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“宁德鸡群” 亚洲货币动荡加剧，境内供求失衡扩大——4月外汇市场分析报告

亚洲货币动荡加剧，境内供求失衡扩大——4月外汇市场分析报告

　　阐发师：管涛（中银证券全球首席经济学家）　　阐发师：刘立身　　研报发布时候：2024年5月20日　　摘 要　　4月份，美联储收缩立场重估致使亚洲外汇市场动荡。人平易近币汇率维稳政策像二十多年前一样，在亚洲地域仍然饰演了“不变器”脚色，避免了竞争性贬值和决定信念危机沾染。　　4月份，在岸人平易近币融资本钱相对较低，致使跨境人平易近币资金净流出增添、直接投资跨境出入逆差亦创汗青新高。当月，办事商业逆差扩年夜，但证券投资转为净流入。　　4月份，境表里汇供求掉衡加重，银行结售汇逆差创2016年2月以来新高，汗青排名位列第六，外汇市场重现顺周期羊群效应迹象。办事商业结售汇相对跨境收付逆差呈现较年夜背离，或意味着小我以办事商业支出用处购汇，酿成了外汇存款持有。　　因为4月份境表里汇市场呈现新的转变，央行再次释放汇率维稳旌旗灯号。但外汇市场韧性整体好过2015年“8.11”汇改早期，这是本轮人平易近币汇率承压过程当中，当局部分并未重拾本钱外汇管束手段的底子缘由。　　风险提醒：海外金融风险超预期，首要央行货泉政策调剂超预期，国内经济苏醒不如预期　　正文　　5月17日，国度外汇治理局发布了2024年4月份外汇出入数据。现连系最新数据对4月份境表里汇市场运行环境具体阐发以下：　　美联储收缩立场重估致使亚洲外汇市场动荡，人平易近币汇率继续承压　　4月份，美国通胀就业数据再度超越市场预期，叠加鲍威尔暗示美联储不会急于降息，致使市场对美联储降息预期再度收敛，驱动美元指数从上月末104.5升至106.3，累计上涨1.8%（见图表1），2年期和10年期美债收益率别离从4.6%、4.2%升至5.0%、4.7%。　　受此影响，以日元、韩元、印度卢比为代表的亚洲货泉遍及承压，纷纭创了最近几年来乃至近几十年来的新低。一时候，“亚洲金融危机”和“亚洲货泉捍卫战”的说法又甚嚣尘上。为不变印尼卢比汇率，4月24日印尼央行超预期加息25个基点，为本年初次加息。4月底，日元汇率跌破160比1，不竭刷新三十四年新低，激发日本央行再度入市干涉干与。韩国央行5月初发布的数据显示，4月份韩国外汇贮备余额削减近60亿美元，降幅创下19个月来新高，显示韩国央行或经由过程外汇干涉干与按捺韩元贬值。　　在此布景下，人平易近币贬值压力进一步加年夜。4月份，中心价依然在7.10四周窄幅震动，即期汇率（境内银行间市场下战书四点半收盘价，下同）从上月末7.2232跌至7.2416，累计别离贬值0.2%、0.3%（见图表1）。当月，即期汇率较中心价日均偏离水平由上月1.48%扩年夜至1.95%，20个买卖日中有12个买卖日的偏离水平接近上限2%，其余8个买卖日偏离水平为1.9%（见图表2）。不外，境表里汇差有所收窄，CNH较CNY日均偏离水平由上月+177个基点降至+166个基点（见图表3）。这或与离岸人平易近币活动性收紧有关，当月隔夜CNH HIBOR利率均值由上月2.81%升至4.16%，创2017年6月以来新高（见图表4）。　　因为人平易近币兑美元双边汇率连结了根基不变，4月份人平易近币多边汇率指数延续前三个月升势，CFETS人平易近币汇率指数、参考BIS和SDR货泉篮子的人平易近币汇率指数别离上涨了0.7%、0.9%、0.4%，涨幅别离较上月扩年夜0.3个、0.4个、0.03个百分点（见图表5）。当月，国际清理银行（BIS）发布的人平易近币名义有用汇率指数环比上涨0.8%，现实有用汇率指数下跌-0.1%，但跌幅较上月收窄1.6个百分点（见图表6）。　　值得指出的是，虽然日元比年年夜幅下挫，但与亚洲金融危机期间分歧，其他首要货泉跌幅较着小于日元（见图表7、8）。这首要是由于亚洲金融危机爆发今后，跟着日本与中国在亚洲地域的经济和金融影响力此消彼长，愈来愈多的亚洲货泉锚定人平易近币而非日元。是以，当前人平易近币汇率维稳政策像二十多年前一样，在亚洲地域饰演了“不变器”脚色，避免了竞争性贬值和决定信念危机沾染。　　进入5月份以来，包罗人平易近币在内的亚洲货泉贬值压力有所减缓。5月1日FOMC会议新闻发布会上，鲍威尔暗示，“通胀数据高于预期，意味着我们可能要更久才能对降息有决定信念，比料想的更久”“我对本年是不是会降息没有太年夜的决定信念”，不外同时也解除了下次会议加息的可能性。加上4月份新增非农就业数据年夜幅回落，市场对美联储降息预期再度升温，美元指数较着回调。截至5月17日，日元汇率升破156，较上月底累计升值1.36%；人平易近币汇率中心价微涨0.03%，即期汇率升值0.24%，即期汇率较当日中心价日均偏离水平收窄至1.7%，CNH相对CNY转为偏升值标的目的，日均偏离-31个基点。　　跨境人平易近币资金净流出增添，直接投资跨境出入逆差创汗青新高，办事商业逆差扩年夜，但证券投资转为净流入　　4月份，银行代客涉外收付款延续逆差，逆差范围由上月145亿增至382亿美元，位列汗青第九位。分币种看，外币和人平易近币收付款均为逆差，不外外币逆差仅由上月32亿增至36亿美元，而因为人平易近币涉外收入削减、支出增添，人平易近币收付款逆差由上月112亿增至346亿美元，处于汗青第五位（见图表9）。按照外汇局注释，跨境人平易近币净流出增多，首要表现了人平易近币融资本钱相对较低的影响【1】。当月，隔夜CNH HIBOR利率较SHIBOR利率日均偏离水平扩年夜至+240个基点，环比扩年夜了133个基点，创2017年2月份以来新高（见图表10）。　　分项目看，直接投资是涉外收付款逆差环比扩年夜的首要进献项。4月份，直接投资涉外收付款延续2022年7月份以来逆差态势，但逆差范围由上月34亿飙升至295亿美元，创汗青新高，进献了银行代客涉外收付款逆差增幅的101%（见图表11）。此中，直接投资涉外收入环比削减159亿至514亿美元，处于汗青同期正常规模内，而涉外支出不降反增，较上月增添102亿至809亿美元，创汗青新高（见图表12）。因为银行代客涉外收付中的直接投资统计涵盖了联系关系企业债务的来往，该项涉外支出环比增幅相当于人平易近币涉外支出增幅的84%，是以，直接投资逆差扩年夜一样表现了人平易近币融资本钱相对较低的影响。　　4月份，办事商业涉外收付款逆差由上月112亿增至153亿美元，进献了银行代客涉外收付款逆差增幅的17%，是涉外收付款逆差环比扩年夜的第二年夜进献项（见图表11），为2019年9月份以来新高，相当于2019年同期逆差范围的89%。此中，涉外支出由上月389亿增至416亿美元，同比增加38%，更是创下汗青同期新高。需存眷该项目反应的小我因私用汇的转变。　　4月份，证券投资涉外收入环比增添85亿美元，年夜于涉外支出增幅38亿美元，带动证券投资涉外收付款由上月逆差63亿美元转为顺差24亿美元，对银行代客涉外收付款逆差增添为负进献36%（见图表11）。　　当月，陆股通（北上）资金净流入范围继续收窄，由2月份的607亿前后降至3、4月份的220亿和60亿元，而因为港股上涨势头强劲，港股通（南下）资金净流入范围仅由上月786亿小幅降至735亿元，港股通与陆股通累计净买入成交额轧差后，股票通项下资金净流出范围由上月566亿扩年夜至675亿元（见图表13）。　　当月，境外机构持有银行间市场债券余额持续8个月增添，净增持范围由上月450亿增至513亿元（见图表14）。分券种看，4月份同业存单收益率均值环比回落13.5个基点，年夜于同刻日国债和国开债收益率降幅7.6、2.4个基点，境外机构放缓增持同业存单，净增持范围由上月1188亿降至374亿元，但加年夜增持政策性银行债力度，净增持范围由上月5亿扩年夜至378亿元；在中美利差倒挂水平进一步加深布景下，境外机构继续减持国债，但减持范围由833亿降至270亿元（见图表15、16）。　　境表里汇供求掉衡加重，外汇市场重现顺周期羊群效应　　4月份，反应境内首要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇（以下简称银行结售汇）持续第10个月呈现逆差，且逆差范围由上月318亿扩年夜至669亿美元，创2016年2月份以来新高，汗青排名位列第六（见图表17）。　　分项目看，银行代客结售汇一样是持续第10个月呈现逆差，逆差范围由上月204亿增至367亿美元，位列汗青第八位，进献了银行结售汇逆差增幅的46%；银行本身结售汇由上月顺差38亿转为逆差14亿美元，进献率为15%；银行外汇衍生品买卖合计净卖出外汇288亿美元，较上月增添137亿美元，进献率为39%（见图表18）。　　4月份，银行代客涉外外币收付款逆差根基均衡，但结售汇逆差环比增添162亿美元，逆差范围创2017年以来新高（见图表19）。这与市场主体即期结汇意愿削弱、购汇意愿加强有关，显示当月外汇市场确有顺周期羊群效应迹象：剔除远期履约额以后的收汇结汇率持续三个月回落，4月份降至49.4%，环比回落1.4个百分点，为2023年4月份以来新低，为汗青第四低；付汇购汇率竣事了此前两个月的回落态势，环比上升4.6个百分点至66.0%，为2017年以来新高（见图表20）。4月份，金融机构境表里汇存款环比增添119亿美元，环比、同比别离多增121亿和302亿美元。　　4月份，货色商业结售汇由上月顺差144亿美元转为逆差23亿美元，为2022年11月份以来初次逆差，进献了银行代客结售汇逆差环比增添额的70%，为第一年夜进献项（见图表21）。同期，货色商业收付款顺差为245亿美元，环比仅削减31亿美元。两项数据呈现较着背离，一样反应了外贸企业结售汇意愿转变。当月，货色商业结汇占涉外收入比重环比回落2.4个百分点，而货色商业售汇占涉外支出比重则上升3.3个百分点。　　4月份，办事商业结售汇逆差由上月183亿增至224亿美元，进献了银行代客结售汇逆差增幅的17%，为第二年夜进献项（见图表21）。此中，办事商业售汇额由上月302亿增至332亿美元，与办事商业结售汇逆差同创2017年7月份以来新高，且均为汗青同期新高。当月，办事商业涉外收付逆差小于结售汇逆差71亿美元。而据人平易近银行统计，同期住户外汇存款增添了24亿美元，环比、同比别离多增11亿和35亿美元。这或意味着部门小我购汇并不是申报的办事商业支出用处，而酿成了小我境表里汇存款增添。　　从远期买卖看，4月份，银行代客远期结汇签约环比削减51亿美元，远期购汇签约增添11亿美元，致使远期净结汇额时隔18个月后从头转负。当月，远期结汇套保比率环比回落1.7个百分点至5.8%，远期购汇套保比率持续6个月上升，环比上升0.4个百分点至6.3%，是2022年10月份（公布上调远期售汇营业外汇风险预备金率的次月）以来初次年夜于远期结汇套保比率（见图表22）。在中美利差倒挂水平加密意况下，1年期远失落期点数均值由上月-2651个基点降至-2799个基点，而远期购汇套保比率不降反升，反应了相干主体存在人平易近币贬值预期。　　鉴于4月份境表里汇市场呈现前述新转变，央行再次释放汇率维稳旌旗灯号。4月18日，央行副行长、外汇局局长朱鹤新在国新办新闻发布会上重申，“连结人平易近币汇率根基不变的方针和决心是不会变的，人平易近币汇率有根本、有前提连结根基不变”，强调“果断对顺周期行动予以纠偏，避免市场构成单边预期并自我强化，果断提防汇率超调风险”【2】。　　不外，因为最近几年来中国平易近间部分货泉错配水平较着改良，市场主体对汇率波动的容忍度和顺应性更强，境表里汇市场韧性整体好过“8.11”汇改早期的2015和2016年。这是本轮人平易近币汇率承压过程当中，当局部分并未重拾本钱外汇管束手段的底子缘由。　　风险提醒：海外金融风险超预期，首要央行货泉政策调剂超预期，国内经济苏醒不如预期。　　注释：　　【1】http://www.safe.gov.cn/safe/2024/0517/24400.html　　【2】http://www.safe.gov.cn/safe/2024/0418/24252.html 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