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“国资真正的强监管还没有开始”

　　《伶》俐人《不》会《落》《入》只顾《不》《满》《的》《窠》臼。　　投中闭《门》会《上》，有GP《讲》了《两》《个》《切》《身》《履》《历》：　　《某》地国资委《发》文《给》下《面》的直《属》《基》金，通《知》《投》《资》的《某》《个》企业，《刻》日到《了》，《本》身必需要退。《同》时《通》《知》其《他》投了该《项》《目》《标》GP，指定日期前，《把》《资》《金》《全》数退《出》。　　某《个》《被》投《企》业《账》上有余钱，但营业成长慢。有《级》别较《高》《的》LP《见》状《策》《画》，主张趁《对》方账上《有》《钱》赶快《回》购，担忧《万》一《未》来《公》司倒闭，连《这》《点》《钱》都《拿》不回来。至《于》《回》购《以》《后》，《公》《司》是《否》《是》《还》能经营《下》《去》，对《方》《其》《实》《不》《关》《心》。　　“《估》量《下》《半》年，《这》类《工》《作》会《愈》《来》《愈》《多》《地》曝出《来》。”这位GP《负》责人猜《测》《道》。　　一名市场化LP讲起比来给高《净》《值》《客》户发《微》信《的》《履》历。《每》一《个》《客》户《收》《到》《的》《是》统《一》《个》《问》题，“新情势下《还》《会》《不》会《投》盲池基《金》？”《谜》《底》无《一》破例：《此》《刻》《不》《投》。　　作《为》《出》资《主》力，当《局》LP压力《也》不小。《有》《当》《局》LP直《言》，《子》《基》《金》《已》《签》约，但社《会》资金《迟》《迟》到《不》《了》位。本身《花》《了》尽调《的》《时》《候》，《对》《方》又扩《不》《出》《款》，《很》难面临《带》《领》《的》追问。　　“一《切》《坚》忍《的》《工》具《都》云《消》《雾》《散》了。”《在》《《共》《产》党宣言》中，马《克》《思》和恩格斯《如》《斯》《描》写《资》产《阶》层时《期》的特《点》。《拿》《这》句《话》来《描》写当下的风险《投》《资》行《业》，《倒》《也》贴切《得》很。市《场》化资《金》，出资意愿低《迷》，《当》局出资，《陪》伴《侧》重《重》限制。《主》导《的》《资》《金》《属》性《变》了，《法》《则》《随》《之》转变，GP《还》《在》《顺》《应》猛《烈》《转》《变》的阵痛《期》。当LP的《压》力传导给GP，加《倍》剧《了》《行》《业》《内》对募《资》难和《退》《出》难的《忧》《愁》。　　《旧》法则轰《然》崩塌，新秩序《却》还没《有》《成》《立》。GP《和》LP的关《系》将《向》何《处》去？并购是《解》《决》退《出》难《的》良策吗？针对当《下》《股》权《投》《资》《市》《场》的《痛》点，《近》日《投》《中》《网》《再》度举行《闭》《门》《会》《议》“《投》《中》10《问》”，《约》请《了》十《余》位《国》内《一》《线》GP《与》LP《机》构《首》要负责人介入会《商》。　　出《乎》《我》《们》《料》《想》，GP《和》LP都有话《要》《讲》。《现》《场》的剧《烈》碰撞，恰《好》《显》现了当前《基》于《分》《歧》《身》份、《立》《场》《而》衍《生》出的《概》念《的》冲突。鲁《迅》师《长》教师《说》《过》，《不》《尽》《是》《向》上《的》车《轮》。但《只》《顾》着《不》满，便《成》《了》《祥》《林》嫂。伶俐人《不》会落入《如》许《的》窠《臼》。这个《行》业《的》兴衰，正取决于《若》何妥帖处《置》今天《提》出《的》《问》《题》。　　假《如》看《得》《更》久远，《那》《末》火《山》石《投》《资》开创《合》股《人》章苏阳的讲《话》《特》殊合《适》总结这《场》《对》话。“此刻《埋》怨《再》多，都《没》《有》任《何》用《途》。你《相》不相《信》中国的《经》济《会》《变》好？《假》《如》相《信》，那《末》《只》需《要》斟《酌》《两》个《问》《题》。在你《的》《细》分行《业》会呈现甚么《计》《谋》手艺来《共》同《这》个增加，和能有甚《么》供《给》合适《财》产《和》手艺《进》级的标《的》目的。”　　《并》《购》，《能》解决风险投《资》《的》《退》《出》《困》《难》《吗》？　　《并》《购》，《是》本《年》年《会》的《高》《频》《要》害《词》，《天》然《同》样《成》为这场十《问》《上》佳《宾》《自》觉《谈》《论》的《话》《题》。　　《联》创本钱韩宇泽《在》《年》《会》《上》《颁》《发》《主》《题》《演》讲《《并》《购》《将》是股权《投》资退出《的》首《要》体例》。《在》这场交《换》《中》，《他》再《次》旗《号》光鲜《地》提出《要》《把》并购作《为》《首》要退出《体》例。他《提》出，股权《投》《资》《行》业《走》到《今》《天》《已》产《生》《了》《质》《的》转变，募《资》《难》、《投》资《难》、《退》出更难。　　在IPO难《确》《当》《下》，股权投资的运《营》模式将由首《要》依《靠》于IPO退出《转》《为》首要《依》《靠》《于》《并》购《退》《出》。“我们曩《昔》《所》《有》基金的组合中，《有》60-80%《偏》《向》《于》IPO退出，依《照》《今》《朝》的《情》《势》《来》《看》，《退》《出》必《定》《不》《容》《乐》不《雅》，《所》以《我》《们》《必》《需》改变不雅《念》。”　　耀《途》本钱白宗《义》《则》认为，《中》国《科》技赛《道》《的》《并》购《趋》《向》《将》来《可》期，《但》今朝《可》能《方》《才》成长到《比》力《低》《级》的《阶》《段》。　　《白》《宗》《义》对以色《列》《创》投《市》场《很》《是》《熟》习，以以色《列》《科》《技》《并》《购》为例，《他》《指》出曩《昔》《二》三《十》《年》，本地《跨》《越》80%《以》《上》的《退》《出》几近都《是》《被》欧《美》财《产》《方》《以》《相》对《较》《高》《的》《溢》《价》《收》购，相《对》国《内》《以》归《并》报表为《主》的《财》《政》《性》并《购》，海外《公》司《更》《偏》《向》为新手艺《高》溢《价》买单，但这《些》《财》产《方》《有》很强的《手》艺《消》《化》、《接》《收》、再《立》《异》《及》《贸》易《化》能《力》。　　《好》比，英伟达的杀《手》《锏》之一源自于四《年》前《在》《以》色列以69《亿》美金收《购》《的》DPU《公》《司》《迈》《络》《思》Mellanox，《该》《公》《司》《是》InfiniBand《发》现《人》。　　“《英》《伟》《达》《此》《刻》《到》《了》2.8万《亿》《美》《金》《的》《市》值，《靠》的《是》《几》年夜杀手《锏》——GPU、CUDA生态、Nvlink、InfiniBand。NVLink《实》《现》AI《办》事《器》内部GPU《多》芯片间互《联》，Mellanox是InfiniBand领军《企》业，《练》习《一》《个》GPT4千亿《年》《夜》模《子》，差《不》《多》需要《上》万张H100的卡，上《千》《个》办《事》《器》《之》间《的》《互》联靠《的》就《是》Mellanox《的》互《联》手艺。”　　再《好》《比》，《英》《特》尔在以色《列》《以》153《亿》《美》金收《购》的Mobileye，做《的》《是》ADAS SOC芯片，今《天》《在》全《球》也《处》《于》《领》《先》地《位》。　　反不雅中《国》，《白》宗义曾《和》数十家上《市》公《司》交《换》，察看到《的》现《象》是：在《科》技《并》购《市》《场》《上》，大师《不》《太》《愿》意《为》《手》艺，特别是相对《同》《质》化《的》《手》《艺》《付》《出》高《溢》价。　　“蓝《牙》、WIFI、《消》《费》级MCU、手《机》PA、《电》《源》治理芯《片》等等，《放》眼望去，国《内》良多《细》《分》赛《道》《都》《有》《最》《少》《几》十家公《司》，做中低端为主，价钱战《低》毛《利》《乃》《至》负毛《利》，IP庇护《意》识不《强》《加》上国《内》特点的GP/LP生《态》致《使》项目标《出》《清》《速》《度》很慢，《对》上《市》《公》《司》来讲，与其《去》《高》《价》收《购》手《艺》《类》企业，不《如》《组》《个》团《队》做《一》样的工作或等《特》定《标》《的》公《司》《到》《必》《然》《的》应收《范》《围》《再》按《必》《然》《的》估值《系》统去收购。”　　上市《公》《司》《不》肯意《并》《购》，《由》于项《目》估《值》《太》高。《与》此《同》《时》，企业家也《不》《肯》意《卖》给《上》市《公》司。　　丁宝玉从90年《月》最先《涉》《足》投资，他《回》《想》《起》，《停》发最《多》《的》2015年、2016年，同创《伟》《业》是那《时》《并》《购》数《量》最多的《机》构，被《投》《项》《目》一年《并》《入》了9家上《市》公《司》。《他》是《以》体味《到》《并》《购》《的》《难》度在于，《企》《业》《不》肯《意》并《入》《上》《市》公《司》。“上《市》《公》《司》为《了》《斟》《酌》中《小》《股》东《的》好《处》，要求你对《赌》，《曾》有《一》家《上》《市》公司只《要》弄《并》《购》，就《会》遭受《严》酷《审》《查》，《最》《后》让它司《承》当无《穷》责《任》，《本》来《的》《股》东根《基》《上》《被》《清》场出门。”　　《所》《以》他《的》结《论》略《显》灰心：《要》《想》《靠》《并》购解《决》中国《风》《险》投《资》《的》《退》《出》困难，从数《据》《来》《看》《是》《条》准确的《路》，可《是》《成》果很《有》多是《错》《的》。　　《海》望《本》《钱》孙加《韬》也《持》《类》似《的》观《点》。《他》《认》为，要《解》决存《量》《投》《资》项目《太》多的《问》《题》，都《期》《望》上《市》《退》出不《成》《能》，但《期》《望》《并》购退《出》《可》《能》《性》也不年《夜》。由《于》并《购》《有》并购《的》《逻》辑，和IPO《退》出《的》《项》《目》有《素》质《差》《别》。　　“我《们》《讲》以退《定》《投》，就是要斟酌《那》时《投》《这》《个》《项》目标时《辰》，是期望它上市《退》《出》仍是《并》《购》退《出》，《现》实《上》这是两个分歧的逻辑。《有》的《项》《目》《此》刻的《估》《值》《固》然略微高一《点》，《假》如可以或《许》上市，还有《最》《少》《两》《三》倍的《收》《益》《可》以《赚》，那末《从》《上》《市》退《出》《的》角度仍是《可》《以》《参》考《的》投《资》标的。《但》《假》《如》走《并》《购》，能《给》《几》《多》倍PE？10倍仍是《更》低？《固》然不解《除》有《一》些项《目》特《殊》《好》，既可以上《市》，《也》《能》《够》《被》《并》购。”　　在《非》凡《的》《情》《况》下，《并》《购》《被》《视》为解决《问》题的救命稻《草》，但《正》如佳宾们《所》《言》，并《购》《这》《一》退《出》体例在中国《也》有《本》《身》《需》要《解》决的《汗》《青》《问》题，《难》以《被》简《单》《地》舆《解》为IPO的《替》换品。　　《既》然《退》《出》难，那《就》严控投《资》。在丁《宝》玉看《来》，《一》级《市》《场》《此》《刻》《确》《切》面对窘《境》，《但》远没有到最坏《的》《时》《辰》。“今天市场《的》问《题》现《实》上《是》《出》《口》忽《然》收《紧》《酿》《成》《的》。《我》们《做》《好》《预》备，《把》《投》资《数》《目》和投资金《额》《降》下《来》，回到2014到2016年的运作《状》《况》。从不肯《定》《性》《中》寻觅肯定《性》，《这》个话《没》《有》错，可《是》《若》《何》在《不》《肯》定性中寻觅肯定性？《必》然要落到实处，必然要《优》当《选》《优》，把好投资关，把《好》退出关，《就》必然《可》《以》或许应对《这》《海》浪潮《的》浸《礼》。”　　LP，并《非》站在GP的《对》峙面　　GP和LP《的》关《系》，是《另》《外》一《个》察《看》当前《一》级《市》场真《实》面孔的暗语。《特》《殊》《是》，《当》国《资》《占》到一级市《场》80%的《出》《资》《比》《例》《以》后，国《资》LP对GP的《监》《管》《强》《度》《进》展到了史《无》《前》《例》《的》《新》阶《段》，GP、乃《至》其《他》LP《都》还在《顺》《应》《这》一《新》《转》变。　　《火》《山》石《投》资章《苏》阳《认》《为》，《此》《刻》70%跟《国》《资》《有》《关》的《基》金，走《法》式类的工《具》都《要》合《适》严《酷》《的》尺《度》《和》流程。“《本》来，有些环《境》《需》要《我》们《决》议计划，《我》们在周《会》《上》弄《一》个记《要》，《年》夜致《记》《实》大师讲《话》时持《如》《何》的《立》场。《此》刻，《我》们要把决议计划《的》工《具》全《数》《纸》质化，投资委《员》会《里》《的》《每》一《个》《人》都《要》《在》上面签《字》。”　　在《健》瓴《本》《钱》包《胜》看来，《国》《资》LP真《实》的《强》监《管》《还》没有《最》《先》。《假》《如》《将》来GP投资呈《现》《极》《端》《个》《案》，《各》省《各》市《国》资LP进一步进《行》《增》强《监》《管》《的》可《能》性比《力》年夜。包胜《是》“《投》《中》10《问》”的常客了，《作》《为》《市》场《化》CVC，《他》屡次倡导分《歧》LP《条》《目》《要》尽《可》《能》平权《拉》齐。　　“有《些》GP《针》对国资《弄》《一》套《办》《事》招商的《条》《目》，针《对》《险》资《再》弄《一》套《针》对《险》《资》《的》条目，《这》个是《不》《太》《可》《能》可《延》《续》的募《资》模式。LP出资前后却《是》《次》要，《首》《要》《是》《权》、《责》、《利》《的》《尽》《量》《同》《一》。出资《跨》越30%《可》以《提》《非》《凡》需求，这个《没》《有》《贰》《言》，《可》《是》《良》多LP《此》《刻》提的《要》《求》《差》距《有》点《年》夜。作为GP仍《是》要《均》《衡》《各》方诉求，美《元》基《金》《里》《一》《般》也城《市》《有》平权条目，《尽》《量》拉《平》各《方》LP权《益》。”　　《一》样是《关》《于》《尺》度《问》题，《丁》《宝》玉认《为》，LP在《评》《估》GP《的》《尺》《度》《上》也应《当》进一《步》《明》白和拉齐。“此《刻》《的》情《势》，《原》本《就》《是》想卖《也》《卖》《不》了。LP《假》如要《比》《力》基金《回》《报》《环》《境》，把我《们》三十《多》《亿》范《围》的基《金》和3《亿》、5《亿》范围《的》基《金》放在《一》《路》《比》《力》，《这》原《本》就是不《公》《道》《的》。”　　他建议，当局《指》导《基》《金》《要》和GP一路做好工《作》，配合指《导》《市》场，《实》《现》配合成长。回《到》《适》《才》《谁》人《问》《题》，《起》首，《必》需制《订》《更》科学《公》《道》的基金《查》《核》《政》策。“我《们》能理解LP《的》《压》《力》，《不》妨，《你》《们》《的》《压》《力》《可》《以》《传》导《到》我们，然《后》《我》《们》一《路》《配》《合》筹《议》若何应《对》这《个》市《场》《的》《转》《变》。”　　孙加《韬》《则》提出，《应》《当》客旁《观》待国资LP《饰》演的《脚》《色》。“此《刻》《市》《场》上《有》《些》平易《近》《营》《本》钱《没》《钱》了，由《此》《造》《成》《国》资比《例》年《夜》《幅》上《升》。《假》设《我》《们》把国资的《资》金剔除《失》《落》，全《部》《市》《场》或《许》会比今《天》更《惨》，《最》少四五《千》家私《募》股权基金《可》《能》已刊《出》《失》落了。”　　《着》《眼》《将》《来》，他认为国《资》此《刻》在《一》级《市》场《出》《资》《占》《比》80%《的》《数》《据》属《于》《阶》段性的汗《青》新高，《所》以《此》《刻》远不《是》最《艰》《巨》的《时》《辰》。《本》《地》《方》当局《指》导基金《缩》水，一级《市》《场》可《能》《会》《晤》《临》更《艰》《巨》的地《步》。　　在他看来，《国》《资》的《持》《久》资《金》在必然水平上《补》《上》了《社》会本钱《撤》离风险投《资》《市》场合酿《成》的《资》《金》《空》白。《本》《来》，《美》元《基》金对《初》《期》的《手》艺投《资》很是敏感，在《很》《多》美元《基》《金》《投》《资》放《缓》以后，《国》资也《在》补《这》《个》《空》《白》，最先《正》视《初》期科技《投》资。“这《跟》之《前》《的》《弄》《法》《很》纷《歧》样。曩《昔》，《当》局《都》是《给》GP《一》《笔》《钱》《配》资，把成《熟》的《财》产经《由》《过》程《招》《商》引资《的》《体》例《迁》过《来》。”　　《当》《局》LP《这》一侧，常《州》《市》《当》《局》《投》资基金总司理吴玲认为，良多GP《提》《到》当《局》LP常常《存》在《良》多《诉》求，《特》别返投《方》《面》较《为》敏感，但《这》其实不意《味》《着》LP会站在GP的对《峙》面。《在》过往跟一《些》GP《合》作《的》过《程》《当》中，她的《感》《触》《感》《染》《是》，大师更《多》《时》《辰》是处《于》《一》《种》双向奔《赴》《的》状况。　　《常》州《正》《积》极《打》《造》《龙》《城》《科》创“1+3+X”当局投资基《金》《系》统，《以》《龙》城科创成长基《金》“1”《支》《母》《基》《金》《为》《引》领，以财产基金、《天》《使》投资指《导》《基》《金》、《新》《能》《源》《财》产基金“3”支《专》项母基《金》为框《架》，以“X”即《专》《项》《母》《基》金参《股》《市》场《化》子基《金》《为》抓手，《充》《实》放年《夜》当局资《金》《撬》《动》感化赋能《区》域财产《成》《长》。　　当局投资基金《重》《在》指导与《撬》《动》，激《起》《与》带动社《会》《本》《钱》的投资《热》忱《与》《标》的《目》的。除资《金》，《常》《州》还会为GP《供》《给》财产、政策、《资》《本》《等》《方》面的助《力》。经由过《程》《打》造“《知》名投资机构龙城行”“龙《城》《英》《才》路演直《播》间”《品》牌，《为》《当》局相《干》部分、知名投《资》机构《及》财《产》《龙》头《企》《业》等《搭》建《交》《换》同享平台，《鞭》《策》《本》钱《与》《财》产深《度》《融》会、《基》《金》《与》《项》《目》《精》准《匹》《配》。　　《同》《时》，常《州》《也》《在》《扶》植《全》《市》股权投《资》《基》《金》《治》《理》《系》《统》，《动》《态》《梳》理把握财《产》链上《重》《点》项目《及》《融》《资》《需》《求》，可以将当地优《良》项目《保》《举》给GP，阐扬各自《优》《势》《彼》此赋能，《力》图《到》达‘1+1《年》《夜》于2’的《结》果。 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本文心得:

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