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“国资真正的强监管还没有开始”

　　《伶》《俐》人《不》《会》落入《只》顾不满《的》窠臼。　　《投》中闭门《会》《上》，《有》GP《讲》了《两》个切身履《历》：　　某地国资委发《文》《给》《下》《面》的直《属》基金，《通》《知》《投》资《的》《某》《个》《企》业，刻日《到》《了》，本《身》《必》需要退。同时《通》《知》《其》《他》《投》了该《项》目标GP，《指》定《日》期前，把《资》《金》全《数》退出。　　《某》《个》被《投》企业账上有余钱，但《营》《业》《成》《长》慢。《有》级《别》《较》《高》《的》LP见状《策》《画》，主张趁《对》方账上有《钱》赶《快》回《购》，担忧《万》一《未》《来》公司《倒》《闭》，《连》《这》点《钱》都拿《不》《回》《来》。至《于》《回》购《以》《后》，公司是否是《还》能经《营》下去，《对》《方》《其》实《不》关《心》。　　“《估》量《下》《半》年，这《类》《工》作会《愈》来愈多地《曝》出《来》。”这位GP负《责》人《猜》测《道》。　　《一》《名》市场化LP讲起《比》《来》《给》高《净》《值》客户《发》微信的履《历》。《每》《一》《个》客户收到的是统一个问《题》，“新情势下还会《不》《会》《投》盲《池》《基》《金》？”《谜》底《无》《一》《破》《例》：《此》《刻》《不》《投》。　　作为《出》资《主》《力》，当《局》LP压《力》也不《小》。《有》《当》《局》LP直《言》，《子》《基》金《已》《签》约，《但》《社》会《资》金《迟》《迟》到《不》了《位》。本身《花》了《尽》调的《时》《候》，《对》方《又》《扩》不《出》款，《很》《难》《面》临《带》《领》《的》《追》《问》。　　“一切《坚》《忍》《的》工具《都》云消《雾》《散》《了》。”《在》《《共》《产》《党》《宣》《言》》中，马《克》《思》《和》《恩》格斯《如》斯描《写》《资》产阶层时期的特《点》。拿这句《话》《来》《描》写当下的风《险》《投》资《行》《业》，《倒》《也》贴《切》《得》很。《市》场《化》资金，出资《意》《愿》《低》《迷》，《当》局《出》资，陪伴侧重《重》《限》《制》。《主》导的《资》金《属》性变《了》，《法》则《随》《之》《转》变，GP《还》《在》顺《应》《猛》烈《转》《变》的《阵》痛《期》。《当》LP《的》压《力》《传》导给GP，加倍剧了行业《内》对《募》资《难》《和》退《出》《难》《的》《忧》愁。　　旧《法》《则》《轰》然崩塌，《新》《秩》序却《还》没《有》成立。GP和LP《的》关《系》将《向》何处去？并购《是》解决退《出》难的《良》《策》吗？针《对》当《下》《股》《权》投《资》市场《的》《痛》点，近《日》投中《网》再《度》《举》行闭门《会》议“投《中》10问”，约请了十《余》位国内一《线》GP与LP机《构》首要负《责》《人》介入《会》商。　　出乎《我》们《料》《想》，GP和LP《都》《有》话《要》《讲》。现《场》的剧烈碰撞，《恰》好显现了当《前》基《于》《分》《歧》身《份》、《立》《场》而《衍》生《出》《的》《概》《念》的冲突。鲁《迅》师《长》《教》《师》《说》《过》，不尽是向上《的》车轮。《但》只顾《着》《不》《满》，便成了《祥》林《嫂》。伶《俐》《人》不《会》《落》《入》如《许》《的》窠《臼》。这《个》行业的《兴》《衰》，《正》《取》决于若何《妥》《帖》处《置》《今》天提《出》的《问》题。　　《假》《如》看得更久《远》，那《末》火山《石》投《资》《开》创合股《人》章苏《阳》《的》《讲》话《特》殊合《适》《总》《结》《这》《场》《对》话。“此刻埋《怨》再《多》，都《没》《有》《任》《何》《用》《途》。《你》相不相信中《国》《的》经《济》《会》变好？《假》如《相》信，那《末》只需《要》斟《酌》两个问题。在你《的》细《分》行业《会》《呈》现《甚》么计谋手《艺》《来》共同《这》《个》《增》《加》，和能《有》《甚》《么》供《给》合适财产《和》《手》《艺》《进》《级》的标《的》目的。”　　并购，《能》《解》《决》风险投资《的》退《出》《困》《难》吗？　　并购，《是》《本》《年》《年》《会》的高频要《害》《词》，《天》《然》同样《成》为《这》场《十》《问》《上》《佳》宾自觉谈论《的》话题。　　联创《本》钱《韩》《宇》泽《在》《年》《会》《上》颁《发》主题演讲《并《购》《将》是《股》权投资退《出》《的》首要体例》。在《这》场交《换》《中》，《他》《再》《次》《旗》《号》光鲜地《提》出《要》《把》《并》购作《为》首《要》退《出》《体》例。他《提》《出》，股权投资行《业》《走》《到》《今》天已《产》生《了》《质》《的》转变，募资难、投资难、退出《更》《难》。　　《在》IPO《难》确《当》下，《股》《权》《投》资《的》运《营》《模》式将《由》《首》要依《靠》《于》IPO退出转为首要依《靠》于并购《退》出。“我们曩《昔》所有基《金》《的》《组》《合》中，《有》60-80%《偏》《向》于IPO退出，《依》照今《朝》《的》情势《来》看，退《出》必《定》不容乐不雅，《所》《以》《我》们《必》《需》《改》《变》《不》雅《念》。”　　耀《途》《本》《钱》《白》《宗》《义》《则》认为，中《国》《科》《技》赛《道》的《并》购趋《向》《将》《来》《可》《期》，但《今》《朝》可《能》方才成长到《比》力《低》级《的》阶段。　　《白》《宗》义《对》以《色》列创《投》《市》场很《是》《熟》《习》，《以》《以》色列《科》《技》《并》《购》《为》《例》，《他》指《出》曩昔二三十年，《本》《地》跨越80%以上的《退》《出》《几》近都《是》《被》欧《美》财《产》《方》以《相》《对》较高《的》《溢》价收《购》，相《对》《国》《内》《以》归并报《表》《为》主的财《政》《性》《并》购，海外公司《更》偏《向》《为》《新》手《艺》高《溢》《价》买单，但这些《财》《产》方《有》《很》强《的》《手》《艺》消《化》、《接》《收》、《再》立异《及》《贸》《易》化能力。　　好《比》，英伟达的《杀》手锏《之》一《源》《自》于四年前在以色列《以》69《亿》《美》《金》收购的DPU《公》《司》迈络《思》Mellanox，该公司是InfiniBand发《现》人。　　“英伟《达》《此》刻到了2.8万亿《美》金《的》市《值》，《靠》的是几年夜《杀》《手》锏——GPU、CUDA生《态》、Nvlink、InfiniBand。NVLink《实》现AI《办》《事》《器》内部GPU多芯片间互《联》，Mellanox《是》InfiniBand领《军》《企》业，《练》习一个GPT4《千》《亿》年夜模《子》，《差》不《多》需《要》《上》《万》《张》H100《的》《卡》，上千个办《事》器之《间》《的》互《联》《靠》《的》《就》《是》Mellanox《的》互联手《艺》。”　　再《好》比，英特《尔》《在》《以》色《列》以153亿美《金》收购的Mobileye，《做》的是ADAS SOC芯《片》，《今》天在全球《也》《处》《于》《领》先地《位》。　　《反》不雅《中》国，白《宗》《义》曾《和》数十家《上》市《公》司《交》换，《察》《看》《到》的现象《是》：《在》科《技》并购市场《上》，《大》师《不》太愿《意》《为》手艺，《特》《别》《是》《相》对同《质》化的手《艺》《付》《出》《高》溢价。　　“蓝《牙》、WIFI、《消》《费》级MCU、《手》机PA、《电》源《治》《理》芯片等等，放眼《望》《去》，国《内》良多细《分》《赛》《道》《都》有《最》少几《十》《家》《公》《司》，《做》《中》低《端》《为》《主》，价钱《战》《低》《毛》《利》《乃》至负《毛》《利》，IP庇《护》意识《不》《强》加上国《内》特《点》《的》GP/LP《生》态《致》《使》项目标出《清》《速》《度》很慢，对《上》市《公》司来讲，与《其》《去》高价《收》购《手》《艺》类企《业》，不《如》《组》个团《队》《做》《一》样的工作或《等》特《定》《标》的《公》《司》《到》《必》《然》《的》《应》收《范》《围》再《按》必《然》《的》估值《系》《统》去收《购》。”　　《上》《市》《公》司《不》肯《意》并购，《由》于项《目》《估》值《太》《高》。《与》《此》《同》时，《企》《业》《家》《也》不肯意卖《给》《上》市公司。　　《丁》宝玉《从》90《年》《月》《最》先《涉》《足》投资，他回《想》起，停《发》《最》多的2015《年》、2016《年》，同《创》伟业《是》那《时》《并》《购》《数》量《最》《多》的《机》构，《被》《投》项《目》一《年》并《入》《了》9家上《市》《公》《司》。《他》《是》《以》《体》味《到》《并》购的《难》《度》《在》于，企业不肯意《并》《入》《上》市《公》《司》。“《上》《市》《公》司《为》了斟酌《中》小《股》《东》《的》好《处》，要《求》你对赌，《曾》《有》《一》《家》《上》市《公》司只要《弄》并《购》，就《会》遭《受》《严》酷审《查》，最后《让》它司承当无《穷》责任，本来《的》《股》《东》《根》《基》上被《清》《场》出《门》。”　　《所》《以》他《的》《结》《论》略显灰《心》：要想《靠》并《购》《解》决《中》《国》风险《投》资《的》《退》出《困》《难》，《从》数据来看《是》条准《确》《的》《路》，《可》是《成》《果》《很》《有》《多》是《错》的。　　《海》望本《钱》孙加《韬》也持类《似》的《观》点。他《认》《为》，《要》《解》决存量投《资》项目太多的《问》《题》，《都》期望上《市》《退》《出》不成《能》，《但》《期》望《并》《购》《退》《出》《可》《能》《性》《也》不《年》《夜》。《由》于《并》购有《并》《购》《的》《逻》辑，和IPO《退》《出》《的》《项》目《有》《素》《质》《差》别。　　“我们《讲》以退定《投》，《就》《是》《要》《斟》酌《那》《时》投这个项目《标》《时》辰，《是》期《望》《它》上《市》退出《仍》《是》并购《退》出，现《实》《上》《这》是《两》个分歧《的》逻《辑》。有《的》项目此刻《的》《估》《值》固《然》略微高一点，《假》《如》《可》以《或》许上市，《还》有《最》少《两》《三》倍《的》《收》《益》可《以》赚，那《末》《从》《上》市《退》《出》《的》《角》《度》《仍》是《可》《以》《参》考《的》《投》《资》《标》的。《但》《假》《如》走并《购》，能给几多倍PE？10《倍》仍《是》更低？固然不《解》《除》有《一》些项《目》特《殊》好，既《可》以上《市》，《也》《能》够《被》并《购》。”　　在《非》凡的《情》《况》《下》，并《购》《被》《视》《为》解决问题《的》《救》《命》《稻》草，但正《如》佳宾《们》《所》《言》，《并》购《这》一退《出》《体》《例》《在》《中》《国》也《有》本《身》需《要》解《决》的《汗》《青》问《题》，《难》以《被》简单地《舆》解《为》IPO《的》替《换》品。　　《既》然《退》《出》《难》，《那》就《严》《控》投《资》。在丁《宝》《玉》看来，一级市场此刻《确》切《面》《对》窘《境》，但远《没》《有》《到》《最》《坏》《的》《时》《辰》。“今天《市》场《的》《问》题现《实》《上》是出《口》《忽》然收紧酿《成》《的》。《我》《们》做《好》《预》《备》，把《投》资《数》《目》和投资《金》额降《下》来，《回》《到》2014《到》2016年《的》《运》作《状》《况》。从不肯《定》性中寻觅《肯》《定》性，《这》《个》话《没》《有》《错》，可是《若》《何》在不《肯》《定》《性》《中》寻觅肯定《性》？必然要《落》《到》实处，《必》《然》要《优》当《选》优，《把》《好》投《资》关，把《好》退出《关》，《就》《必》《然》《可》《以》《或》《许》《应》《对》《这》《海》浪《潮》的《浸》《礼》。”　　LP，《并》非站《在》GP的《对》《峙》《面》　　GP和LP的关《系》，是另《外》《一》《个》察看当前一级市《场》真实面孔的《暗》《语》。特《殊》是，当国资《占》《到》一《级》《市》场80%《的》出资比例《以》《后》，《国》资LP《对》GP《的》《监》《管》《强》度《进》展《到》《了》《史》《无》前《例》《的》新阶《段》，GP、乃至其他LP都还在《顺》应这《一》新转《变》。　　《火》山石《投》《资》《章》《苏》《阳》《认》《为》，此刻70%《跟》《国》资《有》《关》《的》《基》金，《走》法《式》《类》的工具都要《合》《适》严《酷》《的》尺《度》和《流》《程》。“本《来》，《有》些环《境》《需》要《我》们《决》《议》计划，我《们》在《周》《会》上《弄》一个《记》要，《年》夜致《记》实大师《讲》《话》时《持》如《何》的立场。《此》刻，《我》《们》《要》把决《议》《计》《划》《的》工《具》《全》数《纸》质《化》，投《资》《委》《员》《会》里的《每》《一》《个》《人》《都》要《在》上《面》签《字》。”　　在《健》瓴本《钱》包胜看来，国《资》LP真实的强监《管》《还》没有《最》《先》。假《如》将来GP《投》《资》《呈》现极《端》《个》《案》，各省《各》市《国》《资》LP进《一》《步》《进》行增《强》监《管》《的》可能性比《力》年夜。包胜《是》“投中10问”《的》常《客》了，作为《市》《场》《化》CVC，他屡次《倡》《导》《分》《歧》LP《条》目要《尽》《可》能平《权》《拉》齐。　　“《有》《些》GP针对《国》《资》弄一《套》《办》事招《商》《的》条目，针对《险》《资》《再》弄一《套》针《对》险资《的》条目，这《个》是不太可能可《延》《续》《的》《募》资模《式》。LP出资《前》后《却》《是》《次》要，首要《是》《权》、《责》、《利》《的》《尽》《量》同一。出《资》跨越30%《可》《以》《提》非凡需求，《这》《个》没有贰《言》，可《是》良多LP此《刻》《提》《的》《要》《求》差距《有》《点》《年》夜。作《为》GP《仍》《是》《要》均衡各《方》《诉》《求》，《美》《元》基《金》里《一》般也城市有平《权》条目，《尽》量拉《平》各方LP权益。”　　《一》样《是》《关》《于》《尺》《度》《问》《题》，丁宝《玉》《认》为，LP在评《估》GP的尺度《上》《也》《应》当进《一》《步》明《白》《和》《拉》齐。“《此》刻的情《势》，原《本》《就》《是》想卖也卖《不》《了》。LP假《如》要比《力》基金《回》《报》《环》《境》，《把》《我》《们》三十《多》《亿》《范》《围》的基金和3亿、5《亿》《范》《围》《的》《基》《金》《放》《在》《一》路《比》《力》，《这》《原》本就是《不》公道《的》。”　　《他》建《议》，《当》《局》《指》《导》《基》金《要》和GP《一》《路》《做》《好》工作，《配》合指《导》《市》场，实《现》《配》《合》《成》《长》。回《到》《适》才谁《人》问《题》，起《首》，必《需》《制》订《更》科学公道《的》《基》金查核《政》策。“我《们》能理解LP《的》《压》《力》，不妨，你们《的》压力《可》以传导到我们，然后我《们》《一》路配《合》《筹》议《若》《何》《应》《对》这《个》《市》《场》《的》转《变》。”　　《孙》加《韬》则《提》出，应《当》《客》《旁》《观》待《国》《资》LP《饰》《演》《的》脚色。“此刻《市》《场》《上》有《些》平《易》《近》《营》《本》《钱》《没》钱《了》，由《此》造成《国》资《比》《例》年夜幅《上》升。假《设》《我》们把国资《的》资金剔除失《落》，《全》部市《场》或《许》会比《今》《天》更《惨》，最《少》《四》《五》《千》家《私》《募》股权基《金》可《能》《已》刊《出》失落了。”　　着眼《将》来，《他》《认》《为》国《资》《此》刻在一《级》市《场》《出》资《占》《比》80%的《数》据属于《阶》段《性》的汗《青》新高，《所》《以》《此》刻《远》《不》是《最》《艰》巨的时《辰》。本《地》《方》《当》局指《导》基《金》《缩》水，一《级》《市》《场》可《能》会晤临更《艰》巨《的》地步。　　《在》他看来，国《资》的《持》久《资》金在《必》然《水》《平》上补《上》了社会本钱《撤》《离》风险《投》资市《场》《合》酿《成》《的》资《金》《空》白。《本》来，《美》《元》基《金》对初《期》《的》《手》艺《投》资《很》《是》《敏》感，《在》很多《美》《元》基《金》《投》资放缓《以》《后》，《国》资也在补这《个》空《白》，最先《正》视《初》期《科》技投《资》。“这《跟》之前《的》弄法《很》《纷》歧《样》。《曩》《昔》，当局都是给GP一笔《钱》《配》资，《把》成《熟》的《财》《产》《经》《由》《过》《程》《招》商《引》资的体例《迁》过《来》。”　　《当》《局》LP《这》一《侧》，《常》州市《当》局投《资》《基》金总司《理》《吴》《玲》《认》《为》，良《多》GP提《到》当局LP《常》《常》存《在》良多《诉》《求》，特《别》《返》投《方》面较为敏《感》，《但》这其实《不》《意》味《着》LP会站《在》GP的对《峙》面。在过《往》《跟》一些GP合《作》的过《程》当《中》，她《的》《感》《触》感染《是》，《大》师更《多》《时》辰是处《于》一《种》《双》《向》《奔》赴的状《况》。　　《常》州《正》积极打造龙《城》科创“1+3+X”当局《投》资《基》金系统，以龙城科创《成》《长》基《金》“1”支母基金《为》引领，《以》《财》《产》《基》《金》、天《使》投《资》指导基金、新能《源》财产《基》金“3”支专项母基金为框《架》，以“X”即专《项》母基《金》参《股》市《场》《化》《子》《基》《金》《为》抓手，《充》实放《年》《夜》《当》局资金撬动《感》化赋《能》《区》域财《产》成长。　　《当》局《投》《资》《基》金《重》在指导《与》《撬》动，《激》《起》《与》带动社会《本》《钱》的投《资》热《忱》与标《的》目《的》。《除》《资》《金》，常州《还》《会》为GP供《给》财产、政策、《资》本《等》《方》《面》《的》助力。经《由》过《程》《打》造“知《名》《投》资机构龙《城》行”“《龙》城《英》才《路》《演》直《播》《间》”《品》《牌》，《为》当《局》相《干》部《分》、知《名》投《资》机《构》《及》财《产》龙《头》《企》《业》等《搭》《建》交换《同》《享》《平》台，鞭《策》本钱《与》财《产》《深》度《融》会、《基》《金》《与》项目《精》《准》匹《配》。　　同《时》，常《州》《也》《在》扶植全《市》股权《投》《资》《基》金《治》理系《统》，《动》《态》梳理把握财产链上《重》点项《目》及《融》资《需》求，可以《将》《当》地《优》《良》《项》《目》《保》举给GP，《阐》扬《各》《自》《优》《势》彼此赋《能》，《力》图到《达》‘1+1《年》《夜》《于》2’《的》《结》果。 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本文心得:

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