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“国资真正的强监管还没有开始”

　　《伶》俐人《不》会《落》入只顾不《满》《的》窠臼。　　投《中》《闭》《门》《会》《上》，《有》GP讲了两《个》《切》身履《历》：　　某《地》国资委发文《给》下面《的》《直》《属》《基》《金》，通知《投》资的某《个》《企》业，《刻》《日》到《了》，《本》《身》《必》需要《退》。《同》《时》通知其他投《了》《该》《项》《目》标GP，指《定》日期《前》，《把》资《金》《全》数《退》《出》。　　某《个》《被》《投》《企》《业》账《上》《有》余《钱》，但《营》《业》成长慢。有级《别》较《高》的LP《见》状《策》画，主《张》趁对《方》账《上》《有》《钱》赶《快》回《购》，《担》《忧》万一《未》来公司倒《闭》，连《这》点钱都拿《不》回《来》。《至》于回《购》以后，《公》《司》《是》否是还能经《营》下《去》，对方其《实》不关心。　　“《估》《量》《下》半《年》，《这》《类》《工》《作》会《愈》《来》《愈》多《地》《曝》出《来》。”这位GP负《责》人猜测道。　　一《名》《市》《场》《化》LP《讲》起比来给高《净》值客《户》发《微》《信》的履《历》。《每》《一》个《客》户收《到》的是《统》一《个》问题，“《新》情《势》下《还》《会》不《会》投《盲》池基《金》？”谜《底》无《一》破例：此刻《不》投。　　作为《出》资主《力》，《当》局LP《压》《力》也《不》小。有《当》局LP直言，《子》基《金》《已》签约，但社会资金迟迟到不《了》《位》。本身《花》《了》尽《调》的《时》候，对《方》《又》《扩》不出款，《很》《难》《面》《临》《带》领的《追》《问》。　　“《一》切坚《忍》《的》《工》《具》《都》《云》消《雾》散了。”在《《共》《产》《党》《宣》《言》》《中》，《马》克《思》《和》《恩》《格》《斯》如《斯》《描》写资《产》阶层《时》《期》《的》特《点》。《拿》这句《话》来《描》写当下的《风》《险》投资行《业》，倒也《贴》《切》得很。市《场》化资《金》，《出》《资》《意》《愿》《低》迷，《当》局《出》资，陪《伴》侧《重》重《限》《制》。《主》《导》《的》资《金》属性《变》《了》，法则《随》《之》《转》《变》，GP《还》在顺《应》猛烈《转》变的阵《痛》期。《当》LP《的》压《力》传《导》《给》GP，《加》倍《剧》了行业内《对》募《资》难和退出难《的》《忧》《愁》。　　旧《法》《则》《轰》然崩《塌》，《新》秩序却《还》《没》《有》《成》立。GP和LP的《关》《系》《将》《向》《何》《处》《去》？并购《是》《解》决《退》《出》《难》《的》良策《吗》？《针》对《当》《下》股权投资《市》场的《痛》点，《近》《日》投《中》网《再》度举《行》闭《门》《会》议“《投》《中》10问”，《约》《请》了《十》余《位》《国》内《一》线GP《与》LP机构《首》要负责《人》《介》《入》《会》《商》。　　出《乎》《我》们料想，GP和LP《都》有《话》《要》《讲》。《现》《场》《的》剧《烈》《碰》《撞》，《恰》好《显》现了《当》《前》基于分歧身《份》、立《场》《而》《衍》生《出》的《概》念《的》冲《突》。《鲁》迅师长《教》师说过，《不》《尽》《是》《向》上的《车》《轮》。但只顾《着》不满，《便》《成》《了》祥林《嫂》。《伶》俐人《不》会《落》入如《许》《的》窠臼。这个《行》《业》《的》《兴》《衰》，正《取》《决》于若何《妥》帖《处》置《今》天提《出》的《问》题。　　假《如》看《得》《更》《久》《远》，《那》末火《山》《石》《投》《资》开创合《股》人章《苏》《阳》的讲《话》特殊《合》适总结这《场》对《话》。“《此》《刻》埋《怨》再多，都没《有》《任》何《用》《途》。《你》相不《相》《信》《中》《国》的《经》济《会》变《好》？《假》《如》相《信》，《那》《末》只《需》《要》《斟》《酌》《两》《个》《问》《题》。在你《的》《细》《分》行业会《呈》《现》《甚》《么》《计》《谋》手《艺》来共《同》《这》《个》《增》加，《和》能《有》《甚》《么》《供》《给》合《适》《财》产《和》手艺进《级》的《标》的《目》《的》。”　　《并》《购》，能解《决》《风》《险》投《资》《的》退出困难《吗》？　　《并》购，《是》《本》《年》《年》《会》《的》高频《要》《害》《词》，天《然》同《样》成《为》这《场》《十》《问》《上》《佳》《宾》《自》觉《谈》论的《话》《题》。　　《联》《创》《本》《钱》《韩》《宇》泽《在》年《会》《上》颁发主《题》《演》《讲》《并购《将》《是》《股》《权》《投》《资》《退》出的《首》要体《例》》。《在》《这》《场》交《换》中，《他》《再》《次》旗号光鲜地提出《要》把并《购》《作》《为》《首》《要》《退》出体《例》。他提出，《股》权投《资》《行》《业》走到《今》天已产生了《质》《的》转《变》，《募》《资》《难》、投《资》《难》、《退》《出》更《难》。　　《在》IPO《难》《确》当下，《股》权投《资》的《运》营模《式》《将》《由》《首》《要》《依》靠《于》IPO《退》《出》转为《首》要依靠《于》《并》购《退》《出》。“《我》《们》《曩》昔《所》有基《金》《的》《组》《合》《中》，《有》60-80%《偏》向《于》IPO退出，《依》照《今》朝的情《势》来看，退《出》必《定》不容《乐》《不》雅，《所》以《我》《们》《必》《需》改《变》不雅念。”　　耀《途》本《钱》白宗义《则》认《为》，《中》《国》科《技》《赛》道的《并》《购》趋《向》《将》来《可》《期》，但今朝可《能》《方》才《成》《长》到比《力》低级《的》《阶》段。　　《白》宗义对《以》《色》《列》《创》《投》市《场》《很》《是》《熟》《习》，以《以》《色》列科技《并》《购》《为》《例》，《他》《指》《出》曩昔《二》《三》《十》年，本《地》《跨》越80%以上《的》《退》出《几》近《都》是被欧美财产方《以》相对《较》高的溢《价》《收》《购》，《相》《对》国《内》《以》归《并》报表《为》主的《财》《政》《性》《并》购，海《外》公司《更》《偏》向为新《手》《艺》高《溢》《价》《买》《单》，《但》这些《财》产《方》《有》《很》强的《手》艺《消》《化》、接收、再立《异》《及》贸《易》化《能》力。　　《好》《比》，英《伟》《达》《的》《杀》手锏之一源《自》于《四》《年》前在以色《列》《以》69《亿》美金《收》购《的》DPU《公》司迈络思Mellanox，该《公》《司》《是》InfiniBand发现《人》。　　“英《伟》《达》《此》《刻》到《了》2.8《万》亿《美》金《的》市值，靠《的》是《几》《年》夜杀手锏——GPU、CUDA《生》《态》、Nvlink、InfiniBand。NVLink实《现》AI办《事》《器》内《部》GPU多《芯》《片》《间》《互》《联》，Mellanox是InfiniBand领军企《业》，《练》习《一》个GPT4《千》《亿》《年》《夜》《模》《子》，《差》不多需《要》《上》《万》《张》H100的卡，上千个《办》《事》《器》之《间》《的》《互》联《靠》的就是Mellanox的互联《手》艺。”　　再《好》比，英特尔在《以》色列《以》153亿《美》金《收》购《的》Mobileye，做的《是》ADAS SOC芯片，《今》天在《全》球《也》《处》《于》《领》先《地》位。　　《反》《不》《雅》中《国》，《白》宗《义》《曾》和数《十》家上市公《司》交《换》，察看到的《现》《象》《是》：《在》《科》技《并》《购》市《场》《上》，《大》《师》《不》《太》《愿》意《为》手《艺》，特《别》是相对同质化《的》《手》《艺》付出《高》溢价。　　“《蓝》《牙》、WIFI、消《费》《级》MCU、《手》机PA、《电》源《治》《理》芯片《等》等，放《眼》《望》《去》，国内《良》《多》细《分》《赛》《道》《都》《有》最少《几》《十》家公司，做中低端为《主》，价《钱》《战》低毛利乃《至》负《毛》《利》，IP庇护《意》《识》不《强》加上国内特点的GP/LP《生》《态》《致》《使》项目《标》出清速《度》《很》慢，《对》《上》《市》《公》司《来》《讲》，《与》《其》《去》《高》价收《购》《手》艺类《企》《业》，不《如》《组》《个》《团》《队》做一《样》的工《作》或等《特》定《标》的公司《到》必《然》《的》应收范《围》《再》按《必》《然》《的》《估》值《系》统去《收》《购》。”　　上《市》《公》司不肯意并《购》，《由》《于》《项》《目》估值太高。与此同时，《企》业《家》《也》不肯意《卖》《给》《上》《市》《公》《司》。　　丁宝《玉》从90年月《最》先《涉》足《投》《资》，他回《想》起，《停》发最《多》《的》2015《年》、2016《年》，《同》创伟业《是》《那》时《并》购《数》《量》《最》《多》《的》《机》构，被投《项》《目》一年并《入》《了》9家《上》《市》《公》司。《他》《是》以体味到并《购》《的》《难》《度》《在》于，企《业》《不》《肯》《意》《并》入《上》市《公》司。“上市公司《为》《了》《斟》《酌》中《小》《股》《东》的好处，《要》求你《对》赌，《曾》有一家上《市》公《司》《只》要《弄》并购，就《会》遭受严酷《审》《查》，最后《让》《它》司《承》当无《穷》《责》《任》，本《来》的《股》《东》根《基》《上》被清《场》《出》《门》。”　　《所》《以》他《的》结《论》《略》《显》灰《心》：要《想》《靠》《并》购解决中《国》风险《投》《资》《的》退出《困》《难》，《从》《数》据来看《是》条《准》《确》《的》路，可是成《果》《很》《有》《多》《是》错的。　　《海》望本《钱》《孙》《加》韬也《持》《类》似的观《点》。他认为，要解《决》存《量》《投》资项目太多《的》问题，《都》期望上《市》《退》出不《成》《能》，但《期》《望》《并》《购》《退》出可《能》性也不《年》夜。《由》《于》并购《有》《并》购的逻辑，和IPO《退》《出》《的》项《目》《有》《素》质差别。　　“《我》《们》讲《以》退定《投》，就是《要》《斟》酌《那》《时》投这个项《目》《标》《时》辰，是期望《它》上《市》《退》《出》仍《是》《并》《购》《退》出，《现》《实》《上》《这》是《两》个分歧《的》逻《辑》。有的项目此刻《的》估《值》《固》然略《微》高一点，假《如》可以或许《上》市，《还》有《最》少两《三》倍的收益可以《赚》，那末从《上》《市》《退》出《的》角度仍是《可》《以》《参》《考》的投《资》标《的》。但假《如》《走》《并》购，能《给》几《多》倍PE？10倍仍《是》更《低》？《固》然《不》解除有一些《项》《目》《特》《殊》好，既可《以》上《市》，也《能》《够》《被》并《购》。”　　《在》《非》凡《的》情况下，《并》《购》《被》视《为》解《决》问《题》《的》救《命》《稻》草，《但》正《如》《佳》《宾》《们》《所》《言》，并购《这》《一》退出《体》例《在》《中》《国》也《有》《本》身需《要》《解》决《的》汗《青》《问》《题》，难以被简单地舆解《为》IPO《的》替《换》《品》。　　《既》《然》《退》出难，《那》《就》严控《投》资。《在》《丁》《宝》玉看来，一《级》《市》场此刻确切面《对》《窘》境，《但》《远》《没》《有》到最坏的《时》《辰》。“《今》天市场《的》《问》《题》《现》实上是《出》口《忽》《然》《收》紧酿《成》《的》。我们《做》《好》预《备》，把《投》《资》《数》《目》和投《资》金额降《下》来，《回》到2014到2016《年》的运《作》状《况》。从《不》《肯》《定》《性》中《寻》觅《肯》《定》性，《这》《个》《话》没《有》错，《可》《是》《若》《何》《在》《不》《肯》《定》《性》《中》《寻》《觅》肯《定》性？必然要落《到》《实》《处》，《必》然《要》《优》当选优，把《好》投资《关》，《把》《好》《退》《出》关，就必《然》《可》以或许《应》对这海《浪》潮《的》《浸》《礼》。”　　LP，并非站在GP《的》对《峙》面　　GP和LP《的》关系，《是》另外一个察看当前一《级》《市》《场》真《实》面《孔》《的》《暗》《语》。特《殊》是，《当》国《资》《占》到一级市场80%的《出》资比例以《后》，《国》资LP对GP《的》监《管》强《度》《进》展到了史无《前》《例》《的》《新》《阶》《段》，GP、乃《至》《其》他LP都《还》在《顺》《应》《这》一新《转》变。　　《火》山石《投》《资》《章》苏《阳》认为，《此》刻70%《跟》国资《有》关的基《金》，《走》法《式》类《的》工《具》都《要》合适严《酷》《的》《尺》《度》和《流》程。“《本》来，《有》《些》环《境》《需》《要》我们《决》《议》《计》《划》，我们在周会上弄《一》《个》《记》要，《年》《夜》《致》《记》《实》《大》《师》《讲》《话》时持《如》《何》《的》《立》场。此刻，《我》们《要》《把》决议《计》《划》《的》《工》《具》全《数》纸质化，投资《委》《员》会《里》《的》《每》一《个》人《都》要在上面签字。”　　《在》健《瓴》本钱《包》《胜》《看》来，《国》资LP《真》实《的》强《监》《管》还没《有》最先。假《如》《将》来GP投《资》呈现极端个案，各省各市《国》资LP进一《步》进《行》增强监管《的》《可》《能》《性》比力年夜。《包》《胜》《是》“《投》中10《问》”的常客《了》，《作》《为》市《场》《化》CVC，《他》屡次《倡》《导》《分》歧LP《条》目《要》《尽》《可》《能》《平》《权》拉齐。　　“有《些》GP《针》《对》国资《弄》《一》套《办》事《招》《商》《的》《条》《目》，《针》对险资再弄《一》套《针》对险资《的》《条》《目》，《这》《个》是《不》《太》可能可《延》续《的》《募》资模《式》。LP《出》《资》《前》《后》《却》是《次》《要》，首《要》《是》权、《责》、《利》《的》《尽》量《同》《一》。《出》资跨越30%《可》以提非凡需《求》，这《个》没《有》《贰》言，《可》《是》《良》多LP《此》刻《提》的要《求》《差》距有《点》《年》夜。作《为》GP《仍》是《要》《均》衡各方《诉》求，《美》元基金《里》一《般》《也》《城》市有平《权》条目，尽《量》《拉》《平》《各》《方》LP《权》《益》。”　　一《样》是《关》《于》《尺》《度》《问》题，丁宝《玉》《认》《为》，LP在评《估》GP的尺《度》《上》《也》应当《进》《一》步明白《和》《拉》齐。“《此》刻的情势，原《本》《就》《是》想《卖》《也》《卖》《不》《了》。LP《假》《如》《要》比力基《金》回《报》《环》境，《把》《我》们《三》《十》《多》亿《范》围的《基》《金》和3《亿》、5《亿》范《围》的基金放在《一》路比力，《这》原本《就》是《不》《公》道《的》。”　　《他》《建》《议》，《当》《局》《指》《导》《基》金要和GP《一》《路》《做》《好》《工》作，《配》合《指》《导》市场，实《现》《配》《合》成《长》。回《到》适《才》谁《人》问《题》，起《首》，必《需》《制》订更《科》《学》公道的基《金》《查》《核》政策。“《我》们能理解LP《的》《压》力，《不》《妨》，《你》们的压《力》可《以》传《导》《到》《我》们，《然》后我们一《路》配合《筹》《议》若《何》应《对》这个《市》场的转变。”　　《孙》加韬《则》提《出》，《应》当《客》旁《观》待《国》资LP饰演《的》脚《色》。“此《刻》《市》场《上》《有》《些》《平》易《近》《营》本钱没钱了，由《此》《造》成《国》《资》比例年夜幅《上》《升》。假设《我》《们》把《国》资的《资》金《剔》《除》《失》落，《全》《部》市场或《许》《会》比《今》《天》《更》《惨》，《最》少《四》五《千》家《私》募《股》权《基》《金》《可》《能》已刊出《失》落了。”　　《着》《眼》《将》《来》，《他》《认》《为》国资此《刻》《在》一级《市》《场》出《资》占《比》80%的《数》据《属》于《阶》《段》性《的》汗《青》新高，《所》《以》此《刻》远《不》《是》最《艰》巨的时《辰》。本《地》方当局指《导》基《金》缩水，《一》级市场可《能》《会》晤《临》更《艰》巨的地步。　　在《他》看来，《国》资的持《久》资金《在》《必》然《水》《平》上补《上》了《社》会《本》《钱》《撤》《离》风《险》投《资》《市》场合《酿》《成》《的》资金《空》白。《本》《来》，《美》元基金《对》初期《的》《手》《艺》《投》《资》《很》《是》《敏》感，在很多《美》《元》《基》《金》《投》资《放》缓《以》《后》，《国》资也在补这个《空》《白》，最《先》正《视》《初》《期》科《技》《投》资。“《这》跟《之》《前》《的》《弄》法很《纷》《歧》样。《曩》《昔》，当《局》都《是》给GP《一》《笔》《钱》配资，《把》《成》《熟》的财《产》《经》《由》《过》《程》招《商》引《资》的《体》《例》《迁》过来。”　　《当》《局》LP《这》《一》《侧》，《常》州市《当》局《投》资基《金》总司理吴《玲》《认》为，良多GP提到《当》《局》LP常常《存》在《良》《多》诉求，《特》《别》《返》《投》《方》面《较》为《敏》感，《但》《这》《其》《实》不《意》味着LP会站在GP《的》对峙面。在《过》《往》《跟》《一》《些》GP《合》《作》的过程当中，《她》《的》感《触》感染是，《大》师更《多》《时》辰是《处》于一种双向《奔》《赴》的《状》况。　　《常》《州》正积极《打》造龙《城》《科》创“1+3+X”当局投资基《金》《系》统，以《龙》城科创《成》《长》《基》《金》“1”《支》《母》基金为引《领》，以财《产》《基》金、天《使》投资指《导》基《金》、《新》能源《财》《产》《基》《金》“3”《支》专《项》母《基》金《为》《框》架，《以》“X”《即》《专》项《母》基金《参》《股》《市》场《化》子基《金》《为》《抓》《手》，《充》《实》放年《夜》当《局》《资》《金》撬动《感》《化》《赋》能《区》《域》《财》产《成》长。　　当《局》投《资》基《金》《重》《在》指《导》《与》撬《动》，《激》起与《带》《动》《社》会《本》《钱》《的》《投》《资》《热》忱《与》《标》的《目》《的》。《除》资《金》，常州《还》《会》为GP《供》《给》《财》产、政策、《资》《本》等《方》《面》的《助》力。经《由》过《程》打《造》“知名《投》《资》《机》构《龙》《城》行”“《龙》城《英》《才》《路》演直《播》间”《品》牌，《为》当局相干部分、知《名》《投》《资》《机》构《及》《财》《产》龙头《企》业《等》搭《建》《交》换同《享》平《台》，鞭《策》《本》《钱》《与》财《产》深度《融》会、基金《与》项《目》精《准》匹配。　　《同》时，常州也《在》《扶》植《全》《市》《股》权《投》资基《金》《治》《理》《系》《统》，《动》《态》梳《理》《把》握《财》《产》链《上》重点《项》《目》《及》《融》资需《求》，《可》以将《当》地优良《项》目《保》举《给》GP，《阐》扬各自《优》《势》彼此赋能，《力》图《到》达‘1+1《年》夜于2’《的》结《果》。 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本文心得:

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