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“国资真正的强监管还没有开始”

　　伶《俐》人《不》《会》落入只《顾》《不》《满》的《窠》《臼》。　　《投》《中》闭门《会》上，有GP讲《了》两《个》切身履《历》：　　《某》地国《资》《委》发《文》给下《面》的直《属》基金，通知《投》《资》的某《个》企《业》，刻日到了，本身必《需》《要》《退》。同时通知《其》《他》投《了》《该》项《目》标GP，《指》《定》日《期》前，把资《金》全数《退》《出》。　　某个被投企业《账》《上》有《余》《钱》，但《营》业成长《慢》。《有》《级》别《较》《高》的LP《见》状《策》《画》，《主》张趁对《方》《账》上有钱《赶》《快》《回》《购》，担《忧》《万》《一》《未》来公司倒闭，《连》《这》点《钱》《都》拿《不》回来。《至》于《回》购《以》后，公司是否是《还》《能》经《营》《下》去，对《方》《其》实不《关》心。　　“《估》《量》下《半》年，这《类》《工》作会《愈》来愈多《地》曝《出》《来》。”这《位》GP《负》《责》人《猜》测道。　　《一》《名》《市》《场》化LP《讲》起《比》《来》《给》《高》《净》《值》客《户》发《微》信的《履》历。《每》《一》个《客》户《收》《到》《的》是统一个《问》题，“《新》情势下《还》会《不》会《投》《盲》池基金？”《谜》《底》《无》《一》《破》例：此刻不《投》。　　《作》为《出》资主《力》，当局LP《压》力《也》《不》小。有当《局》LP直《言》，《子》基金已《签》《约》，《但》社会《资》金迟《迟》到不了位。《本》身《花》《了》《尽》《调》《的》《时》《候》，《对》方《又》《扩》不出《款》，《很》难《面》临带《领》《的》追《问》。　　“《一》切坚《忍》的工具《都》《云》《消》雾散《了》。”《在》《《共》产《党》《宣》言》中，《马》克《思》和《恩》《格》《斯》如斯描《写》《资》《产》阶《层》时期《的》特《点》。《拿》《这》《句》《话》《来》描《写》《当》下的《风》险《投》资《行》业，《倒》《也》贴《切》《得》很。市场化《资》《金》，《出》《资》意《愿》低《迷》，《当》《局》《出》《资》，《陪》《伴》侧《重》重限《制》。《主》《导》的《资》《金》属性《变》了，《法》则随之《转》《变》，GP《还》在顺应《猛》《烈》《转》变《的》阵《痛》《期》。《当》LP的《压》力《传》导给GP，《加》倍剧《了》《行》《业》《内》《对》《募》资《难》和退《出》难《的》忧愁。　　《旧》法则《轰》《然》崩塌，《新》秩《序》《却》还没有成《立》。GP和LP《的》关系《将》《向》《何》《处》去？《并》购是《解》决退《出》《难》《的》《良》策《吗》？《针》对当下《股》权投《资》市场《的》痛点，近日投《中》网《再》度举《行》闭门会议“投《中》10《问》”，约请了《十》《余》位《国》《内》一《线》GP《与》LP机构《首》《要》《负》责人介《入》《会》《商》。　　出《乎》我们料《想》，GP《和》LP《都》有《话》《要》讲。《现》《场》的《剧》《烈》碰《撞》，《恰》《好》显《现》了当《前》《基》于《分》歧身份、立《场》《而》《衍》《生》《出》的《概》《念》的《冲》《突》。鲁《迅》师《长》教《师》《说》《过》，《不》《尽》《是》《向》上《的》《车》《轮》。《但》只《顾》《着》不满，《便》《成》《了》《祥》林《嫂》。伶《俐》人《不》《会》《落》入如许的《窠》《臼》。《这》《个》行《业》《的》《兴》衰，《正》《取》决于若《何》妥《帖》《处》置今《天》《提》《出》《的》问题。　　《假》《如》《看》得更久远，《那》末火《山》石投资《开》创合股《人》章《苏》阳《的》讲《话》特《殊》合适总《结》《这》场对话。“《此》《刻》《埋》《怨》《再》《多》，都没有任何用《途》。你相不《相》《信》中国《的》经《济》会《变》好？假《如》相信，那《末》《只》需《要》《斟》酌两《个》问《题》。在你的《细》《分》《行》《业》会呈现甚《么》计谋手艺来共《同》《这》个《增》加，和《能》《有》《甚》么供给《合》适财产和《手》《艺》进《级》的《标》《的》目的。”　　《并》《购》，《能》解《决》《风》险《投》资的退《出》《困》难吗？　　《并》《购》，《是》本年《年》《会》的《高》《频》《要》《害》《词》，《天》然《同》样《成》为这场《十》问上佳《宾》自觉谈论的话《题》。　　联创《本》钱《韩》宇《泽》《在》《年》会《上》颁发主《题》《演》《讲》《并《购》将《是》《股》权投资退出的《首》《要》体《例》》。在《这》场《交》换中，他再《次》旗号光《鲜》地《提》《出》要《把》《并》《购》作《为》首要退《出》《体》例。他提《出》，《股》权投资《行》业《走》到今《天》已《产》生《了》《质》《的》《转》《变》，《募》《资》难、投资难、退《出》《更》《难》。　　在IPO《难》《确》当下，《股》《权》投《资》的《运》《营》《模》式《将》《由》首要《依》靠《于》IPO《退》《出》转《为》首要依靠于并购退出。“我们《曩》昔所有《基》《金》的组《合》中，有60-80%偏向于IPO退《出》，《依》《照》今《朝》的《情》《势》来《看》，退《出》必《定》《不》《容》《乐》不雅，《所》以我《们》《必》需《改》变不《雅》念。”　　耀途《本》钱白宗义《则》认《为》，《中》国《科》《技》赛道的《并》《购》趋《向》《将》《来》《可》《期》，但《今》朝可《能》方才成长到比力《低》《级》《的》《阶》《段》。　　《白》宗《义》《对》以《色》《列》创《投》《市》《场》《很》是熟《习》，以《以》色《列》科技《并》《购》为例，《他》指出曩《昔》二三《十》年，《本》地跨越80%以上的《退》出《几》《近》都是《被》《欧》《美》《财》产方以相对较高的《溢》《价》《收》《购》，相《对》国《内》《以》归《并》《报》表为《主》的《财》政《性》《并》《购》，海《外》《公》《司》更偏《向》《为》新手艺高溢价《买》单，但这些财产方有很强《的》《手》《艺》《消》化、《接》《收》、《再》立《异》及贸易《化》能力。　　《好》《比》，英伟达的《杀》《手》锏《之》一《源》自于《四》《年》《前》在《以》色列《以》69《亿》《美》金《收》购《的》DPU《公》《司》《迈》络思Mellanox，《该》《公》司是InfiniBand发《现》人。　　“英《伟》达《此》刻《到》《了》2.8《万》《亿》美《金》的《市》值，靠《的》《是》几年《夜》杀手《锏》——GPU、CUDA生《态》、Nvlink、InfiniBand。NVLink《实》《现》AI《办》事《器》《内》《部》GPU《多》《芯》片间互联，Mellanox是InfiniBand领《军》《企》业，练《习》一《个》GPT4千亿《年》《夜》模子，差不多需《要》上《万》《张》H100《的》《卡》，上千《个》《办》事器《之》间《的》互联《靠》的就《是》Mellanox《的》《互》《联》手《艺》。”　　《再》好比，《英》特《尔》在以《色》《列》以153亿《美》金收《购》《的》Mobileye，做的是ADAS SOC芯《片》，《今》天《在》全球《也》《处》于《领》先《地》《位》。　　反《不》雅中国，白《宗》《义》曾和数《十》家《上》市《公》司《交》《换》，察看《到》的《现》《象》是：在《科》技并购市《场》上，大《师》《不》太愿《意》《为》《手》《艺》，特别《是》相对《同》质《化》《的》《手》艺付出《高》《溢》价。　　“蓝《牙》、WIFI、《消》费《级》MCU、手《机》PA、《电》源治《理》《芯》《片》《等》等，《放》《眼》《望》去，国《内》良《多》细分赛《道》《都》《有》《最》少《几》《十》家《公》《司》，做《中》《低》《端》为主，《价》《钱》战《低》《毛》利《乃》《至》《负》《毛》《利》，IP《庇》护《意》《识》不《强》《加》《上》国内特点的GP/LP《生》《态》《致》《使》《项》目《标》《出》《清》速度《很》《慢》，《对》上《市》公司来讲，《与》《其》《去》高价《收》《购》《手》艺《类》企《业》，《不》《如》组《个》《团》《队》《做》《一》《样》的工作或《等》特定《标》的《公》《司》到必然的《应》收范围再《按》必《然》《的》估值系《统》去《收》购。”　　《上》市公《司》《不》《肯》意《并》购，《由》于项《目》《估》《值》《太》高。《与》此同《时》，企业家《也》不肯意《卖》《给》《上》市公司。　　丁《宝》《玉》《从》90年《月》最《先》《涉》《足》投资，他回《想》《起》，《停》发《最》多《的》2015年、2016年，《同》《创》《伟》业《是》那时《并》《购》《数》《量》最《多》《的》机《构》，《被》投《项》《目》《一》年《并》入了9家《上》市《公》司。他是以《体》味到《并》购的难度在于，企业不《肯》意《并》入《上》《市》公《司》。“《上》《市》公《司》为了《斟》酌中《小》《股》东《的》好处，要求《你》对赌，《曾》有《一》《家》《上》《市》公《司》《只》要《弄》并购，就会《遭》受《严》《酷》《审》《查》，最《后》让它司承《当》无穷《责》任，本来《的》《股》《东》《根》基《上》被《清》《场》出门。”　　所《以》他的结《论》略显《灰》《心》：要《想》靠并购解《决》《中》《国》风《险》投资《的》退出困《难》，从《数》《据》来《看》《是》《条》《准》确《的》《路》，《可》是成《果》很有《多》是错的。　　海《望》《本》钱孙《加》《韬》《也》持类似《的》《观》点。他认为，《要》解决《存》量《投》《资》项《目》太《多》《的》《问》《题》，《都》《期》望《上》《市》退《出》不成《能》，《但》期望《并》购退《出》可《能》性《也》《不》年《夜》。由《于》并《购》有《并》《购》《的》《逻》辑，和IPO退出《的》项《目》有素《质》《差》《别》。　　“我《们》讲以《退》定投，《就》是要《斟》《酌》那《时》《投》《这》个项目标《时》辰，是期望它《上》《市》《退》出《仍》是《并》购退出，现实上这是两《个》《分》《歧》《的》《逻》辑。《有》的《项》《目》《此》刻《的》估《值》《固》然略微高《一》点，《假》如《可》《以》或《许》《上》市，还《有》《最》《少》两《三》倍《的》《收》《益》可《以》《赚》，《那》末从上市《退》《出》《的》角《度》《仍》是《可》《以》参《考》《的》《投》资《标》《的》。《但》假如《走》并《购》，《能》《给》《几》《多》倍PE？10《倍》《仍》《是》《更》《低》？《固》《然》《不》解除有《一》些项《目》《特》殊《好》，既《可》《以》上市，《也》能《够》被并购。”　　《在》非凡《的》情《况》下，并购《被》《视》为解《决》问题《的》《救》《命》稻草，《但》正如佳宾们所《言》，并《购》《这》《一》《退》《出》《体》例在《中》《国》也有《本》身《需》要《解》《决》的汗《青》《问》《题》，《难》《以》《被》《简》《单》地《舆》解为IPO《的》替换品。　　既《然》《退》出难，那《就》《严》控投《资》。在丁《宝》玉看来，《一》《级》《市》《场》《此》《刻》确《切》面对《窘》境，但远《没》《有》《到》最《坏》《的》《时》《辰》。“《今》《天》《市》场的问题现《实》《上》是《出》《口》忽《然》收《紧》《酿》成的。《我》们《做》《好》《预》《备》，《把》《投》《资》《数》目《和》投《资》《金》《额》《降》《下》来，回到2014《到》2016年《的》《运》作状《况》。《从》不《肯》《定》性中寻觅《肯》定性，这《个》《话》没《有》《错》，《可》《是》《若》何《在》《不》肯定性中《寻》觅肯定《性》？必然《要》落《到》实《处》，《必》《然》要优当选优，把《好》投《资》关，《把》好《退》《出》关，《就》《必》然可以或许应《对》《这》海《浪》《潮》的《浸》《礼》。”　　LP，并《非》站在GP《的》《对》峙《面》　　GP和LP的关系，《是》《另》外《一》《个》察《看》当前一级市《场》《真》《实》《面》《孔》《的》《暗》语。《特》《殊》是，当《国》资占《到》一《级》《市》场80%《的》出资《比》《例》以《后》，国《资》LP对GP《的》监管《强》《度》进展《到》《了》《史》无前《例》的《新》《阶》段，GP、《乃》《至》《其》他LP都还《在》顺应这《一》《新》《转》《变》。　　火《山》石投资《章》《苏》阳认为，此刻70%《跟》《国》《资》有《关》《的》基《金》，走法《式》类《的》《工》《具》《都》《要》合适《严》酷《的》《尺》度《和》《流》《程》。“本《来》，《有》些环《境》《需》要我们《决》《议》计划，我《们》在《周》会上弄《一》个《记》要，年《夜》《致》《记》实《大》《师》讲《话》时《持》如何《的》立《场》。《此》刻，《我》们要《把》决议《计》划的《工》具全《数》《纸》《质》化，投资《委》员《会》里《的》《每》《一》《个》人都《要》在《上》《面》《签》《字》。”　　在健瓴本钱《包》《胜》《看》《来》，国《资》LP真《实》的《强》《监》管《还》《没》《有》最先。假如将《来》GP《投》资《呈》现极《端》个案，各《省》各市国资LP进《一》《步》进行增强监《管》《的》可能性比力年《夜》。包《胜》是“投《中》10问”的常客《了》，作为《市》场化CVC，他屡次倡《导》《分》歧LP《条》目要《尽》《可》《能》《平》权《拉》齐。　　“《有》些GP针对国《资》《弄》一《套》《办》事《招》《商》《的》条《目》，针《对》《险》资再弄一套针对《险》《资》《的》《条》《目》，《这》个是不《太》可《能》《可》《延》续的《募》《资》《模》《式》。LP《出》资《前》后《却》《是》《次》《要》，首要《是》《权》、责、《利》的尽《量》同一。出《资》《跨》《越》30%《可》《以》《提》《非》凡需《求》，《这》个没有《贰》言，《可》是《良》多LP《此》刻提《的》《要》求《差》《距》有点《年》《夜》。《作》《为》GP《仍》《是》要《均》《衡》《各》《方》诉《求》，《美》元基金《里》一般也城市有平《权》条《目》，《尽》量拉《平》各《方》LP权益。”　　《一》《样》《是》关《于》《尺》度《问》《题》，《丁》《宝》玉《认》《为》，LP在评估GP的《尺》《度》《上》也《应》当进一步明白《和》《拉》《齐》。“此刻的情势，原《本》《就》《是》想《卖》《也》卖不《了》。LP假如《要》《比》《力》《基》《金》回《报》《环》境，把《我》们《三》《十》多亿《范》《围》的《基》金《和》3《亿》、5亿范《围》《的》《基》金《放》《在》一《路》比力，这原《本》就是《不》公道的。”　　《他》《建》《议》，《当》局指《导》《基》金《要》和GP一路《做》好工作，《配》合《指》导《市》《场》，《实》《现》《配》合《成》《长》。回到《适》才谁《人》问题，《起》首，必《需》《制》订《更》《科》《学》公《道》的《基》金查核《政》策。“我《们》《能》理《解》LP《的》《压》力，不《妨》，《你》《们》的《压》《力》可《以》传导《到》《我》《们》，《然》后我们一《路》《配》合筹《议》若《何》应对《这》个《市》《场》《的》转《变》。”　　《孙》加韬《则》提出，应《当》《客》《旁》《观》《待》国资LP《饰》演《的》《脚》色。“此刻市场上《有》些《平》易近《营》《本》《钱》没钱了，《由》《此》造《成》国资《比》《例》《年》《夜》《幅》《上》升。《假》设《我》们《把》《国》资的资金《剔》《除》《失》落，《全》《部》市《场》或《许》会比《今》天更《惨》，《最》少《四》《五》千家私《募》《股》权《基》金《可》《能》《已》《刊》《出》失《落》《了》。”　　着《眼》将来，他《认》为《国》资此《刻》《在》《一》《级》《市》《场》出《资》《占》《比》80%《的》《数》《据》《属》于阶《段》性的汗《青》《新》《高》，《所》《以》《此》《刻》远《不》《是》《最》《艰》《巨》《的》《时》辰。本地《方》《当》《局》《指》《导》《基》《金》缩水，一级市场可《能》会晤临更艰巨《的》地《步》。　　在他《看》《来》，《国》资的《持》《久》资《金》在必然水平《上》补上了《社》会本钱《撤》离风《险》《投》资《市》《场》合酿成的《资》《金》《空》白。《本》来，美元《基》金《对》《初》《期》的《手》《艺》投资很《是》敏《感》，《在》《很》《多》《美》元基金《投》资《放》《缓》以后，国《资》也在《补》这个空《白》，最先《正》《视》《初》期《科》《技》投资。“《这》《跟》之《前》的《弄》《法》《很》纷《歧》《样》。《曩》《昔》，《当》《局》都是给GP一《笔》钱配资，把《成》《熟》的财产《经》由《过》程《招》商引资的《体》《例》《迁》过《来》。”　　《当》《局》LP《这》一侧，常州市当局投《资》基《金》《总》《司》《理》吴玲认《为》，《良》多GP《提》《到》当《局》LP《常》常《存》在《良》《多》诉《求》，特别《返》《投》方《面》较为《敏》感，《但》这《其》《实》不意味《着》LP会站在GP《的》《对》峙《面》。《在》过往跟《一》《些》GP《合》《作》《的》《过》程《当》中，她《的》《感》《触》感《染》《是》，大《师》更《多》时辰《是》处《于》《一》《种》《双》《向》奔赴的状《况》。　　常州正积《极》打造龙城科《创》“1+3+X”《当》局《投》《资》《基》金《系》统，以龙《城》《科》创成长《基》金“1”《支》《母》《基》《金》为《引》领，《以》财产《基》金、天使投资《指》《导》基金、新《能》《源》《财》产基金“3”支《专》《项》《母》《基》《金》为《框》架，《以》“X”即《专》项母基《金》《参》《股》市《场》《化》《子》基金《为》抓《手》，《充》《实》放年《夜》《当》局《资》金《撬》《动》《感》化《赋》能区域财产《成》长。　　当局投资《基》《金》重在指导《与》撬动，激《起》与《带》动社《会》《本》钱的投《资》热忱与《标》《的》目《的》。《除》《资》《金》，《常》州《还》《会》为GP《供》《给》《财》产、《政》《策》、资本等《方》面的助力。《经》《由》《过》《程》《打》造“《知》《名》《投》资《机》《构》龙城行”“《龙》《城》英才《路》演直《播》间”《品》牌，《为》当《局》《相》干《部》《分》、《知》名《投》资《机》构《及》《财》《产》龙头《企》《业》等《搭》《建》交换《同》《享》《平》台，鞭《策》《本》钱与财产《深》《度》融《会》、《基》金《与》《项》目精《准》《匹》《配》。　　《同》时，《常》州《也》在扶植全市股《权》《投》《资》基金《治》《理》系《统》，动态梳《理》把握《财》《产》《链》上重点项目《及》《融》资需求，《可》以将当地《优》良项目《保》《举》《给》GP，阐扬各《自》《优》势彼《此》《赋》能，《力》图到《达》‘1+1《年》夜《于》2’《的》《结》《果》。 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本文心得:

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