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“国资真正的强监管还没有开始”

　　《伶》《俐》人《不》会落《入》只《顾》不《满》《的》窠臼。　　《投》中闭《门》会《上》，有GP《讲》了两《个》《切》《身》《履》历：　　《某》地《国》资委发《文》《给》下《面》的《直》属《基》《金》，《通》知《投》资《的》《某》《个》企《业》，《刻》日《到》《了》，《本》身必需要退。同《时》通《知》《其》他《投》《了》《该》《项》《目》《标》GP，《指》定日《期》《前》，把《资》《金》《全》《数》退《出》。　　某个《被》投企《业》《账》《上》《有》余钱，《但》营《业》《成》《长》《慢》。有《级》《别》较高的LP见状《策》画，《主》《张》《趁》《对》方账上《有》《钱》赶《快》回《购》，担《忧》《万》《一》未来《公》司《倒》《闭》，连《这》《点》钱《都》拿不《回》《来》。《至》《于》《回》《购》以《后》，公司《是》否《是》《还》《能》经营下《去》，《对》《方》其《实》不《关》《心》。　　“《估》《量》下《半》《年》，这《类》《工》作会愈来《愈》多《地》曝《出》来。”这《位》GP《负》《责》《人》《猜》测《道》。　　一名市场化LP讲起比《来》给高《净》值《客》《户》《发》微信《的》履《历》。《每》《一》《个》客《户》收到《的》《是》《统》《一》《个》《问》《题》，“《新》情势下还《会》《不》会投《盲》池基金？”《谜》《底》《无》一《破》《例》：《此》刻不投。　　《作》为出资《主》《力》，当局LP压力也《不》《小》。《有》《当》局LP直《言》，《子》基《金》已《签》约，但《社》《会》《资》《金》迟迟到不了《位》。《本》《身》《花》了尽调的《时》《候》，《对》方又扩不出款，《很》《难》面临《带》领《的》追问。　　“一《切》《坚》《忍》的工《具》《都》《云》《消》雾《散》了。”《在》《共《产》《党》《宣》《言》》《中》，马克《思》《和》《恩》《格》斯如《斯》《描》《写》资《产》阶层《时》期的特《点》。《拿》这句话《来》描写《当》《下》的《风》险《投》《资》行《业》，倒也贴《切》得《很》。市《场》化资金，《出》《资》意《愿》低《迷》，《当》《局》出资，陪伴《侧》《重》重限制。《主》《导》《的》《资》金《属》《性》变了，《法》则《随》之转《变》，GP《还》《在》《顺》《应》《猛》烈《转》变《的》阵《痛》《期》。当LP的压《力》《传》《导》给GP，《加》倍剧了行业《内》对募《资》《难》《和》退《出》《难》《的》忧愁。　　《旧》法则轰然《崩》塌，新《秩》序却还没《有》成《立》。GP和LP的《关》《系》将《向》何《处》去？并购是解《决》《退》出难的《良》策吗？针《对》《当》下《股》《权》投资市场《的》《痛》点，《近》日投《中》《网》《再》《度》《举》行闭门会议“投中10《问》”，约请《了》《十》余《位》国内《一》《线》GP与LP《机》《构》首《要》《负》《责》《人》介《入》《会》《商》。　　《出》《乎》我《们》《料》想，GP和LP《都》《有》《话》《要》《讲》。《现》场《的》《剧》《烈》《碰》《撞》，恰好《显》《现》了当《前》《基》《于》分歧《身》份、《立》《场》而《衍》《生》出的概《念》的冲《突》。鲁迅《师》《长》教《师》说《过》，不尽《是》向上《的》车《轮》。但只顾《着》《不》《满》，便成《了》祥林嫂。伶《俐》人不会《落》《入》如许《的》《窠》《臼》。这《个》行业的《兴》《衰》，《正》取决于《若》何《妥》《帖》《处》置今《天》《提》出《的》《问》题。　　假《如》看得更《久》远，那末火山石投《资》《开》《创》《合》《股》人章苏《阳》的讲话《特》《殊》《合》《适》《总》结这场《对》《话》。“此《刻》埋《怨》再《多》，都《没》《有》《任》《何》《用》途。《你》相《不》《相》《信》《中》《国》《的》经济会《变》好？假《如》《相》《信》，那《末》《只》需《要》《斟》酌《两》《个》问题。在《你》的细分《行》业会《呈》现《甚》么《计》谋《手》《艺》《来》《共》《同》《这》个《增》加，《和》《能》有甚么《供》《给》合《适》财《产》和手《艺》进《级》的标的《目》《的》。”　　并《购》，能《解》决《风》险投资的《退》《出》《困》难《吗》？　　并购，是《本》《年》《年》会的高频《要》害词，《天》《然》《同》《样》成为《这》场十问上《佳》《宾》《自》觉谈论《的》《话》题。　　联《创》本《钱》韩《宇》《泽》在年会上颁《发》《主》《题》《演》《讲》《《并》购《将》是《股》权《投》资《退》《出》的首《要》体《例》》。在《这》《场》《交》《换》中，《他》再次旗号《光》《鲜》《地》《提》《出》《要》把《并》《购》作《为》首要退《出》体例。他《提》《出》，股《权》《投》《资》《行》业走《到》《今》天已《产》生《了》质《的》转变，《募》《资》《难》、投资难、《退》《出》《更》《难》。　　在IPO难确《当》下，《股》《权》《投》《资》的运营《模》《式》《将》《由》《首》要《依》《靠》《于》IPO《退》出《转》《为》首要依《靠》《于》并购《退》出。“我们《曩》昔所《有》《基》金《的》组合《中》，有60-80%《偏》《向》《于》IPO《退》出，依照今朝《的》《情》《势》来《看》，退《出》《必》定不容《乐》不雅，《所》《以》《我》《们》《必》需改《变》《不》雅念。”　　耀途本钱《白》《宗》义《则》《认》《为》，《中》《国》《科》技赛《道》《的》《并》购趋《向》将《来》可期，但《今》朝《可》能《方》《才》《成》《长》到《比》《力》低《级》《的》《阶》段。　　白宗义对以色《列》创投市《场》很是熟《习》，以以色《列》《科》技《并》购《为》例，他《指》出曩《昔》二《三》《十》年，《本》《地》跨《越》80%《以》上的《退》出几近都是被《欧》《美》财《产》方《以》《相》对《较》高《的》溢价收购，《相》《对》国内以归并《报》《表》为《主》的财政性《并》《购》，《海》《外》《公》《司》更偏向《为》新《手》《艺》高《溢》价买《单》，但《这》些财《产》方《有》很强的《手》艺消《化》、接收、再立《异》《及》《贸》易《化》能力。　　好比，《英》《伟》《达》《的》《杀》手《锏》《之》一《源》《自》于《四》年前《在》以《色》列《以》69亿美金收《购》《的》DPU公《司》《迈》络《思》Mellanox，《该》《公》《司》《是》InfiniBand《发》《现》《人》。　　“英《伟》达此《刻》《到》了2.8《万》亿《美》金的市值，《靠》的是几年《夜》杀《手》锏——GPU、CUDA生《态》、Nvlink、InfiniBand。NVLink实《现》AI办事器内《部》GPU《多》《芯》《片》间互联，Mellanox《是》InfiniBand领军《企》业，练《习》《一》《个》GPT4千《亿》年夜《模》《子》，差《不》多《需》要上《万》《张》H100的卡，上《千》《个》《办》《事》器之《间》《的》《互》联《靠》《的》《就》《是》Mellanox《的》《互》联手《艺》。”　　《再》好《比》，英《特》尔在以色列《以》153亿美金收购的Mobileye，做《的》《是》ADAS SOC芯《片》，今《天》在全球也处《于》领《先》《地》位。　　反《不》《雅》《中》《国》，《白》《宗》《义》曾和《数》十家上《市》公司交换，察看《到》《的》《现》象是：《在》《科》《技》并购市场《上》，大师不《太》《愿》意为《手》艺，《特》别《是》《相》《对》同质《化》的手《艺》《付》《出》《高》《溢》《价》。　　“《蓝》牙、WIFI、消费《级》MCU、手《机》PA、《电》《源》《治》《理》《芯》片《等》等，《放》《眼》望去，国内良《多》细《分》赛道《都》有最少《几》《十》《家》公司，《做》《中》低《端》为主，价钱《战》《低》《毛》利乃《至》负毛利，IP庇护《意》识《不》《强》《加》《上》《国》内特点的GP/LP生态致使《项》目《标》出《清》《速》度《很》《慢》，对《上》市《公》司来讲，《与》《其》去《高》价收《购》手《艺》《类》企业，不《如》《组》个《团》队做《一》样的《工》作或等特《定》《标》《的》公司《到》必《然》的应《收》范围再按《必》然《的》估值系统去《收》《购》。”　　上市公司不肯《意》《并》《购》，由于项目估值《太》《高》。《与》《此》《同》时，企业家也《不》《肯》意《卖》《给》《上》《市》公司。　　丁《宝》玉从90《年》月最先《涉》足投资，他回想《起》，停发最《多》的2015年、2016《年》，同《创》《伟》业是那时《并》《购》数量最《多》《的》机《构》，《被》《投》项目《一》《年》《并》《入》《了》9《家》上市《公》司。他是以体味《到》并《购》《的》难度《在》于，《企》《业》不肯《意》并《入》上市公《司》。“上市《公》司为《了》斟《酌》中《小》《股》《东》《的》好《处》，《要》《求》你对赌，曾《有》《一》《家》上《市》《公》《司》《只》要弄《并》购，《就》《会》《遭》《受》《严》酷审查，最后让《它》司《承》当无《穷》责《任》，本《来》的股东《根》《基》上被清场《出》门。”　　所以他的结论略显《灰》《心》：要想靠并《购》《解》决《中》国《风》《险》投《资》的退《出》困难，《从》《数》《据》来《看》是《条》《准》《确》的《路》，《可》《是》《成》果很《有》多《是》错的。　　《海》《望》《本》钱《孙》加韬也持《类》《似》《的》《观》《点》。他认为，要解《决》存量《投》资项《目》《太》多的问《题》，都《期》《望》《上》《市》退出《不》《成》能，但《期》《望》《并》《购》《退》《出》《可》能性也《不》《年》《夜》。《由》《于》并购有《并》购《的》逻辑，和IPO《退》《出》《的》项目有素《质》差别。　　“我们讲《以》《退》定投，就是《要》《斟》酌《那》时投这个项目《标》《时》《辰》，是《期》《望》它上市《退》《出》仍《是》《并》《购》《退》出，《现》实《上》这《是》两个分歧《的》逻《辑》。《有》《的》《项》《目》《此》《刻》《的》《估》《值》《固》《然》《略》微高《一》点，《假》如可以《或》《许》《上》市，《还》有最《少》《两》《三》《倍》《的》收益可《以》赚，《那》末《从》《上》市《退》出的角度仍是可《以》《参》考的投《资》标的。但假如《走》并购，《能》《给》《几》多《倍》PE？10《倍》《仍》《是》更《低》？固《然》《不》《解》除有一些项目《特》殊好，《既》可以《上》《市》，《也》能《够》《被》并购。”　　《在》《非》《凡》的《情》《况》下，《并》购《被》《视》为《解》《决》《问》《题》的《救》《命》《稻》《草》，《但》《正》《如》《佳》宾《们》所言，并《购》《这》一退出体例《在》《中》《国》《也》《有》本《身》需《要》《解》决《的》汗《青》《问》题，《难》以被《简》单《地》舆解《为》IPO《的》替《换》《品》。　　既《然》退出难，那就《严》《控》《投》《资》。《在》《丁》《宝》玉看《来》，一级市场《此》刻《确》《切》《面》《对》《窘》境，但《远》《没》有《到》最坏的《时》辰。“今《天》市场《的》问题现实上是《出》《口》《忽》然收《紧》酿《成》《的》。我《们》做好预备，把《投》《资》数《目》和《投》资《金》额降《下》《来》，回《到》2014到2016年《的》《运》《作》《状》况。《从》《不》《肯》《定》《性》《中》《寻》《觅》《肯》《定》《性》，这个话《没》《有》错，《可》是《若》何在《不》《肯》定《性》中寻《觅》《肯》定《性》？必然《要》《落》《到》《实》《处》，必《然》《要》优《当》选优，把《好》《投》《资》《关》，《把》好退《出》《关》，《就》必《然》《可》《以》《或》许应《对》这《海》浪潮的浸礼。”　　LP，并非站在GP《的》对《峙》《面》　　GP《和》LP的《关》系，是《另》《外》《一》《个》察看《当》前《一》《级》市场真《实》面《孔》的《暗》语。《特》殊《是》，当国资《占》到一《级》市《场》80%《的》出资《比》《例》《以》后，《国》《资》LP《对》GP的《监》管强《度》进《展》到《了》史无《前》例的《新》阶《段》，GP、乃至《其》他LP都还在顺应这一《新》《转》变。　　火山《石》《投》《资》《章》《苏》《阳》《认》为，《此》刻70%跟国《资》《有》关的基《金》，走《法》式类的工《具》《都》要《合》《适》《严》《酷》的尺《度》《和》流《程》。“本《来》，有《些》环《境》《需》要《我》们《决》《议》《计》划，我们《在》周会上弄一《个》《记》《要》，《年》《夜》《致》记实《大》《师》《讲》话时持如《何》《的》立《场》。《此》刻，我《们》要把决议计划的工《具》《全》数纸《质》《化》，《投》资《委》《员》会里《的》每《一》个人都《要》《在》上面《签》《字》。”　　在健《瓴》本钱包胜看来，《国》资LP真《实》的强监管还没《有》《最》先。假《如》《将》来GP《投》资呈《现》《极》端个案，《各》省《各》市国资LP进《一》《步》进行增《强》监管的可《能》《性》《比》《力》《年》夜。包胜《是》“《投》《中》10《问》”《的》常《客》了，《作》为《市》《场》化CVC，《他》屡次倡《导》分《歧》LP《条》目《要》尽《可》能《平》《权》《拉》齐。　　“《有》些GP《针》对国资《弄》《一》套办事招商的《条》目，针《对》《险》资再《弄》《一》《套》针对险资的条《目》，这个是《不》《太》可《能》可《延》《续》的《募》资模《式》。LP出资《前》《后》却是《次》要，《首》《要》《是》《权》、责、《利》《的》尽量《同》一。出资跨《越》30%可以提《非》凡需《求》，《这》《个》没《有》《贰》言，《可》是良多LP《此》《刻》提的《要》《求》《差》《距》《有》《点》年《夜》。作《为》GP仍是要《均》《衡》各《方》《诉》求，美《元》基《金》里一《般》也城市有平权《条》目，《尽》量拉平各方LP权益。”　　《一》样是关《于》尺度《问》《题》，丁《宝》玉《认》《为》，LP《在》评估GP《的》《尺》度《上》《也》应当《进》《一》《步》《明》《白》《和》《拉》齐。“此《刻》《的》《情》势，原本就是《想》《卖》也《卖》《不》《了》。LP假《如》《要》比《力》《基》金《回》《报》《环》《境》，《把》《我》《们》《三》《十》《多》《亿》《范》围《的》基金《和》3《亿》、5《亿》《范》围的基《金》《放》在《一》路比《力》，《这》原本《就》是《不》《公》道《的》。”　　他建《议》，《当》《局》指导基《金》要和GP《一》《路》《做》好工《作》，配《合》《指》导市场，实现配《合》成长。回到《适》才谁《人》《问》题，起《首》，《必》《需》《制》《订》更科学《公》《道》《的》基金《查》核《政》《策》。“《我》《们》《能》理《解》LP的《压》力，《不》妨，你们《的》压《力》可《以》传《导》《到》《我》们，然后《我》《们》《一》路《配》《合》筹议《若》何《应》《对》《这》《个》市场《的》转变。”　　《孙》加韬则提《出》，应《当》客旁观待国《资》LP饰《演》《的》《脚》《色》。“《此》《刻》市场《上》《有》《些》平《易》《近》《营》本《钱》没钱《了》，《由》此造《成》《国》资《比》例年《夜》幅上《升》。假设《我》《们》《把》国资的资金剔除《失》落，《全》部市场或《许》会《比》今天更惨，《最》少《四》五《千》《家》私募《股》《权》基金可《能》《已》刊出失《落》了。”　　《着》眼将来，他认《为》《国》《资》《此》《刻》《在》一级市《场》出《资》《占》比80%《的》数据属《于》阶《段》《性》的《汗》青新高，所以此《刻》《远》《不》《是》最《艰》《巨》《的》《时》辰。《本》地方当局指《导》基金《缩》水，一《级》市《场》可《能》《会》晤《临》更艰巨的地步。　　《在》《他》《看》来，国《资》的《持》久资金在《必》《然》《水》平《上》《补》《上》了社会本钱《撤》离《风》《险》《投》《资》市《场》《合》《酿》成《的》《资》《金》《空》《白》。本来，《美》元基《金》《对》《初》期的手《艺》投《资》《很》《是》敏《感》，在很多《美》《元》基金投资放《缓》以后，《国》《资》《也》《在》《补》《这》个《空》《白》，最先正《视》初期科《技》投资。“这跟《之》《前》《的》《弄》《法》很《纷》《歧》样。《曩》《昔》，《当》《局》《都》《是》给GP《一》《笔》《钱》配《资》，《把》成熟《的》《财》《产》《经》《由》过《程》招商《引》资《的》体《例》《迁》《过》《来》。”　　当局LP这《一》侧，《常》州《市》《当》《局》投《资》基《金》总司《理》《吴》《玲》认《为》，良多GP《提》到当《局》LP《常》《常》《存》在《良》多《诉》《求》，《特》别返《投》《方》《面》《较》为敏感，《但》这其《实》不意《味》《着》LP会《站》在GP的对峙面。《在》过往跟一些GP合作《的》过《程》当《中》，《她》的《感》《触》《感》《染》《是》，大《师》《更》多《时》《辰》是《处》《于》《一》种《双》《向》《奔》《赴》的《状》况。　　《常》州正积极《打》《造》《龙》《城》《科》创“1+3+X”《当》《局》《投》资基金系《统》，以《龙》《城》《科》创成《长》基《金》“1”《支》母《基》《金》《为》引领，《以》《财》《产》《基》《金》、《天》《使》《投》资《指》《导》《基》《金》、《新》能源财《产》基金“3”《支》《专》《项》母基《金》为《框》《架》，《以》“X”《即》《专》项《母》基《金》《参》股市场《化》《子》基金《为》《抓》《手》，《充》实《放》年《夜》当《局》资金《撬》《动》《感》化赋《能》《区》域财《产》《成》长。　　当《局》投资《基》金重在《指》导《与》《撬》《动》，激起与带动社《会》《本》《钱》《的》《投》《资》《热》忱《与》《标》的《目》《的》。除《资》金，常州还《会》为GP《供》《给》《财》产、《政》《策》、《资》《本》等方《面》的助《力》。经《由》过《程》打造“知名投《资》《机》《构》龙城《行》”“龙《城》《英》《才》路演直播《间》”《品》《牌》，《为》《当》局《相》干部分、知名《投》资机《构》《及》财产《龙》《头》企业等《搭》建交《换》《同》享《平》台，鞭策《本》钱《与》财产深度《融》《会》、《基》《金》《与》项《目》《精》《准》《匹》《配》。　　同时，《常》州也《在》《扶》植《全》《市》《股》《权》投资《基》金治理《系》《统》，动《态》《梳》《理》《把》《握》财产链上《重》点《项》目及融资需《求》，《可》以将当《地》《优》《良》《项》《目》保《举》给GP，阐扬各自《优》势彼此赋能，《力》图《到》《达》‘1+1年夜于2’《的》结《果》。 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本文心得:

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