明显是一个毛病，由于特朗普的选举纲要首要致力于经由过程重塑美国的权要系统来削减对他的权利限制。对今世西方的公众来讲，如许的政策诉求仿佛毫无意义、布满报复性，且使人猜疑。但研究独裁主义和平易近族主义政权的学者都很熟习这类经典的反权要偏向。这一诉求凡是是由魅力超凡的魁首所倡议，他们但愿在面临根深蒂固的权要系统时能有本身的安身之地。固然美国自由派主流认为这是一项基于诡计论乃至是扯谈的政策，但在我们看来，这无疑是汗青的重演。特朗普注定将与汗青上其他“革命者”一样，在其第二任期致力于颠覆美国这一遭到权要阶级钳制的旧轨制。　　是以，假如特朗普胜选，其在在朝的头两年内遭到的束缚将显著削减。　　起首，作为一名新被选的总统，特朗普将在其任期之初与公众的“蜜月期”中掌控最高的政治本钱。这不是甚么新颖事，它是年夜大都平易近主国度的尺度操作法式。这就是为何拜登总统在2021年头得以成功鞭策完全没必要要的1.9万亿美元财务刺激法案，这也是为何特朗普在2017年可以或许成功鞭策完全没必要要的1万亿美元刺激性减税打算。　　其次，特朗普的第二任期将具有一个同一的国会。因为今朝平易近主党在参议院仅领先两个席位，特朗普极可能说服足够的参议员来撑持他的议程。固然有些中心派可能依然会否决他最离谱的政策偏好，正如参议员麦凯恩（John McCain）在2017年否决医疗鼎新一样。但我们要提示是，现在参议院的共和党议员在乎识形态上都加倍偏向“MAGA，”而非中心派。　　第三，与其2016-2020年任期最分歧的一点是，特朗普第二任期将致力于鼎新美国的权要机构，重点是确保他的MAGA议程能获得有用履行。终究，这场可能爆发的反权要革命可能将对全球市场发生重年夜的影响。为何？由于美联储的联邦公然市场委员会（FOMC）成员，据我们确认，都是未经选举而发生的手艺权要。　　要领会特朗普第二任期可能对市场发生的影响，我们起首必需审阅特朗普总统任期内的组织原则。这要求我们当真看待“让美国再次伟年夜”（MAGA）这一意识形态。　　在我们与伴侣、同事、客户、资产治理者、政治阐发师和活跃政治家的对话中，人们对特朗普第二任期的观点年夜致分为以下两种。　　那些攻讦前总统特朗普的人认为他是一个自恋者，没法采纳任何更高阶的策略。换句话说，要猜测将来特朗普当局的行动，投资者仅需要研究他作为房地产开辟商和媒体名人的行动体例。换句话说，投资者或需要再次浏览《买卖的艺术》这本具体论述特朗普性情和构和技能的册本。　　第二种概念（这也是投资界伴侣们最喜好的概念）是假定特朗普的意识形态是平易近粹主义与美国孤立主义的连系。但是，一旦上台，特朗普将回到他2016-2020年任期的首要政策线路。值得留意的事，在其第一任期内，特朗普其实未能实行任何真实的平易近粹主义许诺，好比拔除奥巴马医改。相反，其终究依然对峙了传统的共和党政策纲要，好比削减企业税。换句话说，很多投资人认为特朗普将再次被证实是一个假平易近粹主义者，这将为股市带来好动静。　　我们其实不赞成这两种概念。是的，特朗普可能确切是出于纯洁的小我缘由而决议竞选总统。他可能并没有太多的世界不雅，也不知道若何在掌权后实行它。他在第一任期内最光鲜明显的立法成绩现实上是一项传统的共和党减税打算（不外，我们也要留意到，这是半个多世纪以来美国启动的第一个顺周期的年夜范围财务刺激政策）。　　与此同时，特朗普2016年确当选也确切揭露了美国中心选平易近的偏好，特殊是在自由商业、全球化、中东战争、财务刺激，和中美关系等方面。　　而恰是因为特朗普的政策线路在相当水平上代表了美国中心选平易近的偏好，拜登当局不能不在很多议题上遵守特朗普当局的既定线路。例如，固然美国仓皇从阿富汗撤兵被归罪于拜登当局酿成的紊乱后果，但撤兵这一决议自己是由特朗普团队所作出的。斟酌到阿富汗戎行在面临塔利班进攻时的不胜一击，特朗普任下的撤兵估量也不太可能会顺遂进行。一样值得留意的是，拜登团队的对华政策也根基上遵守了特朗普当局的线路。　　诚然，特朗普确切保存了他本身对某些全球和国内议题的高度个性化的概念。但是，他第一任期的首要成绩现实上是为一个更加联贯且凝集的MAGA意识形态斥地了政策空间。这类MAGA意识形态素质上是经济平易近粹主义、政治平易近族主义，和美国传统的交际孤立主义的夹杂体。　　MAGA意识形态的根本是美国国内两个首要的政经趋向。　　起首，美国中心选平易近长时候以来对国度的走向感应不满。911事务后，固然公众对当局的信赖度到达了50%以上的峰值，但因为灾害性的中东战争和08年金融危机后美国经济的迟缓苏醒，公众对当局的信赖呈现了年夜幅的降落。恰是出于美国公众的这一关心，特朗普在其第一任期许诺经由过程很是规的宏不雅经济政策和基于新守旧主义的交际政策来提高经济增速，并竣事美国在海外的无停止战争。　　2008年年夜阑珊以后美国经济苏醒迟缓的缘由其实不难理解。这现实上是建制派精英的政策选择，这些精英既包罗了奥巴马总统，也包罗了共和党内的守旧派茶党（Tea Party）。恰是因为美国当局实行了汗青上最长、最严重的财务收缩政策，经济的持久阻滞被耽误，这进一步致使美国的收入不服等和社会活动性不足等问题浮出水面并被普遍会商。　　其次，美国怪异的政治轨制，加上互联网和社交媒体的放年夜效应，致使政治极化的水平很高。我们的目标并非深切切磋这类极化的缘由，相反，我们只想指出，美国的政治轨制一向没法为困扰美国几十年的社会问题供给立法解决方案，这引发了选平易近的不满。　　是以，MAGA素质上也是一种将美国社会经济弊端归罪于没法解决这些问题的政治精英的意识形态。固然，MAGA还将一肚子怨气引向了美国的盟友和仇敌。是以，他们宣称美国制造业中产阶层的锐减是中国的错，而不是由于美国精英未能将全球化带来的经济收益从美国企业更好地分派给中产阶层。同时，他们宣称欧洲耗尽了美国的物资资本，并靠着低额的军费开支享受着美国的平安保障，并过着高消费的糊口。但这类概念明显轻忽了如许一个事实，即美国设计并保持了二战后欧洲的地缘政治秩序，这一秩序旨在限制欧洲重整军备并避免欧洲跟华盛顿采纳分歧的交际政策。　　是以，在我们看来，固然MAGA是一种基于不满和抱怨的意识形态，但这一意识形态经常准确地指出美国社会晤临的首要问题，例如中产阶层的窘境、阿片类药物危机、不受节制的不法移平易近等等。但问题在于，MAGA仅仅简单地将责任归罪于美国精英阶级和外部世界，却不肯意花时候存眷一个事实，即美国作为全球最壮大的国度不但本身制订了很多造成这些问题的政策，它乃至还将这些政策强加于地球上的其他国度。换句话说，美国当下面对的社会经济问题绝对是美国本身酿成的，这怨不得旁人。　　其实，特朗普一最先其实不必然会成为MAGA意识形态的催化剂。他第一任期的内阁布满了很多MAGA狂热者其实不喜好的政治精英：例如倡议无停止战争的戎行前将领、华尔街投资银行高管，和其他一些经验丰硕的手艺权要。特朗普喜好让他内阁的建制派精英与其MAGA盟友相互匹敌，然后将他本身置于二者之上，并成为这些争辩的最高仲裁者。但是，自2020年年夜选掉利以来（特殊是自2021年1月6日的国会年夜厦冲击以来），年夜大都特朗普的前建制派盟友均变节了他，并常常在年夜型的场所公然攻讦这位前总统。　　是以，自2021年以来，在争取特朗普青睐和存眷度的持久斗争中，美国建制派终究输给了MAGA派系。是以，与2016-2020年的特朗普当局分歧，其第二任期的内阁将加倍一致地方向MAGA阵营。假如说特朗普在2016年入主白宫时的意识形态仍是一张白纸，那末他在2024年就已是一幅完全的画卷了。　　令我们震动的是，很少有投资者当真看待MAGA的政策诉求。我们思疑这是由于年夜大都投资者堕入了2016年的特朗普范式，认为特朗普固然是一个利欲熏心的自恋者，但其身上并没有太多意识形态的成见。这是个毛病。拜登总统是一名适用主义者和中心派，他为本身曩昔与共和党同事做出的让步感应高傲。但是，因为拜登当局布满了平易近主党内的自由前进人士，他们在很年夜水平上限制了拜登在很多议题上的盘旋余地。这并非由于拜登总统大哥或缺少活力，而是由于内阁的构成对政策的制订和履行相当主要。　　假如特朗普第一任期的内阁是按比例划分给了建制派和MAGA派系，2025-2029年特朗普的内阁将严重偏向于他的MAGA盟友，由于这些盟友在特朗普下台时代证实了本身的虔诚。　　对投资者来讲，美国第一政策研究所（AFPI）必然是领会特朗普第二任期政策诉求的第一站。基于我们对AFPI议程的阐发，特朗普第二任期将存眷三个首要的政策标的目的：“排干池沼，”“公允商业”，和“完成边疆墙”。　　排干池沼（drain the swamp）。AFPI政策平台上最复杂的部门明显是“排干池沼”议程，其重点存眷2020年10月21日成立的“Schedule F”就业行政号令（EO）13957。该行政号令将所有具有决议计划权利的联邦雇员从头归类为“随便”雇员，从而可让总统相对轻易地解雇他们。按照该行政号令出台时的媒体报导，特朗普当局但愿撤换年夜约5万名公职人员。AFPI政策简报公然证实了这一意图，并宣称该行政号令笼盖了3百万联邦劳动中的2%至3%，即年夜约9万名雇员。值得留意的是，美国联邦当局部分中唯一年夜约4，000名员工是基于正式的总统政治录用的。　　固然拜登上台后当即拔除了13957号行政号令，但它在AFPI政策文件中仍处于凸起地位，这注解特朗普当局的重点将是掀起一场反权要革命。投资者不该过度存眷这一政策履行过程当中的手艺细节。相反，他们应当大白，将来任何对特朗普行政号令的权要反抗都将被有用移除。　　是的，这一权要阶级包罗了很多投资者依然误认为具有绝对自力性的美联储。美联储是美国当局的一部门，受国会监视。令我们惊奇的是，有太多的投资者认为美国总统没法解雇美联储主席。美国总统明显可以解雇美联储主席。1913年《美国联邦贮备条例》（Federal Reserve Act）第10条划定，美联储理事可以“因总统缘由”被夺职。具体的“缘由”终究将由法院裁定，但条件是鲍威尔主席会采纳如许的线路并挑战特朗普总统的决议。更有可能产生的是，特朗普总统会操纵他的政治本钱和要挟迫使鲍威尔告退，这在汗青上是有先例的。例如，杜鲁门总统曾迫使前美联储主席托马斯·麦凯布告退。　　但特朗普总统可否随便录用一小我担负美联储主席吗？不，他依然需要参议院以简单大都确认他的录用。是以，中心派共和党参议员——固然这一群体的人数正在锐减——可能依然会确保特朗普录用的人是一名称职的经济学家。不外，投资者不该将但愿依靠在共和党中心派议员身上。从汗青来看，新被选的总统在其第一年具有绝对的政治本钱，是以其几近可以做任何本身想做的事。　　中心派参议员可能会在2025年挑战特朗普的很多政策，但他们不太可能在他的首要议程上如许做。是以，固然特朗普可能难以随意录用一个毫无经验的人当美联储主席，但随机录用一名你从未传闻过的经济学家的几率是相当之高的。我们无意将Schedule F行政法令与FOMC的人员设置装备摆设混为一谈，但二者背后的意识形态推力是不异的。　　公允商业。很多人都痴迷于特朗普所谓的对所有国度进口产物施加10%关税的政策纲要。但是，AFPI网站上其实不存在此类方案。事实上，特朗普只是在接管库德洛（Larry Kudlow）采访时才偶尔提出过如许的打算。他于2023年8月17日颁发的最初谈吐是：“当外国产物进入美国时，他们也许应当主动缴纳10%的关税”。但事实上，AFPI现实的政策立场要暖和很多（我们在这里逐字转载）：　　我们对将与中国的第一阶段商业协议纳入政策优先事项清单感应好奇。我们认为，这一纳入是乐不雅的，由于它为将来的构和阶段斥地了可能性。值得留意的是，继续与中国的商业构和实际上是特朗普总统在2020年头的初志，但因为疫情的爆发，它不能不将疫情归罪于北京，并转而与对华鹰派结盟。　　其次，经由过程将USMCA和谈界说为“均衡、现代化和以工报酬导向”的商业和谈，AFPI注解，在特定根本上展开双边商业还有很年夜空间。这一点很主要，由于特朗普对10%关税的即兴讲话注解，他可能会在任期早期奉行昔时的尼克松计谋，乃至对与他本身当局签定了商业协议的火伴，例如墨西哥和加拿年夜等，征收周全进口关税。是以，假如AFPI必定了既有的双边商业协议，特朗普第二任期也许也很难对所有国度同一征收10%的关税。另外，AFPI文件还注解，特朗普可能依然会采纳强硬的构和办法，但他会带着告竣买卖的意图来进行构和。　　完成边疆墙。不出所料，AFPI认为美国需要完成与墨西哥的边疆墙。网站上有良多存眷这个问题的政策文件。该研究所的年夜部门政策重点仍集中在避免贩毒团体向美国输送福寿膏。但是，没有任何材料注解行将上任的特朗普当局将超出边疆进入墨西哥对毒枭策动军事步履。　　我们对AFPI文件阐发得出的结论是，重塑美国权要系统确切是特朗普总统选举纲要中最为深图远虑的部门。他的商业政策根基上与其第一任期不异。但使人惊奇的是，USMCA和中国第一阶段和谈依然遭到其MAGA盟友的必定。这很主要，由于它注解特朗普第二任期下的美国商业庇护主义可能其实不会急剧上升。事实上，特朗普当局很有可能与亚太地域国度签订以USMCA为底本的商业和谈。另外，因为特朗普也许能在与北京的后续商业构和中取得妥协，中美关系可能是以而实现更加久长的和缓。　　我们持久以来一向认为，因为在美国国内的盘旋余地有限，拜登当局没法向北京做出任何妥协。与拜登分歧，特朗普总统在中国问题上具有绝对的政治本钱，由于美国国内没有任何人可以求全谴责特朗普总统对中国薄弱虚弱。正如“二十世纪只有尼克松可以去中国”一样，“二十一世纪也许只有特朗普可以与中国构和商业和谈”。　　使人不测的是，AFPI网站上有关交际政策的内容很少，其乃至没有提到乌克兰。我们一向以来的概念是，不管特朗普是不是干涉干与，俄乌冲突城市天然而然地成长到一个均衡状况。在俄乌冲突的结局上，投资者应当参照朝鲜半岛战争。　　特朗普第二任期对市场意味着甚么呢？　　值得留意的是，AFPI的政策菜单中并没有任何诡计节制美国财务赤字的政策诉求。　　提示一下大师，特朗普第一任期独一的一个立法成是2017年的《减税和就业法案》。固然该法案终究获得了良多功效，但它并非税收中立的。在我们看来，该法案打破了美国50多年来认为顺周期财务政策是笨拙的这一政策共鸣。随后，为应对新冠肺炎疫情，特朗普总统进一步加年夜了很是规财务力度，将财务刺激推升至半个多世纪以来从未有过的程度。　　在全部疫情时代，特朗普总统现实上卷入了一场与众议院议长南希·佩洛西（Nancy Pelosi）的争斗中，他们争比拟拼看谁能在财务政策上加倍浪费以逢迎美国中心选平易近的诉求。迄今为止，美国是全球疫情时代财务刺激范围最年夜的国度，而且是独一首要经由过程向家庭直接转移付出来刺激苏醒的首要经济体。　　恰是因为特朗普总统摆脱了华盛顿共鸣的束厄局促，这在客不雅上使得拜登总统得以在其任期初继续浪费财务。特朗普第二任期会否一反常态，从而改变曩昔多年的财务浪费呢？我们对此暗示思疑。拜登总统任期内的财务支出——特殊是2022年《芯片和科学法案》和《通货膨胀削减法案》——获得了两党的撑持。例如，从通货膨胀削减法案中获益最多的反而是很多“红色州”，例如德克萨斯州和佛罗里达州。是以，特朗普当局不太可能在参议院取得足够的共和党选票来颠覆这两项法案。　　相反，我们认为特朗普总统会提出一个很是公允的问题：假如拜登总统可以在根本举措措施、科学成长，和绿色转型上年夜幅提高当局开支，为何我不克不及在边疆墙、减税，和棕色科技上花钱呢？　　另外，美国汗青清晰地注解，共和党一向以来所倡导的财务谨慎主义完满是虚假的。自艾森豪威尔总统（Eisenhower）以来的每位共和党总统在其任期内都扩年夜了联邦当局的预算赤字。特朗普总统在他的第一个任期内也没有甚么分歧，美国的预算均衡早在疫情产生前就已显著恶化。　　独一可以改变美国财务浪费偏向的气力多是债券市场的崩盘。我们完全可以预感到在特朗普总统第二任期内的某个时候点会呈现这类环境。但是，我们也认为特朗普总统在产生债券市场崩盘时可以或许缔造性地找到解决方案。例如，特朗普总统大要率会勒迫美联储启动收益率曲线节制（YCC）政策，以实现他的财务优先事项。是以，假如特朗普在本年博得年夜选，我们将进一步强化我们布局性看空美债的概念。　　投资者应当记住MAGA意识形态的底子支柱是甚么。一是美国选平易近对当局的信赖度降落。另外一个是美国政策制订者没法经由过程立法来解决根深蒂固的收入不服等和社会活动性不足的问题。是以，美国政策仿佛总在守旧和很是规手段之间扭捏不定，有点像很多拉丁美洲的经济体。　　特朗普的第二任期——就像今天的拜登和第一任期的特朗普——依然将奉行很是规财务政策，由于这是美国中心选平易近所但愿的政策。只有傍边间选平易近真正意想到此类政策的持久本钱时，特朗普总统或其继任者才会从底子上改变这一宏不雅经济层面的很是规操作。　　特朗普的财务刺激与拜登总统的财务刺激有何分歧？究竟，拜登总统本人在任期内也实施了相当浪费的财务政策。二者的区分在于其所将面对的束缚前提。　　鉴于参议院的选举环境，特朗普总统假如博得2024年年夜选，他将节制一个同一的国会。另外一方面，即便拜登总统击败特朗普，他是不是可以或许节制众议院也尚不明白。是以，我们敢赌博，在进一步的财务支出方面，拜登总统将面对相当年夜的阻力。2025-2029年的财务政策走向可能会遭到本年总统选举成果的庞大影响。我们思疑美国债券市场的走势可能会在本年残剩时候内与总统平易近调紧密亲密相干。　　值得一提的是，2016年年中，美国债券市场长达近十年的牛市产生改变，由于那时英国脱欧的成果和特朗普的强劲平易近调都注解西方守旧的财务政策已即将终结。随后，特朗普的胜选和减税方案使得美债熊市延续到2018年中期选举，而那时共和党落空了对众议院的节制权。2019年全球经济增加放缓叠加财务刺激的中止，美债牛市得以延续到2019年年末的美联储政策转向。新冠疫情的爆发中止了2019年末呈现小型债券兜售，并在2020年头再次创作发明债券市场史诗级此外年夜牛市。　　跟着美国经济增加放缓和美联储斟酌开启的降息周期，2024年年头做多美债的买卖是公道的。但是，任何做多债券的头寸都只应当是一种战术买卖。在布宜诺斯艾利斯共鸣时期，鉴于2024年美国年夜选的邻近和特朗普再度回归的风险，美债市场史诗级此外兜售可能还远没有竣事。正如我们年夜大都客户所知，我们自2021年以来一向持有布局性看空债券的概念。　　我们认为假如美联储在2024年年夜选之前实行鸽派转向，除插足政治历程以外没有其他缘由可以注释。是的，我们的这一概念属于金融界的少数派。　　我们大白美国通胀在2023年12月之前已持续17个月降落，这给了美联储充实的来由开启预防性降息。但与此同时，假如鲍威尔同心专心想让人们记住他是保罗·沃尔克（Paul Volcker），那末他应当将联邦基金利率连结在远高于通胀率的程度，正如他自2023年4月以来所做的那样。恰是这类“峻厉的爱”得以将沃尔克与他的前任阿瑟·伯恩斯（Arthur Burns）进行辨别。但仅仅在客岁12月的一个月内，鲍威尔从“没有最先会商降息”刹时切换到FOMC成员预期的2024年三次降息。鲍威尔仿佛不再像沃尔克担负主席时那样执着于避免重蹈伯恩斯的复辙，这使人震动！　　再来让我们谈一谈比来特朗普平易近调与美国股市同时上升的环境。我们高度思疑这两个变量之间存在任何现实关系，特别斟酌到我们还在选举周期的初期。相反，这两个变量可能都与美联储的反映函数相干。在我们看来，美联储也许已不再对准通胀或就业数据，它转而对准的也许是年夜选的平易近调。跟着特朗普的平易近调上升，美联储则成心保持宽松政策以助力拜登总统，而股市的上涨也可能仅仅是对美联储这一宽松偏向的反应。按照我们的逻辑，对这一理论的一个重年夜考验将是拜登的撑持率飙升，这将下降美联储预防性降息的可能性。惋惜的是，鉴于拜登平易近调迄今为止的糟表示，这类环境，即使呈现，可能也要到夏日以后。　　我们的2024年度猜测在一件事上是准确的，即2024年独一主要的地缘政治事务即是美国年夜选。值得一提的是，自我们发布超等乐不雅的年度猜测以来，虽然哈以冲突和俄乌战争仍在继续、中国不肯定性仍在、且欧洲经济堕入阑珊，但标普500指数已上涨了9%。　　犹如财务政策一样，在货泉政策方面，投资者也许也将面对一个二元的成果。拜登不但会在财务政策上遭到国会的牵制，其在货泉政策层面也会遭到他建制派身份的限制。拜登的成功将可能使鲍威尔敏捷改变任何年夜选前的宽松政策。事实上，跟着拜登在平易近调中的撑持率回升，市场可能会最先对美联储的再度鹰派转向作出订价。固然，政治左派会继续向美联储施压，并要求其连结宽松。例如，参议员伊丽莎白沃伦比来就写信给鲍威尔，要求其下降利率以提高房地产承担能力。但我们思疑，假如美国建制派再次击败特朗普，美联储将恢复一切还是，并在经济保持韧性的条件下再度在2025年重启加息周期。　　但是，假如特朗普获胜，鲍威尔将面对决定。他要末像沃尔克那样直面特朗普的压力，要末尽可能连结略微掉队于市场曲线的鸽派体例以保住本身的职位，直到他作为美联储主席的任期于2026年5月竣事（他作为美联储理事会成员的任期于2028年1月到期）。　　这就是我们对MAGA意识形态的会商和对AFPI政策行动的研究变得相当主要的处所。我们认为，特朗普2025-2029年总统任期的决议性支柱既不是平易近族主义，也不是孤立主义。这一支柱将是一场依靠其MAGA盟友的反权要革命。是以，我们深信特朗普总统将直接与美联储睁开较劲，而这一较劲的背后则是其诡计经由过程EO13957号行政号令来重塑联邦权要系统的更普遍的测验考试。　　浪费的财务政策加上对美联储的公然进犯和要挟，这莫非不是美元贬值和美债市场动乱的本源吗？事实确切如斯。与此同时，我们尚不清晰特朗普总统是不是真的热中于强势美元。有人可能会说从持久角度来看，美元已被严重高估。另外，仅仅按照国内货泉和财务政策来猜测外汇走势是过于简单化的，这很年夜水平上还取决于全球的宏不雅情况。　　特朗普总统也可能会效仿尼克松总统，经由过程年夜幅的货泉贬值来从头均衡美国与其商业火伴的关系。值得留意的是，尼克松总统1971年让美元离开金本位和对所有进口商品征收10%关税的政策旨在迫使美国的盟友和商业火伴回到构和桌上。在后来告竣的《史密森协议》（Smithsonian Agreement）中，美国成功迫使其商业火伴接管了美元的贬值。　　固然美元走弱可能不是特朗普总统的偏好，但斟酌到他的政策方针，即提高名义GDP增速、扩大性财务政策、增进商业回流等，我们认为他也不会强烈否决美元贬值。事实上，在特朗普任期内，美元并没有呈现较着的单边走势，且他的当局并没有在政策上或言辞上否决这一成果。　　鲍威尔和美联储是不是会测验考试阻碍特朗普平易近粹政策的回归呢？他们此刻正在如许做！经由过程快速的鸽派转向，鲍威尔带领下的美联储正帮忙美国建制派候选人苦守阵地。联邦公然市场委员会（FOMC）成员心里深处大白，对美国持久通胀预期的最年夜要挟并非一些需要经济学博士学位才能理解的专业术语。相反，这在素质上关乎政治。　　不管是浪费的财务政策，仍是很是规的货泉政策，亦或是商业庇护主义和反移平易近政策，特朗普总统的焦点政策诉求现实上都在造成通货膨胀。跟着特朗普第二任期的预期上升，我们思疑美国的持久通胀预期也会在以后呈现较着抬升。　　今朝，美国的持久通胀预期仍不变在2-3%摆布，这使人震动。即使自2016年以来，一名平易近粹主义局外人被选了美国总统、MAGA意识形态鼓起、疫情时代的直升机撒钱、拜登当局继续奉行特朗普的庇护主义和反全球化政策、地缘政治冲突和供给链问题加重等等，美国持久通胀预期竟然依然锚定在2-3%的底线！这一古迹要末是由于美联储在匹敌连续串持久通胀气力前获得了不凡的成绩，要末就是一个庞大的订价毛病。在我们看来，相信12名未经选举发生的美联储手艺权要可以或许有用抵抗布局性的政治和宏不雅通胀年夜潮是近乎笨拙的。　　在鲍威尔的职业生活生计中，并没有太多迹象注解他具有与政客匹敌的强硬节气。他在2019年1月一看到麻烦就转向，在2021年一全年都碌碌无为，虽然存在较着的通胀压力。因为2023年头几家科技公司的倒闭，在银行业呈现危机的第一个迹象时，鲍威尔便敏捷地为所有企业存款供给了担保，而此刻他的鹰派立场也因为特朗普平易近调的突起而产生了快速改变。或许鲍威尔会在2025年重拾节气并选择与特朗普进行匹敌。但就持久而言，我们不知道一个未经选举发生的手艺权要将若何在与新总统的匹敌中保存下来，特别是斟酌到这位新总统的首要方针即是反抗并消除美国联邦当局内权要阶级对其的牵制。　　正如我们上面所提到的，美国总统具有解雇美联储主席的宪法特权。固然这一解雇需要给出缘由，但欲加上罪，何患无辞。　　（作者为Clocktower策略团队；原陈述发布于2024年2月5日，题目为《深度 | 特朗普第二任期的政策诉乞降市场影响》）。文章仅代表作者概念。责编邮箱：yanguihua@jiemian.com。） .app-kaihu-qr {text-align: center;padding: 20px 0;} .app-kaihu-qr span {font-size: 18px; line-height: 31px;display: block;} .app-kaihu-qr img {width: 170px;height: 170px;display: block;margin: 0 auto;margin-top: 10px;} 股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、前提单、个股雷达……送给你>>。

本文心得:

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